Bittensor вперше Халвінг, чому я все ще бичачий щодо $TAO?

Автор: Самі Касаб

Компільовано: Shenchao TechFlow

У грудні 2025 року Bittensor незабаром зустріне своє перше зменшення винагороди, що викликало різні емоційні реакції в спільноті. Дехто спокійний і впевнений, вважаючи, що мережа зможе адаптуватися до цієї зміни; інші ж відчувають занепокоєння, вважаючи, що протокол може потребувати коригування. Така реакція не дивує.

Якщо поглянути на історію першого зменшення винагороди за блок у біткоїні, можна помітити, що тодішні настрої дуже схожі на теперішні: песимісти впевнені, що біткоїн потрапить у спіраль смерті, тоді як оптимісти вважають, що система адаптується, оскільки сама система стимулів цього вимагає.

Коротко кажучи, песимісти помилилися. Біткойн досі існує і довів ефективність програмної грошової політики. Ми вважаємо, що скорочення Bittensor також продемонструє подібні результати.

Проте між біткоїном і Bittensor є одна ключова різниця: Bittensor має два токени — TAO та Alpha (токен підмережі), які слідують різним графікам зменшення винагороди, що ускладнює ситуацію.

Ми детально проаналізуємо, але спочатку чітко визначимо нашу довгострокову точку зору: халвінг є позитивним фактором як для TAO, так і для токенів підмереж, навіть якщо, як і в випадку з біткойном, конкретний час цього впливу важко передбачити.

Огляд

Якщо ви не хочете заглиблюватися в деталі, ось коротка версія:

Для TAO зменшення вдвічі призведе до зменшення обсягу випуску токенів вдвічі, що означає зменшення кількості TAO в обігу, а також зменшення кількості TAO, які можуть бути продані. Це очевидно є позитивним моментом.

Так можна зрозуміти: у мережі біткойн майнери безпосередньо заробляють BTC, а зменшення вдвічі зменшує їхні прибутки та кількість, яку можна продати. У Bittensor підмережі заробляють TAO, а зменшення вдвічі означає зменшення потоку TAO до цих підмереж, отже, майнери, валідатори та тримачі токенів також зменшують кількість TAO, яку можна продати.

Ситуація з токенами підмережі є більш складною. Ядром підмережі є ліквідний пул, а зменшення TAO вдвічі призведе до зменшення вливу ліквідності в мережу вдвічі. Стиснення ліквідності призведе до більшої волатильності, що посилить коливання цін у обох напрямках.

Наприклад, якщо ринок підмережі (сума цін) минулого тижня зріс на 1% за поточної ліквідності, в умовах ліквідності після халвінгу цей ріст може на маржинальному рівні подвоїтися. Чистий напрямок потоку стане єдиною змінною, що вплине на ціну підмережі.

Наші погляди такі:

Bittensor залишається беззаперечним лідером у сфері ШІ та криптовалют.

TAO швидко відновив ціну після жорсткого ліквідації альткоїнів 10 жовтня, що демонструє його сильну стійкість.

Ринок підмереж (тобто загальна вартість) здається, досягнув дна.

Основи провідної підмережі покращуються, викуп починає приносити реальний дохід токену.

Такі продукти управління активами, як підмережа Yuma, публічна заявка на траст TAO від Grayscale, а також запуск більшої кількості DAT Bittensor, зроблять доступнішими підмережі як для установ, так і для роздрібних інвесторів.

Доходність стейкування TAO (Root) продовжує знижуватися, що може сприяти притоку TAO в підмережу, оскільки інвестори прагнуть уникнути розмивання та захопити потенціал зростання.

Отже, наша думка така: ми вважаємо, що потоки фінансування підмережі незабаром стануть позитивними. У середовищі з більшою волатильністю та більш обмеженою ліквідністю після халвінгу це є сприятливим фактором для токенів підмережі.

Детальний аналіз

Протокол Bittensor розподіляє TAO пропорційно до ціни токенів підмережі (Alpha), вводячи TAO в ліквідні резерви кожної підмережі. Ця механіка була введена в лютому 2025 року через динамічне оновлення TAO, що позначає перехід системи розподілу токенів Bittensor на ринкову модель.

Дизайн ін'єкції ліквідності в TAO має на меті підтримку стабільності ціни токенів підмережі. Коли в ланцюг на одну сторону вливали TAO, одночасно на іншу сторону вливали Alpha для підтримки балансу. Після зменшення вдвічі, обсяг ін'єкції TAO зменшиться на 50%, відповідно обсяг ін'єкції Alpha також автоматично зменшиться, щоб запобігти коливанням цін.

Наприклад, якщо підмережа наразі має 10% частки в обігу і торгує за 0,1 TAO (припустимо, загальна ціна дорівнює 1 для спрощення обчислень), вона отримує 0,1 TAO та 1 Alpha за кожен блок. Після зменшення вдвічі та ж підмережа буде отримувати 0,05 TAO та 0,5 Alpha за кожен блок.

Основний вплив полягає в тому, що швидкість зростання ліквідності TAO та Alpha в пулі підмережі сповільнюється. Зменшення ліквідності означає збільшення цінової волатильності, як у випадку зростання, так і падіння. В основному, торгівля токенами підмережі буде демонструвати вищий бета-коефіцієнт.

Це найбільше вплине на гірників. Вони є структурними продавцями, які стикаються з витратами в доларах США, тому регулярно обмінюють Alpha на TAO (а потім TAO на долари), щоб сплатити витрати. Після зменшення вдвічі зменшення ліквідності означає, що кожного разу, коли продають Alpha, отримують менше TAO, оскільки глибина TAO зменшується, а сліпий зростає. Тому кількість TAO, що витягується та продається з підмережевих пулів, зменшиться.

Власники підмереж можуть вирішити цю дисбаланс, зменшивши видобуток монет для майнерів приблизно на 50%, ефективно створюючи "Alpha-халвінг". Хоча це не зможе повністю відновити умови до халвінгу, це може наблизити систему до більшої рівноваги. Зменшуючи кількість Alpha, що потрапляє в обіг, підмережа може сповільнити швидкість продажу Alpha в меншому пулі TAO, запобігаючи швидшому вичерпанню ліквідності. Синхронне зменшення видобутку Alpha з халвінгом TAO може стабілізувати ціну підмережі та зменшити волатильність усієї мережі.

Або, підмережа може компенсувати вплив зменшення, поступово збільшуючи структурні вимоги (можливо, через викуп), зменшуючи потребу у скороченні випуску майнерів.

Аналіз впливу

Прямим наслідком зменшення вдвічі є те, що підмережі отримуватимуть менше TAO. Цей тиск призведе до виходу менш ефективних майнерів з мережі, що є моделлю, яка спостерігається після кожного зменшення вдвічі Bitcoin.

Слабші підмережі також зіткнуться з труднощами. Оскільки приплив TAO зменшиться вдвічі, зростання ліквідності сповільниться, а маржа прибутку майнерів зменшиться, підтримувати участь стане важче. Це зміцнить розподіл Парето, призведе до концентрації обсягу випуску в сильніших підмережах. Насправді мережа перерахує TAO з слабших підмереж до сильніших.

Водночас нові підмережі зіткнуться з більшими викликами під час запуску ліквідності. Вони змагатимуться за менший обсяг емісії TAO, що означає зменшення вартості, яка надходить у динамічну систему TAO, тоді як нові підмережі починають з нуля. Оскільки обсяг Alpha, введеного в ліквідний пул, також зменшується вдвічі, темпи зростання обігового постачання нових підмереж будуть повільнішими, ніж у старих підмереж. Знижене обігове постачання дозволяє базовому співвідношенню (Root Prop) залишатися на високому рівні протягом тривалішого часу, що означає, що системний тиск продажів нових підмереж є більш очевидним, ніж у їх попередників.

Але це лише одна сторона питання. Якщо ціна TAO зросте внаслідок зменшення тиску продажів, власники підмереж можуть не потребувати значного скорочення обсягу випуску майнерів, навіть зовсім не скорочувати. Прибутковість майнерів може відновитися до рівня перед зменшенням, а виклики, пов'язані із запуском нових підмереж, також можуть бути полегшені з підвищенням доларової вартості обсягу випуску TAO. Як і в випадку з біткоїном, цей ефект може не проявитися відразу, але поступово зменшення пропозиції буде наздоганяти попит.

Антикрихкість

Зменшення вдвічі призведе до ударів і коливань. Зменшення постачання потребує часу, щоб його вплив на систему став очевидним. Але після успішної перевірки програмної монетарної політики біткоїнів немає причин сумніватися в її ефективності. Завдяки такій же міцній спільноті, ми віримо, що Bittensor піде тим самим шляхом.

Насім Талеб (Nassim Taleb) вважає, що низька волатильність призводить до вразливості, оскільки приховує тиск до моменту краху системи. На відміну від цього, системи, які стикаються з регулярними ударами, стають сильнішими. Зменшення Bittensor є таким ударом. Це випадкове тестування на тиск, яке робить мережу більш стійкою. Це перший з багатьох ударів; якщо мережа хоче процвітати в наступні десятиліття, їй потрібно пройти через таку загартування.