Раціональність інвестицій Berkshire Hathaway в HealthCare Partners

Berkshire Hathaway давно визнана родючим ґрунтом для проникливих інвестиційних стратегій. Здатність компанії виявляти обіцяючі бізнеси за привабливими оцінками постійно винагороджує її акціонерів і тих, хто підписується на її інвестиційні рішення.

Талант Уоррена Баффета до виявлення талановитих інвестиційних менеджерів також заслуговує на увагу. Тодд Комбс і Тед Вешлер, які зараз керують зростаючою частиною інвестиційного портфеля Berkshire, довели свою майстерність. У своєму листі акціонерам за 2013 рік Баффет визнав, що вибір Комбса і Вешлера перевищив його власні результати цього року.

Ентузіазм Вешклера щодо HealthCare Partners особливо помітний. Його асоціація з компанією налічує щонайменше з 2003 року, коли він керував Peninsula Capital Advisors. Після приєднання до Berkshire Вешклер зберіг свою частку в HealthCare Partners і почав формувати позицію для свого нового роботодавця. До кінця вересня HealthCare Partners стала дев'ятою за величиною публічною акціонерною участю Berkshire.

Інвестори різного спектру повинні добре зрозуміти сильну переконаність Вешлера у HealthCare Partners.

Проста бізнес-модель

У складному ландшафті охорони здоров'я компанія HealthCare Partners вирізняється відносно простою бізнес-моделлю. Компанія отримує три чверті своїх прибутків від центрів діалізу, розташованих по всіх Сполучених Штатах. Діаліз нирок є життєво важливою послугою для пацієнтів з термінальною стадією хвороби нирок (ESRD), станом, що зазвичай є наслідком діабету або гіпертонії. Термінальна стадія хвороби нирок є незворотною та летальною, якщо пацієнти не проходять трансплантацію нирки або не отримують три сеанси діалізу на тиждень протягом свого життя.

Недостатність ниркових трансплантацій та їх заборонні витрати роблять діаліз основним варіантом для більшості пацієнтів з терміальною стадією захворювання нирок (ESRD). У 2011 році в США було приблизно 430 000 пацієнтів з діалізом при ESRD, у порівнянні з лише 16 000 трансплантацій нирок. HealthCare Partners обслуговує приблизно одну третину цих пацієнтів з діалізом.

Розгляд цін

Основна проблема HealthCare Partners полягає в майбутньому ціноутворенні. Приблизно 90% клієнтів компанії, які отримують діаліз, покриті Medicare, Medicaid або іншими програмами державної допомоги. Виплати Medicare піддаються постійному тиску і зазвичай встановлюються на рівні беззбитковості. Таким чином, HealthCare Partners повинна отримувати весь свій прибуток з решти 10% пацієнтів.

Пацієнти з комерційним страхуванням зазвичай зберігають покриття лише протягом 33 місяців, перш ніж перейти на Medicare. Це створює постійну потребу в залученні нових клієнтів з комерційним страхуванням. З приблизно 16 300 пацієнтів, які наразі мають комерційні страхові плани, HealthCare Partners потрібно додавати приблизно 6 000 нових пацієнтів щорічно, тільки щоб підтримувати свою поточну базу клієнтів з комерційним страхуванням. Враховуючи річний темп зростання ринку діалізу в 4%, HealthCare Partners просто потрібно підтримувати частку ринку в 35%, щоб зберегти свої поточні рівні прибутковості.

Переговорна сила

Окрім підтримки своєї клієнтської бази, HealthCare Partners, ймовірно, підвищить ціни для комерційних страховиків. Власна клієнтська база компанії потребує лікування, незалежно від вартості, а страховики зобов'язані покривати ці цілення. Страховики, які виключають HealthCare Partners зі своїх мереж, фактично усувають більш ніж третину центрів діалізу, що є неприпустимою ситуацією для більшості великих комерційних страховиків. Це надає HealthCare Partners значну переговорну силу, що дозволяє їй підвищувати ціни та отримувати вищі прибутки від стабільної клієнтської бази, що обіцяє хороші перспективи для її довгострокового потенціалу доходів.

Інвестиційна перспектива

HealthCare Partners, ймовірно, розглядається як довгострокова інвестиція, а не як короткострокова гра. Це відповідає підходу Вешклера, який утримує акції більше десяти років. Акції в даний час торгуються за 20 разів від прогнозованого прибутку на акцію наступного року, що представляє собою збільшення на 5,6% у порівнянні з прогнозованим EPS цього року. Хоча компанія не є явно недооціненою, вона працює в галузі, що характеризується нееластичним попитом та значною ціновою силою. У довгостроковій перспективі HealthCare Partners може стати ідеальним доповненням до портфелів, які шукають інвестиції в стилі Баффета.