3 ризики, на які слід звернути увагу перед купівлею акцій Costco

Акції Costco знаходяться біля рекордних максимумів, маючи преміальні оцінки, про які більшість рітейлерів можуть лише мріяти. Романтичні стосунки ринку з цим гігантом складів зрозумілі - ці вірні члени, стабільний потік клієнтів та культура, орієнтована на цінність, створили одну з найнадійніших машин для заробітку в роздрібній торгівлі. Але я спостерігаю за цими акціями вже кілька років, і мені щось не подобається на цих рівнях.

Дозвольте мені поділитися тим, що не дає мені спати вночі щодо інвестиційного випадку Costco.

1. Пристрасть до членських внесків

Членські внески є життєво важливими для Costco. У 2025 році вони отримали 5,3 мільярда доларів лише від цих внесків, що становить більшу частину їхнього чистого доходу. З показником поновлення близько 90% у всьому світі та 92% у Північній Америці, вони побудували підписну модель бізнесу, якою можуть заздрити технологічні компанії.

Але ось моя стурбованість: ринок США наближається до насичення. Дві третини складів Costco розташовані в США, що залишає обмежені можливості для зростання членства там, де вони сильніші. Я спостерігав, як вони виходять на міжнародні ринки, і хоча перші ознаки в таких місцях, як Китай, виглядають обнадійливо, ще не вирішено, чи зможуть вони відтворити свою американську магію в масштабах.

Якщо темпи оновлення почнуть показувати навіть невеликі тріщини або міжнародний зріст розчарує, двигун прибутку може почати працювати з перебоями. Коли ваша бізнес-модель настільки сильно залежить від регулярних зборів, навіть невеликі проблеми з членством можуть мати значний вплив.

2. Глобальна експансія не є беззаперечною перемогою

Найбільшим важелем зростання Costco є міжнародна експансія. З 914 складами по всьому світу та лише кількома в основних ринках, таких як Китай та Європа, можливості здаються величезними.

Але я бачив, як занадто багато американських улюбленців роздрібної торгівлі спотикаються за кордоном. Споживчі вподобання сильно варіюються, місцева конкуренція веде брудну гру, а ланцюги постачання стають жахіттям. Модель Costco з купівлею оптом без зайвих витрат не є універсально привабливою.

В Китаї, зокрема, вони змагаються з технологічними гігантами, які оволоділи електронною комерцією та логістикою. Ці місцеві гравці краще розуміють китайських споживачів і діють швидше. Формула успіху Costco потребує серйозної адаптації, а не лише перекладу.

Їхнє цифрове розширення та супутні послуги (газ, подорожі, оптика) стикаються з подібними викликами виконання. Один неправильний крок може зашкодити довірі, яку вони будували десятиліттями. Маржа для помилки зменшується з кожним новим ринком, на який вони виходять.

3. Ця оцінка розрахована на досконалість

Ось що мене дійсно турбує: акції Costco торгуються за більш ніж 50-кратним прибутком. Це значно вище, ніж 39-кратний мультиплікатор Walmart і майже вдвічі більше, ніж власний 10-річний середній PE Costco, який становить 38.

Це преміум-ціноутворення передбачає бездоганне виконання. Будь-який збій у зростанні, стиснення маржі або слабкість споживачів можуть призвести до болісного зниження мультиплікатора. Акції роками ігнорували реальність, подвоївшись за останні п'ять років, незважаючи на те, що завжди виглядали "дорого". Але дерева не ростуть до неба.

Для короткострокових інвесторів це оцінювання залишає практично жодної подушки безпеки. Навіть якщо бізнес працює відмінно, акції все ще можуть розчарувати, якщо просто повернуться до історичних норм оцінки.

Моя думка

Не зрозумійте мене неправильно - бізнес-модель Costco залишається винятковою. Їхній підписний підхід, надзвичайно високі показники поновлення та дисципліноване ціноутворення створюють конкурентні переваги, про які більшість роздрібних продавців можуть лише мріяти.

Але за нинішніми цінами ви платите величезну надбавку за бізнес, який стикається з істотними викликами в зростанні членства, міжнародній експансії та підтримці своєї преміальної оцінки. Маржа для помилки зникає.

Для тих, хто вже має акції, вітаємо з вашими прибутками. Для тих, хто розглядає можливість покупки зараз - дійте з максимальною обережністю. Іноді найкращі інвестиції - це ті, якими ви захоплюєтеся здалеку, поки ціна не стане більш розумною.