шифрування велике дамп після, акції компаній DAT як?

10 числа після обіду президент Трамп оголосив на Truth Social про запровадження 100% мита на китайські товари. Ця новина миттєво ліквідувала панічні настрої на глобальних фінансових ринках.

Протягом наступних 24 годин ринок криптовалют пережив найбільшу в історії ліквідацію, було примусово закрито більше 19 мільярдів доларів США кредитних позицій. Біткойн різко впав з 117,000 доларів США, одного разу опустившись нижче 102,000 доларів США, за день зниження перевищило 12%.

Ринок американських акцій також не зміг уникнути лиха. На закритті 10 жовтня індекс S&P 500 знизився на 2,71%, індекс промислових компаній Dow Jones впав на 878 пунктів, а індекс Nasdaq Composite знизився на 3,58%, що стало найбільшим одноденним падінням з квітня.

Проте справжнім епіцентром катастрофи є ті компанії DAT (Digital Asset Treasury), які використовують криптоактиви як резерви.

MicroStrategy як найбільший корпоративний власник біткоїнів, його акції також не змогли уникнути; інші компанії, що зберігають криптоактиви, демонструють ще більш явне падіння. Згідно з даними післягрошових торгів, інвестори продовжують розпродавати.

Чи минули найгірші часи для компаній, які одночасно піддаються подвійним ризикам на крипторинку та фондовому ринку?

Чому компанія DAT впала ще більше?

Компанія DAT спочатку стикається з прямим впливом на баланс. Наприклад, MicroStrategy володіє приблизно 639,835 біткоїнами, і коли ціна біткоїна падає на 12%, це означає, що вартість її активів миттєво зникає майже на 10 мільярдів доларів.

Ця втрата повинна бути відображена в "нереалізованих збитках" відповідно до бухгалтерських стандартів. Хоча, поки не буде здійснено продаж, це не є справжнім збитком, проте цифри у фінансовій звітності є цілком реальними.

Як інвестор, ви бачите, як основні активи компанії швидко знецінюються. Тут також є множниковий ефект, пов'язаний із довірою ринку.

На початку 2025 року чиста вартість активів (NAV) акцій MicroStrategy була на рівні 2x, але до кінця вересня зменшилася до 1,44x; наразі вона приблизно становить 1,2.

Інші деякі компанії, mNAV майже всі повертаються до 1, деякі вже впали нижче 1. Ці зміни чисел відображають жорстоку реальність, що ринок втрачає довіру до DAT-моделі в екстремальних умовах.

У бичачому ринку інвестори готові надавати цим компаніям премію, наратив може бути про те, що вони є піонерами криптоінновацій. Але коли ринок змінюється, та ж сама історія перетворюється на непотрібний ризик.

Невідомі криптовалюти, які не є біткойнами, зазнали величезних технічних втрат внаслідок цього раунду обвалу, викликаного важелем; деякі з них навіть миттєво впали до нуля; навіть великі за капіталізацією альткойни також зазнали половинних втрат або навіть більших через нестачу ліквідності.

А акції компаній, які володіють цими активами, стали першим вибором для короткого продажу на тлі погіршення ринкових настроїв.

Коли на ринку паніка, інвестори повинні швидко зменшити свої позиції. Хоча ринок біткоїнів працює 24/7, великі продажі серйозно впливають на ціну. На відміну від цього, продавати акції, такі як MSTR або COIN на Nasdaq, набагато простіше.

Продаж золота на сотні мільярдів доларів не порушить ринок, але продаж біткоїнів на 70 мільярдів доларів може призвести до обвалу цін та викликати масові ліквідації; ця різниця в ліквідності зробила акції компанії DAT каналом для швидкого виведення коштів.

Ще гірше, що багато інституційних інвесторів мають суворі червоні лінії ризик-менеджменту. Коли волатильність перевищує певний поріг, вони повинні зменшити позиції, незалежно від того, чи хочуть вони цього, чи ні. А компанія DAT якраз є одним з найволатильніших активів.

Скажу недоречну метафору: якщо звичайна технологічна компанія сидить на човні, то компанія DAT, немов, зв'язала два човни разом, один пливе в хвилях фондового ринку, а інший бореться в бурі крипторинку.

Коли обидві сторони одночасно стикаються з поганими погодними умовами, удари, які вони зазнають, не складаються, а множаться.

Хто найбільш нещасний, хто найбільш стійкий?

Переглядаючи список компаній DAT з найбільшими втратами за попередній торговий день, ви можете чітко помітити закономірність: чим менша компанія, тим більше вона втрачає.

Forward Industries знизилася на 15.32%, її mNAV становить лише 0.053. BTCS Inc. знизилася на 12.70%, Helius Medical Tech знизилася на 12.91%.

Ці компанії з капіталізацією менше 100 мільйонів доларів майже не знаходять покупців у паніці. На відміну від цього, хоча MicroStrategy є найбільшим власником біткоїнів, її падіння склало лише 4,84%.

Логіка, що стоїть за цим, дуже проста: ліквідність.

Коли настає паніка, спреди купівлі-продажу акцій малих капіталізацій різко розширюються, і одна велика пропозиція може розбити ціну акцій.

У цьому списку Tesla виглядає незвично. Вона впала на 5.06%, що майже є найменшим падінням, але якщо врахувати дані, її mNAV досягає 985.96. Це число означає, що ринок оцінює Tesla в 1000 разів більше, ніж вартість її активів.

Тому що Tesla по суті не є компанією DAT, накопичення монет є лише побічним бізнесом. Інвестори купують Tesla, бо впевнені у бізнесі, пов'язаному з електромобілями, коливання біткоїна майже не впливають на його оцінку; аналогічний принцип також стосується Coinbase, який впав на 7.75%, але як біржа, вона має реальний дохід від комісій.

На противагу тим чистим компаніям DAT, ситуація зовсім інша.

mNAV MicroStrategy становить лише 1,28 рази, і фактично торгується відповідно до вартості активів. mNAV Galaxy Digital становить 5,49 рази, а MARA Holdings - 1,29 рази. Ринок оцінює ці компанії, в основному, за їх криптоактивами з невеликим надбавкою. Коли крипторинок зазнає краху, у них немає інших бізнесів, які могли б пом'якшити удар.

Коли ринкова капіталізація компанії майже дорівнює вартості її криптоактивів (mNAV близький до 1), це означає, що ринок вважає, що ця компанія, окрім накопичення монет, не має жодної додаткової вартості.

mNAV Bitmine становить 0.98, American Bitcoin не розкриває, але, ймовірно, також дуже низький. Ці компанії фактично перетворилися на біткоїн ETF, які маскуються під публічні компанії.

Питання в тому, чому інвестори все ще повинні непрямо володіти цими компаніями, якщо зараз є справжні біткойн ETF, які можна купити?

Це може пояснити, чому під час паніки компанії з низьким mNAV падають ще більше. Вони несуть як ризики криптоактивів, так і ризики фондового ринку, але не пропонують жодної додаткової цінності.

За кілька годин американські акції почнуть торгуватися. Після вихідних, проведених у спокої, чи покращиться ринковий настрій? Чи будуть компанії DAT з падінням понад 10% продовжувати продаватися, чи з'являться інвестори, які намагатимуться купити на дні?

Згідно з даними, компанії з mNAV нижче 1 можуть мати можливість для перекупленості, але також можуть бути пасткою вартості. Зрештою, коли сама бізнес-модель ставиться під сумнів, дешевизна не завжди є причиною для покупки.