77 заявок на ліцензії стабільних монет: як Гонконг робитиме вибір?

Вступ: новий регуляторний ландшафт з можливостями та викликами. Неапольська грошова адміністрація нещодавно оголосила, що станом на 31 серпня 2025 року 77 установ висловили намір подати заявки на отримання ліцензії на стабільні монети, охоплюючи банки, технологічні компанії, брокерські компанії та платіжні установи.

Ці дані відображають високу увагу ринку до регуляторної рамки стабільних монет Гонконгу, а також вказують на прийдешні регуляторні виклики та реальні вибори. Стикаючись із такою великою кількістю заявок, уряд та фінансові регуляторні органи Гонконгу опинилися в солодкій дилемі.

Якщо всі будуть затверджені, регуляторні ресурси зазнають величезного тиску; якщо буде затверджено лише кілька компаній, а ті, що не були затверджені, також відповідають законодавчим вимогам, це може вплинути на репутацію правової системи Гонконгу. За цією проблемою схвалення приховане більш глибоке питання:

Як Гонконг може скористатися історичною можливістю розвитку стабільних монет, одночасно уникаючи можливих фінансових ризиків?

Друге, суть конкуренції стабільних монет: змагання між державами та заклик підприємницького духу. Конкуренція стабільних монет на перший погляд є технологічним змаганням між компаніями, але насправді це боротьба фінансових можливостей і інституційних переваг між державами. Фіатна валюта поділяється на три категорії: базова валюта (наприклад, долар США, євро), прив'язана валюта (наприклад, гонконгський долар) та суверенна валюта (наприклад, єна, юань).

Виникнення стейблкоїнів, прив’язаних до долара, становить виклик для всіх суверенних валют, і багато вразливих суверенних валют можуть поступово вийти з міжнародного ринку. У цій глобальній конкуренції підприємництво відіграє надзвичайно важливу роль.

В історії фінансові інновації часто були ініційовані підприємцями. У 1694 році шотландський підприємець Вільям Патерсон створив Англійський банк, вирішивши фінансову кризу уряду Великої Британії, заклавши основи сучасної валютної системи. У 1983 році підприємець-державний секретар Понг Лі Чі керував впровадженням режиму фіксованого курсу, рятуючи Гонконг від валютної кризи та закладаючи основу становлення Гонконгу як міжнародного фінансового центру.

Сьогодні Гонконг перебуває на критичному етапі розвитку стабільних монет, де потрібно збалансувати управління ризиками та інноваційну активність, і тут не обійтися без підприємницького духу. Професійні менеджери вміють виконувати правила, але при прийнятті важливих рішень часто проявляють обережність. Гонконгу необхідно поєднати професійний нагляд з підприємницькими інноваціями, щоб скористатися історичними можливостями розвитку стабільних монет.

Три. Аналіз переваг і недоліків випуску трьох видів стейблкоїнів ( 1 ) Стейблкоїн гонконгського долара: реальні обмеження та інституційна реконструкція Стейблкоїн гонконгського долара стикається з очевидними реальними обмеженнями. Гонконгський долар використовує систему прив'язки валютного курсу, пов'язану з доларом США, коливання контролюються в межах 1%, і має регулюватися Управлінням валютних резервів.

Якщо дозволити кільком компаніям випускати стейблкойни в гонконгських доларах, спекулянти можуть скористатися арбітражем між доларом США, гонконгським доларом і стейблкойном, що може призвести до неконтрольованих ризиків.

Отже, випуск гонконгського долара-стабільної монети має базуватися на реконструкції існуючої валютної системи. Найкращий варіант полягає в тому, що Гонконгський монетарний управління на основі системи фіксованого обміну курсу призначить три емісійні банки (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) для випуску гонконгських доларів-стабільних монет. Цей крок дозволить максимально використовувати існуючу систему та включити кредит і стабільність стабільної монети в управлінську сферу Гонконгського монетарного управління.

(ІІ) Доларові стейбли (USHK): Доларові стейбли (USHK) надають значні можливості для Гонконгу. Стабільність долара забезпечується Федеральною резервною системою, а Управління грошового обігу лише має забезпечити зв'язок між USHK та доларом.

Механізм випуску можна порівняти зі стабільною монетою гонконгського долара, але суб'єктами випуску можуть бути декілька кваліфікованих установ, а не лише три банки. Переваги USHK очевидні: інноваційний механізм отримання доходу.

Регулятор може розподілити частину відсотків від трежерів, які він має, між емітентами, що є значною перевагою в порівнянні з Tether (без відсотків) та установами, обмеженими американським "законом про геніїв". Прозорість кредиту: Управління з фінансових послуг має 42-річний досвід, аудит та операційні процеси є зрілими та прозорими, що значно перевищує приватні установи, такі як Tether.

Уніфікований брендовий ефект: уніфіковане використання бренду USHK сприяє ефекту масштабу та міжнародній прийнятності, а також краще представляє особливості фінансового центру Гонконгу. Шлях реалізації передбачає першочерговий вибір Ethereum як ланцюга випуску через його стабільний консенсусний механізм та високу прозорість; одночасно створення прозорої централізованої бази даних на базі Ethereum для посилення контролю AML/CFT; розробка спеціальних правил реалізації для забезпечення відповідності стандартам KYC, AML та CFT банківського рівня.

З точки зору геополітики, США як правова держава навряд чи буде втручатися в валютну систему Гонконгу або в емісію продуктів типу USDT, тому запуск USHK має міжнародну легітимність.

(Три) Стабільна валюта юаня (CNHK): Обережно просунуті обмежені варіанти подібного механізму також можуть бути застосовані до випуску стабільної валюти юаня CNHK, але повинні бути суворо обмежені офшорним ринком юаня, з контрольованим обсягом (приблизно 30 трильйонів), що не вплине на фінансову стабільність на континенті. Якщо намагатися просунути міжнародізацію юаня, то це буде обмежене реальністю, що юань не може вільно обмінюватися, тому зазначений підхід не застосовується.

Дехто вважає, що можна ввести золотий резерв для випуску стабільної монети юаня, але ця ідея застаріла і короткозора, оскільки не враховує розуміння криптовалют, які виникли в епоху Інтернету. Розвиток стабільної монети юаня слід обережно просувати, щоб не порушити фінансову стабільність в материковому Китаї.

Чотири. Комплексний аналіз ухвалення рішень: оцінка переваг і недоліків та інновації в регулюванні. Якщо всі 77 установ отримають схвалення, це надішле позитивний сигнал про те, що Гонконг підтримує фінансові інновації, залучаючи більше установ до Гонконгу, що в короткостроковій перспективі підвищить активність на ринку. Проте регуляторні ресурси зазнають величезного тиску, що може призвести до недостатності регулювання та збільшення фінансових ризиків.

Випуск однорідних стабільних монет багатьма установами може призвести до фрагментації ринку і зменшити ефект масштабу. Плюси та мінуси селективного затвердження. Селективне затвердження обмеженої кількості установ (наприклад, 10-15) може забезпечити якість регулювання, зменшити системний ризик і полегшити централізацію ресурсів для підтримки сильних установ.

Але це може викликати сумніви в справедливості, підприємства, які відповідають вимогам, але не отримали схвалення, можуть подати позов до суду, що зашкодить репутації правового порядку в Гонконзі. Крім того, надто суворий відбір може стримувати інноваційну активність на ринку.

П'ять, рекомендації щодо політики: раціональний вибір, щоб скористатися історичними можливостями, створити диференційовану регуляторну структуру.

Впровадження класифікаційного управління для емітентів стейблкоїнів різного типу, розробка диференційованих вимог до регулювання. Посилення регулювання для стейблкоїнів з системною важливістю, пом'якшення умов для стейблкоїнів з обмеженим обсягом. Пріоритетний розвиток стейблкоїна на основі долара США (USHK).

Сконцентрувати ресурси на розвитку USHK, щоб зробити його основною конкурентною перевагою Гонконгу. Використовуючи правову перевагу Гонконгу, фінансову інфраструктуру та міжнародний статус, зробити USHK безпечнішим та прозорішим вибором доларової стабільної монети, ніж USDT. Строго контролювати випуск гонконгських доларових стабільних монет. Дотримуватися обережного підходу до випуску гонконгських доларових стабільних монет, обмежуючи їх лише трьома емітентами, щоб забезпечити узгодженість з системою фіксованого курсу, уникати арбітражних дій та фінансових ризиків. Обережно просувати випуск стабільних монет у юанях.

Розвиток стейблкоїнів юаня має бути строго обмежений офшорними ринками, з контрольованим масштабом, щоб уникнути впливу на фінансову стабільність материкового Китаю. Можна спочатку провести пілотний проект, накопичивши досвід, а потім поступово розширювати. Запровадження механізму регуляторного пісочниці. Для балансування інновацій та ризику впроваджено механізм регуляторного пісочниці, що дозволяє підприємствам тестувати нові стейблкоїни та відповідні технології в обмеженому середовищі, що надає практичні основи для вдосконалення регуляторної структури. Посилення застосування регуляторних технологій.

Збільшити інвестиції, підвищити рівень технологій регулювання, використовуючи блокчейн, великі дані та штучний інтелект, для реалізації моніторингу в реальному часі та оцінки ризиків, підвищення ефективності та точності регулювання. Сприяти підприємницькому духу. У регуляторній структурі залишити простір для інновацій, заохочуючи професіоналів з підприємницьким духом брати участь у формуванні та реалізації політики, уникати надмірно консервативного мислення професійних менеджерів, що заважає фінансовим інноваціям.

Шість, висновок: історичний вибір Гонконгу щодо 77 заявок на ліцензії стабільних монет є як викликом, так і можливістю. Ключовий вибір, з яким стикається Гонконг, не є простим "схвалити чи не схвалити", а полягає в тому, як через диференційоване регулювання та інновації в системі максимізувати переваги розвитку стабільних монет, одночасно мінімізуючи потенційні ризики.

Стейблкойн USHK, що представляє Гонконг, є значною історичною можливістю. Гонконгський долар, як прив'язаний до долара, не зазнає впливу зростання стейблкойнів, і якщо все буде зроблено добре, може отримати вигоду. Гонконг має шанси залучити інші малі економіки до використання USHK завдяки своєму суверенному кредибілітету та фінансовій базі, що є значною історичною можливістю для Гонконгу. Конкуренція стейблкойнів по суті є конкуренцією між державами, Гонконгу потрібно проявити підприємницький дух, збалансувати управління ризиками та інноваційну активність.

Регулятори Гонконгу мають продемонструвати історичну відповідальність, зберігаючи суворість регулювання та виявляючи інноваційну інклюзивність, щоб скористатися історичною можливістю розвитку стейблкоінів. Гонконг має всі умови, щоб стати лідером у розвитку глобальних стейблкоінів, але це вимагає мудрих рішень, інноваційного регулювання та підприємницького духу, готового до відповідальності.

77 заявок на затвердження стануть каменем спотикання для оцінки якості Гонконгського міжнародного фінансового центру, а також ключовою битвою, яка визначить, чи зможе Гонконг зберегти свою конкурентоспроможність в епоху цифрової економіки.