10 трильйонів ліквідності на підході, Біткойн має шанси злетіти як ракета

Інвестори на фондовому ринку постійно закликають до "стабільних монет" та "Circle". Чому вони так оптимістично налаштовані? Тому що міністр фінансів США сказав так:

Це призвело до графіка порівняння ринкової капіталізації Circle та Coinbase. Пам'ятайте, що Circle повинна передавати 50% свого чистого процентного доходу Coinbase. Проте ринкова капіталізація Circle виявилася близькою до 45% капіталізації Coinbase. Це змушує задуматися......

Інший результат - це графік порівняння ціни Біткойн з Circle. Від часу виходу Circle на ринок його показники перевищують Біткойн майже на 472%.

Криптоентузіасти повинні запитати себе: чому міністр фінансів так позитивно налаштований щодо стабільних монет? Чому "Закон про геніїв" отримав підтримку з обох партій? Чи дійсно американські політики турбуються про фінансову свободу? Чи є ще якісь таємниці?

Політики можуть цікавитися фінансовою свободою на абстрактному рівні, але порожні ідеали не можуть спричинити реальні дії. Обов'язково є інші, більш реалістичні причини, які змусили їх кардинально змінити ставлення до стабільних монет.

Оглядаючись на 2019 рік, Facebook намагався інтегрувати стабільну монету Libra у свою соціальну медіа імперію, але через опозицію з боку політиків та Федеральної резервної системи ця спроба була відкладена. Щоб зрозуміти захоплення міністра фінансів стабільними монетами, нам потрібно розглянути основні проблеми, з якими він стикається.

Основні проблеми, з якими стикається міністр фінансів США, схожі на ті, з якими зіштовхувалися його попередники. Їхні начальники люблять витрачати гроші, але не хочуть підвищувати податки. Основне завдання збору коштів лягає на плечі міністра фінансів, який повинен забезпечити фінансування уряду шляхом позик за розумними ставками.

Однак ринок швидко виявив, що не цікавиться довгостроковими державними облігаціями розвинутих економік з високим рівнем заборгованості - особливо в умовах високих цін/низьких доходностей. Це те, що міністри фінансів спостерігали протягом останніх кількох років як "фінансові труднощі":

Глобальний стрибок доходності державних облігацій:

Графік порівняння прибутковості 30-річних державних облігацій: Великобританія, Японія, США, Німеччина, Франція

Якщо зростання доходності вже є достатньо поганим, то реальна вартість цих облігацій є ще більшою проблемою:

Фактична вартість = ціна облігацій / ціна золота

TLT US є ETF, який відстежує державні облігації строком більше 20 років. Графік показує TLT US, поділене на ціну золота, з базовим індексом 100. За останні п'ять років реальна вартість довгострокових державних облігацій впала на 71%.

Якщо минулі результати все ще недостатні для виклику занепокоєння, тоді міністр фінансів стикається з такими обмеженнями:

Команда з продажу облігацій Міністерства фінансів повинна розробити план випуску, щоб задовольнити такі потреби:

• Щорічний федеральний дефіцит приблизно 2 трильйони доларів
• 3,1 трильйона доларів боргу, що спливає в 2025 році

Це графік, який детально показує основні статті витрат федерального уряду США та їх річні зміни. Зверніть увагу, що темпи зростання кожної основної статті витрат відповідають або навіть перевищують темпи зростання номінального ВВП США.

Раніше дві діаграми показали, що середня зважена процентна ставка за незабезпеченими державними боргами нижча за всі точки на кривій доходності державних облігацій.

• Фінансова система випускає кредит на основі державних облігацій як застави. Тому потрібно сплачувати відсотки, інакше уряд зіткнеться з номінальним ризиком дефолту, що знищить всю фінансову систему фіатних грошей. Оскільки дохідність державних облігацій загалом перевищує зважену середню процентну ставку поточного боргу, витрати на відсотки продовжать зростати в міру рефінансування облігацій, що достигають, під вищі ставки.
• Бюджет на оборону не знизиться, адже США наразі залучені у війни в Україні та на Близькому Сході.
• Медичні витрати продовжуватимуть зростати, особливо на початку 2030-х років, коли покоління бебі-буму досягне піку потреби в значних медичних послугах, які в основному фінансуються великими фармацевтичними компаніями, що підтримуються урядом США.

Контроль за доходністю 10-річних державних облігацій не перевищує 5%

• Коли прибутковість 10-річних облігацій наближається до 5%, MOVE індекс ( вимірює волатильність облігаційного ринку ) зростає, фінансова криза часто слідує за цим.

Випуск боргу для стимулювання фінансових ринків

• Дані Бюджетного управління Конгресу США показують, що, хоча дані лише до 2021 року, американський фондовий ринок неухильно зростав після глобальної фінансової кризи 2008 року, а доходи від податку на капітальний прибуток також різко зросли.
• Уряд США повинен запровадити податок на щорічний прибуток фондового ринку, щоб уникнути величезного бюджетного дефіциту.

Політика уряду США завжди була спрямована на обслуговування багатих власників активів. У минулому лише білі чоловіки, які володіли власністю, мали право голосу. Хоча сучасні США досягли загального виборчого права, влада все ще походить від контролю над багатством публічних компаній невеликою групою людей. Дані показують, що близько 10% домогосподарств контролюють понад 90% багатства фондового ринку.

Яскравим прикладом є глобальна фінансова криза 2008 року, коли Федеральна резервна система рятувала банки та фінансову систему шляхом друку грошей, але банкам все ще дозволяли забирати житло та бізнеси людей. Це явище "багаті насолоджуються соціалізмом, бідні страждають від капіталізму" є причиною, чому кандидати на посаду мера Нью-Йорка так популярні серед бідних – бідні також хочуть частину благ "соціалізму".

Коли Федеральна резервна система реалізує політику кількісного пом'якшення ( QE ), робота міністра фінансів відносно проста. Федеральна резервна система купує облігації за рахунок друку грошей, що не тільки дозволяє уряду США позичати кошти за низькою вартістю, але й підвищує фондовий ринок. Проте тепер Федеральна резервна система, принаймні на поверхні, повинна демонструвати позицію боротьби з інфляцією, не може знижувати процентні ставки або продовжувати реалізацію QE, тому міністерство фінансів змушене нести відповідальність самостійно.

У вересні 2022 року ринок почав маргінально реалізовувати облігації через тривоги щодо тривалості найбільшого в історії США мирного дефіциту та яструбиних позицій ФРС. Доходність 10-річних державних облігацій майже подвоїлася за два місяці, фондовий ринок впав майже на 20% від літніх максимумів. У цей час колишній міністр фінансів запровадив політику, відому як "радикальне випускання боргу" (ATI), шляхом випуску більшої кількості короткострокових державних облігацій (казначейських облігацій ) замість облігацій з відсотками, що зменшило баланс зворотного викупу ФРС (RRP) на 2,5 трильйона доларів, вливши ліквідність у фінансовий ринок.

Ця політика успішно реалізувала цілі контролю за доходністю, стабілізації ринку та стимулювання економіки. Проте, наразі баланс RRP майже вичерпано, і питання, з яким стикається чинний міністр фінансів: як у поточних умовах знайти трильйони доларів для купівлі державних облігацій за високих цін і низької доходності?

Ринок у третьому кварталі 2022 року демонстрував надзвичайно важкі результати. Графік показує порівняння між індексом Nasdaq 100 та прибутковістю 10-річних державних облігацій. Під час різкого зростання прибутковості фондовий ринок зазнав значного падіння.

Політика ATI ефективно знизила RRP та сприяла зростанню фінансових активів, таких як Nasdaq 100 та Біткойн. Доходність 10-річних державних облігацій постійно не перевищувала 5%.

Американські великі "занадто великі, щоб впасти" (TBTF) банки мають два фонди, які можуть бути готові купити десятки трильйонів доларів державних облігацій, якщо з'явиться достатній потенціал прибутку. Ці два фонди є:

• Ощадний/строковий депозит
• Резерви, які утримує Федеральна резервна система

У цій статті основна увага приділяється восьми банкам TBTF, оскільки їхнє існування та прибутковість залежать від державних гарантій на їхні зобов'язання, а політика регулювання банків більше схильна піклуватися про ці банки, а не про небанки TBTF. Таким чином, поки вони можуть отримати певний рівень прибутку, ці банки будуть співпрацювати з вимогами уряду. Якщо міністр фінансів вимагатиме від них купувати державні облігації, він запропонує безризикову віддачу в обмін.

Можливість міністра фінансів щодо стейблкоїнів, напевно, походить з того, що шляхом випуску стейблкоїнів банки TBTF можуть звільнити до 6,8 трильйонів доларів купівельної спроможності казначейських облігацій. Ці сплячі депозити можна повторно левериджувати в фінансовій системі фіатних валют, що, в свою чергу, сприятиме зростанню ринку. У наступних частинах буде детально розглянуто, як шляхом випуску стейблкоїнів реалізувати купівлю казначейських облігацій, а також як підвищити прибутковість банків TBTF.

Крім того, буде коротко пояснено, як припинення виплати відсотків на резерви Федеральною резервною системою може звільнити до 3,3 трильйона доларів для покупки державних облігацій. Це стане ще однією політикою, хоча технічно не кількісним пом'якшенням (QE), але має подібний позитивний вплив на монетарні активи з фіксованою пропозицією (, такі як Біткойн ).

Зараз давайте ознайомимося з новим улюбленцем міністра фінансів – стейблкоїном, цим "грошовим важким озброєнням".

Модель ліквідності стабільних монет

Мій прогноз базується на кількох ключових припущеннях:

Державні облігації отримують повне або часткове звільнення від додаткового коефіцієнта важеля ( SLR )

• Значення звільнення: банки не зобов'язані утримувати власний капітал для своїх портфелів державних облігацій. Якщо буде повне звільнення, банки можуть купувати державні облігації з необмеженим левереджем.
• Нещодавні зміни в політиці: Федеральна резервна система щойно проголосувала за зменшення вимог до капіталу банків щодо державних облігацій, очікується, що ця пропозиція вивільнить до 5,5 трильйонів доларів США банківського балансу для купівлі державних облігацій протягом наступних трьох-шести місяців. Ринок має перспективний погляд, і ця купівельна спроможність може раніше влитися на ринок державних облігацій, що, за інших незмінних умов, зменшить дохідність.

Банк є організацією, орієнтованою на прибуток і мінімізацію збитків

• Уроки ризику довгострокових державних облігацій: з 2020 по 2022 рік Федеральна резервна система та Міністерство фінансів закликали банки активно купувати державні облігації, банки масово купували облігації з високою дохідністю. Проте, до квітня 2023 року, через найшвидше зростання політичної процентної ставки Федеральної резервної системи з 80-х років, ці облігації зазнали величезних збитків, три банки збанкрутували за тиждень.
• Універсальний захист TBTF банків: у сфері банків TBTF збитки від портфеля облігацій «утримуй до погашення» одного з банків перевищили весь його власний капітал. Якщо його буде змушено оцінювати за ринковими цінами, цей банк зіткнеться з банкрутством. Щоб вирішити кризу, Федеральна резервна система та Міністерство фінансів через «Програму регулярного фінансування банків» (BTFP) фактично націоналізували всю банківську систему США. Банки, які не є TBTF, все ще можуть зазнати збитків; якщо банкрутство викликане збитками по державних облігаціях, його керівництво буде звільнено, а банк може бути продано TBTF банкам за безцінь. Тому головний інвестиційний директор банку (CIO) обережно ставиться до масових закупівель довгострокових державних облігацій, побоюючись, що Федеральна резервна система знову «висмикне килим» через підвищення відсоткових ставок.
• Привабливість казначейських облігацій: банки купують казначейські облігації, оскільки це фактично високо дохідні, безстрокові інструменти, схожі на готівку.
• Висока чиста процентна ставка ( NIM ) є ключовою: банки купують державні облігації за депозитами лише тоді, коли вони можуть приносити високу чисту процентну ставку і не потребують або потребують лише мінімальної підтримки капіталу.

Одна торгова платформа нещодавно оголосила про плани запустити стейблкойн під назвою JPMD. JPMD працюватиме на другому рівні мережі, розробленій цією платформою на основі Ефіру. У зв'язку з цим, цей банк