Крипторинок Q3 макроогляд: сигнали альтсезону вже з'явилися, інституції використовують для стимулювання вибіркового булрану.

Один. Макроекономічна точка повороту досягнута: зворотний зв'язок між пом'якшенням регулювання та політичною підтримкою

На початку третього кварталу 2025 року макросередовище вже непомітно змінилося. Політичне середовище, яке колись відштовхувало цифрові активи на край, тепер перетворюється на інституційний імпульс. На тлі трьох факторів: завершення Федеральною резервною системою двохрічного циклу підвищення ставок, відновлення фіскальної політики на стимулюючий шлях та прискорення глобального регулювання криптоіндустрії в рамках "інклюзивної рамки", крипторинок перебуває на порозі структурної переоцінки.

По-перше, з точки зору монетарної політики, макроекономічне середовище в США входить у критичне вікно повороту. Незважаючи на те, що Федеральна резервна система на офіційному рівні все ще підкреслює "залежність від даних", ринок вже досяг консенсусу щодо зниження процентних ставок протягом 2025 року, і розрив між затримкою точки графіка та випереджуючими очікуваннями ф'ючерсного ринку все більше розширюється. Постійний тиск адміністрації Трампа на Федеральний резерв ще більше політизував інструменти монетарної політики, що передбачає, що реальні процентні ставки в США поступово знизяться з високих рівнів у другій половині 2025 року до 2026 року. Це очікування створює можливість для підвищення оцінки ризикових активів, особливо цифрових активів. Що більш важливо, з маргіналізацією Пауелла у політичних іграх та появою "більш слухняного голови Федерального резерву", м'яка політика не лише є очікуванням, а може стати політичною реальністю.

Водночас, зусилля з боку фінансів також активно розгортаються. Фінансова експансія, представлена «великою законодавчою ініціативою», приносить небачений ефект вивільнення капіталу. Уряд Трампа вкладає великі кошти в сферах відновлення виробництв, інфраструктури AI, енергетичної незалежності, фактично формуючи "капітальний потік", що пронизує традиційні галузі та нові технології. Це не лише перебудовує структуру внутрішнього обігу долара, а й опосередковано зміцнює маргінальний попит на цифрові активи — особливо в умовах, коли капітал шукає високі ризикові премії. Водночас Міністерство фінансів США також стає більш агресивним у стратегії випуску державних облігацій, сигналізуючи про "небоязнь розширення боргу", що робить "друкування грошей для зростання" знову загальноприйнятою думкою на Уолл-стріт.

Фундаментальний переворот у політичних сигналах більше проявляється у зміні регуляторної структури. Входячи у 2025 рік, ставлення SEC до крипторинку зазнало якісних змін. Офіційне затвердження ETF на стейкінг ETH стало знаковим моментом, коли американські регулятори вперше визнали, що цифрові активи з прибутковою структурою можуть входити в традиційну фінансову систему; а просування ETF на Solana навіть дало історичну можливість для Solana, яка раніше вважалася "високобета спекулятивним ланцюгом", бути інституційно впровадженою. Ще важливіше те, що SEC почала розробляти єдині стандарти для спрощення затвердження токенів ETF, маючи на меті створити канал для комплайнс-фінансових продуктів, який можна буде тиражувати та масово виробляти. Це є суттєвим зміщенням регуляторної логіки з "вогневої стіни" на "трубопровідне будівництво", вперше криптоактиви були включені в планування фінансової інфраструктури.

Ця зміна в управлінському мисленні не є унікальною для США. У Азії конкуренція за дотримання норм регулювання наростає, особливо в таких фінансових центрах, як Гонконг, Сінгапур та Об'єднані Арабські Емірати, які активно намагаються отримати переваги від регулювання стабільних монет, ліцензій на оплату та інноваційних проектів Web3. Одна компанія уже подала заявку на ліцензію в США, інша компанія також розробляє стабільну монету, прив'язану до гонконгського долара, а китайські гіганти, такі як компанія, також подають заявки на отримання кваліфікацій для стабільних монет, що свідчить про те, що тенденція до злиття суверенного капіталу та інтернет-гігантів вже розпочалася. Це означає, що в майбутньому стабільні монети більше не будуть лише інструментами для торгівлі, а стануть частиною платіжних мереж, корпоративних розрахунків і навіть фінансових стратегій держав. А за цим стоїть зростаючий системний попит на ліквідність, безпеку та активи інфраструктури в блокчейні.

Крім того, ризикова схильність традиційних фінансових ринків також почала демонструвати ознаки відновлення. Індекс S&P 500 у червні знову встановив історичний рекорд, акції технологічного сектору та нових активів одночасно відновилися, ринок IPO ожив, а активність користувачів на деяких торгових платформах зросла, що всі разом посилає сигнал: ризиковий капітал повертається, причому цього разу він вже не лише зосереджений на AI та біотехнологіях, а починає переоцінювати блокчейн, шифрування фінансів та структуровані активи на блокчейні. Ця зміна в поведінці капіталу є більш чесною, ніж наратив, і більш перспективною, ніж політика.

Коли грошова політика переходить у стан м'якшення, фінансова політика повністю розслабляється, регуляторна структура переходить до "включення у систему та підтримки", а загальний ризиковий апетит відновлюється, загальне середовище для криптоактивів вже давно вийшло з кризи кінця 2022 року. У цьому контексті, з подвійним впливом політики та ринку, ми можемо зробити висновок: нова хвиля булрану формується не на основі емоцій, а в процесі переоцінки вартості під впливом інституцій. Не біткойн має злетіти, а світові капітальні ринки знову починають "платити надбавку за активи з визначеністю"; весна крипторинку повертається більш м'яким, але більш потужним способом.

! Звіт про макродослідження крипторинку за 3 квартал: з'явився сигнал сезону копій, установи приймають рішення для сприяння вибірковому спалаху бичачого ринку

Два, структурна зміна: підприємства та установи ведуть наступний раунд булрану

Поточні структурні зміни на крипторинку, на які варто звернути увагу, більше не полягають у різких коливаннях цін, а в тому, що монети тихо переходять від роздрібних інвесторів та короткострокових фондів до довгострокових інвесторів, корпоративних казначейств та фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції структура учасників крипторинку зазнає історичної "перебудови": користувачі, зосереджені на спекуляціях, поступово маргіналізуються, тоді як установи та компанії, які прагнуть інвестувати, стають вирішальною силою, що сприяє наступному булрану.

Виступ біткойна вже сказав усе. Незважаючи на те, що цінова динаміка залишається спокійною, його обіговані токени швидко «блокуються». За даними кількох установ, кількість біткойнів, куплених публічними компаніями за останні три квартали, перевищила чисті закупівлі ETF за той же період. Деякі компанії, підприємства в сфері постачання, а також частина традиційних енергетичних та програмних компаній, розглядають біткойн як «стратегічну альтернативу готівки», а не як інструмент короткострокового розміщення активів. За цим моделлю поведінки стоїть глибоке усвідомлення очікувань знецінення світових валют, а також активна реакція на структуру стимулювання продуктів, таких як ETF. У порівнянні з ETF, безпосередня купівля спотового біткойна підприємствами є більш гнучкою та надає більше прав голосу, а також менш схильна до впливу ринкових емоцій, що забезпечує сильнішу стійкість до володіння.

Водночас фінансова інфраструктура очищає перешкоди для прискореного припливу інституційних коштів. Проходження ETF на стейкінг Ethereum не лише розширило межі відповідальних продуктів, але й означає, що інституції починають включати "ланцюгові активи з доходом" до традиційних портфелів інвестицій. Очікування схвалення спотового ETF на Solana ще більше відкриває простір для уяви, і як тільки механізм доходу від стейкінгу буде упакований в ETF, це кардинально змінить сприйняття традиційними керуючими активами криптовалют "без доходу, чиста волатильність", а також спонукатиме інституції перейти від хеджування ризиків до розподілу доходів. Крім того, великі криптофонди під управлінням певної компанії масово подають заявки на перехід у форму ETF, що свідчить про те, що "бар'єри" між традиційними механізмами управління фондами та механізмами управління активами на основі блокчейн починають руйнуватися.

Більш важливо, що підприємства безпосередньо залучаються до ланцюгових фінансових ринків, руйнуючи традиційну структуру ізоляції між "позабірковими інвестиціями" та ланцюговим світом. Одна компанія безпосередньо збільшила свою частку в ETH у формі приватного розміщення на 20 мільйонів доларів, інша компанія витратила ще 100 мільйонів доларів на придбання екосистеми Solana та викуп акцій платформи, що свідчить про те, що підприємства реально беруть участь у створенні нової генерації екосистеми шифрування фінансів. Це вже не та логіка участі венчурного капіталу в стартапах, а капіталовкладення з елементами "промислових злиттів" та "стратегічного розташування", метою якого є закріплення прав на основні активи нової фінансової інфраструктури та права на розподіл доходів. Ефект такого поведінки на ринку є довгостроковим, він не лише стабілізує ринкові настрої, але й підвищує здатність до оцінки базових протоколів.

У сфері похідних та ліквідності в ланцюзі традиційні фінанси також активно розвиваються. Кількість непогашених контрактів на ф'ючерси Solana на певній торговій платформі досягла 1,75 мільйона, що стало історичним максимумом, обсяг місячних торгів ф'ючерсами XRP вперше перевищив 500 мільйонів доларів, що свідчить про те, що традиційні торгові установи включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. А за цим стоять хедж-фонди, постачальники структурованих продуктів та багатостратегічні фонди CTA, які постійно входять на ринок ------ ці гравці не прагнуть отримати короткостроковий прибуток, а базуються на арбітражі волатильності, іграх з фінансовою структурою та роботі квантових факторних моделей, що принесе ринку "густину ліквідності" та "глибину ринку".

А з точки зору структурної оборотності, активність роздрібних інвесторів та короткострокових гравців значно знизилася, що, власне, посилило зазначену тенденцію. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових холдерів постійно знижується, активність ранніх китових гаманців зменшується, дані з блокчейну щодо пошуку та взаємодії з гаманцями наближаються до стабільності, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді консолідації". Хоча на цьому етапі цінова поведінка відносно спокійна, історичний досвід показує, що саме цей період затишшя часто є передвісником найзначніших ринкових рухів. Іншими словами, активи більше не в руках роздрібних інвесторів, а інституції тихо "формують базу".

Ще важливішим є те, що "продуктова спроможність" фінансових установ швидко реалізується. Від певної компанії, певної компанії, певної компанії до певної торгової платформи, певної платіжної платформи, певної компанії та інших нових роздрібних фінансових платформ - всі вони розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, кредитування та платежів з альткоїнами. Це не лише дозволяє альткоїнам дійсно реалізувати "використовуваність у фіатній системі", але й надає їм більш багатий фінансовий характер. У майбутньому BTC і ETH можуть стати не лише "волатильними цифровими активами", а перетворитися на "конфігуровані категорії активів" ------ маючи повну фінансову екосистему з ринком деривативів, платіжними сценаріями, структурою доходів та кредитними рейтингами.

По суті, цей раунд структурних змін не є простим обертанням позицій, а є глибоким розгортанням "фінансової товаризації" криптоактивів, повним перетворенням логіки виявлення вартості. Гравці, які домінують на ринку, більше не є "швидкими грошима", які керуються емоціями та гарячими темами, а є установами та компаніями з чітким середньостроковим стратегічним планом, зрозумілою логікою розподілу та стабільною фінансовою структурою. Справжній інституційний, структурний булран тихо зріє, він не буде гучним і не буде заповненим емоціями, але він буде більш міцним, більш тривалим і більш повним.

! Звіт про макродослідження крипторинку за 3 квартал: з'явився сигнал сезону копій, установи приймають рішення для сприяння вибірковому спалаху бичачого ринку

Три, нова ера альтсезону: від загального зростання до "вибіркового булрану"

Коли люди згадують про "альтсезон", в їхній свідомості часто виникає картина 2021 року, коли відбувався загальний ріст та бурхливі ринкові тренди. Але у 2025 році еволюція ринку вже непомітно змінилася, логіка "зростання альткоїнів = загальний ріст" більше не діє. Сучасний "альтсезон" вступає в абсолютно нову стадію: загальний ріст більше не відбувається, його замінює "вибірковий булран", що керується наративами ETF, реального прибутку, прийняття установами тощо. Це є ознакою поступового зрілого розвитку крипторинку, а також неминучим наслідком механізму відбору капіталу після повернення ринку до раціональності.

З точки зору структурних сигналів, чіпи основних альткоїнів вже завершили новий етап накопичення. Пара ETH/BTC вперше після багатьох тижнів падіння пережила сильний відскок, адреси китів за дуже короткий час накопичили понад мільйон ETH, великі угоди в мережі почали з'являтися часто, що свідчить про те, що основні фонди почали знову перепризначати ефір та інші активи першого рівня. Тим часом, емоції дрібних інвесторів все ще на низькому рівні, індекс пошуку та обсяги створення гаманців ще не показали значного підвищення, але це, навпаки, створює ідеальне "низькозбурливе" середовище для наступного раунду: немає емоційного перегріву, немає масового виходу дрібних інвесторів, ринок легше піддається ритму інституцій. А з історичного досвіду, саме в такі моменти ринку "ніби зростання, але не зростання, ніби стабільності, але не стабільності" часто зароджуються найбільші трендові можливості.

Але на відміну від попередніх років, цього разу альткоїн ринок не буде "літати разом", а "літати кожен по-своєму". Заявки на ETF стали новою опорою структури тем. Особливо спот ETF для Solana вже розглядається як наступна "подія ринкового консенсусу". Від запуску ETF для стейкінгу Ethereum до того, чи буде дохід від стейкінгу на ланцюзі Solana включений до структури дивідендів ETF, інвестори вже почали обговорювати.