Три основні виклики розвитку RWA в Гонконзі, що вимагають термінового перетворення шляхів

В останні роки токенізація реальних світових активів (RWA) як інноваційна модель інтеграції технології блокчейн і традиційних фінансів викликала широкий інтерес на глобальних фінансових ринках. Гонконг, як фінансовий центр Азії, активно досліджує сферу RWA, намагаючись зайняти лідируючі позиції через пілотні проекти, такі як токенізація зелених облігацій. Однак, незважаючи на те, що Гонконг зробив перші кроки в сфері RWA, його шлях розвитку не є легким. Наразі експеримент з RWA в Гонконгу стикається з трьома великими проблемами, і якщо не вжити термінових заходів щодо коригування стратегії, він може не стати основним вузлом для активів на блокчейні в регіоні Азіатсько-Тихоокеанському.

Недостаток трафика, трудно реализовать ліцензійні переваги

Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу з червня 2023 року впровадила систему ліцензування платформ для торгівлі віртуальними активами, яка має на меті регулювання ринку віртуальних активів та залучення глобального капіталу. Станом на червень 2025 року в Гонконгу вже 10 бірж отримали офіційні ліцензії, ще 8 перебувають на стадії подачі заявок. Тим не менш, ліцензійні переваги не виправдалися, як очікувалося. Незважаючи на те, що нещодавні дискусії щодо екосистеми віртуальних активів у Гонконгу привернули деяку увагу, ринкові показники залишилися незадовільними. Серед 10 ліцензованих бірж лише кілька мають помітний обсяг торгівлі та глибину, активність на вторинному ринку залишається млявою, і в цілому екосистема демонструє "є ліцензія, але немає ринку".

Основна причина цієї ситуації полягає в тому, що ринок віртуальних активів у Гонконзі ще не сформував достатньої глибини ринку та бази користувачів. Незважаючи на те, що ліцензійна система забезпечує відповідність, брак різноманітного пулу активів і високої ліквідності торгового середовища ускладнює залучення інституційних та роздрібних інвесторів. Якщо ліцензійні переваги не зможуть бути перетворені на реальний потік, привабливість екосистеми RWA у Гонконзі значно зменшиться.

Процес токенізації RWA зупинився

Дослідження Гонконгу в галузі токенізації реальних активів (RWA) спочатку викликало великі сподівання, три пілотні проекти стали знаковими спробами. Першим став випуск у лютому 2023 року Гонконгською адміністрацією фінансового управління першого у світі токенізованого зеленого облігаційного випуску на суму 800 мільйонів гонконгських доларів; другим є зелені облігації на суму 750 мільйонів гонконгських доларів, що їх веде один великий банк у 2024 році, випущені в чотирьох валютах; третім є експеримент із продуктами з фіксованим доходом у "Project Ensemble" у 2024 році. Однак після завершення цих трьох некондиційних корпоративних облігацій процес токенізації RWA в Гонконзі припинився.

Очікування ринку щодо RWA досягли свого піку, але реальність виявилась розчаровуючою. Ліквідність на вторинному ринку серйозно недостатня, токенізовані активи майже не можуть обертатися, плани з випуску нових активів також зупинилися. Причини цього полягають у тому, що експеримент з RWA в Гонконзі надто зосереджений на логіці "випуск облігацій = фінансування", ігноруючи важливість ліквідності вторинного ринку та освіти ринку. Крім того, активна сторона занадто вузька, обмежена лише облігаціями з відновлювальної енергії, не охоплюючи різноманітні активи з грошовими потоками, такі як логістика, дорогоцінні метали, обчислювальна потужність AI; витрати на фінансування високі, вартість фінансування в доларах перевищує 10%, початкова вартість проекту становить 30 мільйонів доларів, що ускладнює участь малих і середніх підприємств. Ці фактори разом призвели до того, що пілотний проект токенізації RWA важко продовжувати.

Ліцензованим платформам важко вижити

Ліцензовані віртуальні активи бірж Гонконгу мали стати важливою опорою екосистеми RWA, але на даний момент стикаються з труднощами в виживанні. Більшість платформ через брак основного обсягу торгів змушені покладатися на позабіржову (OTC) діяльність, щоб ледве підтримувати свою роботу, але доходи є мізерними. Бізнес-модель, що базується на OTC, не може підтримувати довгостроковий розвиток платформи, і ще менше може забезпечити необхідну ліквідність для токенізації RWA.

Високі витрати на фінансування подальшого посилили труднощі платформи. В даний час проекти RWA в Гонконзі загалом стикаються з проблемою фінансування в доларах США з витратами понад 10%, а стартовий капітал проекту часто становить 30 мільйонів доларів США, що значно перевищує межі, які можуть витримати малі та середні підприємства. Цей високий бар'єр не тільки обмежує різноманітність активів, але й суттєво знижує рівень участі в фінансуванні. Якщо ліцензовані платформи не зможуть подолати труднощі виживання, досягнення сталого розвитку екосистеми RWA в Гонконзі буде складним.

Розвиток RWA в Гонконзі

Стикаючись з трьома основними труднощами, Гонконгу RWA потрібно реконструювати шлях розвитку, щоб зайняти своє місце в глобальній конкуренції. По-перше, необхідно подолати однолінійне мислення "випуск облігацій = фінансування", розширити активи до різноманітного пулу, включаючи логістику, дорогоцінні метали, сільськогосподарські активи тощо, знизити витрати на капітал, створивши офшорний материнський фонд RWA і впровадивши стабільну монету гонконгського долара, щоб знизити бар'єри для фінансування. По-друге, необхідно побудувати багаторівневу ринкову структуру: упаковка активів з материкового Китаю, первинне розміщення в Гонконзі, вторинна ліквідність в інших фінансових центрах, DeFi на блокчейні відкриває роздрібний трафік, формуючи позитивний крос-доменний цикл між капіталом та активами. Крім того, зміцнення інфраструктури є ключовим, Гонконг повинен розвивати Layer 2 публічний блокчейн, стабільну монету HKD та систему комплаєнс-кастодії, створюючи мережу розрахунків 7×24.

Висновок

Експеримент з RWA в Гонконзі не провалився, але три основні труднощі, з якими він зараз стикається — невиконання ліцензійних переваг, зупинка токенізації RWA та важке виживання ліцензованих платформ — свідчать про те, що однопотоковий шлях зайшов у глухий кут. Тільки через реконструкцію шляху, повернення до інфраструктурного будівництва, поглиблення інституційного ринку та посилення офшорних переваг, Гонконг зможе перетворитися з "послідовника" на "хаб ланцюгових активів Азійсько-Тихоокеанського регіону", справді розповідаючи історію RWA та розвиваючи її.