З огляду на продовження перегрупування глобальних торговельних відносин, макроекономічне середовище залишається сповнене невизначеності. Ця невизначеність посилила волатильність ринку державних облігацій США та фондового ринку.
Перед обличчям суворої економічної ситуації біткоїн зазнав найбільшого падіння за цей цикл. Проте це все ще в межах типової корекції під час бикового ринку. Крім того, медіанне падіння за цей цикл залишається на один порядок нижчим, що підкреслює більш стійкий стан попиту.
Ліквідність у всій екосистемі цифрових активів продовжує звужуватися, що проявляється в зменшенні притоку капіталу та стагнації зростання стейблкоїнів.
Інвестори зазнають величезного тиску і наразі стикаються з найбільшими невизначеними збитками в історії. Проте ці збитки в основному стосуються нових інвесторів, тоді як ті, хто тримає активи довгостроково, зазвичай залишаються в прибутку.
Макроекономічна невизначеність залишається поширеною
Макроекономічна ситуація просякнута величезною невизначеністю, адміністрація Трампа намагається підірвати та перебудувати існуючі глобальні торгові відносини. Наразі державний борг США є заставою та основою фінансової системи, а 10-річні державні облігації США вважаються базовою безризиковою процентною ставкою.
Ключовою метою уряду є зниження доходності 10-річних державних облігацій США, і в перші місяці цього року досягнуто початкових успіхів, оскільки на тлі широкомасштабного розпродажу на ринку доходність знизилася до 3,7%. Однак ця мета виявилася лише миттєвою, доходність згодом різко зросла до 4,5%, стерши цей прогрес і викликавши величезну волатильність на ринку облігацій.
Ми можемо кількісно оцінити безладну поведінку на ринку облігацій за допомогою індексу MOVE. Цей показник є ключовим для оцінки тиску та волатильності на ринку облігацій, він базується на імпліцитній 30-денній волатильності цін на опціони з різними термінами на ринку державних облігацій США.
За цим стандартом волатильність державного боргу США суттєво зросла, що підкреслює крайню невизначеність та рівень паніки інвесторів на ринку облігацій.
Ми також можемо використовувати індекс волатильності (VIX) для вимірювання ступеня нестабільності на американському фондовому ринку. Цей індекс вимірює очікування ринку щодо 30-денної волатильності американського фондового ринку. Волатильність на ринку облігацій також суттєво відображається на фондовому ринку; поточне значення волатильності VIX схоже на значення волатильності під час кризи COVID-19 у 2020 році, глобальної фінансової кризи 2008 року та періоду інтернет-бульбашки 2001 року.
Волатильність базових застав фінансової системи часто призводить до виведення капіталу інвесторами та звуження ліквідності. Оскільки біткойн і цифрові активи є одним з найбільш чутливих до ліквідності інструментів, вони, природно, підпадають під вплив волатильності та виведення ризикових активів.
У цієї турбулентності виступ твердих активів залишається вражаючим. З огляду на те, що інвестори масово переходять до традиційних активів-убежищ, ціна на золото продовжує зростати, досягнувши нового рекорду в 3300 доларів. Біткойн спочатку був проданий разом з ризиковими активами до 75000 доларів, але з тих пір відновив зростання цього тижня, піднявшись до 85000 доларів, наразі залишаючись на тому ж рівні з моменту спалаху волатильності.
З огляду на те, що світ адаптується до постійно змінюваних торгових відносин, золото та біткойн як глобальні нейтральні резервні активи все більше займають центральне місце. Тому можна сказати, що золото та біткойн продемонстрували тривожний сигнал у минулому тижні.
Незважаючи на те, що біткойн все ще вражаюче торгується в районі 85 000 доларів, волатильність і просідання продовжували зростати в останні місяці для провідного цифрового активу. Актив продемонстрував найбільше падіння з циклу 2023-25 років, причому найбільше просідання знизилося на 33% від свого історичного максимуму.
Однак, цей спад все ще знаходиться в типовому діапазоні корекцій, спостережуваних під час попередніх бичачих ринків. На минулому тижні, як і під час попередніх макроекономічних подій, біткоїн зазвичай зазнає понад 50% розпродажу, що підкреслює, що сучасні інвестори все ще зберігають певний рівень стабільності щодо цього активу в несприятливих умовах.
Щоб кількісно оцінити еластичність поточного циклу, ми можемо оцінити ситуацію з середнім відкатом для всіх бичачих структур.
2011 рік: -22%
2011-2013：-18%
2015-2018：-11%
2018-2021：-19%
2022 рік та після: -7%
Поточний період має значно меншу середню величину корекції, ніж будь-коли раніше. З 2023 року величина корекції залишається невеликою і, по суті, більш контрольованою, це свідчить про те, що попит є більш стійким, і багато інвесторів у біткойн більш схильні продовжувати утримувати свої активи під час ринкових коливань.
Ми також можемо оцінити, як макроекономічна невизначеність впливає на ліквідність біткоїна.
Ми можемо виміряти внутрішню ліквідність біткойна через показник реалізованої ринкової капіталізації, який обчислює накопичений чистий приплив капіталу в цифрові активи. Реалізована ринкова капіталізація наразі досягла історичного максимуму в 872 мільярди доларів, однак темп зростання капіталу скоротився до лише +0,9% на місяць.
У складному ринковому середовищі вражає те, що капітал, що надходить в цей актив, все ще демонструє позитивний ріст. Оскільки темпи надходження нового капіталу до цього активу сповільнюються, це також свідчить про те, що інвестори на даний момент мають низьку готовність розміщувати капітал у короткостроковій перспективі, що означає, що настрої щодо хеджування можуть залишатися звичним поведінкою.
Індикатори реалізованого прибутку та збитку є складовою частиною реалізованої ринкової вартості, що дозволяє нам вимірювати різницю між ціною придбання токена і його вартістю під час використання в ланцюгу.
Токени, які перевищують ціну придбання, вважаються закритими реалізованими прибутками.
Токени, які нижчі за ціну придбання, вважаються заблокованими реалізованими збитками.
Вимірюючи реалізовані прибутки та збитки в BTC, ми можемо нормалізувати всі події прибутку та збитку до зростаючої ринкової капіталізації протягом циклу Bitcoin. Тут ми вводимо нову змінну та вдосконалюємо її, регулюючи волатильність (7-денна реалізована волатильність), щоб допомогти пояснити зниження прибутковості Bitcoin та зниження темпів зростання в міру його дозрівання протягом його 16-річної історії.
В даний час діяльність з отримання прибутків і збитків є відносно збалансованою, що призводить до згаданого вище відносно нейтрального рівня капітальних вливань. Можна сказати, що це відображає насиченість інвестиційної діяльності в поточному ціновому діапазоні, і зазвичай це передує періоду консолідації, коли ринок намагається знайти нову рівновагу.
Обчислюючи різницю між реалізованим прибутком та реалізованими збитками, ми можемо отримати показник чистого реалізованого прибутку/збитку. Цей показник вимірює домінування напрямку вартості, що входить/виходить з мережі.
Використовуючи показник чистого реалізованого прибутку/збитку, відкоригованого на волатильність, ми можемо порівняти його з кумулятивною медианою, щоб розділити два ринкові механізми.
Постійна вартість, що перевищує медіану, зазвичай є ознакою бичачого ринку та чистого капітального притоку.
Постійно нижча за кумулятивну медіану вартість зазвичай вважається ведмежим ринком, на якому біткоїн зазнає чистого відтоку капіталу.
Ринки часто штовхають інвесторів на межу надзвичайного болю, пік якого зазвичай припадає на переломний момент циклу бичач-ведмежий. Ми бачимо, що чистий реалізований P&L з поправкою на волатильність коливається навколо своєї довгострокової медіани, діючи як інструмент реверсії середнього значення.
Цей індикатор зараз скинуто до нейтральної медіани, що свідчить про те, що ринок біткоїнів наразі перебуває в критичній точці ухвалення рішень і окреслює межі для бичків, щоб знову встановити рівень підтримки в поточному ціновому діапазоні.
Стейблкоїни стали основною категорією активів у екосистемі цифрових активів, виконуючи роль котирувальних активів на централізованих та децентралізованих торгових платформах. Оцінка ліквідності з точки зору стейблкоїнів надає нові виміри для нашого аналізу, що дозволяє нам більш повно зрозуміти стан ліквідності цифрових активів.
Зростання обсягу стабільних монет все ще залишається позитивним, але в останні кілька тижнів сповільнилося. Це додатково свідчить про те, що ширша ліквідність цифрових активів скорочується, що виявляється у зниженні попиту на цифрові долари.
У умовах постійних коливань ринку важливо оцінити масштаб нереалізованих збитків, які наразі мають інвестори в біткойн.
При оцінці невиплачених збитків на ринку ми звернули увагу на те, що під час падіння ринку до 75 000 доларів США, невиплачені збитки досягли нового рекорду у 410 мільярдів доларів США. Коли ми перевірили структуру невиплачених збитків, ми можемо побачити, що більшість інвесторів мають зниження до -23,6%.
У порівнянні з розпродажами у травні 2021 року та ведмежим ринком 2022 року, загальна сума нереалізованих збитків є більшою. Однак варто відзначити, що для окремих інвесторів ринок зазнав більш різких падінь, що становило -61,8% та -78,6%.
Хоча загальні невиправдані збитки є значними (з огляду на те, що біткойн наразі є більшою активом), порівняно з попередніми періодами ведмежого ринку, особисті інвестори нині стикаються з меншими викликами.
Хоча нездійснені збитки досягли історичного максимуму, частка прибуткових позицій у обіговому постачанні залишається на рівні 75%. Це свідчить про те, що більшість інвесторів, які зазнали збитків, є новими покупцями після формування верхньої моделі.
Варто зазначити, що відсоток прибуткових постачань наближається до свого довгострокового середнього значення. Історично це була ключова зона, яку потрібно охороняти перед тим, як більшість криптовалют перейде в збитки, а також ключовий бар'єр між структурами бичачого та ведмежого ринків.
Типовою ознакою бичачого ринку є те, що прибуток перевищує його довгострокову середню, і зазвичай цей рівень підтримується по всьому ринку.
Історично ведмежі ринки зазвичай супроводжуються глибоким і тривалим падінням нижче довгострокових середніх значень, а часті падіння цього рівня підтверджують зниження прибутковості.
Подібно до показника чистого реалізованого прибутку/збитків, якщо зберегти цю позицію, відновлення в довгостроковому середньому діапазоні буде позитивним результатом спостереження.
З огляду на те, що ринок продовжує скорочуватися, розумно очікувати, що абсолютний обсяг нереалізованих збитків зросте. Щоб пояснити це явище та стандартизувати різні масштаби корекції, ми вводимо нову показникову змінну: нереалізовані збитки на кожен відсоток корекції, яка відображає збитки в біткоїнах у відношенні до відсоткової зміни від історичного максимуму.
Застосування цього показника до групи короткострокових утримувачів показує, що після корекції глибини їхні нереалізовані збитки стали досить суттєвими, порівняно з рівнями на початку попереднього ведмежого ринку.
Незважаючи на це, поточні нереалізовані збитки в основному зосереджені на нових інвесторах, тоді як довгострокові утримувачі все ще перебувають у стані одностороннього прибутку. Однак важливий нюанс починає з'являтися: оскільки нещодавні найбільші покупці поступово стають довгостроковими утримувачами, рівень їх нереалізованих збитків може зрости.
З історичної точки зору, значне розширення нереалізованих збитків у довгострокових власників часто сигналізує про підтвердження ведмежого ринку, хоча після досягнення максимуму на ринку може спостерігатися затримка. На даний момент немає чітких доказів того, що ця зміна в патерні відбувається.
Макроекономічна ситуація все ще сповнена невизначеності, глобальна торгівля продовжує змінюватися, що призводить до значних коливань на ринку державних облігацій США та фондовому ринку. Варто зазначити, що біткойн та золото демонструють особливо сильні результати, особливо в цей складний час. У той час, коли фінансова система входить у період трансформації та змін, це може бути обнадійливим сигналом.
Незважаючи на вражаючу стійкість біткоїна, він також не зміг уникнути різких коливань на глобальному ринку, що призвело до найбільшого падіння за період з 2023 по 2025 рік. Це значно вплинуло на нових учасників ринку, які наразі несуть на собі більшість ринкових втрат. Однак з точки зору індивідуальних інвесторів, ринок переживав набагато серйозніші падіння в попередніх циклах, особливо під час падіння в травні 2021 року та ведмежого ринку 2022 року. Крім того, зрілі та довгострокові інвестори спокійно реагують на триваючий економічний тиск, перебуваючи майже в стані одностороннього прибутку.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Основи для повторного розгляду: чи є зараз ринок BTC типовим відкатом, чи він наближається до ведмежого тренду?
Резюме:
Макроекономічна невизначеність залишається поширеною
Макроекономічна ситуація просякнута величезною невизначеністю, адміністрація Трампа намагається підірвати та перебудувати існуючі глобальні торгові відносини. Наразі державний борг США є заставою та основою фінансової системи, а 10-річні державні облігації США вважаються базовою безризиковою процентною ставкою.
Ключовою метою уряду є зниження доходності 10-річних державних облігацій США, і в перші місяці цього року досягнуто початкових успіхів, оскільки на тлі широкомасштабного розпродажу на ринку доходність знизилася до 3,7%. Однак ця мета виявилася лише миттєвою, доходність згодом різко зросла до 4,5%, стерши цей прогрес і викликавши величезну волатильність на ринку облігацій.
! njiI0s70FSEFnq3cGA3ZYKxHoYHxRu4jK7CJzo4A.png
Джерело інформації: FRED
Ми можемо кількісно оцінити безладну поведінку на ринку облігацій за допомогою індексу MOVE. Цей показник є ключовим для оцінки тиску та волатильності на ринку облігацій, він базується на імпліцитній 30-денній волатильності цін на опціони з різними термінами на ринку державних облігацій США.
За цим стандартом волатильність державного боргу США суттєво зросла, що підкреслює крайню невизначеність та рівень паніки інвесторів на ринку облігацій.
! 8XTwoi0v4jxvl6nqoQ7w5c6zUcg3KKYbOrC21gro.png
Джерело даних: Tradingview
Ми також можемо використовувати індекс волатильності (VIX) для вимірювання ступеня нестабільності на американському фондовому ринку. Цей індекс вимірює очікування ринку щодо 30-денної волатильності американського фондового ринку. Волатильність на ринку облігацій також суттєво відображається на фондовому ринку; поточне значення волатильності VIX схоже на значення волатильності під час кризи COVID-19 у 2020 році, глобальної фінансової кризи 2008 року та періоду інтернет-бульбашки 2001 року.
Волатильність базових застав фінансової системи часто призводить до виведення капіталу інвесторами та звуження ліквідності. Оскільки біткойн і цифрові активи є одним з найбільш чутливих до ліквідності інструментів, вони, природно, підпадають під вплив волатильності та виведення ризикових активів.
! cGSBn62WMdOz2oBgXjM4xsDkBl9yxaUL0Fzfq83c.png
Джерело даних: FRED
У цієї турбулентності виступ твердих активів залишається вражаючим. З огляду на те, що інвестори масово переходять до традиційних активів-убежищ, ціна на золото продовжує зростати, досягнувши нового рекорду в 3300 доларів. Біткойн спочатку був проданий разом з ризиковими активами до 75000 доларів, але з тих пір відновив зростання цього тижня, піднявшись до 85000 доларів, наразі залишаючись на тому ж рівні з моменту спалаху волатильності.
З огляду на те, що світ адаптується до постійно змінюваних торгових відносин, золото та біткойн як глобальні нейтральні резервні активи все більше займають центральне місце. Тому можна сказати, що золото та біткойн продемонстрували тривожний сигнал у минулому тижні.
! MjoVgUQFZloLqDtwnmPA69LNqP0xGPoAvRD1y83V.png
Біткоїн все ще міцний
Незважаючи на те, що біткойн все ще вражаюче торгується в районі 85 000 доларів, волатильність і просідання продовжували зростати в останні місяці для провідного цифрового активу. Актив продемонстрував найбільше падіння з циклу 2023-25 років, причому найбільше просідання знизилося на 33% від свого історичного максимуму.
Однак, цей спад все ще знаходиться в типовому діапазоні корекцій, спостережуваних під час попередніх бичачих ринків. На минулому тижні, як і під час попередніх макроекономічних подій, біткоїн зазвичай зазнає понад 50% розпродажу, що підкреслює, що сучасні інвестори все ще зберігають певний рівень стабільності щодо цього активу в несприятливих умовах.
! SPcfNj4v1GbKpn9IOLuxMVqRLQxjRR9oqmepN4j5.png
Щоб кількісно оцінити еластичність поточного циклу, ми можемо оцінити ситуацію з середнім відкатом для всіх бичачих структур.
Поточний період має значно меншу середню величину корекції, ніж будь-коли раніше. З 2023 року величина корекції залишається невеликою і, по суті, більш контрольованою, це свідчить про те, що попит є більш стійким, і багато інвесторів у біткойн більш схильні продовжувати утримувати свої активи під час ринкових коливань.
! F3gBNAjGnLkhzu7uVMPh9ojqbnLGVTldx888csbD.png
Ліквідність продовжує зменшуватися
Ми також можемо оцінити, як макроекономічна невизначеність впливає на ліквідність біткоїна.
Ми можемо виміряти внутрішню ліквідність біткойна через показник реалізованої ринкової капіталізації, який обчислює накопичений чистий приплив капіталу в цифрові активи. Реалізована ринкова капіталізація наразі досягла історичного максимуму в 872 мільярди доларів, однак темп зростання капіталу скоротився до лише +0,9% на місяць.
У складному ринковому середовищі вражає те, що капітал, що надходить в цей актив, все ще демонструє позитивний ріст. Оскільки темпи надходження нового капіталу до цього активу сповільнюються, це також свідчить про те, що інвестори на даний момент мають низьку готовність розміщувати капітал у короткостроковій перспективі, що означає, що настрої щодо хеджування можуть залишатися звичним поведінкою.
Вимірюючи реалізовані прибутки та збитки в BTC, ми можемо нормалізувати всі події прибутку та збитку до зростаючої ринкової капіталізації протягом циклу Bitcoin. Тут ми вводимо нову змінну та вдосконалюємо її, регулюючи волатильність (7-денна реалізована волатильність), щоб допомогти пояснити зниження прибутковості Bitcoin та зниження темпів зростання в міру його дозрівання протягом його 16-річної історії.
В даний час діяльність з отримання прибутків і збитків є відносно збалансованою, що призводить до згаданого вище відносно нейтрального рівня капітальних вливань. Можна сказати, що це відображає насиченість інвестиційної діяльності в поточному ціновому діапазоні, і зазвичай це передує періоду консолідації, коли ринок намагається знайти нову рівновагу.
! uu50li4GfK1aqvuZCROGiX8aBFIzDJ15YSBHmLb0.png
Обчислюючи різницю між реалізованим прибутком та реалізованими збитками, ми можемо отримати показник чистого реалізованого прибутку/збитку. Цей показник вимірює домінування напрямку вартості, що входить/виходить з мережі.
Використовуючи показник чистого реалізованого прибутку/збитку, відкоригованого на волатильність, ми можемо порівняти його з кумулятивною медианою, щоб розділити два ринкові механізми.
Ринки часто штовхають інвесторів на межу надзвичайного болю, пік якого зазвичай припадає на переломний момент циклу бичач-ведмежий. Ми бачимо, що чистий реалізований P&L з поправкою на волатильність коливається навколо своєї довгострокової медіани, діючи як інструмент реверсії середнього значення.
Цей індикатор зараз скинуто до нейтральної медіани, що свідчить про те, що ринок біткоїнів наразі перебуває в критичній точці ухвалення рішень і окреслює межі для бичків, щоб знову встановити рівень підтримки в поточному ціновому діапазоні.
! qE492t3t3W9ow3YMgc1T612u6TcE91cyXNsu0kkX.png
Стейблкоїни стали основною категорією активів у екосистемі цифрових активів, виконуючи роль котирувальних активів на централізованих та децентралізованих торгових платформах. Оцінка ліквідності з точки зору стейблкоїнів надає нові виміри для нашого аналізу, що дозволяє нам більш повно зрозуміти стан ліквідності цифрових активів.
Зростання обсягу стабільних монет все ще залишається позитивним, але в останні кілька тижнів сповільнилося. Це додатково свідчить про те, що ширша ліквідність цифрових активів скорочується, що виявляється у зниженні попиту на цифрові долари.
! CH8WGVCui4qhS24a11SwySnaAIEbd3BShDa3Mezg.png
Тиск на інвесторів
У умовах постійних коливань ринку важливо оцінити масштаб нереалізованих збитків, які наразі мають інвестори в біткойн.
При оцінці невиплачених збитків на ринку ми звернули увагу на те, що під час падіння ринку до 75 000 доларів США, невиплачені збитки досягли нового рекорду у 410 мільярдів доларів США. Коли ми перевірили структуру невиплачених збитків, ми можемо побачити, що більшість інвесторів мають зниження до -23,6%.
У порівнянні з розпродажами у травні 2021 року та ведмежим ринком 2022 року, загальна сума нереалізованих збитків є більшою. Однак варто відзначити, що для окремих інвесторів ринок зазнав більш різких падінь, що становило -61,8% та -78,6%.
Хоча загальні невиправдані збитки є значними (з огляду на те, що біткойн наразі є більшою активом), порівняно з попередніми періодами ведмежого ринку, особисті інвестори нині стикаються з меншими викликами.
! 4xUejDgthDTeWu7flKEoGXNPtSy3fyrIw7siZwaG.png
Хоча нездійснені збитки досягли історичного максимуму, частка прибуткових позицій у обіговому постачанні залишається на рівні 75%. Це свідчить про те, що більшість інвесторів, які зазнали збитків, є новими покупцями після формування верхньої моделі.
Варто зазначити, що відсоток прибуткових постачань наближається до свого довгострокового середнього значення. Історично це була ключова зона, яку потрібно охороняти перед тим, як більшість криптовалют перейде в збитки, а також ключовий бар'єр між структурами бичачого та ведмежого ринків.
Подібно до показника чистого реалізованого прибутку/збитків, якщо зберегти цю позицію, відновлення в довгостроковому середньому діапазоні буде позитивним результатом спостереження.
! WgabJFJ3xL4zsWu0Eqj3RQhGNiTwZngIkPuRZjq6.png
З огляду на те, що ринок продовжує скорочуватися, розумно очікувати, що абсолютний обсяг нереалізованих збитків зросте. Щоб пояснити це явище та стандартизувати різні масштаби корекції, ми вводимо нову показникову змінну: нереалізовані збитки на кожен відсоток корекції, яка відображає збитки в біткоїнах у відношенні до відсоткової зміни від історичного максимуму.
Застосування цього показника до групи короткострокових утримувачів показує, що після корекції глибини їхні нереалізовані збитки стали досить суттєвими, порівняно з рівнями на початку попереднього ведмежого ринку.
! mVqV91ZKovFbruTK8EdeWbqm1BcPhWKjhZRo8txE.png
Незважаючи на це, поточні нереалізовані збитки в основному зосереджені на нових інвесторах, тоді як довгострокові утримувачі все ще перебувають у стані одностороннього прибутку. Однак важливий нюанс починає з'являтися: оскільки нещодавні найбільші покупці поступово стають довгостроковими утримувачами, рівень їх нереалізованих збитків може зрости.
З історичної точки зору, значне розширення нереалізованих збитків у довгострокових власників часто сигналізує про підтвердження ведмежого ринку, хоча після досягнення максимуму на ринку може спостерігатися затримка. На даний момент немає чітких доказів того, що ця зміна в патерні відбувається.
! 4xQOWAem0o8VAGUP0md8xsU2T8g8Nliry71Nb9ym.png
Підсумок та висновки
Макроекономічна ситуація все ще сповнена невизначеності, глобальна торгівля продовжує змінюватися, що призводить до значних коливань на ринку державних облігацій США та фондовому ринку. Варто зазначити, що біткойн та золото демонструють особливо сильні результати, особливо в цей складний час. У той час, коли фінансова система входить у період трансформації та змін, це може бути обнадійливим сигналом.
Незважаючи на вражаючу стійкість біткоїна, він також не зміг уникнути різких коливань на глобальному ринку, що призвело до найбільшого падіння за період з 2023 по 2025 рік. Це значно вплинуло на нових учасників ринку, які наразі несуть на собі більшість ринкових втрат. Однак з точки зору індивідуальних інвесторів, ринок переживав набагато серйозніші падіння в попередніх циклах, особливо під час падіння в травні 2021 року та ведмежого ринку 2022 року. Крім того, зрілі та довгострокові інвестори спокійно реагують на триваючий економічний тиск, перебуваючи майже в стані одностороннього прибутку.