Біткойн ціна після оголошення Білого дому про нові взаємні мита продовжує падіння, але ми вважаємо, що митна політика та торговельна напруга в кінцевому підсумку сформують для нього довгострокову сприятливу інформацію.
По-перше, високі мита сприяють стагфляції, що часто негативно впливає на прибутковість традиційних активів, але є сприятливою інформацією для золота та інших рідкісних сировин. Біткойн, хоча і не пережив минулі цикли стагфляції, все більше розглядається як сучасний засіб зберігання вартості як цифровий рідкісний товар. По-друге, торговельні суперечки можуть послабити статус долара як резервної валюти, спонукаючи центральні банки країн диверсифікувати валютні резерви, а Біткойн, як несуверенний актив, може отримати вигоду.
Незважаючи на надзвичайну невизначеність короткострокової політики, ми вважаємо, що довгострокові інвестори повинні формувати портфель, що враховує постійне ослаблення долара і перевищення інфляції — це відповідає ринковим характеристикам серйозних торгових конфліктів в історії США.
Біткойн, ймовірно, виграє від цього макроекономічного середовища, що, можливо, пояснює, чому під час нещодавніх падінь ринку його прибутковість з коригуванням ризику перевершила фондовий ринок. Крім того, як і золото 1970-х років, поточна ринкова структура Біткойна швидко вдосконалюється за підтримки змін у політиці уряду США, що може розширити його базу інвесторів.
З того часу, як 2 квітня Білий дім оголосив про нові глобальні тарифи, ціна біткоїна помірно впала. Ринки активів частково відновили втрати 9 квітня, оголосивши про 90-денне призупинення тарифів для інших країн, крім Китаю, але початкове оголошення про тарифи призвело до падіння майже всіх активів. З поправкою на ризик падіння біткойна було відносно невеликим (див. графік нижче). Наприклад, з 2 по 8 квітня (до 90-денного мораторію) S&P 500 впав приблизно на 12%, тоді як біткоїн впав лише на 10% – що дорівнює зниженню волатильності на 36%, враховуючи, що його волатильність зазвичай втричі вища, ніж у S&P, що підкреслює диверсифікаційну цінність портфеля біткоїна. З моменту оголошення взаємних тарифів і S&P 500, і Bitcoin впали приблизно на 4% після часткового ралі на ринку 9 квітня
У короткостроковій перспективі напрямок світових ринків може залежати від торговельних переговорів Білого дому з іншими країнами. Хоча переговори можуть знизити тарифи, зрив переговорів може спровокувати нові заходи у відповідь. Фактична та передбачувана волатильність на традиційних ринках знаходиться на високому рівні, і важко передбачити, як розвиватимуться торговельні конфлікти найближчими тижнями (див. графік нижче). Інвестори повинні знати про управління позиціями в умовах високого ризику. Однак варто зазначити, що зростання волатильності біткоїна набагато нижче, ніж на фондовому ринку, а низка індикаторів вказує на низькі спекулятивні позиції на крипторинку. Ми вважаємо, що якщо макроризики ослабнуть найближчими тижнями, оцінки криптовалют повинні відновитися
Крім короткострокового впливу, довгостроковий вплив тарифів на біткойн залежить від структурних змін, які вони спричиняють економіці. Ми вважаємо, що незважаючи на зниження ціни біткоіни за останній тиждень, підвищення тарифів і зміна структури світової торгівлі є позитивними для біткоіни в середньостроковій перспективі. Це пов'язано з тим, що тарифи (і пов'язані з ними зміни нетарифних бар'єрів у торгівлі) можуть призвести до «стагфляції», а також тому, що вони можуть призвести до ослаблення структурного попиту на долар.
1, Розподіл активів в умовах стагфляції
Стагфляція відноситься до стану економіки, при якому зростання ВВП стагнує, а інфляція зростає. Тарифи підштовхують інфляцію, підвищуючи ціни на імпортні товари, водночас стримуючи економічне зростання, послаблюючи реальні доходи населення та коригуючи витрати бізнесу. У довгостроковій перспективі цей ефект може бути компенсований збільшенням внутрішніх інвестицій у виробництво, але більшість економістів очікують, що нові тарифи призведуть до підвищеного ризику стагфляції. Біткойн занадто молодий, щоб ми могли знати, як він поводився в минулих історичних подіях, але історичні дані показують, що стагфляція, як правило, погано впливає на прибутковість традиційних активів, але добре для дефіцитних товарів, таких як золото
Історичний досвід показує, що доходність активів у 1970-ті роки яскраво ілюструє вплив стагфляції на фінансові ринки. У цей період річна доходність акцій США та довгострокових державних облігацій становила лише близько 6%, що нижче середнього рівня інфляції в 7,4%. Для порівняння, річний темп зростання цін на золото становив близько 30%, що значно перевищує рівень інфляції.
Хоча періоди стагфляції не завжди є такими крайніми, проте вплив на доходність активів має постійний характер. Нижче наведено графік, що показує середню річну дохідність американських акцій, державних облігацій та золота в умовах різних комбінацій зростання ВВП та інфляції в період з 1900 по 2024 рік. Дохідність різних активів систематично змінюється протягом усього економічного циклу, що є основоположною ідеєю макроінвестування.
З історичних даних видно:
Коли зростання ВВП прискорюється, а інфляція залишається низькою, дохідність акцій є найкращою, тому під час стагфляції дохідність акцій, ймовірно, знизиться, а інвестори можуть зменшити частку акцій.
Коли темпи зростання ВВП сповільнюються, дохідність облігацій зростає. Вплив інфляції на дохідність облігацій не є надто очевидним, частково тому, що висока інфляція зазвичай також означає високі середні доходи (та вищі процентні ставки). Щодо розподілу облігацій, інвестори повинні враховувати, чи є основним впливом тарифів ослаблення економічного зростання чи зростання інфляції.
Прибутковість золота збільшується під час стагфляції – тобто періоду уповільнення зростання ВВП та прискорення інфляції. Тому, якщо макроекономічні перспективи припускають більш високий ризик стагфляції, інвесторам, ймовірно, слід розглянути можливість збільшення своїх вкладень в активи, схожі на золото
Чи зможе Біткойн зростати в ціні під час стагфляції, залежить від того, чи вважають інвестори його дефіцитним товаром і валютним активом, подібно до золота. Основні характеристики Біткойна підтверджують це припущення, ми спостерігаємо, що інституційні інвестори збільшують свої вкладення з цієї причини.
2、Біткойн та долар США
Тарифна та торговельна напруженість також може сприяти прийняттю біткоїна в середньостроковій перспективі, послабивши попит на долар США. З точки зору механізму, якщо загальний обсяг торгівлі США, виражений у доларах США, впаде, це безпосередньо знизить попит на операції з доларами США. Що ще важливіше, якщо ескалація тарифів спонукає торгових партнерів скоротити свої доларові резерви, це може прискорити процес дедоларизації.
Поточна частка долара США в світових валютних резервах значно перевищує частку економічного виробництва США (див. малюнок нижче), це дисбаланс значною мірою підтримується мережею ефектів. З розвитком диверсифікації резервів країнами, що мають слабкі зв'язки з економікою США, Біткойн як несуверенний актив може потрапити в поле зору центральних банків.
Після західних санкцій проти Росії багато центральних банків активізували закупівлю золота За винятком Центрального банку Ланга, жоден центральний банк в даний час не володіє біткойнами публічно, але чеський центральний банк почав досліджувати його, Сполучені Штати нещодавно створили стратегічний резерв біткойнів, а деякі суверенні фонди також розкрили інвестиції в біткойн. На наш погляд, порушення міжнародної торгово-фінансової системи, орієнтованої на долар, може призвести до більшої диверсифікації валютних резервів центрального банку (включаючи біткойн).
Найбільш порівнянним проголошенням тарифів в історії США з прокламацією Трампа є «шок Ніксона» від 15 серпня 1971 року. У той час президент Річард Ніксон раптово оголосив про всеосяжний 10-відсотковий тариф і поклав край системі долара до золота, системі, яка лежала в основі світової торгівлі та фінансів після закінчення Другої світової війни. Цей крок викликав період дипломатичних переговорів між Сполученими Штатами та іншими країнами, кульмінацією яких стала Смітсонівська угода в грудні 1971 року, згідно з якою інші країни погодилися підняти свої валюти по відношенню до долара США. Долар в кінцевому підсумку знецінився на 27% в період з другого кварталу 1971 року по третій квартал 1978 року. За останні 50 років було кілька періодів торгової напруженості, що супроводжувалася ослабленням долара США.
Ми очікуємо, що нещодавній період торгової напруженості зміниться тривалою слабкістю долара США. Долар США може знову увійти в цикл тривалої слабкості. Долар переоцінений стандартними індикаторами, ФРС має можливості для зниження процентних ставок, а Білий дім працює над скороченням торгового дефіциту США. Хоча тарифна політика безпосередньо змінює реальну ціну імпорту та експорту, знецінення долара, швидше за все, фундаментально досягне очікуваних цілей політики.
3, Біткойн нашого часу
Фінансові ринки адаптуються до раптової зміни торговельної політики США, що негативно позначиться на економіці в короткостроковій перспективі. Але кон'юнктура ринку за останній тиждень навряд чи стане нормою на найближчі чотири роки. Адміністрація Трампа впроваджує низку політичних заходів, які матимуть диференційований вплив на зростання ВВП, рівень інфляції та торговельний дефіцит (див. графік нижче). Наприклад, тарифи можуть пригнічувати економічне зростання та підвищувати інфляцію (тобто посилювати стагфляцію), але дерегуляція в певних сферах може стимулювати економічне зростання та стримувати інфляцію (тобто пом'якшувати стагфляцію). Як наслідок, тарифні шоки можуть бути частково компенсовані зниженням податків, регуляторною дерегуляцією та ослабленням долара. Якщо Білий дім продовжить іншу, більш орієнтовану на зростання політику, очікується, що зростання ВВП залишиться відносно стабільним навіть в умовах початкового шоку від тарифів.
Незважаючи на невизначені перспективи, наш прогноз полягає в тому, що в найближчі 1-3 роки в Сполучених Штатах державна політика призведе до тривалої слабкості долара США, а інфляція, як правило, буде вищою за цільовий рівень. Самі тарифи, як правило, уповільнюють зростання, але їх наслідки, ймовірно, будуть частково компенсовані зниженням податків, дерегуляцією та знеціненням долара. Якби Білий дім агресивно проводив іншу, більш сприятливу для зростання політику, зростання ВВП могло б утриматися досить добре, незважаючи на початковий шок від тарифів. Незалежно від того, чи залишиться реальне зростання сильним чи ні, історія показує, що ****** стійкий інфляційний тиск є складним для акцій і корисним для дефіцитних товарів, таких як золото та біткойн. **
Крім того, як і золото в 70-х роках 20-го століття, біткойн зараз швидко покращив свою ринкову структуру, підкріплену змінами в політиці уряду США, що може допомогти розширити базу інвесторів біткойна. З початку року нинішня адміністрація США впровадила низку змін у політиці, які сприяють інвестиціям в індустрію цифрових активів, включаючи скасування низки судових позовів, забезпечення безперешкодного доступу до активів традиційних комерційних банків і дозвіл регульованим організаціям, таким як зберігачі, надавати криптопослуги. Ці заходи спровокували хвилю злиттів і поглинань та стратегічних інвестицій у галузь. Незважаючи на те, що нові тарифи придушили оцінку цифрових активів у короткостроковій перспективі, спеціальна політика підтримки криптовалют адміністрацією Трампа продовжує вселяти довіру до галузі. Поєднання зростаючого попиту на дефіцитні сировинні активи на макрорівні та покращення умов інвестування на мікрорівні може сильно стимулювати масове прийняття біткойна в найближчі роки.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Торговельна війна, стагфляція та BTC: BTC все більше нагадує золото 70-х років XX століття.
Біткойн ціна після оголошення Білого дому про нові взаємні мита продовжує падіння, але ми вважаємо, що митна політика та торговельна напруга в кінцевому підсумку сформують для нього довгострокову сприятливу інформацію.
По-перше, високі мита сприяють стагфляції, що часто негативно впливає на прибутковість традиційних активів, але є сприятливою інформацією для золота та інших рідкісних сировин. Біткойн, хоча і не пережив минулі цикли стагфляції, все більше розглядається як сучасний засіб зберігання вартості як цифровий рідкісний товар. По-друге, торговельні суперечки можуть послабити статус долара як резервної валюти, спонукаючи центральні банки країн диверсифікувати валютні резерви, а Біткойн, як несуверенний актив, може отримати вигоду.
Незважаючи на надзвичайну невизначеність короткострокової політики, ми вважаємо, що довгострокові інвестори повинні формувати портфель, що враховує постійне ослаблення долара і перевищення інфляції — це відповідає ринковим характеристикам серйозних торгових конфліктів в історії США.
Біткойн, ймовірно, виграє від цього макроекономічного середовища, що, можливо, пояснює, чому під час нещодавніх падінь ринку його прибутковість з коригуванням ризику перевершила фондовий ринок. Крім того, як і золото 1970-х років, поточна ринкова структура Біткойна швидко вдосконалюється за підтримки змін у політиці уряду США, що може розширити його базу інвесторів.
З того часу, як 2 квітня Білий дім оголосив про нові глобальні тарифи, ціна біткоїна помірно впала. Ринки активів частково відновили втрати 9 квітня, оголосивши про 90-денне призупинення тарифів для інших країн, крім Китаю, але початкове оголошення про тарифи призвело до падіння майже всіх активів. З поправкою на ризик падіння біткойна було відносно невеликим (див. графік нижче). Наприклад, з 2 по 8 квітня (до 90-денного мораторію) S&P 500 впав приблизно на 12%, тоді як біткоїн впав лише на 10% – що дорівнює зниженню волатильності на 36%, враховуючи, що його волатильність зазвичай втричі вища, ніж у S&P, що підкреслює диверсифікаційну цінність портфеля біткоїна. З моменту оголошення взаємних тарифів і S&P 500, і Bitcoin впали приблизно на 4% після часткового ралі на ринку 9 квітня
! KY5G553P7Tj0X8c8KplSQosLpenEEkW07RIjtBcB.png
У короткостроковій перспективі напрямок світових ринків може залежати від торговельних переговорів Білого дому з іншими країнами. Хоча переговори можуть знизити тарифи, зрив переговорів може спровокувати нові заходи у відповідь. Фактична та передбачувана волатильність на традиційних ринках знаходиться на високому рівні, і важко передбачити, як розвиватимуться торговельні конфлікти найближчими тижнями (див. графік нижче). Інвестори повинні знати про управління позиціями в умовах високого ризику. Однак варто зазначити, що зростання волатильності біткоїна набагато нижче, ніж на фондовому ринку, а низка індикаторів вказує на низькі спекулятивні позиції на крипторинку. Ми вважаємо, що якщо макроризики ослабнуть найближчими тижнями, оцінки криптовалют повинні відновитися
! mPdaKp4k7gLn7dw43hKVtjwHVymYA73dMAI4ffMK.png
Крім короткострокового впливу, довгостроковий вплив тарифів на біткойн залежить від структурних змін, які вони спричиняють економіці. Ми вважаємо, що незважаючи на зниження ціни біткоіни за останній тиждень, підвищення тарифів і зміна структури світової торгівлі є позитивними для біткоіни в середньостроковій перспективі. Це пов'язано з тим, що тарифи (і пов'язані з ними зміни нетарифних бар'єрів у торгівлі) можуть призвести до «стагфляції», а також тому, що вони можуть призвести до ослаблення структурного попиту на долар.
1, Розподіл активів в умовах стагфляції
Стагфляція відноситься до стану економіки, при якому зростання ВВП стагнує, а інфляція зростає. Тарифи підштовхують інфляцію, підвищуючи ціни на імпортні товари, водночас стримуючи економічне зростання, послаблюючи реальні доходи населення та коригуючи витрати бізнесу. У довгостроковій перспективі цей ефект може бути компенсований збільшенням внутрішніх інвестицій у виробництво, але більшість економістів очікують, що нові тарифи призведуть до підвищеного ризику стагфляції. Біткойн занадто молодий, щоб ми могли знати, як він поводився в минулих історичних подіях, але історичні дані показують, що стагфляція, як правило, погано впливає на прибутковість традиційних активів, але добре для дефіцитних товарів, таких як золото
Історичний досвід показує, що доходність активів у 1970-ті роки яскраво ілюструє вплив стагфляції на фінансові ринки. У цей період річна доходність акцій США та довгострокових державних облігацій становила лише близько 6%, що нижче середнього рівня інфляції в 7,4%. Для порівняння, річний темп зростання цін на золото становив близько 30%, що значно перевищує рівень інфляції.
! kNN0tKnkyEo7QC2ax8LOI0T4mKkgpGwI1zzdrhCP.png
Хоча періоди стагфляції не завжди є такими крайніми, проте вплив на доходність активів має постійний характер. Нижче наведено графік, що показує середню річну дохідність американських акцій, державних облігацій та золота в умовах різних комбінацій зростання ВВП та інфляції в період з 1900 по 2024 рік. Дохідність різних активів систематично змінюється протягом усього економічного циклу, що є основоположною ідеєю макроінвестування.
З історичних даних видно:
Коли зростання ВВП прискорюється, а інфляція залишається низькою, дохідність акцій є найкращою, тому під час стагфляції дохідність акцій, ймовірно, знизиться, а інвестори можуть зменшити частку акцій.
Коли темпи зростання ВВП сповільнюються, дохідність облігацій зростає. Вплив інфляції на дохідність облігацій не є надто очевидним, частково тому, що висока інфляція зазвичай також означає високі середні доходи (та вищі процентні ставки). Щодо розподілу облігацій, інвестори повинні враховувати, чи є основним впливом тарифів ослаблення економічного зростання чи зростання інфляції.
Прибутковість золота збільшується під час стагфляції – тобто періоду уповільнення зростання ВВП та прискорення інфляції. Тому, якщо макроекономічні перспективи припускають більш високий ризик стагфляції, інвесторам, ймовірно, слід розглянути можливість збільшення своїх вкладень в активи, схожі на золото
! 0LqnUqzhmAIcHdQBoql9w9Jvy0Mp0NRBZNpBE7iI.png
Чи зможе Біткойн зростати в ціні під час стагфляції, залежить від того, чи вважають інвестори його дефіцитним товаром і валютним активом, подібно до золота. Основні характеристики Біткойна підтверджують це припущення, ми спостерігаємо, що інституційні інвестори збільшують свої вкладення з цієї причини.
2、Біткойн та долар США
Тарифна та торговельна напруженість також може сприяти прийняттю біткоїна в середньостроковій перспективі, послабивши попит на долар США. З точки зору механізму, якщо загальний обсяг торгівлі США, виражений у доларах США, впаде, це безпосередньо знизить попит на операції з доларами США. Що ще важливіше, якщо ескалація тарифів спонукає торгових партнерів скоротити свої доларові резерви, це може прискорити процес дедоларизації.
Поточна частка долара США в світових валютних резервах значно перевищує частку економічного виробництва США (див. малюнок нижче), це дисбаланс значною мірою підтримується мережею ефектів. З розвитком диверсифікації резервів країнами, що мають слабкі зв'язки з економікою США, Біткойн як несуверенний актив може потрапити в поле зору центральних банків.
! ST6C3y60TYhPUJCRlhIcINLlDN9kSzceDttOGR7y.png
Після західних санкцій проти Росії багато центральних банків активізували закупівлю золота За винятком Центрального банку Ланга, жоден центральний банк в даний час не володіє біткойнами публічно, але чеський центральний банк почав досліджувати його, Сполучені Штати нещодавно створили стратегічний резерв біткойнів, а деякі суверенні фонди також розкрили інвестиції в біткойн. На наш погляд, порушення міжнародної торгово-фінансової системи, орієнтованої на долар, може призвести до більшої диверсифікації валютних резервів центрального банку (включаючи біткойн).
Найбільш порівнянним проголошенням тарифів в історії США з прокламацією Трампа є «шок Ніксона» від 15 серпня 1971 року. У той час президент Річард Ніксон раптово оголосив про всеосяжний 10-відсотковий тариф і поклав край системі долара до золота, системі, яка лежала в основі світової торгівлі та фінансів після закінчення Другої світової війни. Цей крок викликав період дипломатичних переговорів між Сполученими Штатами та іншими країнами, кульмінацією яких стала Смітсонівська угода в грудні 1971 року, згідно з якою інші країни погодилися підняти свої валюти по відношенню до долара США. Долар в кінцевому підсумку знецінився на 27% в період з другого кварталу 1971 року по третій квартал 1978 року. За останні 50 років було кілька періодів торгової напруженості, що супроводжувалася ослабленням долара США.
! ScZr6afea5KXnO1fcQyJU6apyncBGNtylALqcxXD.png
Ми очікуємо, що нещодавній період торгової напруженості зміниться тривалою слабкістю долара США. Долар США може знову увійти в цикл тривалої слабкості. Долар переоцінений стандартними індикаторами, ФРС має можливості для зниження процентних ставок, а Білий дім працює над скороченням торгового дефіциту США. Хоча тарифна політика безпосередньо змінює реальну ціну імпорту та експорту, знецінення долара, швидше за все, фундаментально досягне очікуваних цілей політики.
3, Біткойн нашого часу
Фінансові ринки адаптуються до раптової зміни торговельної політики США, що негативно позначиться на економіці в короткостроковій перспективі. Але кон'юнктура ринку за останній тиждень навряд чи стане нормою на найближчі чотири роки. Адміністрація Трампа впроваджує низку політичних заходів, які матимуть диференційований вплив на зростання ВВП, рівень інфляції та торговельний дефіцит (див. графік нижче). Наприклад, тарифи можуть пригнічувати економічне зростання та підвищувати інфляцію (тобто посилювати стагфляцію), але дерегуляція в певних сферах може стимулювати економічне зростання та стримувати інфляцію (тобто пом'якшувати стагфляцію). Як наслідок, тарифні шоки можуть бути частково компенсовані зниженням податків, регуляторною дерегуляцією та ослабленням долара. Якщо Білий дім продовжить іншу, більш орієнтовану на зростання політику, очікується, що зростання ВВП залишиться відносно стабільним навіть в умовах початкового шоку від тарифів.
! TKP8MoV8lZfZa5Sz2DB7hZb4GJQCfw3SiVrBzkAk.png
Незважаючи на невизначені перспективи, наш прогноз полягає в тому, що в найближчі 1-3 роки в Сполучених Штатах державна політика призведе до тривалої слабкості долара США, а інфляція, як правило, буде вищою за цільовий рівень. Самі тарифи, як правило, уповільнюють зростання, але їх наслідки, ймовірно, будуть частково компенсовані зниженням податків, дерегуляцією та знеціненням долара. Якби Білий дім агресивно проводив іншу, більш сприятливу для зростання політику, зростання ВВП могло б утриматися досить добре, незважаючи на початковий шок від тарифів. Незалежно від того, чи залишиться реальне зростання сильним чи ні, історія показує, що ****** стійкий інфляційний тиск є складним для акцій і корисним для дефіцитних товарів, таких як золото та біткойн. **
Крім того, як і золото в 70-х роках 20-го століття, біткойн зараз швидко покращив свою ринкову структуру, підкріплену змінами в політиці уряду США, що може допомогти розширити базу інвесторів біткойна. З початку року нинішня адміністрація США впровадила низку змін у політиці, які сприяють інвестиціям в індустрію цифрових активів, включаючи скасування низки судових позовів, забезпечення безперешкодного доступу до активів традиційних комерційних банків і дозвіл регульованим організаціям, таким як зберігачі, надавати криптопослуги. Ці заходи спровокували хвилю злиттів і поглинань та стратегічних інвестицій у галузь. Незважаючи на те, що нові тарифи придушили оцінку цифрових активів у короткостроковій перспективі, спеціальна політика підтримки криптовалют адміністрацією Трампа продовжує вселяти довіру до галузі. Поєднання зростаючого попиту на дефіцитні сировинні активи на макрорівні та покращення умов інвестування на мікрорівні може сильно стимулювати масове прийняття біткойна в найближчі роки.