коротка позиція на MSTR, довга позиція на BTC, ідеальна арбітражна стратегія у період популярності DAT

Заголовок оригіналу: Як Джим Чанос перехитрив Майкла Сейлора: коротка позиція на MSTR, довга BTC

Автор оригіналу: Proto Staff

Переклад: Peggy, BlockBeats

Редакторський коментар: Коли стратегія перетворює «володіння біткоїнами через компанію» у віру, Джим Чанос обирає протилежний напрямок: коротка позиція на MSTR, довга BTC.

Здається, що це суперечить, але за суттю — однакове: обидві сторони використовують структурні зсуви ринку, лише один — з вірою та важелем, інший — з раціональним аналізом бульбашки. У цій боротьбі за оцінку та ліквідність віра і сумнів не є чорно-білими, а відображають один одного — дві альтернативи.

Нижче наведено оригінал:

Відомий «цибульський» інвестор з Уолл-стріт Джим Чанос закрив свою широко обговорювану та суперечливу коротку позицію на Strategy, що належить Майклу Сейлору — за попередніми даними, він отримав приблизно 100% прибутку, коротко продавши акції компанії MSTR.

Більш точно — ця відома коротка позиція була парною угодою: коротка на MSTR і довга на біткоїн (BTC).

Він не ставив на абсолютне падіння ціни MSTR у доларах, а на зменшення різниці між MSTR і BTC.

Strategy — одна з найбільших у світі компаній з цифрових активів (Digital Asset Treasury, скорочено DAT), яка через фінансовий важіль купує криптоактиви, а не заробляє на традиційних продуктах або послугах. Наразі компанія володіє близько 66 мільярдів доларів у біткоїнах (BTC), її ринкова вартість становить близько 84 мільйонів доларів (ринкова капіталізація плюс резервний борг, включно з привілейованими акціями), що перевищує її чисту вартість активів (mNAV) у 1.27 разу.

Однак з моменту відкриття позиції Чанос цей показник значно знизився.

Він відкрив цю двоплечу угоду у листопаді 2024 року, щоб висловити сумнів у тому, що MSTR зможе обігнати біткоїн; станом на минулий п’ятницю вранці Чанос і його компанія Chanos & Co. закрили всі позиції, отримавши приблизно 100% прибутку.

Цей «переможний похід» Чаноса викликав багато обговорень у соцмережах, кількість переглядів відповідних постів перевищила 1 мільйон.

Коротка позиція на MSTR, довга BTC

Прибуток Чаноса переважно зумовлений зниженням коефіцієнта чистих активів (mNAV) MSTR.

У листопаді 2024 року цей коефіцієнт сягав понад 3 рази; до грудня того ж року, коли він виклав свою інвестиційну логіку на щорічній конференції, він знизився до приблизно 2.5 разів. Коли він закрив позицію, mNAV MSTR впав до 1.23 — тобто ціна акцій компанії була лише на 23% вище за її активи у біткоїнах.

Одночасно інша частина його угод також зросла. З листопада 2024 року ціна біткоїна зросла приблизно на 25%. Іншими словами, Чанос не лише подвоїв капітал через коротку позицію на MSTR, а й заробив ще близько 25% завдяки зростанню BTC.

Обидва напрямки принесли йому прибуток, що дозволило цій менеджеру сімейного офісу зайняти позицію «найуспішнішого критика Сейлора».

Імітація Strategy, перевершення Strategy

Чанос у 2025 році на Нью-Йоркській конференції Sohn відкрито висловив свою коротку позицію щодо Strategy, що одразу викликало гостру критику з боку прихильників Сейлора, зокрема від членів спільноти, які назвали себе «Irresponsibly Long MSTR» (невідповідально довгий MSTR).

У кількох телевізійних інтерв’ю та постах у соцмережах Чанос підкреслював, що його причина для короткої позиції — у тому, що Strategy не зможе довго підтримувати високий рівень mNAV.

Він описував свою торгову стратегію так: «продати акції MicroStrategy і купити біткоїн — фактично купити за 1 долар і продати за 2.5 долара». Також він відкрито критикував підхід Сейлора до купівлі біткоїна з важелем, називаючи його «абсурдним» і «чистим фінансовим безглуздям».

Насправді, Чанос вважає, що його логіка зводиться до імітації самого Сейлора: продавати MSTR і використовувати прибутки для купівлі біткоїна.

Чанос неодноразово зазначав, що Strategy для купівлі більшої кількості BTC постійно розмиває власний капітал і продає MSTR — саме це і стало ключовою причиною для створення цієї двоплечої угоди (коротка на MSTR, довга на BTC).

Хоча Strategy також використовувала випуск десятків мільярдів доларів привілейованих акцій для фінансування (тимчасово не розмиваючи капітал MSTR), більша частина її коштів все ж надходила від продажу акцій MSTR.