前言

M^0 协议是加密生态系统内创建稳定币的去中心化中介。它提供了基础设施，使得经许可的参与者可使用协议批准的合格抵押品铸造 M 代币。通过 M^0，用户可以在持有的抵押品上赚取收益，同时使用加密美元，并可以在其他去中心化产品中使用这些加密美元。该协议最初在以太坊上推出，之后将能在其他 L1 和 L2 网络上使用。该协议的团队成员来自 MakerDAO 和 Circle 等实体。

M^0 的使命

目前，稳定币领域占主导地位的主要由 USDT 和 USDC 两种法币支持的稳定币。然而，由于无法直接在区块链上验证抵押品，它们都缺乏透明度，而存款存放在银行系统中，那么在相关银行出现问题时就会面临传染风险。同时，算法稳定币因过往的机制缺陷导致脱锚事件而尚未获得普遍的市场认可。相比之下，加密支持的稳定币已经成功运行了一段时间，但其抵押品仍然具有较大的价格波动性。

针对这些问题，M^0 的创立者计划提供基础设施，用于基于区块链技术发行自我托管的数字化交换手段。该协议的结构确保每个铸造的 M 稳定币具有可互换性，负责抵押品托管的实体彼此独立运作，以避免传染风险。为了确保协议的信任度和透明度，将定期对支持 M 供应的储备进行链上验证。与现金同等的资产作为基础抵押品，以确保 M 代币的价值稳定。

生态系统参与者

在 M^0 协议中，三类主要角色扮演不同的角色，但彼此密切互动。这些角色包括：

• 铸币者：有能力铸造 M 代币的参与者。他们将像金融服务提供商一样运作，例如稳定币的发行者。铸币者应当提供独立的抵押品存储，并提供储备证明。此外，他们需要更新链上抵押品的价值，以确保其余额的足够安全性，并最终偿还其负债。他们的余额会取决于协议收取费用。为了激励铸币者参与 M 协议生态系统，铸币者利率必须低于抵押品赚取的收益（然而，净收入还会受到铸币与抵押品比例参数的影响，因为费用是根据铸造的 M 余额而不是存入的抵押品价值来收取的）。
• 验证者：负责通过提供签名和进行链上储备证明的验证来确认铸币者的抵押品的有效性。通俗来说，验证者在铸币者之上具有监督作用，在系统性威胁的情况下可以采取行动限制铸币者的活动。M^0 协议并未为验证者的工作提供激励，因此预期他们将与铸币者在链下达成具有约束力的协议，明确条款和补偿。验证者的角色类似于传统金融和商业环境中的审计师。
• 收益者：通过治理批准并受益于收益机制的实体。他们的收益取决于由治理设定的收益者利率，并且会根据使用率（流通中的 M 与收益机制中的 M 之比）进行额外调整，最终利率为两者中较低的那个。该机制确保收益与铸币者支付的费用成比例，从而确保系统稳定。收益者为 M 代币创造需求，提高了 M 代币有效生成的可能性。M^0 协议中的收益者将包括机构持有者和维持代币储备的 M 代币分配者。

此外，合格的托管解决方案运营商即便与协议的互动较少，但也发挥着重要作用。他们是专业代理人，负责信托操作和托管 M 代币支持的抵押品，并由协议的治理机构批准。他们必须具备技术和操作能力，并持有适当的操作许可证。所有抵押品存储场所必须独立于铸币者运作，并诚信地运作。

所有合格的参与者都可以通过治理投票提案被移除系统。移除后，除非偿还其负债，否则他们将不再参与协议活动。

M 作为资产及其功能

M是一种非需许可的ERC20代币，允许任何人通过二级市场进行访问。然而，它的创建、维护和销毁是由治理批准的铸币者和验证者管理的。虽然它由某些资产支持，但它并不作为这些资产的代币化版本；相反，这些资产支撑着其价值和可信度。这使得 M 与支持它的抵押品一样安全，尽管参与 DeFi 协议会带来额外的风险。

M 的流通价值不得超过托管人持有的抵押品，因为这可能导致 M 价值贬值并破坏协议的稳定性。M 与 1 美元的挂钩是通过套利维持的。如果 M 在二级市场上的交易价格高于 1 美元，铸币者可能会存入抵押品来铸造更多的 M 代币。相反，如果 M 的交易价格低于 1 美元，铸币者可能会回购 M 以收回抵押品。对于铸造者来说，铸造 M 代币必须拥有由协议认可的足够多的链下抵押品，并且其价值是经过验证和更新的。铸币者传输抵押品价值信息，并附上验证者确认其正确性的签名，从而确保协议的安全性和完整性。在此基础上，铸币者决定他们希望铸造的 M 代币数量，系统会验证抵押品价值乘以铸币比例（即抵押品与代币的比例）是否大于计划铸造的 M 代币的总价值。此外，M^0 引入的铸币延迟机制为验证者提供了时间，以便在出现任何异常情况下阻止交易。如果不需要干预，铸币者可以完成代币生成过程，将代币发送到指定地址。铸币者可以随时销毁他们持有的 M 代币，以消除其在系统中的负债并取回抵押品。

M 资产只是另一种稳定币吗？

在很多方面，M 与目前广泛使用的其他稳定币类似。与其他法定支持的稳定币一样，M 由国库券等现金等价物提供支持。然而，主要的区别在于，目前，这些是唯一有资格用作抵押品的资产。与竞争对手不同的是，M 将实现抵押品的链上验证，确保更大的透明度，并且独立实体存储存款应将传染风险降至最低。另一个重要的区别与铸造新代币的过程有关。像 USDT 或 USDC 这样的稳定​​币通常有一个实体来协调新代币的创建，使发行者更加中心化。相比之下，M^0 协议允许无限数量的铸币者参与，但须经治理批准。

来源：作者自己的作品

M^0 协议不包含黑名单功能，这可以防止用户的代币被冻结。这与其他稳定币形成鲜明对比，其他稳定币是出于善意采取此类行动，以应对资金盗窃。将M^0协议中关键问题的决策权下放给治理机构，体现了更灵活的管理和项目开发方式。考虑到加密市场中类似的稳定币，也存在收益稳定币，用户只需持有代币即可自动赚取利息。M 本身不提供这种能力，但基础抵押品会产生被动收入。不好的是，产生收益的稳定币所使用的解决方案受到监管限制，因为它们被视为证券，在美国等一些主要市场是不允许的。按照它的设计，M^0 很可能不会面临这样的限制。在超额抵押的背景下，M 与加密货币支持的稳定币更相似，但是，其抵押品类型的价格更加稳定，降低了脱钩风险，同时简化了稳定稳定币价值的机制。

总之，M^0 协议旨在提供一种完全拥有、安全且透明的稳定币，使铸币者能够从其抵押品中赚取收益。M^0 生态系统参与者参与治理赋予该项目更加去中心化的特征。

治理

M^0 协议利用称为双代币调控器 (TTG) 的治理机制。 TTG 的目标是确保协议管理的中立性，防止欺诈和恶意行为者的控制，同时决定与利率相关的关键协议参数和批准的行为者列表。 M^0 协议中的 TTG 机制以 30 天的周期（称为 epoch）运行，分为两个 15 天的周期：Transfer Epoch 和 Voting Epoch。Transfer Epoch 允许提案收集和将投票权委托给其他地址，而 Voting Epoch 则专注于对提案进行投票。该系统旨在确保规律性、准确的结算和高效的协议管理。 TTG 由两 POWER 和 ZERO 种类型的代币组成，负责协议中的基本决策。POWER 代币用于对活跃提案进行投票，并使持有者能够直接管理协议。作为参与投票的回报，代币持有者会收到ZERO代币，这些代币在投票方面要被动得多，因为它们只用于最重大的变化。这两种代币都有通货膨胀机制，每个时期 POWER 代币的供应量增加 10%，而 ZERO 代币的供应量最多增加 5,000,000 个代币，并按比例认领。任何未赎回的 POWER 代币都会通过荷兰式拍卖进行拍卖，而 ZERO 代币不会被铸造。

在 TTG 中，提案分为三种类型。最常见的是需要简单多数的标准提案。参与投票是强制性的，否则会导致投票权减少并不会获得奖励。另一种是POWER Threshold Proposals，需要达到指定的POWER阈值，在紧急情况下使用，立即执行。最后一种是针对ZERO代币持有者的零阈值提案，用于重置功能和协议中的关键更改。

费用

费用是参与协议并履行监管职能的参与者的主要收入来源。 M^0 应用铸币费和罚金两种主要类型。

铸币费 – 从铸币费来源的收入进入赚取机制，并部分重新分配给ZERO代币持有者。这鼓励 CEX 等实体持有 M 代币并赚取铸币者费。然而，为了从该系统中受益，实体必须被列入白名单并得到治理批准。铸币者的费用应该低于铸币者赚取的收益，以激励他们生成代币。因此，预计铸币费率将需要保持低于美国联邦基金利率。

罚金——这是对铸币者因未能维持适当的抵押品与 M 余额比率或未在指定时间内更新其余额而施加的罚金。与铸币者费不同，罚金是抵押品检查时一次性收取的费用，按超额金额的百分比计算。

M^0 协议的费用激励了生态系统参与者，但应该注意的是，验证者不包括在内，因为该协议不协调这方面，并期望他们的工作根据与铸币者的链下协议得到补偿。对于治理提案费用，用户可以在 M 和 WETH 代币之间进行选择，它们作为协议的内部货币，也用于 POWER 代币拍卖。

协议风险和缓解策略

M^0 面临其他区块链协议中常见的风险，包括与智能合约漏洞、黑客攻击和基础设施问题相关的风险。由于其功能，该协议也面临着市场因素带来的金融风险。M^0 对利率的变化很敏感，特别是美国国库券的利率。货币政策的变化可能会影响该协议对铸币者和收益者的盈利能力和吸引力。另一个风险是抵押品价值的波动，尽管选择使用美国国库券限制了这种风险。此外，M 代币供需的意外变化可能会导致流动性挑战和暂时的价格不稳定，直到套利者采取行动将 M 的价值恢复到挂钩状态。

该项目还面临与生态系统参与者直接相关的风险。托管解决方案运营者等合作伙伴的可靠性和可信度对于抵押品安全至关重要。虽然 M 本身是自我托管的，但其抵押品却不是，这意味着托管运营者会带来一定程度的风险。因此，它们应该是信誉良好、受监管、在法律范围内运营的实体。

M^0 实施旨在防止不当造币者活动的解决方案。除了罚金之外，该协议还有其他措施来解决可能威胁系统稳定运行的铸币者行为。在这种情况下，验证者可以进行干预，在完成之前取消生成 M 代币的提案，并冻结特定铸币者在指定期限内生成 M 代币的能力，并可以选择更新冻结。如果铸币者的行为特别严重或重复发生，则能采取进一步措施，包括通过 TTG 中的提案将铸币者从系统中删除。缓解风险的一个重要因素是重置功能，ZERO代币持有者可以执行该功能，以完全重置系统的治理，并将 POWER 代币按比例重新分配到零余额。重置后，所有有效和待处理的提案都将被取消。这确保了可能将恶意行为者引入系统的提案立即失效。重置功能可以快速响应威胁，并在危急情况下充当保护机制。

来源： M^0 文档

融资

2024 年 6 月，M^0 在 Bain Capital Crypto 领投的 A 轮融资中成功筹集了 3500 万美元。Galaxy Ventures、Wintermute Ventures、GSR、Caladan 和 SCB 10X 等知名投资也参与了本轮融资。该轮融资包括股权和代币，M^0 为投资者提供了两种治理代币 POWER 和 ZERO，这两种代币都有锁定期。最近一轮融资是在 2023 年 4 月由 Pantera Capital 领投的 2250 万美元种子轮融资之后进行的。随着 A 轮融资的完成，M^0 的总融资额现已达到 5750 万美元。目前该项目的估值尚未披露。

结语

M^0 在稳定币领域提出了一种新的解决方案。本质上，该解决方案更加灵活且中心化程度较低，为治理成员提供了更大的决策自主权。重要协议参数和涉及的参与者由生态系统中的其他参与者确定，为项目开发和与现有产品集成开辟了新的可能性。由于它与广泛使用的法币支持的稳定币非常相似，决定 M^0 成功的最关键因素也许是验证链上支持 M 供应的抵押品的能力，这提升了用户对协议的信任。然而，该系统比最流行的稳定币复杂得多，这反过来又使协议管理更加复杂并带来更高的风险。为了让协议因其去中心化的性质而长期得到维持，它必须能够激励生态系统参与者采取行动。面临的一个主要挑战还在于平衡选民的激励与确保治理代币不会过度通胀。另一个问题是适当激励验证者，因为协议不直接协调这方面。尽管其在生态系统中很重要，但赚取率不应成为成功的主要决定因素，特别是考虑到成功的稳定币项目尚未使用类似的机制。M^0 协议有可能对稳定币行业产生重大影响，因为它提供了一种更加透明且去中心化的产品，该产品使用的抵押品至少与最流行的稳定币一样安全。M^0 的潜在成功将受到治理机构决策的影响，另一方面，这为根据市场需求快速调整协议参数提供了机会。

本文由 GCR 研究团队成员 Pawel Huptas 撰写和编辑，该团队由一群在各自领域拥有丰富知识和专业知识的专业人士组成。他们致力于紧跟行业发展动态，提供准确、有价值的信息。 GlobalCoinResearch.com 致力于提供富有洞察力的新闻、研究和分析内容。

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