Forward the Original Title‘Sifting for Gold: Finding Long-term Investment Targets that Can Withstand Bull and Bear Markets (2025 Edition - Part 1)’

บทนำ: ตลาดหมี Altcoin - การลงทุนที่ขึ้นอยู่กับพื้นฐานยังคงดำเนินได้

โดยไม่สงสัยว่าวงจรตลาดกระทิงนี้เป็นวงจรที่แย่ที่สุดสำหรับ altcoins

ในขณะที่วงจรตลาดตัวเลือกอื่น ๆ ในช่วงตลาดกระทิงก่อนหน้านี้ แสดงผลการทำงานราคาที่แข็งแกร่งหลังจากที่การวิ่งของกระทิงเริ่มขึ้น - ส่งผลให้การครอบครอง BTC ลดลงอย่างรวดเร็ว - วงจรนี้เห็นว่าการครอบครอง BTC ได้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากประมาณ 38% ตั้งแต่ตลาดตกต่ำในเดือนพฤศจิกายน ค.ศ. 2022 ถึงตอนนี้ที่ยืนแข็งแรงเหนือ 61% นี้เกิดขึ้นแม้ว่าจำนวนของตัวเลือกอื่น ๆ มีการขยายอย่างรวดเร็วในวงจรนี้ ย้ำถึงความอ่อนแอของราคาตัวเลือกอื่น ๆ

แนวโน้มความเชื่อมั่นของ BTC. แหล่งที่มา: Tradingview

เนื่องจากวงจรตลาดปัจจุบันได้ก้าวไปถึงจุดนี้ มันยืนยันในส่วนใหญ่ถึงการพยากรณ์ที่ Mint Ventures ได้ทำในบทความเดือนมีนาคม พ.ศ. 2567 ที่มีชื่อว่า เตรียมตัวสำหรับการวิ่งกระทิงหลัก: ความคิดของฉันเกี่ยวกับขั้นตอนของวงจรนี้ในบทความนั้น ผู้เขียนแนะนำ:

• ในตลาดหมู่วัวนี้ มีปัจจัยสำคัญ 4 ปัจจัย 3 ปัจจัยที่มีอยู่ 1 ปัจจัยที่ขาดหาย
  • การลดครึ่งของ BTC (ความคาดหวังในการปรับสมดุลของสิ่งที่มีจำหน่ายและความต้องการ), √
  • การปลดหลายหรือคาดว่าจะปลดหลายนํ้าจ่าย
  • การผ่อนประมูลนโยบาย
  • นวัฒกรรมในแบบจำลองสินทรัพย์และแบบจำลองธุรกิจใหม่ ×

ด้วยผลลัพธ์ เจ้าของภาพเสนอให้ลดความคาดหวังสำหรับราคา altcoins จากวงจรก่อนหน้า — รวมถึงแพลตฟอร์มสมาร์ทคอนแทรค (L1/L2) เกม ดีพิน เอ็นเอฟทีและดีไฟ ด้วยเหตุนี้ กลยุทธ์ที่แนะนำสำหรับวงจรกระทิงนี้คือ:

• จัดสรรสัดส่วนของเงินทุนที่สูงขึ้นให้กับ BTC และ ETH (โดยมีการให้ความสำคัญกับ BTC มากกว่าโดยเน้น BTC เป็นการลงทุนระยะยาวหลัก)
• รักษา Exposure ที่ควบคุมไว้ให้กับ altcoins เช่น DeFi, GameFi, DePIN, และ NFTs.
• มองหาโอกาสทางอัลฟ่าในตลาดเซ็กเตอร์ที่เพิ่มขึ้นและโครงการใหม่ ๆ รวมถึงเหรียญมีม ปัญญาประดิษฐ์ และนิเวศ BTC

ในขณะที่บทความถูกเผยแพร่ ความถูกต้องของกลยุทธ์ดังกล่าวได้รับการยืนยันในระดับพื้นฐานแล้ว (ยกเว้นประสิทธิภาพที่ไม่น่าพอใจของนิเวศ BTC)

อย่างไรก็ตามควรทำความเข้าใจว่า ถึงแม้คะแนนการทำงานของโครงการ altcoin ส่วนใหญ่ในรอบนี้จะไม่ดี แต่ก็มี altcoin บางส่วนที่โดดเด่นมากกว่า BTC และ ETH ในรอบปีที่ผ่านมา ตัวอย่างที่โดดเด่นที่สุดคือ Aave และ Raydium ซึ่งได้รับความสนใจในรายงานกรกฎาคม 2024 ของ Mint Ventures ที่มีชื่อว่าAltcoins ยังคงตกต่ำ — หรือเป็นเวลาที่จะสำรวจ DeFi อีกครั้งหรือไม่?“, ที่เผยแพร่ที่จุดต่ำสุดของตลาดสำหรับ altcoins.

ตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว Aave ได้รับการเพิ่มมากสุดถึง 215% ต่อ BTC และ 354% ต่อ ETH แม้จะมีการถอดราคาที่สำคัญ Aave ยังคงเพิ่มขึ้น 77% ต่อ BTC และ 251% ต่อ ETH

แนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยน Aave/BTC, ที่มา: Tradingview

ตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว การเพิ่มที่สูงที่สุดของ Ray ต่อ BTC ได้เกิน 200% และการเพิ่มที่สูงที่สุดต่อ ETH ได้ถึง 324% ณ ปัจจุบัน เนื่องจากการลดลงโดยรวมของระบบ Solana และผลกระทบลบใหญ่จาก Pump.fun's ที่พัฒนา Dex ด้วยตนเอง Ray ยังคงเพิ่มขึ้นต่อ BTC ได้โดยรวมและยังเก่งกว่า ETH ได้อย่างมีนัย

แนวโน้มอัตราแลกเปลี่ยน Ray/BTC, แหล่งที่มา: Tradingview

โดยพิจารณาจาก BTC และ ETH (โดยเฉพาะ BTC) ที่มีประสิทธิภาพดีกว่าส่วนใหญ่ของโครงการ altcoin ในรอบนี้ ประสิทธิภาพราคาของ Aave และ Ray มีความโดดเด่นมากกว่าในหมวด altcoin จำนวนมาก

เหตุผลที่เป็นเช่นนั้นก็คือเมื่อเทียบกับโครงการ altcoin ส่วนใหญ่ Aave และ Raydium มีพื้นฐานที่ดีกว่า ซึ่งสะท้อนในความเป็นจริงว่าข้อมูลธุรกิจหลักของพวกเขาได้ถึงขีดสุดสำคัญในรอบนี้ และพวกเขามีคุณลักษณะอันเป็นเอกลักษณ์ ด้วยการขยายตลาดที่มั่นคงหรืออย่างรวดเร็ว

ใน "ตลาดหมี altcoin" การพนันในโครงการที่มีพื้นฐานที่โดดเด่นอาจทำให้ได้ผลตอบแทน alpha ที่เกินกว่า BTC และ ETH นี่เองเป็นวัตถุประสงค์หลักของงานวิจัยด้านการลงทุนของเรา

ในรายงานการวิจัยนี้ บริษัท Mint Ventures จะพยายามระบุโครงการที่มีคุณภาพสูงพร้อมพื้นฐานที่แข็งแรงจากหลายพันโครงการเหรียญ crypto ที่ลงทะเบียน ติดตามผลประกอบการทางธุรกิจล่าสุดและกำลังตลาด วิเคราะห์ความได้เปรียบทางการแข่งขัน ประเมินความท้าทายและความเสี่ยงที่เป็นไปได้ และให้ข้อมูลอ้างอิงบางส่วนสำหรับการประเมินมูลค่าของมัน

สิ่งที่ต้องการเน้นคือ:

• โครงการที่กล่าวถึงในบทความนี้มีข้อดีและความโดดเด่นในบางด้าน แต่พวกเขาก็มีปัญหาและความท้าทายต่าง ๆ คนที่ต่างกันอาจมีความคิดเห็นที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงต่อโครงการเดียวกันหลังจากอ่านบทความนี้
• โดยเช่นเดียวกัน โครงการที่ไม่ได้กล่าวถึงในบทความนี้ไม่ไ่ม่แสดงว่าพวกเขามี "พื้นฐานที่ไม่ดี" นั้นไม่ได้หมายความว่า "เราไม่เต็มใจต่อพวกเขา" คุณยินดีที่จะแนะนำโครงการที่คุณเต็มใจและเหตุผลว่าทำไม
• บทความนี้คือการคิดเฉพาะของผู้เขียนสองคนตามเวลาที่เผยแพร่ อาจมีการเปลี่ยนแปลงในอนาคตและมุมมองเป็นไปได้ว่ามีเนื้อหาส่วนบุคคลสูง อาจมีข้อผิดพลาดในข้อเท็จจริง ข้อมูล และตรรกะการคิด มุมมองทั้งหมดที่ถูกแสดงในบทความนี้ไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุน คำวิจารณ์และการอภิปรายจากเพื่อนร่วมงานและผู้อ่านยินดีต้อนรับ

เราจะวิเคราะห์สถานะธุรกิจของโครงการ สถานการแข่งขัน ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก และสถานะการประเมินมูลค่าจากมุมมองหลายมิติ ข้อความดังต่อไปนี้

1. ภาคการกู้ยืม: Aave, Morpho, Kamino, MakerDao

DeFi ยังคงเป็นกลุ่มภาคธุรกิจที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในอุตสาหกรรมคริปโต ใน DeFi การให้ยืมเงินเป็นหนึ่งในภาคภูมิยะเภทที่สำคัญที่สุด ซึ่งมีความต้องการจากผู้ใช้ที่เป็นผู้ใหญ่และมีรายได้ธุรกิจที่เสถียร ภาคภูมิยะเภทนี้เป็นที่ตั้งของโครงการที่มีคุณภาพสูงมากมาย ทั้งที่เป็นโครงการที่เก่าและกำลังจะเกิดขึ้น แต่ละโครงการมีจุดเด่นและจุดอ่อนของตัวเอง

สำหรับโครงการการให้ยืม ตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดคือขนาดของสินเชื่อ (สินเชื่อที่ใช้งานอยู่) และรายได้จากโปรโตคอล (รายได้) นอกจากนี้ตัวชี้วัดค่าใช้จ่ายของโปรโตคอล - สิทธิผลตอบแทนโทเค็น - ต้องถูกประเมินด้วย

1.1 Aave: กษาปณ์แห่งการให้ยืม

Aave เป็นหนึ่งในโครงการไม่กี่โครงการที่ได้นำทางผ่านสามวงวนของสกุลเงินดิจิตอลได้อย่างประสบความสำเร็จ โดยรักษาการเติบโตทางธุรกิจอย่างมั่นคง โดยต้นแบบได้ทำการจัดทุนผ่าน ICO ในปี 2017 (ในเวลานั้น โครงการนี้ถูกเรียกว่า Lend และดำเนินการเป็นแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมแบบ peer-to-peer) ในวงวนก่อนหน้านี้ Aave ได้เอาชนะแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมชั้นนำขณะนั้นคือ Compound และตลอดมาตรฐานการเป็นโปรโตคอลการให้กู้ยืมที่ดีที่สุดจากปริมาณธุรกรรม

สถานะธุรกิจ

โมเดลธุรกิจหลักของ Aave คือการดำเนินการแพลตฟอร์มการยืมเงินระหว่างบุคคล ที่สร้างรายได้ผ่านรายได้จากดอกเบี้ยจากการยืมเงินและค่าปรับจากการละลายของทรัพย์สินที่มีปัญหาในการขายลิควิด. นอกจากนี้ธุรกิจ stablecoin ของ Aave, GHO, ตอนนี้อยู่ในปีที่สองของการดำเนินงานและคาดว่าจะสร้างรายได้จากดอกเบี้ยโดยตรงสำหรับ Aave

ขนาดสินเชื่อ (สินเชื่อที่ใช้งาน)

ขนาดของสินเชื่อ Aave, แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

ขนาดของการกู้ยืมของ Aave ได้เพิ่มขึ้นเกินจุดสูงสุดที่ 12.14 พันล้านในรอบก่อนหน้า (พฤศจิกายน 2021) ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว จุดสูงปัจจุบันอยู่ที่สิ้นเดือน 25 มกราคม เมื่อปริมาณการกู้ยืมเป็น 15.02 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ล่าสุด จากการลดความกระตุ้นสำหรับธุรกรรมในตลาด ขนาดของการกู้ยืมก็ลดลง และอยู่ที่ประมาณ 11.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบัน

รายได้โพรโทคอล (รายได้)

รายได้จากโปรโตคอลของ Aave, แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

เช่นเดียวกับขนาดสินเชื่อรายได้จากโปรโตคอลของ Aave ได้เกินระดับสูงสุดอย่างต่อเนื่องในเดือนตุลาคม 2021 นับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมารายได้จากโปรโตคอลรายสัปดาห์ของ Aave สูงกว่า 3 ล้านเหรียญสหรัฐในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา (ไม่รวมรายได้ดอกเบี้ยของ GHO) อย่างไรก็ตามในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมาเนื่องจากความร้อนแรงของตลาดลดลงและอัตราดอกเบี้ยของตลาดลดลงรายได้จากโปรโตคอลรายสัปดาห์ได้ลดลงกลับไปที่ระดับ 2 ล้านเหรียญสหรัฐ +

เขตสะสมทางเลือก

การใช้จ่ายสิทธิในการแรงจูงใจ Aave, แหล่งข้อมูล: Aave Analytics

Aave ในปัจจุบัน รักษาระบบสิทธิผล โดยมีการแจก Aave token จำนวนมาก 822 Aave tokens ต่อวัน ในราคาตลาด Aave ที่ $245 นี้เท่ากับประมาณ $200,000 ในสิทธิผลรายวัน มูลค่าสิทธิผลที่สูงเป็นไปได้เพราะราคา Aave token เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา

อย่างไรก็ตาม สำคัญที่จะระบุว่า ไม่เหมือนกับโครงการส่วนใหญ่ที่ส่งเสริมกิจกรรมหลักของผู้ใช้เช่นการฝากเงินและการให้ยืมโดยตรง สิ่งที่แตกต่างกันคือสิ่งส่งเสริมการใช้โทเค็นของ Aave ไม่ได้เชื่อมโยงโดยตรงกับการดำเนินการเหล่านี้ แทนที่จะเชื่อมโยงไปยังการส่งเสริมการใช้โทเค็นผ่านโมดูลการรักษาความปลอดภัยของการฝากเงิน (DSM) ด้วยเหตุนี้ ข้อมูลกิจกรรมการให้ยืมและการยืมของ Aave ยังคงถูกขับเคลื่อนด้วยความต้องการอินทรีย์

ในมุมมองของผู้เขียน มีข้อเสนอแนะว่า มาตราส่วนของเงินตอบแทนสำหรับโมดูลความปลอดภัยของ Aave ยังคงสูงเกินไปและสามารถลดลงได้อย่างน้อย 50% อย่างไรก็ตาม ด้วยการนำมาใช้ในอนาคตของแบบจำลองเศรษฐศาสตร์ใหม่ของ Aave โดยเฉพาะการนำเสนอโมดูล ประกันภัยร่มเร้นใหม่ Aave tokens จะไม่ถูกใช้เป็นสิทธิส่วนตัวสำหรับวัตถุประสงค์นี้อีกต่อไป

สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับโมเดลเศรษฐศาสตร์ใหม่ของ Aave คุณสามารถอ้างอิงไปที่รายงานของ Mint Ventures ที่เผยแพร่ในปีที่แล้วชื่อว่า: เริ่มต้นการซื้อคืนและปันผลประโยชน์ อัพเกรดโมดูลความปลอดภัย: การวิเคราะห์ลึกลงในโมเดลเศรษฐศาสตร์ใหม่ของ Aave

การแข่งขัน

จากมุมมองของขอบเขตการให้ยืม (โซ่ EVM) บทบาทของ Aave ในตลาดมีความเสถียรและเสมอไปตั้งแต่มิถุนายน 2021 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2023 บทบาทของมันเคยลดลงต่ำกว่า 50% แต่มันกลับมีแนวโน้มขึ้นในปี 2024 และปัจจุบันมีความเสถียรพื้นฐานอยู่ที่ราว 65%

ที่มาของข้อมูล: Tokenterminal

ความได้เปรียบของ Aave

ตั้งแต่การวิเคราะห์ของผู้แต่งเรื่อง Aave เมื่อกรกฎาคมปีที่แล้ว ความได้เปรียบที่สำคัญของ Aave ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก โดยมาจากสี่ด้านหลัก:

1. การสะสมเครดิตความปลอดภัยอย่างต่อเนื่อง: โปรโตคอลการให้กู้ยืมใหม่ส่วนใหญ่จะมีเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยภายในหนึ่งปีหลังจากเปิดตัว จนถึงตอนนี้ Aave ยังไม่มีเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยในระดับสัญญาอัจฉริยะ เครดิตที่ปลอดภัยที่สะสมผ่านการดําเนินงานที่ปราศจากความเสี่ยงและราบรื่นของแพลตฟอร์มมักมีความสําคัญสูงสุดสําหรับผู้ใช้ Defi เมื่อเลือกแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมโดยเฉพาะผู้ใช้ปลาวาฬที่มีเงินทุนขนาดใหญ่ ตัวอย่างเช่น Justin Sun เป็นผู้ใช้ Aave ในระยะยาว

2. ผลกระทบเครือข่ายทวิภาคี: เช่นเดียวกับแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ตหลายแห่งการให้กู้ยืม Defi เป็นตลาดสองด้านทั่วไป ผู้ใช้เงินฝากและการกู้ยืมคืออุปสงค์และอุปทานของกันและกัน การเติบโตของขนาดเงินฝากและสินเชื่อฝ่ายเดียวจะช่วยกระตุ้นการเติบโตของปริมาณธุรกิจในอีกด้านหนึ่งทําให้คู่แข่งที่ตามมาติดตามได้ยากขึ้น นอกจากนี้ยิ่งสภาพคล่องโดยรวมของแพลตฟอร์มมีมากเท่าใดสภาพคล่องเข้าและออกจากเงินฝากและเงินกู้ก็จะยิ่งราบรื่นขึ้นเท่านั้นและยิ่งมีแนวโน้มที่จะได้รับการสนับสนุนจากผู้ใช้เงินทุนขนาดใหญ่ซึ่งจะช่วยกระตุ้นการเติบโตของธุรกิจของแพลตฟอร์ม

3. ระดับการจัดการ DAO ที่ยอดเยี่ยม: โปรโตคอล Aave ได้ดําเนินการจัดการตาม DAO อย่างสมบูรณ์ เมื่อเทียบกับรูปแบบการจัดการแบบรวมศูนย์แบบทีมการจัดการที่ใช้ DAO มีการเปิดเผยข้อมูลที่สมบูรณ์มากขึ้นและการอภิปรายในชุมชนที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นเกี่ยวกับการตัดสินใจที่สําคัญ นอกจากนี้ชุมชน Aave DAO ยังมีส่วนร่วมในกลุ่มสถาบันวิชาชีพที่มีระดับการกํากับดูแลสูงรวมถึง VCs ชั้นนําสโมสรบล็อกเชนของมหาวิทยาลัยผู้ดูแลสภาพคล่องผู้ให้บริการบริหารความเสี่ยงทีมพัฒนาบุคคลที่สามทีมที่ปรึกษาทางการเงิน ฯลฯ ด้วยแหล่งข้อมูลที่หลากหลายและการมีส่วนร่วมในการกํากับดูแลอย่างแข็งขัน เมื่อพิจารณาจากผลการดําเนินงานของโครงการ Aave ในฐานะผู้มาสายในบริการให้กู้ยืมแบบ peer-to-peer มีการเติบโตที่สมดุลและความปลอดภัยที่ดีขึ้นในการพัฒนาผลิตภัณฑ์และการขยายสินทรัพย์แซงหน้า Compound พี่ใหญ่ ในกระบวนการนี้การกํากับดูแลของ DAO มีบทบาทสําคัญ

4. การใช้งานร่วมกันของนิวเคลียร์หลายลูกโซ่: Aave ถูกนำไปใช้บนเกือบทุก EVM L1\L2 และ TVL โดยพื้นฐานอยู่ที่หัวของทุกโซ่ ในเวอร์ชัน V4 ที่กำลังพัฒนาโดย Aave ความเหมาะสมของ Likwiditi หลายโซ่จะถูกเชื่อมต่อต่อกัน และความได้เปรียบของ Likwiditi ข้ามโซ่จะเป็นไปได้มากขึ้น ในอนาคต Aave จะขยายตัวไปที่ Aptos (โซ่ non-EVM แรก) Linea และกลับไปที่ Sonic (เคยเป็น Fantom)

ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก

แม้ว่าส่วนแบ่งตลาดของ Aave จะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงปีที่ผ่านมา การเติบโตอย่างรวดเร็วของคู่แข่งที่เพิ่งปรากฏตัวอย่าง Morpho ก็ไม่สามารถมองข้ามได้

ซึ่งแตกต่างจาก Aave ที่หมวดหมู่สินทรัพย์พารามิเตอร์ความเสี่ยงและการจัดการ oracle ถูกควบคุมจากส่วนกลางโดย Aave DAO Morpho ใช้รูปแบบที่เปิดกว้างมากขึ้น: มีโปรโตคอลฐานการให้กู้ยืมแบบเปิดที่อนุญาตให้สร้างตลาดการให้กู้ยืมอิสระโดยไม่ได้รับอนุญาต ผู้ใช้สามารถเลือกสินทรัพย์หลักประกันพารามิเตอร์ความเสี่ยงและออราเคิลได้อย่างอิสระ นอกจากนี้ Morpho ยังได้เปิดตัว Vaults ซึ่งจัดการโดยสถาบันบุคคลที่สามที่เชี่ยวชาญเช่น Gauntlet ผู้ใช้สามารถฝากเงินโดยตรงไปยังห้องนิรภัยเหล่านี้และสถาบันการจัดการจะประเมินความเสี่ยงและตัดสินใจว่าตลาดการให้กู้ยืมใดที่จะจัดสรรเงินทุนเพื่อสร้างผลตอบแทน

การเข้าถึงแบบเปิดและโมดูลาร์ที่สามารถทำให้ระบบนิวกล่าวได้เข้าถึงตลาดการให้บริการเงินกู้ที่ใหม่หรือเฉพาะทางได้อย่างรวดเร็ว ตัวอย่างเช่นโครงการ stablecoin นวก ง่ายและชัดเจนและ Resolv ได้สร้างตลาดการให้บริการเงินกู้บน Morpho อย่างสร้างสรรค์ ทำให้ผู้ใช้สามารถมีส่วนร่วมในกลยุทธ์การวนรางวัลหรือคะแนนของโครงการ

สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับ Morpho ฉันจะวิเคราะห์อย่างละเอียดในภายหลัง

นอกจากการแข่งขันจากโครงการภายในระบบ Ethereum Aave ยังเผชิญกับความท้าทายจากเครือข่าย Layer 1 ที่มีประสิทธิภาพสูงอื่น ๆ ถ้าเครือข่ายเช่น Solana ยังคงดันขึ้นมาเข้าถึงความเอื้อเฟื้อของ Ethereum Aave ซึ่งเน้นมากใน Ethereum อาจต้องเผชิญกับข้อจำกัดในการเติบโตอย่างแน่นอน

ยิ่งไปกว่านั้นลักษณะวัฏจักรสูงของตลาด crypto ส่งผลโดยตรงต่อความต้องการของผู้ใช้ของ Aave ในช่วงวัฏจักรตลาดหมีโอกาสเก็งกําไรและพื้นที่เก็งกําไรหดตัวลงอย่างรวดเร็วทําให้ปริมาณสินเชื่อและรายได้จากโปรโตคอลของ Aave ลดลงอย่างมาก นี่เป็นความท้าทายทั่วไปสําหรับโปรโตคอลการให้กู้ยืมทั้งหมดและจะไม่มีการหารือเพิ่มเติม

การประเมินค่า

จากมุมมองการประเมินมูลค่า Aave's อัตราส่วนราคาต่อยอดขายปัจจุบัน (PS) - คำนวณโดยการหารทุนตลาดที่หดตัวแบบตัวเต็มด้วยรายได้โปรโตคอล - อยู่ที่ 28.23, ทำให้ตั้งอยู่ในช่วงมัธยฐานสำหรับปีที่ผ่านมา นี่ยังคงห่างไกลจากค่า PS ที่เกิน 100 ที่เห็นในช่วงยอดสูงระหว่างปี 2021 และ 2023

PS ของโปรโตคอลการให้ยืมสินทรัพย์หลัก (โดยอิงจาก FDV) แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

จากการเปรียบเทียบแนวนอน, ตัวบ่งชี้ PS ของ Aave ต่ำกว่า Compound, Silo, benqi และโปรโตคอลอื่น ๆ และสูงกว่า Venus

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ต้องพิจารณาคือ ว่า Defi คล้ายกับ บริษัททางการเงินทั่วไปโดยมีรายได้ที่ซ้ำซ้อนมาก PS บ่อยครั้งลดลงอย่างรวดเร็วในตลาดกระทิงและเพิ่มขึ้นในตลาดหมี

1.2 Morpho: ดาวที่สูงขึ้น

Morpho เริ่มต้นเป็นโปรโตคอลการเพิ่มประสิทธิภาพรายได้ตาม Compound และ Aave เดิมทีเป็นโครงการกาฝากในสองโครงการแรก แต่ในปี 2024 ได้เปิดตัวโปรโตคอลพื้นฐานการให้กู้ยืมแบบไม่ได้รับอนุญาตอย่างเป็นทางการ Morpho Blue ซึ่งกลายเป็นคู่แข่งโดยตรงของโครงการให้กู้ยืมชั้นนําเช่น Aave ธุรกิจของ Morpho Blue เติบโตอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่เปิดตัวและได้รับการสนับสนุนจากโครงการใหม่และสินทรัพย์ใหม่ ปัจจุบัน Morpho ให้บริการบน Ethereum และ Base

สถานะธุรกิจ

Morpho มีผลิตภัณฑ์หลายรายการโดยเฉพาะอย่างยิ่ง:

1.โปรแกรมจำลองการเทรด

ผลิตภัณฑ์เริ่มต้นของ Morpho ถูกออกแบบเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพทุนของโปรโตคอลการให้ยืม DeFi ที่มีอยู่ เช่น Aave และ Compound โดยการเก็บเงินของผู้ใช้บนแพลตฟอร์มเหล่านี้และได้รับรายได้พื้นฐาน การจับคู่เงินต่อเนื่องระหว่างเพื่อนบนพื้นฐานการยืมเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพการใช้เงิน

ในฐานะที่เป็นผลิตภัณฑ์รุ่นแรกของ Morpho Morpho Optimizers ได้สะสมผู้ใช้และเงินทุนจํานวนมากทําให้สามารถหลีกเลี่ยงการเริ่มต้นอย่างเย็นชาหลังจากเปิดตัว Morpho Blue อย่างไรก็ตามแม้ว่า Morpho Optimizers จะยังคงมีเงินทุนจํานวนมาก แต่การเพิ่มประสิทธิภาพอัตราดอกเบี้ยที่เกิดจากฟังก์ชันการจับคู่นั้นต่ํามากจนสามารถเพิกเฉยได้ ผลิตภัณฑ์นี้ไม่ได้เป็นจุดสนใจของการพัฒนาของ Morpho อีกต่อไปและได้ห้ามการฝากและให้ยืมเงินตั้งแต่เดือนธันวาคมปีที่แล้ว

เนื่องจากอัตราการจับคู่ที่ต่ำมากมาย การปรับปรุงอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันโดย Optimizers เพียง 0.07% เท่านั้น แหล่งที่มา: https://optimizers.morpho.org/

2.Morpho Blue (or simply Morpho)

Morpho Blue เป็นชั้นฐานสำหรับการให้ยืมโดยไม่มีการอนุญาตซึ่งช่วยให้ผู้ใช้สามารถสร้างตลาดการให้ยืมที่กำหนดเองได้ ผู้ใช้สามารถเลือกพารามิเตอร์ต่างๆ เช่น สินทรัพย์ที่ใช้เป็นหลักประกัน สินทรัพย์ที่ใช้ในการกู้ยืม อัตราส่วนการละเมิด (LLTV) ออรัคเลส และโมเดลอัตราดอกเบี้ยเพื่อสร้างตลาดที่เป็นอิสระ การออกแบบโปรโตคอลของโปรโตคอลนี้ รับรองว่าไม่จำเป็นต้องมีการแทรกแซงจากการปกครองภายนอก ทำให้ผู้สร้างตลาดสามารถจัดการกับความเสี่ยงและผลตอบแทนตามการประเมินของตนเองเพื่อตอบสนองความต้องการของตลาดที่แตกต่างกัน

หลังจากการเปิดตัว Morpho Blue ธุรกิจที่เติบโตอย่างรวดเร็วได้ก่อให้เกิดความกดดันต่อแพลตฟอร์มการให้บริการเงินกู้ชั้นนำ Aave ในการตอบสนอง Aave ได้นำเสนอโปรแกรมสิทธิผลตอบแทนที่ชื่นชมที่เรียกว่า Merit Incentive Program ที่ผู้ใช้ที่ปฏิบัติตามกฎสนับสนุนของ Aave จะได้รับการตอบแทนในขณะเดียวกันที่ที่ที่ใช้ Morpho จะต้องเผชิญกับการลดลงของสิทธิตอบแทน

ก่อนที่ Morpho Blue จะเข้ามา โครงการตลาดการยืมที่โดดเด่นส่วนใหญ่มักเน้นที่สินทรัพย์ทางนิชหรือนวัตกรรมมีความสำเร็จจำกัด เช่น Euler และ Silo ที่มีกิจกรรมทุนส่วนใหญ่ยังคงศูนย์รอบรองจากแพลตฟอร์มการยืมที่มีความมีความสำคัญเช่น Aave, Compound, และ Spark ซึ่งใช้สินทรัพย์ที่มีชื่อเสียงในตลาดเป็นหลักประกัน

อย่างไรก็ตาม, Morpho Blue ได้นำทางนี้ไปสำเร็จแล้ว และความสำเร็จของมันมาจากปัจจัยหลายประการ:

• มีประวัติการดำเนินงานที่ได้รับการยืนยันเป็นเวลานาน ก่อนที่จะเปิดตัว Morpho Blue, Morpho Optimizers ยังพกพาเงินมากมายโดยไม่มีปัญหาเป็นเวลานาน ซึ่งทำให้ผู้ใช้ Defi มีความเชื่อถือต่อแบรนด์ Morpho อย่างดี
• นี่คือต้นแบบของโปรโตคอลตลาดการยืมเงิน ที่จัดการกับทรัพยากรที่รองรับ พารามิเตอร์ของทรัพยากร การเลือกออรัคเคิล และสิทธิในการจัดการกองทุน ประโยชน์หลักคือ:
  • โปรโตคอลเสริมเสริมอิสระของตลาดการกู้ยืมและทำให้สามารถตอบสนองต่อความต้องการของตลาดได้เร็วขึ้น ผู้ออกสินทรัพย์โปรโตคอลใหม่จะเคลื่อนไหวไปทางที่ Morpho เพื่อสร้างตลาดและให้บริการเอฟเฟกต์เลวเรจสำหรับสินทรัพย์ของพวกเขาโดยธรรมชาติ บริษัทจัดการความเสี่ยงอาชีพอย่าง Gaunlet สามารถสร้างและบริหารจัดการห้องเก็บเงินของตนเอง ได้รับรายได้โดยตรงผ่านค่าธรรมเนียมผลกระทบแทนที่จะจ่ายค่าบริการให้กับโปรโตคอลการกู้ยืมที่สำคัญ (Aave, Compound, Venus)
  • ระบบนี้ช่วยให้สามารถแบ่งงานเฉพาะด้านในบริการสินเชื่อได้ ผู้เข้าร่วมแต่ละคนมุ่งเน้นไปที่ความสามารถหลักของพวกเขาในขณะที่แข่งขันอย่างอิสระภายในระบบนิเวศของ Morpho Blue ซึ่งนําไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายขึ้น นอกจากนี้ด้วยรูปแบบการเอาท์ซอร์สนี้ทีมงานจะหลีกเลี่ยงค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับบริการที่ดําเนินการด้วยตนเองรวมถึงการอัปเกรดโปรโตคอลบ่อยครั้งการตรวจสอบรหัสและค่าธรรมเนียมผู้ให้บริการความเสี่ยงเฉพาะทาง

3.MetaMorpho Vaults

บูท MetaMorpho เป็นเครื่องมือจัดการสินทรัพย์ที่ทำให้การให้ยืมง่ายขึ้นโดยการ提供流动性และโอกาสในการได้รับรายได้ ผู้ใช้จะได้รับผลตอบแทนโดยการฝากทรัพย์สินเข้าไปในบูทที่ได้รับการจัดการโดยผู้เชี่ยวชาญ ซึ่งได้รับการปรับแต่งให้เหมาะสำหรับโปรไฟล์ความเสี่ยงและกลยุทธ์ที่เฉพาะเจาะจง บูทเหล่านี้มีการนำเงินไปสู่ตลาดการให้ยืมที่สร้างขึ้นบน Morpho Blue อย่างสำคัญ

แผนภูมิโครงสร้างผลิตภัณฑ์ของ Morpho

หลังจากที่เข้าใจสถานการณ์ผลิตภัณฑ์ของ Morpho แล้ว มาดูข้อมูลธุรกิจหลักของ Morpho กัน

ขนาดของสินเชื่อ (สินเชื่อที่ใช้งาน)

ขนาดของสินเชื่อของ Morpho, แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

ขนาดยอดยืมสูงสุดของ Morphp คือเทียบเท่ากับ Aave ที่มากถึง 2.35 พันล้านเหรียญสหรัฐต่อจบเดือนมกราคม และปัจจุบันยังคงอยู่ที่ 1.9 พันล้านเหรียญสหรัฐ

Morpho ยังไม่เริ่มเรียกค่าโปรโตคอลอย่างเป็นทางการ ดังนั้นยังไม่มีรายได้จากโปรโตคอล อย่างไรก็ตาม เราสามารถสังเกตจำนวนของค่าธรรมเนียม (รายได้รวมที่ได้รับจากผู้ฝากจากโปรโตคอล) และใช้สิ่งนี้เพื่อคำนวณรายได้ของโปรโตคอลที่ Morpho สามารถได้รับเมื่อเปิดสวิตช์ค่าโปรโตคอลในอนาคต

เปรียบเทียบค่าธรรมเนียมระหว่าง Morpho และ Aave, แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

ในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2568 Aave ได้รับรวมเงิน 67.12 ล้านดอลลาร์สหรัฐในค่าธรรมเนียม ในขณะที่ Morpho ได้รับเงิน 15.59 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในช่วงเดียวกันในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 อาวเว ได้รับรายได้จากโปรโตคอลในมูลค่า 8.57 ล้านดอลลาร์จากค่าธรรมเนียมที่ได้มูลค่า 67.12 ล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าอัตราการเก็บเงินค่าธรรมเนียมโดยประมาณของมันคือ 857/6712=12.8% (เป็นการคำนวณโดยประมาณเท่านั้น)

โดยที่ Aave เป็นโปรโตคอลการให้ยืม ซึ่งดำเนินการโดย Aave Dao เอง ในขณะที่มีค่าใช้จ่ายในการดำเนินการของโปรโตคอล รายได้ทั้งหมดจากตลาดการให้ยืมของมันสามารถเข้าไปในกองทุนโครงการ

Morpho เป็นโปรโตคอลพื้นฐานที่ให้บริการตลาดการยืม ตลอดจนยังมีผู้เข้าร่วมภายนอกมากมาย เช่น ผู้สร้างตลาด ผู้ดำเนินงานหลัก ฯลฯ ดังนั้น แม้ว่า Morpho จะเปิดสวิตช์ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลในอนาคต อัตราส่วนของรายได้จากโปรโตคอลที่สามารถสกัดได้จากค่าธรรมเนียมที่สร้างขึ้นจะแน่นอนต่ำกว่า Aave (เนื่องจากจำเป็นต้องแบ่งปันกับผู้ให้บริการอื่น ๆ) ฉันคาดการณ์ว่าอัตราการเก็บรักษาค่าธรรมเนียมจริงของ Morpho ควรจะเป็น 30-50% น้อยกว่า Aave กล่าวคือ 12.812.80.3% (30%~50%) = 3.84%~6.4%.

เราแบ่ง (3.84% ~ 6.4%) * 1559, และเราสามารถสรุปได้ว่า หากสมมติว่า Morpho เริ่มเรียกเก็บค่าโปรโตคอล รายได้จากโปรโตคอลที่เข้ามาได้ในเดือนกุมภาพันธ์คือ 15.59 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งอยู่ระหว่าง 598,700 ถึง 997,800 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเทียบเท่ากับ 7% ถึง 11.6% ของรายได้จากโปรโตคอลของ Aave

สิทธิ์รางวัลโทเค็น

Morpho ใช้โทเค็นของตัวเอง คือ Morpho เพื่อระดมทุน แต่ต่างจาก Aave ที่ Morpho ส่งเสริมพฤติกรรมการฝากเงินและการยืมเงินของผู้ใช้โดยตรง ในขณะที่ Aave ส่งเสริมการประกันการฝากเงิน ดังนั้น ข้อมูลธุรกิจหลักของ Morpho ไม่ได้เป็นอย่างอินทรีย์เท่ากับของ Aave

กระทิงของ Morpho ที่ให้สิทธิและสวัสดิ์, แหล่งที่มา: https://rewards.morpho.org/

ตามแดชบอร์ดแรงจูงใจโทเค็นของ Morpho ในตลาด Ethereum ปัจจุบัน Morpho เสนออัตราเงินอุดหนุนที่ครอบคลุมประมาณ 0.2% สําหรับกิจกรรมการกู้ยืมและอัตราเงินอุดหนุนที่ครอบคลุมประมาณ 2% สําหรับกิจกรรมเงินฝาก ในตลาดฐานอัตราเงินอุดหนุนที่ครอบคลุมในปัจจุบันของ Morpho อยู่ที่ประมาณ 0.29% สําหรับการกู้ยืมและประมาณ 3% สําหรับเงินฝาก

อย่างไรก็ตาม โมรโฟ มักทำการปรับเปลี่ยนบ่อยครั้งในเรื่องของสิทธิผลตอบแทนโทเเค็นของตัวเอง ตั้งแต่เดือนธันวาคมปีที่แล้ว ชุมชนโมรโฟได้เริ่มเสนอสามข้อเสนอชัดเจนเพื่อลดเหรียญโทเเค็นโมรโฟให้กับกิจกรรมการฝากเงินและการยืมให้แก่ผู้ใช้เป็นลำดับค่ำ

การปรับปรุงล่าสุดเกิดขึ้นในวันที่ 21 กุมภาพันธ์ โดยที่ Morpho ลดรางวัลโทเค็นบน Ethereum และ Base ลง 25% หลังจากการปรับปรุงนี้ ค่าใช้จ่ายส่งเสริมทางประจำปีของ Morpho ตอนนี้ถูกโครงการไว้วางแผนไว้ที่

Ethereum: 11,730,934.98 MORPHO/year

Base: 3,185,016.06 MORPHO/year

รวม: 14,915,951.04 MORPHO/ปี

โดยอ้างอิงจากราคาตลาดของ Morpho วันนี้ (3 มีนาคม 2024) นี้เทียบเท่ากับงบประมาณส่วนสูงประมาณ 31.92 ล้านดอลลาร์ต่อปี โดยมีขนาดโปรโตคอลปัจจุบันของ Morpho และการสร้างค่าธรรมเนียม ค่าใช้จ่ายส่วนสูงนี้มีความสำคัญอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม คาดว่า Morpho จะยังคงลดการใช้จ่ายเสนอสรรพสิ่งต่างๆในอนาคต โดยมีเป้าหมายสุดท้ายคือการยุติการให้ทุนทั้งหมด

การแข่งขัน

แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

จากมุมมองของส่วนแบ่งตลาดของยอดเงินกู้รวม Morpho มีส่วนแบ่ง 10.55% สูงกว่า Spark อย่างเล็กน้อย แต่ยังคงห่างไกลจาก Aave เราอยู่ในชั้นยอดที่สองของตลาดการให้ยืม

ความได้เปรียบทางการแข่งขันของ Morpho

ควอนที่มาจาก Morpho มาจากสองด้านต่อไปนี้:

1. ประวัติความปลอดภัยดี การเกิดของโปรโตคอล Morpho ไม่ได้สายไปมาก มันได้เปิดให้บริการมาเกือบสามปีตั้งแต่เริ่มเปิดตัวผลิตภัณฑ์การปรับปรุงรายได้ จนถึงขณะนี้ยังไม่เคยเกิดเหตุการณ์ความปลอดภัยของโปรโตคอลสำคัญใด ๆ และมันได้สะสมชื่อเสียงที่ดีในด้านความปลอดภัย ปริมาณข้อมูลการดูแลมากขึ้นยังยืนยันความไว้วางใจของผู้ใช้ในมัน

2. โฟกัสที่โดยไปที่โปรโตคอลการให้ยืมพื้นฐาน ประโยชน์ของวิธีการนี้ได้รับการวิเคราะห์ไว้ข้างต้น มันเป็นประโยชน์ต่อการดึงดูดผู้เข้าร่วมมากขึ้นในระบบนิเวศ เพื่อให้มีตัวเลือกทางการค้าที่รวยไปและเร็วยิ่งขึ้น ปรับปรุงการทำงานมืออาชีพของการแบ่งงานและลดต้นทุนในการดำเนินการของโปรโตคอล

ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก

นอกจากที่จะเผชิญกับการแข่งขันจากโปรโตคอลการยืมอื่น ๆ และผลกระทบต่อนิเวศของการแข่งขัน L1 ระหว่าง Ethereum และ Solana ปัญหาหลักของ Morpho คือเหรียญโทเคนของมันจะต้องเผชิญกับความดันขายจำนวนมากที่เกิดจากการปลดล็อคในปีถัดไป

ตามข้อมูลจาก tokenomist จำนวน token ใหม่ที่ Morpho จะปลดล็อคในปีถัดไปเท่ากับ 98.43% ของจำนวนรวมของ token ที่circulation ในปัจจุบัน ซึ่งหมายความว่าอัตราเงินเชื่อของ token ในปีถัดไปจะใกล้เคียงกับ 100% ส่วนใหญ่ของ token นั้นเป็นของ early strategic investors, early contributors และ Morpho Dao การขายออก token จำนวนมากนี้อาจส่งผลต่อราคา token ได้

การประเมินราคาอ้างอิง

แม้ Morpho ยังไม่ได้เปิดสวิตช์ค่าโปรโตคอล แต่เราได้คำนวณรายได้ของมันหลังจากเริ่มเรียกค่าโปรโตคอลขึ้นมาแล้ว โดยขึ้นอยู่กับค่าธรรมเนียมของโปรโตคอลในเดือนกุมภาพันธ์ มันคาดการณ์ว่ารายได้จากโปรโตคอลอาจอยู่ระหว่าง 598,700 และ 997,800 ดอลลาร์สหรัฐ

อ้างอิงจากวันนี้ (3.3) Fully Diluted Value (FDV) ที่ 2,138,047,873 ดอลลาร์ (ข้อมูล Coingecko) และข้อมูลรายได้ข้างต้นอัตราส่วนราคาต่อยอดขายอยู่ในช่วง 178 ถึง 297 การประเมินมูลค่านี้สูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับโปรโตคอลการให้กู้ยืมกระแสหลักอื่น ๆ

PS ของโปรโตคอลการให้ยืมแบบหลัก (โดยอิงจาก FDV), แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

อย่างไรก็ตาม หากคำนวณตามมูลค่าตลาดหลักทรัพย์ที่หมุนเวียน มูลค่าตลาดที่หมุนเวียนของ Morpho วันนี้ (3.3) คือ 481,361,461 ดอลลาร์สหรัฐ (ข้อมูล Coingecko) และ PS ของมันคือ: 40.2~67 เมื่อเปรียบเทียบกับตัวชี้วัดของโปรโตคอลการให้ยืมอื่น ๆ มันไม่แพงมากเกินไป

PS ของโปรโตคอลการให้ยืมหลัก (ที่อ้างอิงจาก MC) แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

แน่นอน การใช้ FDV เป็นการอ้างอิงทุนตลาดเป็นวิธีเปรียบเทียบการประเมินที่ระมัดระวังมากขึ้น

1.3 คามิโน: ผู้เล่นชั้นนำบน Solana

Kamino Finance เป็นโปรโตคอล DeFi ที่ครอบคลุมตาม Solana ก่อตั้งขึ้นในปี 2022 ผลิตภัณฑ์เริ่มต้นที่เปิดตัวเป็นเครื่องมือการจัดการอัตโนมัติสําหรับสภาพคล่องแบบรวมศูนย์ ปัจจุบันรวมฟังก์ชั่นการให้กู้ยืมสภาพคล่องเลเวอเรจและการซื้อขาย อย่างไรก็ตามการให้กู้ยืมเป็นธุรกิจหลักและรายได้ส่วนใหญ่ของโปรโตคอลยังมาจากธุรกิจการให้กู้ยืม คามิโนะมีค่าธรรมเนียมมากมาย ค่าธรรมเนียมสําหรับธุรกิจการให้กู้ยืมรวมถึง: ค่าคอมมิชชั่นจากรายได้ดอกเบี้ยค่าธรรมเนียมเริ่มต้นครั้งเดียวที่เรียกเก็บเมื่อกู้ยืมและค่าธรรมเนียมการชําระบัญชี ค่าธรรมเนียมสําหรับธุรกิจบริหารสภาพคล่อง ได้แก่ ค่าธรรมเนียมการฝากเงินค่าธรรมเนียมการถอนและค่าธรรมเนียมการดําเนินการ

สถานะธุรกิจ

ขนาดสินเชื่อ (สินเชื่อที่ใช้งาน)

ตัวชี้วัดข้อมูลหลักของ Kamino, แหล่งข้อมูล: https://risk.kamino.finance/

ขนาดการยืมปัจจุบันของ Kamino คือ 1.27 พันล้าน ดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณการยืมสูงสุดถึง 1.538 พันล้าน ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกิดขึ้นในช่วงสุดท้ายของเดือนมกราคมปีนี้เช่นกัน

แนวโน้มขนาดสินเชื่อใน Kamino, แหล่งข้อมูล: https://allez.xyz/kamino

รายได้โปรโตคอล (รายได้)

รายได้รวมจากโปรโตคอล Kamino, แหล่งที่มา: DefiLlama

เดือนมกราคมเป็นเดือนที่มีรายได้สูงสุดสำหรับโปรโตคอล Kamino ที่มาถึง 3.99 ล้านเหรียญ อย่างไรก็ตาม รายได้ในเดือนกุมภาพันธ์ก็ดีเช่นกันที่ 3.43 ล้านเหรียญ

โปรโตคอล Kamino สร้างรายได้จากการให้ยืม ที่มา: DefiLlama

ส่วนการให้ยืมเป็นส่วนใหญ่ของรายได้จากโปรโตคอลของ Kamino โดยส่วนของรายได้จากการให้ยืมในเดือนมกราคมเท่ากับ 89.5%

สิทธิ์สิ่งแรงการ์ด

ไม่เหมือนโปรโตคอลการให้ยุทธศาสตร์โดยตรงด้วยโทเค็น Kamino นำระบบสิทธิผู้ใช้ใหม่ที่ถูกนำเสนอในรอบนี้ — ระบบคะแนนฤดูกาล ผู้ใช้ได้รับคะแนนโครเจกต์โดยการทำกิจกรรมสิทธิที่ระบบกำหนดไว้ ณ ท้ายฤดูกาลแต่ละ รางวัลโทเค็นที่จัดสรรรวมกันทั้งหมดจะแจกจ่ายโดยอิงจากสัดส่วนของคะแนนรวมที่ผู้ใช้แต่ละคนได้รับ

ครอบครัวครั้งแรกของครอบครัวฤดูร้อนจัดแคมเปญจุดที่ดีที่สุดในช่วง 3 เดือนและแจกจำนวน 7.5% ของจำนวนเหรียญทั้งหมดเป็น airdrop บนพื้นฐาน. แคมเปญฤดูร้อนครั้งที่สองยังคงให้บริการเป็นเวลา 3 เดือนและแจกจำนวน 3.5% ของจำนวนเหรียญทั้งหมด.

โดยอิงจากราคาโทเค็นปัจจุบันของ Kamino จำนวนทั้งหมด 11% ของโทเค็น KMNO ที่กระจายทั่วในฤดูกาลสองฤดูหนึ่งนี้มีมูลค่าประมาณ 105 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การแจกโทเค็นที่สำคัญนี้เป็นปัจจัยหลักที่ช่วยส่งเสริมให้ธุรกิจของ Kamino เติบโตอย่างรวดเร็วในปีที่ผ่านมา

ในปัจจุบัน ฤดูกาลของ Kamino ในครั้งที่สามยังคงอยู่ในระหว่างดำเนินการ โดยไม่เหมือนกับสองฤดูกาลก่อนหน้า ฤดูกาลที่สามเริ่มต้นเมื่อวันที่ 1 สิงหาคม 2023 และได้ระยะเวลาการดำเนินการมากกว่าหกเดือนโดยยังไม่สิ้นสุด ถึงแม้จะมีระยะเวลาที่ยาวนาน การเติบโตของโปรโตคอลของ Kamino ก็ยังคงไม่ได้รับผลกระทบ หากการแจกจ่ายโดยอัตโนมัติในฤดูกาลที่สามนี้เทียบเท่ากับฤดูกาลที่สอง มูลค่าส่วนของสิทธิประโยชน์ที่คาดว่าจะอยู่ในช่วงระหว่าง $30 ล้านถึง $40 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

โดยที่หนึ่งในฟังก์ชันหลักของ KMNO คือการเสนอเสนอ KMNO เพื่อเพิ่มความเร่งให้ผู้ใช้สะสมคะแนนในช่วงเวลา ซึ่งเสริมสร้างความสนใจของผู้ใช้ทั้งกับผลิตภัณฑ์และโทเค็นเอง

การแข่งขัน

ในบล็อกเชน Solana โปรโตคอลการให้ยืมที่สำคัญคือ Kamino, Solend, และ MarginFi

• Kamino: ปัจจุบันครองครองระดับ 70%-75% ของส่วนแบ่งตลาด (โดยใช้ยอดเงินกู้เป็นหลัก), ความเอื้อเฟื้อที่เหนือกว่าตำแหน่งของ Aave บน Ethereum
• Solend: เป็นโปรโตคอลชั้นนำในปี 2022–2023 การเติบโตของมันลดลงในปี 2024 และส่วนแบ่งตลาดลดลงไปที่ต่ำกว่า 20%
• MarginFi: พบว่ามีวิกฤตการบริหารเมื่อเมษายน 2024 ทำให้มีการถอนเงินของผู้ใช้มากมาย ทำใให้ส่วนแบ่งตลาดลดลงไปเหลือเพียงหลักสิบเท่านั้น

มูลค่ารวมทั้งหมดของ Kamino (TVL) ได้รับตำแหน่งอันดับ 2 บน Solana โดยมีเพียงอันดับ 2 น้อยกว่าแพลตฟอร์มที่เน้นการจับกุม Jito เท่านั้น Kamino's lending TVL ยังเร็วกว่าคู่แข่งเช่น Solend และ MarginFi

ความไว้วางใจทางการแข่งขันของ Kamino

1. การทําซ้ําผลิตภัณฑ์อย่างรวดเร็วและความสามารถในการจัดส่งที่ดี: ก่อตั้งขึ้นโดยสมาชิกของทีมฮับเบิลในปี 2022 Kamino ได้รับการออกแบบครั้งแรกในฐานะเครื่องมือเพิ่มประสิทธิภาพตลาดสภาพคล่องแบบเข้มข้นตัวแรกของ Solana ผลิตภัณฑ์รุ่นแรกนี้ตอบสนองความต้องการของผู้ใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพสําหรับโซลูชันห้องนิรภัยสภาพคล่องอัตโนมัติและปรับให้เหมาะสม จากรากฐานนี้ Kamino ได้ขยายไปสู่การให้กู้ยืมเลเวอเรจและการซื้อขายโดยสร้างชุดผลิตภัณฑ์ DeFi แบบฟูลสแต็ก โครงการ DeFi แบบบูรณาการดังกล่าวซึ่งครอบคลุมสถานการณ์ทางการเงินหลายอย่างนั้นค่อนข้างหายาก Kamino ยังคงสํารวจโอกาสทางธุรกิจใหม่ ๆ โดยรักษาโมเมนตัมที่แข็งแกร่งในนวัตกรรมผลิตภัณฑ์

2. ความสามารถในการบูรณาการระบบนิเวศในเชิงบวก: Kamino ได้สร้างเครือข่ายความร่วมมืออย่างแข็งขันทั้งในและนอกระบบนิเวศของ Solana ตัวอย่างหนึ่งที่โดดเด่นคือการรวมเข้ากับ stablecoin ของ PayPal - Kamino เป็นโปรโตคอล Solana ตัวแรกที่ออนไลน์และสนับสนุนการให้กู้ยืม PYUSD และมีบทบาทสําคัญในการขยายตัวของสินทรัพย์ อีกตัวอย่างหนึ่งคือความร่วมมือกับโครงการปักหลัก Solana Jito เพื่อเปิดตัวผลิตภัณฑ์เลเวอเรจที่เกี่ยวข้องกับ JitoSOL ดึงดูดผู้ใช้การปักหลัก SOL จํานวนมากเพื่อเข้าสู่ระบบนิเวศของ Kamino เมื่อ Kamino Lend ประกาศอัปเกรดเป็น V2 ในภายหลังในปี 2024 บริษัทยังมีแผนที่จะแนะนําคุณสมบัติใหม่ ๆ เช่น การให้ยืมหนังสือสั่งซื้อ การสนับสนุนสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) และอินเทอร์เฟซแบบแยกส่วนแบบเปิดสําหรับโปรโตคอลอื่นๆ ในการเข้าถึง ความคิดริเริ่มเหล่านี้จะฝัง Kamino ลงในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินพื้นฐานของระบบนิเวศ Solana ยิ่งโครงการอื่น ๆ ถูกสร้างขึ้นตาม Kamino มากเท่าไหร่เงินทุนใหม่ก็จะยิ่งต้องการไหลเข้าสู่ Kamino มากขึ้นเท่านั้นทําให้คู่แข่งสั่นคลอนตําแหน่งได้ยากขึ้น

3. การประหยัดต่อขนาดและผลกระทบจากเครือข่าย: ภาคการให้กู้ยืม DeFi แสดงพลวัต "ผู้ชนะทั้งหมด" ที่ชัดเจน และการเติบโตอย่างรวดเร็วของ Kamino ในปี 2024 สะท้อนให้เห็นถึงผลกระทบของเครือข่ายนี้ ระดับ TVL และสภาพคล่องที่สูงขึ้นทําให้การกู้ยืมบน Kamino ปลอดภัยยิ่งขึ้นและลดการลื่นไถลซึ่งช่วยเพิ่มความมั่นใจของนักลงทุนในการปรับใช้กองทุนขนาดใหญ่ กระแสเงินทุนที่มากขึ้นช่วยเสริมความได้เปรียบในการแข่งขันของ Kamino โดยการดึงดูดสภาพคล่องสร้างลูปการตอบรับเชิงบวกที่มีประสิทธิภาพ

4. ประวัติการจัดการความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง: Kamino ยังคงรักษาบันทึกความปลอดภัยที่ยอดเยี่ยมโดยไม่มีเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยที่สําคัญหรือการสูญเสียการชําระบัญชีขนาดใหญ่ที่รายงานจนถึงปัจจุบัน ในทางตรงกันข้ามคู่แข่งอย่าง MarginFi ต้องเผชิญกับการหยุดชะงักทําให้ผู้ใช้ระบบนิเวศจํานวนมากต้องย้ายไปยัง Kamino

ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก

นอกจากความเสี่ยงที่พบได้บ่อยในโปรโตคอลการให้ยืมที่ใหม่เช่น ความปลอดภัยของสัญญาและการออกแบบพารามิเตอร์ของสินทรัพย์ ปัญหาที่เป็นไปได้กับ Kamino รวมถึง:

Tokenomics, ความดันที่เพิ่มขึ้นและการกระจายผลประโยชน์

รูปแบบฤดูกาลคะแนนที่ Kamino นํามาใช้คือ Ponzi เล็กน้อยคล้ายกับ Ethena หากมูลค่าของโทเค็น airdrop ที่ตามมาไม่เป็นไปตามที่คาดไว้อาจนําไปสู่การสูญเสียผู้ใช้บางคน (แน่นอนว่าในระดับปัจจุบันวัตถุประสงค์ของโครงการประสบความสําเร็จ) นอกจากนี้ตามข้อมูลโทเค็นโนมิสต์จํานวน KMNO ที่ปลดล็อคในปีหน้าก็จะค่อนข้างใหญ่เช่นกัน จากโทเค็นหมุนเวียนในปัจจุบันอัตราเงินเฟ้อสูงถึง 170% ในที่สุดดูเหมือนว่ารายได้จากโปรโตคอลทั้งหมดของ Kamino ในปัจจุบันจะเข้าสู่กระเป๋าของทีมและไม่ได้แจกจ่ายให้กับผู้ถือโทเค็นหรือแม้แต่ในคลัง ไม่มีสัญญาณของการกํากับดูแลแบบกระจายอํานาจของโครงการที่เริ่มต้นในระยะสั้น ในระยะแรกของโครงการนี่เป็นปรากฏการณ์ปกติ อย่างไรก็ตามหากรายได้จากโปรโตคอลไม่รวมอยู่ในคลังที่ควบคุมโดยโครงการ DAO และไม่มีการกํากับดูแลและการวางแผนทางการเงินที่โปร่งใสซึ่งทั้งหมดนี้เป็นเอกสิทธิ์ของทีมหลักมูลค่าที่คาดหวังของโทเค็นโปรโตคอลอาจลดลงอีก

การพัฒนานิเวศ Solana

แม้ว่าพัฒนาของนิวโคลานาในรอบนี้จะดีกว่าอีเทรียมอย่างชัดเจน นิวโคลานายังไม่มีแทร็กประเภทใดที่มี PMF อย่างชัดเจนนอกจาก Meme การเดฟียังคงเป็นจุดแข็งของชุดอีเทรียม ว่านิวโคลานาสามารถที่จะขยายชนิดสินทรัพย์และความสามารถและนำเงินเข้ามามากขึ้นในอนาคตนั้นสำคัญมากสำหรับเพดูของมากินอส

การประเมินค่าอ้างอิง

รายได้จากโปรโตคอล 30 วันของ Kamino, แหล่งข้อมูล: https://allez.xyz/kamino/revenue

เราใช้รายได้จากโปรโตคอลของ Kamino ใน 30 วันที่ผ่านมาและ FDV ของมันเป็นตัวชี้วัด และดำเนินการคำนวณ PS บน FDV และ MC ของมัน (โดยใช้ข้อมูลมูลค่าตลาดจาก Coingeko) และเราได้:

FDV PS=34, MC PS=4.7, อัตราคูณรายได้เหล่านี้ไม่สูงเทียบกับโปรโตคอลการให้ยืมรูปแบบหลักอื่น

1.4.MakerDAO: ต้นไม้แก่ที่บานดอกใหม่?

MakerDAO เป็นโปรโตคอล DeFi ยาวนานที่สุดบนบล็อกเชน Ethereum ก่อตั้งขึ้นในปี 2015 ซึ่งเป็นปีที่ 10 ของมันในปีนี้ ด้วยความได้เปรียบของผู้นำเส้นทางแรก MakerDAO's stablecoin DAI (รวมถึง USDS เวอร์ชันที่อัพเกรดแล้ว) มีมูลค่าใหญ่ที่สุดในตลาดของ stablecoin ที่ไม่มีการกำหนดราคาในตลาด

จากรูปแบบธุรกิจ รายได้หลักของ MakerDAO มาจากความแตกต่างระหว่างค่าธรรมเนียมคงที่ที่จ่ายโดยการสร้าง DAI และ DAI รูปแบบนี้ก็คล้ายกับความแตกต่างอัตราดอกเบี้ยของโปรโตคอลการให้ยืม: การยืม DAI จากโปรโตคอลต้องชำระค่าธรรมเนียม; การ提供 Likelihood ที่เกิน (ผ่าน sUSDS และ sDAI) ให้โปรโตคอลสามารถรับดอกเบี้ย

จากมุมมองด้านดำเนินการ กระบวนการในการได้รับ DAI ผ่าน Gate.ioตำแหน่งหนี้ที่มีหลักทรัพย์(CDP) — โดยการฝาก ETH เพื่อสร้าง DAI — คล้ายกับการฝาก ETH ใน Aave เพื่อยืม USDC ดังนั้นในการวิเคราะห์ DeFi ในช่วงแรก มีผู้พิจารณาโปรโตคอล CDP อย่าง MakerDAO ว่าเป็นชนิดของโปรโตคอลการให้ยืม หลังจากที่ทำการเปลี่ยนชื่อเป็น Sky MakerDAO ยังเปิดตัวโปรโตคอลการให้ยืมแยกชื่อว่า Spark ทำให้ความเข้มแข็งของมันในภาคการให้ยืม ดังนั้น MakerDAO ตอนนี้สามารถถือว่าเป็นส่วนหนึ่งของนิเวศการให้ยืม ซึ่งเหตุนี้เป็นเหตุผลที่ทำให้มีการวิเคราะห์ในส่วนนี้

สถานะธุรกิจ

ขนาดของสินเชื่อ (สินเชื่อที่เปิดใช้งาน)

สำหรับโปรโตคอลสเเทเบิ้ลคอยน์ ปริมาตรที่สำคัญที่สุดคือขนาดของสเเเบิ้ลคอยน์ คอนเซปต์ที่สอดคล้องกันกับขนาดของเงินกู้ของโปรโตคอลการให้กู้ยืม

แหล่งที่มา:เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Sky

ระดับการยืมของ MakerDAO ณ ปัจจุบันอยู่ใกล้ US$8 พันล้านเหรียญ ซึ่งยังคงห่างไกลจากจำนวนสูงสุดที่ประมาณ US$10.3 พันล้านเหรียญในรอบล่าสุด

ขนาดสินเชื่อของ Spark ประมาณ 1.6 พันล้าน​​​ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าโปรโตคอลการให้สินเชื่อเก่าของ Compound และต่ำกว่า Mophro ที่กล่าวถึงข้างต้น

แหล่งข้อมูล: ท็อคเคอร์มินอล

รายได้โปรโตคอล (รายได้)

แนวคิดของ MakerDAO ที่สอดคล้องกับรายได้ของโปรโตคอลของการให้ยืมคงเป็นผลรวมของรายได้ของโปรโตคอล ลบค่าดอกเบี้ยที่จ่ายให้กับ sDAI และ sUSDS จากรูปด้านล่าง เราสามารถเห็นได้ว่าในรายได้ของโปรโตคอลปัจจุบันของ MakerDAO รายได้จากค่าความมั่นคงเป็นเงิน 421 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มีส่วนใหญ่สุดของรายได้ ส่วนอื่น ๆ เช่น ค่าธรรมเนียมล้างและค่าธรรมเนียมโมดูลความมั่นคงทางราคา มีส่วนน้อยมากในรายได้

รายได้ประวัติศาสตร์ของ MakerDAO ที่มา: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของฟ้า

ในหมวดค่าความมั่นคง DAIที่เผยแพร่โดยโปรโตคอลผ่าน Spark คาดว่าจะสร้างค่าความมั่นคงประจำปีจำนวน 140 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จำนวน DAI ที่สร้างโดย USDC โดยตรงยังสามารถได้รับค่าความมั่นคงประจำปีจำนวน 125 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนเกินจากสองส่วนเหล่านี้มีองค์ประกอบ 2/3 ของค่าความมั่นคง ค่าความมั่นคงที่เหลือมาจาก DAI ที่สร้างโดย RWA (71.83 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) และ DAI ที่สร้างโดยการจำนองสินทรัพย์เชิงคริปโต (78.61 ล้านดอลลาร์สหรัฐ)

การประกอบความรับผิดของ MakerDAO และรายได้ประจำปี ที่มา: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ sky

เพื่อแรงจูงใจให้การสร้างค่าธรรมเนียมคงที่ในขอบเขตนี้ MakerDAO คาดว่าจะต้องจ่ายค่ามัดจำ (ค่าฝาก) มูลค่า 246 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี โดยลบออก จะได้รายได้โพรโทคอลรายปีของ MakerDAO ประมาณ 175 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีรายได้โพรโทคอลเฉลี่ยต่อสัปดาห์ประมาณ 3.36 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

แน่นอนว่า MakerDAO ยังประกาศค่าใช้จ่ายในการดําเนินงานโปรโตคอลซึ่งสูงถึง 96.6 ล้านดอลลาร์เป็นเวลาหนึ่งปีของโปรโตคอล หลังจากหักค่าใช้จ่ายในการดําเนินงานออกจากรายได้จากโปรโตคอลแล้ว จะได้รับ "กําไรสุทธิ" ประมาณ 78.4 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งเป็นแหล่งเงินทุนหลักในการซื้อคืนสําหรับ MKR และ SKY

เครื่องสะสมเหรียญตtoken

หนึ่งในเหตุผลที่ทำให้แบรนด์ MakerDAO อัพเกรดก่อนหน้านี้คือไม่มีเหลือจำนวน MKR ที่มากเกินไปเพื่อสร้างสรรค์การเพิ่มเติมในธุรกิจใหม่ ปัจจุบัน สิ่งที่ใช้เพื่อให้กําลังใจในการฝากเงิน USDS ของ MakerDAO หลักๆ คือ Incentives ของ Token ในระยะเวลา 5 เดือน ตั้งแต่วางแผนให้กําลังใจตามที่กําหนดในปลายเดือนกันยายน 2024 มีการปล่อย Incentives จํานวนทั้งหมด 274 ล้าน SKY ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 17.4 ล้าน ดอลลาร์ และมูลค่าการปล่อย Incentive รายปีประมาณ 42 ล้าน ดอลลาร์

source:เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Sky

การแข่งขัน

ในปัจจุบัน, ส่วนแบ่งตลาดสเตเบิ้ลคอยน์ของ MakerDAO มีอยู่ทั้งหมด 4.57% สเตเบิ้ลคอยน์เป็นหนึ่งในทางเลือกที่ชัดเจนสำหรับความต้องการในด้านสกุลเงินดิจิตอล ในฐานะสเตเบิ้ลคอยน์ที่ดีเสีย MakerDAO ได้สร้างกำแพงระวางที่แน่นอน รวมทั้งมีผลกระทบจากตราสินค้าและความได้เปรียบในด้านการเคลื่อนไหวก่อนคนอื่น ๆ สิ่งนี้เป็นเรื่องที่ชัดเจนมากในการต่อสู้เพื่อความเป็นเจ้าของสินทรัพย์สดในรอบล่าสุด DAI, เป็นหนึ่งใน 3CRVs, สามารถได้รับสิทธิพิเศษที่มากมายที่ปล่อยออกโดยโครงการสเตเบิ้ลคอยน์อื่น ๆ เพื่อสร้างความนิยมโดยไม่ต้องมีการดำเนินการใด ๆ

อย่างไรก็ตาม ในการแข่งขันในสายตาสงสัยว่าสถานการณ์ของ MakerDAO ไม่น่าเป็นทางการ เรายังสามารถเห็นได้จากส่วนแบ่งตลาดในรูปด้านล่างว่าส่วนแบ่งตลาดของ MakerDAO (บล็อกสีชมพู) ไม่ได้เพิ่มขึ้นแต่ลดลงในรอบนี้

Market share of the top ten stablecoins Source: Tokenterminal

ผู้เขียนเชื่อว่าปัจจัยหลักที่ทำให้เกิดปรากฏการณ์นี้คือ DAI ซึ่งเป็นสกุลเงินคงที่อันดับสาม ได้สูญเสีย (หรืออาจไม่เคยมี) ฟังค์ชันในการเป็นเครื่องมือในการชำระเงิน ปัจจุบันผู้ใช้ถือ USDT และถือ DAI สำหรับวัตถุประสงค์ที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง: การถือ USDT ใช้เป็นเครื่องมือในการชำระเงินโดยส่วนใหญ่ ในขณะที่วัตถุประสงค์ของการถือ DAI คือเพิ่มความเสี่ยงและได้รับรายได้ จากด้านนี้ เกิดจากสิ่งที่ทั้งสองคือผูกพันกับดอลลาร์สหรัฐ ดูเหมือนว่าพวกเขาไม่มีอะไรมากที่เหมือนกัน

สกุลเงินคงที่ที่มีฟังก์ชันการตั้งบัญชีที่ดีมีผลกระทบที่ดีมาก น่าเสียดายว่า DAI พื้นฐานไม่มีฟังก์ชันการตั้งบัญชี ทำให้ยากต่อการสร้างผลกระทบของเครือข่าย

สะท้อนในมาตราส่วนการออกเสียง DAI การแบ่งส่วนตลาดกำลังลดลงเรื่อย ๆ DAI ยังไม่ได้กลับมาสู่มาตราส่วนการออกเสียงในจุดสูงสุดของปี 2021 ในขณะที่มาตราส่วนการออกเสียงของ USDT ยังคงเพิ่มขึ้นและตอนนี้เป็นสองเท่าของจุดสิ้นสุดของ 21

เพดานของ stablecoins ที่ใช้เพียงเพื่อเครื่องมือรายได้มีขีดจำกัด และการเติบโตของขนาดขึ้นอยู่กับการกระตุ้นรายได้ต่อไป และขึ้นอยู่กับเงื่อนไขภายนอกหลายอย่าง (เช่นอัตราดอกเบี้ยตราราชการสหรัฐที่สูงในบางครั้ง) วิธีการสร้างการเติบโตเชิงอินทรีย์ในระยะยาวเป็นประการสำคัญว่า MakerDAO สามารถจะงอกงามต้นไม้เก่าในตลาดสกุลเงินที่มั่นคงได้หรือไม่

ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก

นอกจากความท้าทายที่เราได้วิเคราะห์ข้างต้น MakerDAO ยังเผชิญกับความแข่งขันจากผู้เข้าชื่อใหม่

ผู้เล่น stablecoin รุ่นใหม่ Ethena ได้รับการเติบโตอย่างรวดเร็วโดยได้รับส่วนแบ่งตลาดจาก MakerDAO ถึง 60% ในเวลาน้อยกว่าหนึ่งปีตั้งแต่เปิดตัว คล้ายกับ MakerDAO ผลิตภัณฑ์หลักของ Ethena ก็เป็น stablecoin ที่สร้างรายได้ แต่ Ethena มีข้อได้เปรียบอย่างมาก — ฐานรายได้ของมัน มาจากการอุดมไปด้วย arbitrage ของสัญญา perpetual contract ใน crypto ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญมาก ๆ เมื่อเทียบกับรายได้จาก U.S. Treasury RWA (Real World Asset) ของ MakerDAO ในระยะยาวถึงกลาง ถ้าอัตราดอกเบี้ยของ U.S. Treasury ยังคงลดลงต่อไป USDE (stablecoin ของ Ethena) จะมีความเป็นไปได้ที่จะแสดงให้เห็นถึงความได้เปรียบทางการแข่งขันที่แข็งแกร่งกว่า DAI

นอกจากนี้ความสามารถในการปกครองของ MakerDAO ได้เสนอข้อความที่เกี่ยวข้อง ถึงแม้ทีมงาน MakerDAO จะใช้งบประมาณรายปี 97 ล้านเหรียญ แต่การปกครองของมันได้แสดงว่าเป็นไปอย่างไม่มีประสิทธิภาพและไม่โปร่งใส ตัวอย่างที่สำคัญที่สุดของความไม่เป็นประสิทธิภาพนี้คือ การตัดสินใจในการเปลี่ยนชื่อ MakerDAO เป็น Sky แล้วกลับมีการพิจารณาใหม่ที่จะกลับมาใช้ชื่อ Maker กระบวนการนี้ทำให้มีลักษณะการดำเนินงานที่ไม่เป็นระเบียบและไม่สอดคล้องกัน เกือบเหมือนกับเล่นเกมของเด็ก

การประเมินราคา

โดยอ้างอิงจากรายได้จากโปรโตคอลมูลค่า 175 ล้านเหรียญสหรัฐ อัตรา PS ปัจจุบันของ MKR อยู่ที่ประมาณ 7.54 ซึ่งยังคงถูกเมื่อเปรียบเทียบกับคู่แข่งหลักของมันคือ Ethena (22) อย่างไรก็ตามโดยประวัติศาสตร์ PS ของ MKR ยังต่ำกว่า

PS ของโครงการ stablecoin นอกเหนือจาก MakerDAO ที่มา: Tokenterminal

2: ภาคการจัดเก็บเงินฝาก - Lido และ Jito

การถือครองเหรียญเพื่อรับดอกเบี้ยเป็นหนึ่งในส่วนหนึ่งของพื้นที่สกุลเงินดิจิทัล โดยเปรียบเทียบกับการถือครองทางด้านดั้งเดิม การถือครองเหรียญเพื่อรับดอกเบี้ยเป็นการเสนอสภาพคล่องที่ดีกว่าและการให้ความสามารถในการรวมกัน ซึ่งทำให้มีความต้องการที่แข็งแกร่ง มันยังเล่น peran penting dalam ekosistem Proof-of-Stake (PoS) chains ปัจจุบัน ในโซลานาและอีเธอเรียม โปรโตคอลการถือครองเหรียญเพื่อรับดอกเบี้ยที่ใหญ่ที่สุดในปัจจุบัน คือ Lido และ Jito จึงเป็นจุดศูนย์ของการวิเคราะห์ที่ตามมา

การวัดโครงการล็อคค่าเงินสดที่สำคัญที่สุดคือสินทรัพย์ที่ถูกล็อคไว้ สำหรับโครงการล็อคค่าเงินสด ค่านี้เทียบเท่ากับ TVL (Total Value Locked) ของพวกเขา โดยเนื่องจากโปรโตคอลล็อคค่าเงินสดเกี่ยวข้องกับบุคคลที่สามเพิ่มเติม — ผู้ดำเนินโหนด — นอกเหนือจากผู้ใช้สุดท้าย จึงจะมีการแจกเงินรายได้ของโปรโตคอลไปยังผู้ดำเนินโหนดเหล่านี้ ดังนั้น การวิเคราะห์รายได้รวมของโปรโตคอลเทียบกับการประเมินรายได้โปรโตคอลรวมอาจเป็นตัวชี้วัดที่เหมาะสมกว่าสำหรับโปรโตคอลล็อคค่าเงินสด อีกทั้ง การประเมินตัวชี้วัดค่าใช้จ่ายของโปรโตคอลเป็นสิ่งสำคัญ โดยเฉพาะตัวชี้วัดสิทธิต้นทุนของโทเคน

2.1 Lido: การนำทาง Ethereum อย่างระมัดระวัง

สถานะธุรกิจ

ธุรกิจของ Lido เปิดตัวในปลายปี 2020 หลังจากเปิดการปักหลัก ETH ภายในหกเดือน Lido ประสบความสําเร็จในการก่อตั้งตัวเองเป็นผู้ให้บริการการปักหลักของเหลวชั้นนําบนเครือข่าย Ethereum ก่อนหน้านี้ Lido ยังเป็นผู้ให้บริการปักหลักของเหลวที่ใหญ่ที่สุดในเครือข่าย Luna และใหญ่เป็นอันดับสองในเครือข่าย Solana Lido ได้ขยายบริการในเครือข่าย PoS หลักเกือบทั้งหมด อย่างไรก็ตามเริ่มต้นในปี 2023 Lido เริ่มหดตัวเชิงกลยุทธ์และปัจจุบันการปักหลักของเหลว ETH ยังคงเป็นบริการเดียวของ Lido รูปแบบธุรกิจของ Lido ค่อนข้างตรงไปตรงมา: ETH เดิมพันของผู้ใช้ถูกจัดสรรให้กับผู้ให้บริการโหนดต่างๆ และ Lido รวบรวม 10% ของรางวัลการปักหลักเป็นรายได้จากโปรโตคอล

ทรัพย์สินที่ถือครอง

ในปัจจุบันมีการจ่ายเงินมากกว่า 9.4 ล้าน ETH ผ่าน Lido ซึ่งเป็นประมาณ 8% ของจำนวน ETH ที่หมุนเวียน นี้ทำให้มูลค่าสินทรัพย์ที่จ่ายเงินของ Lido (TVL) เกิน 20 พันล้านเหรียญ, ทำให้มีตำแหน่งเป็นโปรโตคอลที่ใหญ่ที่สุดตาม TVL ในระบบนิรนามทั้งหมดของ DeFi ในจุดสูงสุดมูลค่า TVL ของ Lido เข้าใกล้ 40 พันล้านเหรียญ

แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

การเปลี่ยนแปลงในขอบเขตของสินทรัพย์ที่ถูกจำนวนคำนวณใน ETH เล็กมาก ตั้งแต่เข้าสู่ปี 2024 เป็นต้นมา ขอบเขตรวมของ ETH ที่ถูกจำนวนคำนวณโดย Lido ไม่เปลี่ยนแปลงมาก การเปลี่ยนแปลงในขอบเขตของสินทรัพย์ที่ถูกจำนวนคำนวณของ Lido มาจากการเปลี่ยนแปลงในราคาของ ETH เป็นส่วนใหญ่

ขนาดสินทรัพย์ที่ Lido มีลงเสีย ETH คำนวณจากแหล่งที่มา:DeFillama

สินทรัพย์ที่มีการจำนองของ Lido ยังคงเติบโตต่อไป โดยส่วนใหญ่เนื่องจากการเพิ่มอัตราข้อความของเครือข่าย Ethereum อย่างช้าๆ (จาก 0 ไปยัง 27%) ในฐานะผู้ให้บริการประกันความเคลื่อนไหวที่เป็นที่นิยม Lido ได้รับประโยชน์จากเงินปันผลของการเติบโตของขนาดตลาดโดยรวม

กำไรขั้นต้น

Lido สกัดรายได้จำนวน 10% จากรายได้ของการค้ำประกันเป็นรายได้ของโปรโตคอล ณ ปัจจุบัน 50% ของรายได้ของโปรโตคอลถูกจัดสรรให้กับผู้ดำเนินการโหนด และ 50% เป็นของ DAO นั่นคือ 5% เป็นกำไรขั้นต้น จากภาพด้านล่าง เราสามารถเห็นได้ว่ากำไรขั้นต้นของโปรโตคอล Lido มีการเพิ่มขึ้นอย่างมั่นคง ในช่วงเวลากว่าหลายปีที่ผ่านมา กำไรขั้นต้นของโปรโตคอล Lido ต่อสัปดาห์มีการเปลี่ยนแปลงระหว่าง 750,000 ดอลลาร์สหรัฐ ถึง 1.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

จะเห็นได้ว่ารายได้จากโปรโตคอลของ Lido เกี่ยวข้องอย่างเข้มงวดกับขนาดของสินทรัพย์ที่ถือเป็นเงินประกัน ซึ่งจะถูกกำหนดโดยโครงสร้างค่าธรรมเนียมของพวกเขา การเปลี่ยนแปลงในรายได้จากโปรโตคอลของ Lido รายสัปดาห์ ยังมีมากที่สุดเนื่องจากความผันผวนในราคาของ ETH

สิทธิ์รางวัลโทเค็น

ในช่วง 2 ปีแรกของการเปิดตัวโปรโตคอล (2021-2022) Lido ใช้จำนวนมากของสิทธิและสิทธิ LDO เพื่อกระตุ้น Likelihood ของ stETH และ ETH ของมันในช่วง 2 ปี มันใช้มากกว่า 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อสิทธิและสิทธิ ซึ่งทำให้ Lido อยู่ในสภาวะวิกฤติของ Likelihood ของตลาดอย่างจีนห้ามการขุด BTC เมษายน 2021 การพังทลุนาเมษายน 2022 และการพัง FTX ในพฤศจิกายน 2022 มันก็ยังรักษาความ Likelihood ของ ETH และได้ตำแหน่งผู้นำในการค้ำทุน Likelihood ในเครือข่าย Ethereum

หลังจากนั้นการใช้จ่ายของ Lido ในการสรรหาเหรียญเหรียญลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยมีการใช้จ่ายเพียงน้อยกว่า 10 ล้านเหรียญเหรียญเพื่อสรรหาเหรียญเหรียญในปีที่ผ่านมา และทิศทางหลักของเหรียญเงินสรรหาเหรียญเหรียญอยู่ที่ส่วนของระบบนิเวศ Lido ไม่ได้ต้องการเหรียญเหรียญเพื่อรักษาส่วนตลาดปัจจุบันของตัวเองเลย

แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

การแข่งขัน

ในหมู่โครงการการจับเงินทุ่นที่มีอยู่บนเครือข่าย Ethereum ไม่มีผู้แข่งขันใดที่สามารถเทียบเท่ากับ Lido ในปัจจุบัน โครงการการจับเงินทุ่นที่มีปริมาณสินทรัพย์ที่ถูกจับมากที่สุดคือ Rocket Pool ซึ่งมีปริมาณสินทรัพย์ที่ถูกจับน้อยกว่า 10% ของ Lido

ในหมู่โครงการที่ใหม่กว่า โครงการหนึ่งที่กำลังสร้างแรงกดดันให้ Lido คือโครงการ Liquid Restaking ที่ชื่อ ether.fi อย่างไรก็ตาม ปริมาณสินทรัพย์ที่ถูกจำนำของ ether.fi ณ ขณะนี้เพียงประมาณ 20% เท่านั้นของ Lido อีกทั้ง ด้วยการเปิดตัวโทเคนของ EigenLayer การเติบโตของสินทรัพย์ที่ถูกจำนำของ ether.fi ได้ชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญ ลดความน่าจะเป็นที่ ether.fi จะกลายเป็นความท้าทายที่สำคัญต่อความเป็นเจ้าโดย Lido ในการจำนำ Ethereum

ต้นฉบับ Dune

ในระยะยาว Lido ได้สร้างคุณสมบัติที่สำคัญอย่างมากขึ้นบนพื้นฐานของปัจจัยต่อไปนี้:

1. ผลกระทบจากผลกระทบของเครือข่ายที่เกิดขึ้นจาก likstETH (wstETH) คือความสามารถในการหมุนเวียนเงินสดที่ดีและความสามารถในการประกอบองค์ประกอบ นอกจากประโยชน์จากการหมุนเวียนเงินสดที่แข็งแกร่งที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ likstETH ยังได้รับการยอมรับให้เป็นหลักทรัพย์โดยโปรโตคอลการให้ยืมและสเตเบิ้ลคอยน์ทั้งหมด ซึ่งทำให้มีความได้เปรียบที่ไม่เหมือนใครในเรื่องการประกอบองค์ประกอบของ LSTs (Liquid Staking Tokens) ปัจจัยการประกอบองค์ประกอบนี้มีผลมากต่อการเลือกตัดสินใจของนักถือหุ้นใหม่
2. การสะสมเครดิตด้านความปลอดภัยและการรับรองจากสินค้า: ตั้งแต่เปิดตัวมา Lido ได้รักษาบันทึกความปลอดภัยอย่างมั่นคงโดยไม่มีเหตุการณ์สำคัญใด ๆ ร่วมกับการเป็นผู้นำในตลาดมาอย่างยาวนาน ชื่อเสียงนี้ได้ทำให้ Lido เป็นทางเลือกที่ถูกใจสำหรับนักลงทุนปลาวาฬและอสังหาริมทรัพย์เมื่อเลือกบริการ staking ตัวอย่างเช่น Justin Sun และ Mantle (ก่อนที่จะพัฒนา mETH ของตนเอง) เป็นตัวอย่างที่สำคัญของผู้ใช้ที่ใช้บริการของ Lido

ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก

ความท้าทายหลักของ Lido มาจากความต้องการในการกระจายอำนาจภายในเครือข่าย Ethereum

ในห่วงโซ่ PoS ผู้เดิมพันมีบทบาทสําคัญในการสร้างฉันทามติ ระบบนิเวศของ Ethereum ทุ่มเทให้กับการกระจายอํานาจเป็นพิเศษทําให้เข้มงวดมากขึ้นเกี่ยวกับการครอบงําของ Lido เนื่องจากปริมาณสินทรัพย์ที่ถือหุ้นของ Lido สูงถึง 30% ของ ETH ที่ถือหุ้นทั้งหมดของ Ethereum ความกังวลจึงเกิดขึ้นซ้ําแล้วซ้ําอีกเกี่ยวกับความจําเป็นในการ จํากัด การเติบโตของ Lido มูลนิธิ Ethereum ยังได้ปรับกลไกการปักหลักอย่างแข็งขันเพื่อป้องกันการเกิดขึ้นของหน่วยงานการปักหลักที่โดดเด่นเกินไป

สำหรับ dapps, ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดสำหรับ Lido ระยะกลางถึงยาวนานคือว่าโซ่สาธารณะเพียงเพียงใช้เพื่อพัฒนาธุรกิจของพวกเขาไม่สนับสนุนหรือแม้แต่จำกัดการพัฒนาธุรกิจของพวกเขา ในขณะที่ Lido ระบุความเสี่ยงนี้ในขั้นตอนแรกและเริ่มให้ความสำคัญกับ Ethereum เท่านั้นโดยยุติการสนับสนุนสำหรับโซ่อื่น ๆ ทั้งหมดในปี 2023 ผลลัพธ์จึงยังมีข้อจำกัดอยู่จนถึงตอนนี้

อย่างไรก็ตาม ในขณะเดียวกัน อัตราการจับคู่ของ Ethereum ณ ปัจจุบันอยู่ใกล้กับ 30% (28%) ซึ่งยังคงต่ำกว่าอย่างมีนัยสำคัญต่อโซลาน่า (65%) คาร์ดาโน (60%) และสุย (77%) ซึ่งเป็นโซลาน่า (65%) คาร์ดาโน (60%) และสุย (77%) อย่างไรก็ตาม ทีม Ethereum มีประวัติที่ต่อต้านการจับคู่ ETH อย่างเหมาะสมและได้แนะนำให้จับคู่อย่างสูงสุดที่ 30% นโยบายนี้ยิ่งจำกัดศักยภาพในการเติบโตของ Lido ในตลาดการจับคู่

สุดท้ายการทำงานของ Ethereum ที่ไม่ได้ผลสำเร็จในรอบตลาดนี้ ก็มีผลกระทบอย่างมากต่อ Lido อย่างเช่นกัน ในฐานะโปรโตคอลที่แนวคิดและตัวชี้วัดธุรกิจเชื่อมโยงกับประสิทธิภาพราคาของ ETH Lido ก็ต้องเผชิญกับความยากลำบากอย่างมากในรอบนี้ด้วย

การอ้างอิงค่าของสินทรัพย์

ในปีที่ผ่านมา PS ของ LDO อยู่ในช่วงราคาที่ต่ำมากในประวัติศาสตร์โดยเฉพาะในรอบหกเดือนที่ผ่านมา PS ของมันอยู่ใต้ระดับ 20

มีความคุ้มค่าที่จะชี้แจงว่าภายในปีนี้ มีโอกาสที่รายได้จากโปรโตคอลจะถูกแปลงเป็นรายได้ $LDO ตั้งแต่ปี 2024 มีข้อเสนอมากมายในชุมชนที่จะแจกจ่ายรายได้จากโปรโตคอล (5% ของส่วนที่จัดสรรให้กับ DAO) ให้ผู้ถือ $LDO อย่างไรก็ตาม ทีมหลักเป็นที่ตรงข้ามอย่างชัดเจนจากมุมมองของการระมัดระวังและไม่สามารถผ่านการลงคะแนในกระบวนการประชาสัมพันธ์หลายรอบ อย่างไรก็ตาม ด้วยสภาพแวดล้อมกฎหมายที่ผ่อนคลายอย่างมีนํา และโปรโตคอลได้รับกำไรบัญชีตั้งแต่ปี 2024 (ที่รายได้จากโปรโตคอลเกินรายจ่ายทั้งหมด รวมถึงค่าเงินเดือนของทีม) ทีมหลักได้รวมการสนทนาเป็นทางการการเชื่อมโยงรายได้โปรโตคอลโดยตรงกับ $LDOในวัตถุประสงค์ปี 2025 นี้ การพัฒนานี้บ่งชี้ให้เห็นว่าโดยปี 2025 เราอาจจะเห็นผู้ถือ $LDO เริ่มได้รับส่วนแบ่งของรายได้จากการ stake protocol ได้

เศรษฐกิจโปรโตคอล Lido (เส้นสีฟ้าม่วงในรูปคือ "กำไรสุทธิ" ของโปรโตคอล) ที่มา: ทราย

2.2 Jito: ทำเงินแบบเงียบ ๆ ใน Solana

สถานะธุรกิจ

Jito เป็นผู้ให้บริการ Liquid Staking ชั้นนำบนเครือข่าย Solana และยังทำหน้าที่เป็นโครงสร้าง MEV (Maximal Extractable Value) ของ Solana อีกด้วย ในปี 2024 Jito ขยายบริการเพื่อรวมถึงการ restaking แม้ว่าขอบเขตของการ restaking ปัจจุบันยังเล็กน้อย โดยมียอด TVL (Total Value Locked) ที่เพิ่มขึ้นเกิน 100 ล้านเหรียญ นอกจากนี้แหล่งรายได้สำหรับส่วน restaking ยังคงไม่ชัดเจนอยู่บ้าง ในขณะนี้ธุรกิจหลักของ Jito ยังคงเน้นที่บริการ Liquid Staking และบริการ MEV

บริการการมัดจำ Likuiditi ที่ Jito ให้บริการบน Solana คล้ายกับของ Lido บนเครือข่าย Ethereum โดย SOL ที่ฝากโดยผู้ใช้ เข้าไปในการมัดจำของ Solana ผ่านผู้ดำเนินการโหนด และมี 10% ของรายได้ของผู้ใช้ถูกสกัดออกมาเป็นรายได้ของโปรโตคอล

ก่อนหน้านี้ ทีม Jito Labs ได้รับ 5% ของรายได้ MEV ทั้งหมด อย่างไรก็ตาม หลังจากเปิดตัว NCN (Node Consensus Networks) และการนำไปใช้JIP-8ในช่วงสุดท้ายของเดือนมกราคม 2024 หลังจากการปรับปรุงการกระจายรายได้ MEV ของ Jito แบ่งเป็นดังนี้: Jito DAO จะได้รับ 2.7%, staking JTO Vault จะได้รับ 0.15%, และ jitoSOL และผู้ค้ำประกัน LST อื่น ๆ จะได้รับ 0.15%.

เมื่อผู้ใช้ทําธุรกรรมใน Solana ค่าธรรมเนียมก๊าซที่พวกเขาจ่ายสามารถแบ่งออกเป็นสามประเภท: ค่าธรรมเนียมพื้นฐานค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญและเคล็ดลับ MEV ในหมู่พวกเขาจะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมพื้นฐานและค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญและเคล็ดลับ mev เป็นการชําระเงินเสริม วัตถุประสงค์หลักคือการเพิ่มลําดับความสําคัญของการทําธุรกรรม ความแตกต่างคือวัตถุประสงค์ของค่าธรรมเนียมลําดับความสําคัญคือการเพิ่มลําดับความสําคัญของขั้นตอนการทําธุรกรรมแบบ on-chain มันเป็นการตั้งค่าแบบครบวงจรของชั้นโปรโตคอล Solana และเป็นของผู้ตรวจสอบ (นั่นคือผู้จํานํา); และการให้ทิป MEV เป็นโปรโตคอลแยกต่างหากระหว่างผู้ใช้และผู้ให้บริการ MEV จุดประสงค์คือเพื่อให้ได้ลําดับความสําคัญของธุรกรรมที่สูงขึ้นที่ผู้ให้บริการ MEV เพื่อให้สามารถสร้างธุรกรรมได้ก่อน (จากนั้นจึงอัปโหลดไปยังห่วงโซ่) การจัดสรรเฉพาะจะถูกกําหนดโดยผู้ให้บริการ MEV

ปัจจุบันบริการ MEV ของ Jito คืนค่าธรรมเนียม 94% ให้กับผู้ตรวจสอบ 3% ถูกสกัดออกโดย Jito labs และ 3% ถูกจัดสรรให้กับโปรโตคอล Jito ในค่าธรรมเนียมแก๊สก่อนหน้าของเครือข่าย Solana ส่วนของค่าธรรมเนียมพื้นฐานเป็นส่วนเล็กน้อยและสามารถละเว้นได้ และค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญเท่ากับเคล็ดลับ MEV

เครือข่าย Solana ของ REV (คือ ยอดรวมที่ผู้ใช้จ่าย) ที่มา:Blockworks

เมื่อเทียบกับตำแหน่งของ Lido ใน Ethereum Jito ครอบครองการเอาชนะที่ใกล้เคียงกับการให้บริการ MEV ในระบบ Solana ซึ่งทำให้มันสามารถจับค่าที่สูงกว่าจากรายได้ MEV (เช่นเดียวกับว่า Flashbots ครอบครองการให้บริการ MEV ในระบบ Ethereum)

ต่อไปเรามาดูข้อมูลเฉพาะของ Jito:

สินทรัพย์ที่ถือครอง

ในปัจจุบัน, ปริมาณสินทรัพย์ที่จีโตมีการจำนำ (ผ่านการจำนำเหลือ) เกิน 2.5 พันล้าน ดอลลาร์สหรัฐ

แหล่งข้อมูล: Tokenterminal

คำนวณเป็นระยะเวลาของ SOL, ปริมาณ SOL ที่ Jito มัดจำคือ 15.82 ล้าน, คิดเป็นร้อยละประมาณ 3 ของการวางจำหน่าย SOL ทั้งหมด ในปีที่ผ่านมา มูลนิธิ SOL ได้แสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นที่เสถียร

แหล่งที่มา: เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Jito

ในเขตของ MEV, Jito มีการครอบครองใกล้เคียงใน Solana มากกว่า 94% ของ 394 ล้าน SOL ที่ถูกส่งมอบใช้บริการ MEV ของ Jito

แหล่งที่มา:เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Jito

กำไรขั้นต้น

รายได้จากโปรโตคอลปัจจุบันของ Jito มี 2 ส่วน คือ ค่าธรรมเนียม 10% จากรายได้ที่ได้จากการจัดการ Likuidity staking และ 3% จากรายได้ MEV ปัจจุบัน Jito แจกจ่ายรายได้จาก Likuidity staking อยู่ที่ 4% ให้กับผู้ดำเนินงานโหนด ดังนั้นกำไรขั้นต้นจากการจัดการ Likuidity staking คือ 60% ของรายได้ของมัน โดยเนื่องจากผู้เขียนไม่พบแหล่งข้อมูลที่แยกออกมาสำหรับกำไรขั้นต้นของ Jito เราใช้รายได้ของ Jito สำหรับการวิเคราะห์ ตามที่แสดงในรูปด้านล่าง:

แหล่งข้อมูล: ท้อเคนเทอร์มินอล

จะเห็นได้ว่ารายได้ของ Jito เกี่ยวข้องกับความนิยมของเครือข่าย Solana รายได้ของมันเพิ่มขึ้นอย่างมีจุดเท่าใดตั้งแต่วันที่ 24 ตุลาคม รายได้รายสัปดาห์เกิน 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มีจุดสูงสองจุดในส่วนนี้ของรายได้: ในวันที่ 20 พฤศจิกายนและ 20 มกราคม รายได้ของโปรโตคอล Jito ในสัปดาห์นั้นสูงถึง 4 ล้านดอลลาร์สหรัฐและ 5.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ ซึ่งสอดคล้องกับการเฉือนลมสองครั้งในเครือข่าย อย่างไรก็ตาม รายได้ของ Solana ก็ลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากที่เกิดความเย็นลงบนเชน Solana ล่าสุด

เกี่ยวกับส่วน MEV อาจเป็นเพราะว่าการแบ่งปันรายได้ mev เพิ่งเปิดตัว ผู้เขียนยังไม่พบสถิติเกี่ยวกับส่วนนี้ในเว็บไซต์สถิติโดยสารหลักและ Dune ปัจจุบัน แต่เราสามารถทำการคำนวณโดยขึ้นอยู่กับรายได้รวมของ JitoMEV ภาพด้านล่างแสดงรายได้รวม MEV ของ Jito:

รายได้รวมจาก MEV ของ Jito แหล่งที่มา:เว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Jito

รายได้รวมจาก MEV ของ Jito สอดคล้องกับแนวโน้มรายได้จากการ stake liquidity ของ Jito ในจุดสูงสุดในวันที่ 20 มกราคมปีนี้ รายได้รวมจาก MEV คือ 100,000 SOL หลังจากตุลาคม 2024 รายได้ MEV เฉลี่ยรายวันจะอยู่ที่ประมาณ 30,000 SOL โดยมีค่าต่ำสุดที่ 10,000 SOL

เราได้วัดรายได้ในช่วงเวลานี้โดยอิงตามอัตรารายได้ที่ตกลงไว้ที่ 3% รายได้สูงสุดในแต่ละวันคือ 3,000 SOLs ซึ่งเท่ากับประมาณ 840,000 ดอลลาร์สหรัฐตอนนั้น รายได้สูงสุดรายสัปดาห์คือ 14,400 SOLs ประมาณ 3.7 ล้าน U.ข้อเสนอ JIP-8มีการทำนายใน , ผู้อ่านที่สนใจสามารถอ่านได้เอง)

โดยรวมเกี่ยวกับรายได้จากการถือครอง Likuiditi ณ ปัจจุบัน รายได้อีกจาก MEV สามารถเพิ่มขอบข่ายรายได้ของ Jito อีกประมาณ 50%;

จากมุมมองของขนาดกำไรขั้นต้น กำไรขั้นต้นจากรายได้จากการจัดการ Likwiditi เป็นประมาณ 600,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อสัปดาห์เฉลี่ย ในขณะที่กำไรขั้นต้นจากรายได้ MEV มีมูลค่าสูงถึง 95% (เฉพาะ 0.15% ที่จัดสรรให้ jitoSOL ไม่ถือว่าเป็นกำไรขั้นต้น และส่วนที่เข้าไปใน DAO และ JTO Vault สามารถนับเป็นกำไรขั้นต้น) กำไรขั้นต้นที่สอดคล้องกันประมาณ 1 ล้าน ดอลลาร์สหรัฐต่อสัปดาห์ ซึ่งสามารถเพิ่มกำไรขั้นต้นของ Jito ได้ประมาณ 150% และกำไรขั้นต้นรายปีประมาณ 85 ล้าน ดอลลาร์สหรัฐ

ควรชี้แจงว่ารายได้และกำไรขั้นต้นของ Jito เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับความนิยมของเครือข่าย Solana หลังจากเซ่นแล้วเซ่นที่สุดในการซื้อขายมีมบนเครือข่าย Solana ลดลงเหลือเพียงประมาณ 10% ของจุดสูงสุดของมันในวันเดียว และข้อมูลขยับไหลอย่างมาก

เครื่องของสลัด

ไม่ว่าจะเป็นการจำกัดความเสี่ยงหรือ MEV Jito ไม่ให้สิ่งส่งเสริมโทเค็นสำหรับธุรกิจของตน สิ่งที่นับเป็นสิ่งส่งเสริมโทเค็นคือการแจกโทเค็นครั้งเดียว 10% เมื่อเว็บไซต์เริ่มใช้งาน

การแข่งขัน

การ restaking ยังไม่ได้ผลิต PMF จริง ดังนั้นเราจะวิเคราะห์การแข่งขันของ Jito โดยส่วนใหญ่เป็นการจำแนกการเสนอเงินทุนและ MEV

ในตลาดการปักหลักสภาพคล่องของ Solana ธุรกิจเพิ่งเปิดตัวอย่างเป็นทางการในปี 2023 แต่เป็นคนแรกที่มาถึงและตอนนี้อยู่ในตําแหน่งผู้นํา ผู้นําคนก่อน Marinade และ Lido เคยครอบครองมากกว่า 90% ของตลาดการปักหลักสภาพคล่อง Solana ทั้งหมด แต่พวกเขาถูกแซงหน้า Jito เนื่องจากเหตุผลของตนเอง

Solana Liquidity Staking Market Share Source:ทราบ

ตั้งแต่ปลายปี 2023 ตลาดการปักหลักเหลวของ Solana ได้ต้อนรับผู้เล่นมากขึ้นโดยมี Blazestake, Jupiter และคนอื่น ๆ เข้าร่วมสนามรบอย่างต่อเนื่องแม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดของ Jito ยังคงไม่ได้รับผลกระทบ อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2024 ผลิตภัณฑ์ปักหลักที่ใช้การแลกเปลี่ยน SOL ของเหลว (ส่วนใหญ่เป็น bnSOL ของ Binance และรวมถึง bbSOL ของ Bybit) ทําให้ส่วนแบ่งการตลาดของ Jito ลดลง ส่วนใหญ่เป็นเพราะการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์มีข้อได้เปรียบตามธรรมชาติในการดูแลทรัพย์สิน พวกเขาเปลี่ยนผลิตภัณฑ์ทางการเงิน SOL ของพวกเขาจากการปักหลักแบบเนทีฟเป็นการปักหลักของเหลวทําให้ผู้ใช้ได้รับประสบการณ์ที่ดีขึ้นซึ่งจะเป็นการเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดอย่างรวดเร็ว ดังที่เราเห็นจากรูปที่ 1 ด้านบนส่วนที่เพิ่มขึ้นจาก bnSOL และ bbSOL นั้นค่อนข้าง "เป็นอิสระ" และไม่ได้รุกล้ําส่วนแบ่งการตลาดของโปรโตคอล LST บางอย่าง

ในปัจจุบัน, มีการจ้าง Solana เป็นเจ้าของยอดเงินมากกว่า 90%, โดยการจ้างที่เป็นเหลือเหลือน้อยกว่า 10%, แสดงให้เห็นถึงโอกาสสำหรับการเติบโตที่สำคัญเมื่อเปรียบเทียบกับ Ethereum ประมาณ 38%. แน่นอน, สำหรับผู้ใช้ทั่วไป, การมีส่วนร่วมในการจัด Solana ในแบบเจ้าของยอดเงินมีความสะดวกมากกว่าการมีส่วนร่วมใน Ethereum ในแบบเจ้าของยอดเงิน, ดังนั้นส่วนที่เหลือเหลือของ Solana อาจจะไม่ได้รับระดับของ Ethereum สุดท้าย. อย่างไรก็ตาม, การจ้างที่เหลือเหลือยังคงเสนอความสะดวกสะพรีชั่นและความสามารถในการใช้งานร่วมกันอย่างสมบูรณ์. ในอนาคต, Jito จะยังคงได้รับประโยชน์จากการเติบโตโดยรวมในขอบเขตของการจ้างที่เหลือเหลือของ Solana.

อัตราตลาดการจำนองของ Solana แห่งที่มา:ทราบ

ในเขตข้อมูล MEV จิโต ซึ่งครอบครองส่วนใหญ่ของตลาดมากกว่า 90% มีแทบไม่มีคู่แข่ง ส่วนนี้ของพื้นที่ตลาด จำเป็นต้องพึ่งพากิจกรรมในอนาคตของ Solana บนโซลานา

โดยรวมแล้ว Jito มีการนำที่มั่นคงสูงในการจับกลุ่ม Likuiditas และฟิลด์ MEV ในเครือข่าย Solana ก่อนหน้านี้เมื่อกลุ่มทำงาน ETP ของ SEC ในการปรึกษาเกี่ยวกับปัญหาการจับกลุ่ม ETP เชิญ Jito ซึ่งก็แสดงให้เห็นถึงนี้

ความท้าทายและความเสี่ยงหลัก

ธุรกิจและรายได้ปัจจุบันของ Jito มีความขึ้นอยู่กับความนิยมของเครือข่าย Solana อย่างมาก ดังนั้น ความเสี่ยงหลักที่ Jito พบมาจากนี้ด้วย หลังจาก TRUMP และ LIBRA ความกระตือรือร้นของตลาดต่อ Meme ลดลงอย่างรวดเร็ว ราคาของ SOL ก็ลดลงอย่างรวดเร็ว และรายได้ธุรกิจของ Jito ก็ลดลงอย่างรวดเร็ว ว่าธุรกิจของ Jito สามารถกู้คืนเสถียรภาพในอนาคตได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับความนิยมของเครือข่าย Solana อย่างมาก

ในสาขาการจัดการเงินทุนหมุนเวียน การแข่งขันจากตลาดศูนย์กลางอาจส่งผลกระทบต่อส่วนแบ่งตลาดของ Jito

จากมุมมองด้านการลงทุน ความเสี่ยงที่เป็นไปได้อีกอย่างคืออัตราส่วนการหมุนเวียนของ JTO tokens น้อยกว่า 40% ในเดือนธันวาคมปีที่แล้ว ส่วนใหญ่ขนาดใหญ่ 15% ถูกปลดล็อคและจะยังคงถูกปลดล็อคแบบเชิงเส้นในอีก 2 ปีถัดมา อัตราเงิน จะถึง 62% ในปีถัดมา การกดดันจากนักลงทุนในช่วงแรกก็เป็นปัจจัยความเสี่ยงที่เป็นไปได้

source:จาก tookennom

การอ้างอิงการประเมินมูลค่า

ด้วยความนิยมล่าสุดของ Solana การประเมินราคา PS ที่หมุนเวียนของ JTO ลดลงอย่างรวดเร็วและลอยลำลงไปที่ราวๆ 33 ในขณะนี้ การประเมินราคานี้ยังไม่ได้คำนึงถึงรายได้จาก MEV ที่เริ่มมีเร็วๆ หากพิจารณารายได้จาก MEV การประเมินราคาที่หมุนเวียนของ JTO จะลดลงไปอย่างรวดเร็วที่ราวๆ 22

แหล่งข้อมูล: ทีมที่ได้รับการรับรอง

นอกจากนี้ JTO คาดว่าจะกระตุ้นกระบวนการเงินปันผลรายได้ของตัวเอง ปัจจุบัน มีการจัดสรรรายได้ MEV ของโปรโตคอล 0.15% ไปยังผู้ถือหุ้น JTO และในอนาคต เมื่อรายได้ยังคงเติบโต JTO ผู้ถือหุ้นอาจได้รับสัดส่วนของการแจกแจงรายได้ที่สูงกว่า

ข้อความปฏิเสธความรับผิดชอบ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์มาจาก [MintVentures]. ส่งต่อชื่อต้นฉบับ 'Gold Rush in the Sand: Finding Long-term Investment Targets Through Bulls and Bears (2025 Edition Part 1)' ลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Alex Xu, Lawrence Lee], if you have any objection to the reprint, please contact Gate ฝึกทีม ทีม จะดำเนินการเร็วที่สุดตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้อง
2. ข้อความเตือน: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงอยู่ในบทความนี้เป็นเพียงมุมมองส่วนบุคคลของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. เวอร์ชันภาษาอื่นของบทความถูกแปลโดยทีม Gate Learn และไม่ได้กล่าวถึงGate, บทความที่ถูกแปลอาจไม่สามารถทำสำเนา แจกจ่าย หรือลอกเลียนได้