Reenvíe el Título Original 'Diez preguntas y diez respuestas para aclarar la "caja negra" de los creadores de mercado: ¿Por qué los VC terminan creando mercados? ¿Es realmente fácil que los equipos de proyectos sean "apuñalados por la espalda"?'

La semana pasada, Binance ordenó repentinamente el cierre de los creadores de mercado, y el conflicto finalmente se trasladó de los VC y las bolsas a los creadores de mercado. Pero para la mayoría de las personas, los creadores de mercado son como una caja negra que no pueden entender y a menudo malinterpretan. Este artículo ha ordenado algunas preguntas comunes y respuestas de referencia sobre los creadores de mercado de criptomonedas (principalmente aquellos que sirven a proyectos listados en plataformas CEX).

1. ¿Cuáles son algunos creadores de mercado de criptomonedas destacados?

Actualmente, RootData ha enumerado alrededor60 creadores de mercado de criptomonedasSin embargo, es probable que el número real de participantes en el mercado sea mucho mayor, ya que muchos creadores de mercado operan en el anonimato detrás de escena.

Entre las 60 empresas reveladas, solo algunas son activamente visibles para el público. Los proyectos específicos de creación de mercado en los que participan siguen siendo un misterio para la mayoría de los usuarios habituales, lo que contribuye a la percepción de una "caja negra".

Es difícil proporcionar una clasificación clara o ranking de los creadores de mercado. Sin embargo, basándonos en las tenencias en cadena, algunos de los principales actores con un capital significativo incluyen Jump Trading, Wintermute, QCP Capital, GSR Markets, B2C2 Group, Cumberland DRW, Amber Group, DWF Labs y Flow Traders, todos ellos bien conocidos en el mercado.

2. ¿Qué tipo de creador de mercado es probable que sea un “dealer” manipulador?

Desde la perspectiva de un insider, los market makers generalmente se dividen en market makers activos y market makers pasivos. El Jefe de Ecosistema del negocio de creación de mercado de Metalpha,Maxxx, proporcionó una explicación detallada en una publicación reciente. Lectura recomendada: "Confesión de un creador de mercado: Una guía para que los equipos de proyectos sobrevivan al bosque oscuro“

En pocas palabras, los creadores de mercado activos son típicamente a lo que la gente se refiere como "distribuidores". A menudo conspiran con los equipos de proyecto o los traicionan para manipular los precios del mercado, obteniendo beneficios al explotar a los inversores minoristas. Muchos creadores de mercado activos solo llegan a la atención pública después de ser investigados o demandados por las autoridades reguladoras.

Los creadores de mercado pasivos, por otro lado, principalmente colocan órdenes de compra y venta en los libros de órdenes de intercambio centralizados, proporcionando liquidez en el mercado de manera más neutral sin impulsar movimientos de precios. Sus estrategias y tecnologías tienden a ser más estandarizadas.

Debido a los significativos riesgos de cumplimiento, la mayoría de los creadores de mercado activos operan de forma anónima.

Algunos creadores de mercado activos también pueden disfrazarse de firmas de inversión, incubadoras u otras entidades.

El creador de mercado recientemente reportado que Binance prohibió, Web3port, se presentó como una incubadora. Durante el último año, Web3port participó en 26 inversiones, incluidos al menos seis proyectos que ya han emitido tokens.

El grado de rentabilidad también puede indicar si un creador de mercado es activo o pasivo. Según el KOL de cripto @octopusyccLos "creadores de mercado rentables" a menudo participan en actividades manipulativas en lugar de hacer mercado genuino.

Un negocio saludable de creación de mercado debe centrarse en cotizar precios para compradores y vendedores, mantener la liquidez del mercado y garantizar la estabilidad de precios. En este modelo, los beneficios son relativamente limitados y a menudo dependen de incentivos de intercambio.

3. ¿Qué creadores de mercado de criptomonedas han sido procesados o investigados por las autoridades regulatorias?

Tras el colapso del mercado de criptomonedas en 2022, los creadores de mercado de criptomonedas se convirtieron en un foco clave de investigaciones regulatorias. Sin embargo, después de que Donald Trump asumiera el cargo, la presión regulatoria disminuyó y algunas demandas fueron retiradas o resueltas gradualmente.

El primero en ser supervisado fue Jump Crypto. El documento de la demanda colectiva de EE. UU. de 2023 muestra que durante el colapso de la moneda estable Terra UST en 2022, Tai Mo Shan Limited, una subsidiaria de Jump Crypto, fue acusada de colaborar con Terra para manipular el precio de la moneda UST y obtener ganancias de casi $1.3 mil millones. Por lo tanto, fue demandada por la SEC por manipulación del mercado y por ser un distribuidor de valores registrado. Pero en diciembre de 2024, Tai Mo Shan finalmente acordó pagar a la SEC un acuerdo de US$123 millones, y recientemente ha ampliado su equipo para reanudar el negocio de cifrado.

Además de los cargos de la SEC, el 20 de junio de 2024, Fortune informó que la CFTC también estaba investigando Jump Cripto, aunque aún no se han presentado cargos formales.

Lectura recomendada:El problemático pasado de Jump: luchando por reanudar las operaciones de criptomonedas

Otro importante creador de mercado, Cumberland DRW, también fue acusado por la SEC de operar como un distribuidor de valores no registrado y supuestamente obtener millones de dólares a través de transacciones de inversores. Esta demanda fue desestimada recientemente.

Comparado con los dos principales creadores de mercado mencionados anteriormente, en octubre de 2024 se produjo una represión a mayor escala, cuando la SEC, en colaboración con el FBI y el DOJ, presentó cargos contra 18 individuos y entidades por extensa fraudulencia y manipulación en el mercado de criptomonedas. Este caso reveló varios creadores de mercado, incluidos Gotbit Consulting, ZM Quant Investment y CLS Global, que fueron identificados principalmente como creadores de mercado de tokens meme.

Más allá de las acusaciones regulatorias, DWF Labs, un creador de mercado de criptomonedas muy activo en los últimos dos años, ha enfrentado múltiples informes de medios de CoinDesk y The Block que exponen sus tácticas de manipulación.

Por ejemplo, The Block informó que una de las razones clave por las que DWF Labs logró colaborar con el 35% de los tokens con mayor capitalización de mercado en solo 16 meses fue su práctica de prometer a los clientes "soporte de bombeo". Poco después de su fundación en septiembre de 2022, los materiales promocionales de DWF enfatizaban con frecuencia estrategias de acción de precios. En una sección titulada "Gestión de Precios", DWF afirmaba que podía coordinarse con el equipo de marketing de un cliente para ayudar a que los precios del token respondieran a noticias favorables, comúnmente conocido como "bombeo con buenas noticias".

Lectura recomendada:“La inmersión profunda de The Block en DWF Labs: Las tácticas secretas detrás de 470 inversiones en el proyecto”

4. ¿Cuáles son los comportamientos manipulativos comunes de los creadores de mercado?

El comportamiento malévolo de los creadores de mercado suele reflejarse en hacer daño al mercado y perjudicar a los equipos del proyecto. Los comportamientos manipulativos comunes incluyen:

1. Wash Trading: Crear actividad comercial artificial comprando y vendiendo activos simultáneamente para inflar el volumen de operaciones y la liquidez.

2. Spoofing: Colocar grandes órdenes de compra o venta sin la intención de ejecutarlas. El objetivo es engañar a otros traders e influir en los precios de los activos.

3. Bombeo y descarga: Estos esquemas implican coordinarse con otros participantes del mercado para impulsar artificialmente el precio de un activo a través de compras agresivas. El creador de mercado luego vende a un precio más alto, provocando una fuerte caída de precios.

Los casos de manipulación del mercado no son poco comunes. Por ejemplo, Jump Crypto fue multado con $123 millones por manipular los precios de UST en colaboración con Terra, y Alameda Research jugó un papel importante en el colapso del mercado alcista de criptomonedas anterior.

Veamos otro caso de perjudicar al lado del proyecto:

En octubre de 2024, el desarrollador de juegos de cripto Fracture Labs demandó a Jump Trading, acusando a la empresa de llevar a cabo un esquema de "pump and dump" con su token de juego DIO.

En la demanda, Fracture Labs dijo que llegó a un acuerdo con Jump en 2021 para facilitar la emisión inicial de su token DIO en el intercambio de criptomonedas Huobi (ahora HTX). Fracture Labs prestó 10 millones de DIO a Jump, valorados en $500,000, y envió otros 6 millones de tokens a HTX, valorados en $300,000. El precio del token luego se disparó a un máximo de $0.98, con Jump tomando prestadas monedas por un valor de hasta $9.8 millones, y Jump posteriormente vendió todas sus tenencias al precio máximo.

La masiva venta resultante hizo que el token DIO cayera a $0.005. Jump luego recompró 10 millones de tokens DIO a un precio más bajo (por aproximadamente $53,000) y los devolvió a Fracture Labs antes de terminar el acuerdo.

En este caso, Fracture Labs y Jump siguieron un modelo común de préstamo de tokens. Si bien esta práctica es estándar, numerosos equipos de proyectos han caído víctimas de tácticas manipulativas similares.

5. ¿Cuáles son los modelos comunes de colaboración entre creadores de mercado y equipos de proyectos?

Como se mencionó anteriormente, los creadores de mercado se dividen en activos y pasivos.

Los creadores de mercado activos a menudo operan sin un estándar claro. En un tweet, Maxxxmencionó que los términos de cooperación varían ampliamente, involucrando diferentes modelos como préstamos de tokens, integración de API, financiamiento apalancado y reparto de beneficios. En algunos casos, los distribuidores deshonestos incluso pueden pasar por alto por completo al equipo del proyecto, utilizando sus propios fondos para acumular tokens y manipular el mercado una vez que hayan asegurado suficiente control.

Entonces, ¿cómo operan los creadores de mercado? El fundador de Canoe, Guang Wu, compartió una vez información sobre las estrategias institucionales comunes para la manipulación de tokens:

El primero es fortalecer el control del mercado, es decir, el creador de mercado toma el control del movimiento del precio de un token después de evaluar los fundamentos del proyecto (puede variar si el equipo del proyecto es consciente de esto o no).

• Fase de acumulación: El patrón de mercado típico muestra una acumulación continua a precios bajos.
• Fase de Consenso: Esta etapa se centra en aumentar el volumen de negociación. El creador de mercado eleva ligeramente el precio, luego oscila el precio para intercambiar tokens con otros creadores de mercado. Esto ayuda al creador de mercado primario a recuperar costos, mejorar la eficiencia de capital y establecer modelos de control de riesgos.
• Fase de toma de beneficios: El creador de mercado lleva el precio al alza mientras descarga tokens a inversores minoristas. Algunas instituciones también pueden ayudar al equipo del proyecto con mejoras fundamentales durante esta fase para mantener la acción del precio.

El segundo es servir como ancla de valor para el objetivo y mejorar rápidamente la calidad fundamental del proyecto en términos de fondos y volumen de transacciones a través de medios como préstamos y derivados. Por ejemplo, el ex Jefe de Operaciones de FTX,@octopuuus, mencionó que bajo este modelo de préstamos, FTX empeñó tokens FTT para pedir prestado BTC o ETH. Esto posicionó efectivamente a BTC y ETH como anclas de valor para FTT. El BTC/ETH prestado podría entonces utilizarse para impulsar aún más el precio de FTT a través de préstamos cíclicos y apalancamiento.

Lectura recomendada:“La historia interna de los distribuidores: la relación de amor y odio entre los creadores de mercado, los equipos de proyectos y los intercambios”

Los servicios de los creadores de mercado pasivos más benignos son relativamente estándar. El modelo de servicio se divide en Modelo de Préstamo de Tokens y Modelo de Tarifa Mensual. El Modelo de Préstamo de Tokens es actualmente también el más común y es el modelo de cooperación más ampliamente utilizado.

Lectura recomendada: "Confesiones de un practicante de creación de mercado de primera línea: Guía de autorescate para las partes del proyecto en el bosque oscuro》

Fuente:Tuits de Maxxx

Bajo el modelo de Préstamo de Tokens, la parte del proyecto necesita prestar una cierta proporción de tokens a los creadores de mercado para la creación de mercado.

Cuando finalice el período de servicio, el equipo del proyecto debe devolver el préstamo, pero el reembolso se basa en el valor de la opción acordado. (El valor de la opción se refiere al valor económico del contrato de opción en un momento especificado.) Por ejemplo, si el proyecto presta tokens por valor de 1 millón de USD, con un valor de opción establecido en 3%, el equipo del proyecto ganará 30,000 USD en beneficio cooperativo al reembolsar. Este margen de beneficio también es una fuente clave de ingresos para los creadores de mercado.

La ventaja del Modelo de Préstamo de Tokens para los equipos de proyectos es que les permite construir rápidamente liquidez utilizando la experiencia de creadores de mercado profesionales, reduciendo los riesgos asociados con gestionar el precio del token ellos mismos.

Por otro lado, el modelo de tarifa mensual es relativamente más simple. El equipo del proyecto no presta tokens al creador de mercado. En su lugar, el creador de mercado se integra a través de la API para llevar a cabo actividades de creación de mercado. En este modelo, el equipo del proyecto no necesita preocuparse por el comportamiento malicioso del creador de mercado, pero el creador de mercado asume todos los riesgos de ganancia y pérdida durante la colocación de órdenes. El equipo del proyecto también debe pagar una tarifa de servicio mensual por este acuerdo.

6. ¿Qué tan competitivos son los creadores de mercado? ¿Por qué los VC quieren construir sus propios equipos de creación de mercado?

Maxxx mencionó en su tweet que no solo los creadores de mercado están involucrándose más, muchos VC y desarrolladores de proyectos también han establecido equipos temporales para comenzar a crear mercados. Algunos de estos equipos carecen incluso de habilidades comerciales básicas; simplemente adquieren tokens primero, creyendo que dado que muchos proyectos finalmente llegan a cero, no se preocupan por cumplir con las obligaciones.

La razón de esta tendencia es clara: cuando el precio del token se convierte efectivamente en el producto principal para la mayoría de los proyectos, la liquidez inmediata desbloqueada en la lista se convierte en el aspecto más valioso.

Por ejemplo, mientras que los VCs suelen adquirir asignaciones de tokens temprano, aún tienen que esperar a que el proyecto se lance y seguir reglas de inversión programadas para desbloquear sus participaciones. En cambio, los creadores de mercado pueden desbloquear la liquidez inmediatamente tras la cotización, lo que les otorga una flexibilidad operativa significativa.

7. ¿Por qué los creadores de mercado de criptomonedas están invirtiendo en proyectos?

Según informantes de la industria, los proyectos sólidos suelen estar rodeados de creadores de mercado. Al invertir en estos proyectos, los creadores de mercado pueden establecer conexiones tempranas con el equipo del proyecto durante su fase de desarrollo. Después de la inversión, pueden seguir naturalmente el progreso del proyecto, asegurar asociaciones clave y posicionarse adelante en las actividades de creación de mercado.

Para los equipos de proyectos, más allá de recibir financiamiento tangible, también obtienen una sensación de seguridad al alinear sus intereses con los creadores de mercado. Durante la fase de listado de tokens, los creadores de mercado pueden brindar una ayuda valiosa, especialmente dado que los intercambios a menudo requieren ciertas condiciones de creación de mercado para los proyectos recién listados.

Sin embargo, esta disposición no siempre es beneficiosa. Incluso si un creador de mercado invierte, no garantiza que siempre priorizarán los intereses compartidos.

Además, las inversiones de creadores de mercado no siempre son inversiones tradicionales. Según la exposición de The Block sobre DWF, varios expertos de la industria sugirieron que las supuestas inversiones multimillonarias de DWF en startups de cripto a menudo se asemejaban a operaciones extrabursátiles (OTC). Estos acuerdos permitían a las startups convertir sus tokens en criptomonedas estables en lugar de que DWF inyectara efectivo por adelantado, después de lo cual DWF transferiría los tokens a los intercambios.

Para algunos inversores minoristas, la noticia de la inversión de un creador de mercado a veces ha sido percibida como una señal alcista, a menudo desencadenando un aumento de precios.

Además de la inversión, los creadores de mercado de criptomonedas también proporcionarán otro tipo de apoyo de recursos para cooperar con las partes del proyecto.

Por ejemplo, el soporte de liquidez, si se trata de una fiesta del proyecto DeFi, el creador de mercado también puede prometer proporcionar soporte de liquidez a la fiesta del proyecto.

Además de hacer coincidir recursos como VCs e intercambios. Por ejemplo, presentar más inversores de VC y ayudar a las partes del proyecto a conectarse con los intercambios. Especialmente en el mercado coreano, donde el mercado de compra es relativamente fuerte, hay creadores de mercado que pueden proporcionar lo que se conoce como una planificación de liquidez integral.

8. ¿Por qué la mayoría de los equipos de proyectos eligen múltiples creadores de mercado?

Sabiendo que los huevos no se pueden poner en una sola canasta, el equipo del proyecto elegirá tres o cuatro creadores de mercado para dispersar la liquidez de apertura en manos de los creadores de mercado y reducir el riesgo de que hagan el mal.

Sin embargo, esta estrategia también puede conllevar riesgos. Como dice el refrán, "Tres monjes no sacan agua", lo que significa que la participación de múltiples partes puede resultar en ineficiencia. Según expertos de la industria, algunos creadores de mercado pueden relajarse intencionalmente y evitar cumplir con sus responsabilidades. Dado que es difícil para los equipos de proyectos monitorear directamente las actividades de creación de mercado, hacer cumplir la responsabilidad o entablar reclamos contra los creadores de mercado con bajo rendimiento puede ser un desafío.

9. ¿Los creadores de mercado tienen tanto poder para manipular el mercado?

Un estudio de Forbes realizado en 2022 sobre 157 intercambios de criptomonedas reveló que más de la mitad de todo el volumen de operaciones de Bitcoin informado consistía en operaciones falsas o lavados no económicos.

Tan temprano como en 2019, un documento técnico presentado por Bitwise Asset Management a la SEC de EE. UU. informó que el 95% del volumen de operaciones de Bitcoin en 83 intercambios de criptomonedas en ese momento era falso o no económico. Este descubrimiento intensificó las preocupaciones de la industria sobre el comportamiento de los creadores de mercado.

Si bien los creadores de mercado pueden no ser la causa raíz de la manipulación, a menudo son la herramienta principal utilizada para ejecutar tales estrategias.

Como proveedores de servicios, los creadores de mercado a menudo son solo una herramienta, una especie de arma. La verdadera fuerza impulsora detrás de la manipulación radica en las demandas de los intercambios y los equipos de proyecto.

Durante los mercados alcistas, todo el sistema genera colectivamente enormes beneficios, lo que permite a todas las partes interesadas mantener un nivel mínimo de cooperación y armonía. Sin embargo, en un mercado bajista, esta cadena acelera las crisis de liquidez, exponiendo tensiones subyacentes que a menudo conducen a disputas y búsqueda de culpables.

Los creadores de mercado no son completamente los chivos expiatorios de las crisis de liquidez. Si bien son, de hecho, contribuyentes clave a la ilusión de prosperidad del mercado, la responsabilidad más amplia se extiende a otros actores en el ecosistema cripto, incluidos los equipos de proyectos, VC, KOLs (Líderes de Opinión Clave) y grupos de agricultura de rendimiento

10. ¿Por qué es difícil regular el comportamiento malicioso de los creadores de mercado?

La falta de regulación es de hecho una de las razones clave por las cuales los creadores de mercado pueden actuar maliciosamente. Sin embargo, otro factor importante es que los equipos de proyectos, intercambios y otros contrapartes comerciales tienen un poder limitado para restringir de manera efectiva a los creadores de mercado.

Debido a la naturaleza oculta de las actividades de los creadores de mercado, la industria aún no ha establecido estándares y directrices claras y unificadas. Los equipos de proyecto a menudo luchan por monitorear y restringir el comportamiento de los creadores de mercado. Cuando ocurren actividades maliciosas, los equipos de proyecto suelen depender de la responsabilidad posterior al incidente, que a menudo es débil e ineficaz.

Según los informantes de la industria, aparte del mercado de criptomonedas en cadena, solo los intercambios centralizados pueden monitorear eficazmente las actividades de los creadores de mercado. Aunque los creadores de mercado generalmente están de acuerdo con los equipos de proyectos en ciertos mecanismos de monitoreo, una vez que los tokens se transfieren a un tercero, el equipo del proyecto debe depender en gran medida de la reputación y los estándares morales del creador de mercado.

Para mitigar riesgos, los equipos de proyectos pueden optar por el modelo de tarifa mensual ofrecido por algunos creadores de mercado. Este modelo generalmente implica contratos a corto plazo (facturados mensualmente), lo que permite a los equipos de proyectos ajustar sus socios o estrategias de creadores de mercado de manera flexible en función del rendimiento del mercado. Este enfoque ayuda a evitar la dependencia a largo plazo de creadores de mercado poco fiables. Además, los equipos de proyectos pueden negociar KPIs (por ejemplo, volumen mínimo de operaciones diarias, límites máximos de diferencial de precios) dentro del contrato de tarifa mensual para garantizar la calidad del servicio. Sin embargo, este modelo traslada los riesgos de nuevo al propio equipo del proyecto, ya que serían responsables de cualquier pérdida potencial que pudiera surgir.

Además, los equipos de proyecto pueden negociar KPIs (por ejemplo, volumen mínimo de operaciones diarias, límites máximos de diferencias de precios) dentro del contrato de tarifa mensual para garantizar la calidad del servicio. Sin embargo, este modelo traslada los riesgos de nuevo al propio equipo del proyecto, ya que serían responsables de cualquier pérdida potencial que pudiera surgir. Si bien los equipos de proyecto pueden especificar sanciones por incumplimientos contractuales en sus acuerdos, demostrar que un creador de mercado ha violado estos términos a menudo resulta desafiante. Demostrar que las acciones de un creador de mercado causaron directamente una caída de precios requiere un análisis de datos sustancial, que resulta costoso y lleva tiempo en disputas legales. Además, los creadores de mercado a menudo pueden argumentar que factores externos —como eventos macroeconómicos o pánico de los inversores— fueron responsables de las fluctuaciones de precios.

Todo el proceso implica múltiples actores, incluidos intercambios, equipos de proyectos y creadores de mercado, lo que dificulta que los equipos de proyectos o el mercado en general comprendan completamente las operaciones de los creadores de mercado.

Además, debido a la relación simbiótica entre los exchanges centralizados y los creadores de mercado, los exchanges a menudo se muestran reacios a imponer sanciones severas a sus socios más rentables. Sin embargo, los incidentes de GPS y SHELL marcaron una excepción notable: Binance finalmente congeló las cuentas de los creadores de mercado involucrados en la manipulación de precios relacionada con GPS y divulgó públicamente pruebas detalladas y tácticas maliciosas. Esta divulgación y acción proactivas fueron hitos significativos, representando tanto una respuesta a la presión regulatoria como un esfuerzo por promover la autorregulación de la industria. Estas iniciativas pueden alentar a otros exchanges a seguir el ejemplo, estableciendo potencialmente nuevos estándares de la industria destinados a proteger mejor a los usuarios.

Descargo de responsabilidad:

1. Este artículo se reproduce de [ChainCatcher]. Reenvíe el título original 'Diez preguntas y diez respuestas para aclarar el "caja negra" de los creadores de mercado: ¿Por qué terminan los VC haciendo mercados? ¿Realmente es fácil para los equipos de proyectos ser "apuñalados por la espalda"?'. Los derechos de autor pertenecen al autor original [flowie, 念青, ChainCatcher], si tiene alguna objeción a la reimpresión, por favor contacteGate Learnel equipo se encargará de ello lo antes posible de acuerdo con los procedimientos relevantes.
2. Descargo de responsabilidad: Las opiniones expresadas en este artículo representan solo las opiniones personales del autor y no constituyen ningún consejo de inversión.
3. Otras versiones del artículo en otros idiomas son traducidas por el equipo de Gate Learn y no son mencionadas en GateEl artículo traducido no puede ser reproducido, distribuido o plagiado.