Son on yıllarda, ABD dolarının küresel hakimiyeti, "Bretton Woods Sistemi - Petrol Doları - ABD Tahvilleri + Swift Sistemi" evrim mekanizmasına dayanmaktadır. Ancak, Web3 çağının girmesiyle, Merkezi Olmayan Finans teknolojisi, geleneksel temizleme ve ödeme yollarını yavaş yavaş sarsmaya başlamaktadır ve dolara bağlı stablecoin'ler de "doların denizaşırı pazara çıkışı" için yeni bir araç haline gelmektedir.
Bu bağlamda, stablecoin'in anlamı çoktan tek bir kripto varlığının uyumluluğunu aşmıştır; belki de Web3 çağında "dolar egemenliği"nin devam eden dijital taşıyıcısıdır.
26 Mart 2025'te ABD Kongresi, ABD doları stablecoin'lerinin ihraç eşiğini, düzenleyici çerçevesini ve dolaşım sınırlarını ilk kez sistematik olarak belirleyen Daha İyi Bir Defter Ekonomisi için Stablecoin Şeffaflık ve Hesap Verebilirlik Yasasını resmi olarak tanıttı. Şimdiye kadar, yasa tasarısı 2 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi'nden geçti ve yasalaşmadan önce Temsilciler Meclisi ve Senato tarafından oylanması gerekiyor. Bu, yalnızca stablecoin pazarındaki uzun vadeli düzenleyici boşluğa bir yanıt değil, aynı zamanda belki de yeni nesil ABD doları ödeme ağlarının "kurumsal altyapısını" oluşturmaya çalışırken önemli bir adımdır.
Peki, bu yeni yasa tasarısının ne tür bir sorunu çözmesi bekleniyor? MiCA ile olan farklar, Amerika'nın "kurumsal stratejisini" mi yansıtıyor? Yoksa Web3 dolarının hegemonyası için bir zemin mi hazırlıyor?
Bu sorunları, Mankun avukatı bu yazıda sırayla paylaşacak.
STABLE Act ne tür bir dolar stablecoin'i belirleyecek?
Belgede belirtilene göre, bu kez piyasaya sürülen stablecoin yasası, "Ödeme Stabilcoinleri (Payment Stablecoins)" için özel bir uyum çerçevesi oluşturmayı amaçlamaktadır. Beş anahtar noktasını özetliyoruz:
1. Düzenleyici hedeflerin netleştirilmesi, "ödemeli stablecoin" üzerine odaklanılması
STABLE yasasının ilk adımı, düzenlemenin temel hedefini netleştirmektir: halka arz edilen, doğrudan ödeme ve uzlaşma için kullanılabilen dolar destekli stablecoin. Diğer bir deyişle, gerçek anlamda düzenleme çerçevesine dahil edilen, blockchain üzerinde "dolar ikamesi" olarak kullanılan kripto varlıklardır, dolar ile bağlantılı olduğunu iddia eden tüm tokenlar değil.
Risk yayılmasını önlemek amacıyla, yasa bazı yüksek riskli veya yapı olarak istikrarsız token modellerini açıkça hariç tutmaktadır. Örneğin, algoritmik stablecoin'ler, kısmi teminatlı stablecoin'ler veya spekülatif özellikler taşıyan, karmaşık dolaşım mekanizmalarına sahip "sahte stablecoin'ler" bu yasanın uygulama kapsamına girmemektedir. Sadece 1:1 Amerikan Doları varlığı ile tamamen desteklenen, şeffaf rezerv yapısına sahip ve kamuya açık günlük ticaret için dolaşımda olan stablecoin'ler "ödemeli stablecoin" olarak kabul edilir ve bu yasa altında denetim düzenlemelerine tabi olmaları gerekmektedir.
Bu açıdan bakıldığında, STABLE yasasının gerçekten ilgilendiği şey, stablecoin olan bu "teknolojik taşıyıcı" değil, bunun "dolar blok zinciri ödeme ağı" inşa edip etmediğidir. Düzenlemek istediği şey, "dijital dolar"ın dağıtım şekli ve çalışma temeli olup, USD ibaresi taşıyan tüm tokenlar değildir.
2. 1:1 dolar sabitleme ile bir "geri ödeme hakkı" mekanizması oluşturun
Regülasyon girişim eşiği ve ihraççı nitelik gereksinimlerinin yanı sıra, STABLE yasası özellikle stablecoin'lerin sahiplerine sağlanan "ödeme hakkı" (redemption rights) düzenlemesine vurgu yapmaktadır. Yani, halkın elindeki stablecoin'leri 1:1 oranında Amerikan doları fiat para birimine geri alabilme hakkı vardır ve ihraççı bu yükümlülüğü her zaman yerine getirmek zorundadır. Bu sistem düzenlemesi, esasen stablecoin'lerin "sahte sabit değerli varlıklar" veya "iç döngü sistem token'ları" haline gelmesini engellemeyi amaçlamaktadır.
Aynı zamanda, likidite krizi veya panik riskini önlemek için, yasa açık bir varlık rezervi ve likidite yönetim gereklilikleri belirlemiştir. İhraççılar, 1:1 oranında yüksek kaliteli, her an nakde çevrilebilen dolar varlıklarına (örneğin, devlet tahvilleri, nakit, merkez bankası mevduatları vb.) sahip olmalı ve Federal Rezerv'in sürekli denetimine tabi olmalıdır. Bu, stablecoin ihraççılarının "kullanıcıların parasını yüksek riskli varlıklara yatırmalarına" veya "ankrajı" algoritmalar veya diğer türev yapılarla sağlamalarına izin verilmediği anlamına gelir.
Erken dönem piyasada bazı "kısmi rezerv" ve "belirsiz ifşa" stabilcoin modellerine kıyasla, STABLE yasası "1:1 geri alınabilir" ilkesini federal mevzuata yazmıştır ve bu, ABD'nin "dijital dolar alternatifleri" için daha yüksek bir kredi mekanizması talep ettiğini temsil etmektedir.
Bu sadece kamuoyunun stablecoin'lerin "bağdan kopması" ve "çökmesi" konusundaki endişelerine bir yanıt vermekle kalmıyor, aynı zamanda dolar stablecoin'leri için bir sistem güvenliği + hukuki güvenin referans noktası oluşturmayı amaçlıyor; bu da onların küresel tasfiye ağındaki uzun vadeli kullanımını destekleyecektir.
3. Fon ve rezerv denetimini güçlendirin, "güven boş döngüsünü" önleyin.
"Stablecoin'ların 1:1 geri alınabilir olması" temelinde, STABLE yasası rezerv varlık türleri, yönetim şekilleri ve denetim mekanizmaları konusunda net düzenlemeler getirmekte, riskleri kaynağında kontrol etmeyi, "yüzeysel sabitleme ve esasen boş dönme" tehlikelerini önlemeyi amaçlamaktadır.
Özellikle, tasarı tüm ödeme tipi stablecoin ihraççılarından şunları talep ediyor:
Kullanıcıların ödeme taleplerini karşılamak için, nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri, Federal Rezerv hesap mevduatları gibi "Yüksek Kaliteli Likit Varlıklar" (High-Quality Liquid Assets) eşdeğerine sahip olunmalıdır;
Rezerv varlıklar, "rezerv paranın gelir için kullanılmasından" kaynaklanan sistemik riskleri önlemek için borç verme, yatırım veya diğer amaçlarla kullanılmayacaktır;
Hem halkın hem de düzenleyicilerin stablecoin'in arkasındaki varlık tabanını anlayabilmesini sağlamak için rezerv şeffaflığı açıklaması, riske maruz kalma raporlaması, portföy açıklaması vb. dahil olmak üzere bağımsız denetim ve düzenleyici raporlama yükümlülüklerini düzenli olarak kabul edin;
Rezerv varlıklar, proje tarafının kendi fon havuzuna karıştırmaması için FDIC sigortalı bankalarda veya diğer uyumlu saklama kuruluşu hesaplarında ayrı tutulmalıdır.
Bu sistem düzenlemesinin amacı, "ankrajın" gerçekten var, denetlenebilir ve tam olarak ödenebilir olmasını sağlamaktır; "sözde ankraj, zincirde kazanç" değil. Tarihsel deneyimlere göre, stablecoin piyasası, rezervlerin geçersizliği, fonların kötüye kullanılması veya bilgi açıklama eksiklikleri nedeniyle birkaç kez kredi krizleri yaşamıştır. STABLE yasası, bu riskleri önlemek için kurumsal düzeyde bu risk alanlarını kapatmayı ve dolar ankrajının "kurumsal desteğini" güçlendirmeyi hedeflemektedir.
Bu temelin üzerine, tasarı aynı zamanda Fed'e, Hazine'ye ve belirlenen denetim kurumlarına, rezerv yönetimi üzerinde uzun vadeli denetim yetkisi vermektedir. Bu yetki, ihlallere karşı hesapları dondurma, ihraç yetkisini askıya alma, zorunlu ödeme gibi müdahale yöntemlerini içermekte ve kapsamlı bir stablecoin kredi döngüsü oluşturmaktadır.
4. "Kaydı Sistemi"nin kurulması, tüm ihraççıların denetime dahil edilmesi.
STABLE Yasası'nın temel noktası, banka olup olmadıklarına bakılmaksızın ödeme stablecoin'leri ihraç etmek isteyen tüm kurumların Federal Rezerv'e kayıtlı olması ve federal düzeyde düzenleyici incelemeye tabi olması gerektiğidir.
Tasarı, iki tür yasal ihraççı yolu belirlemektedir: biri, doğrudan ödeme stabilcoin'i ihraç etmek için başvuruda bulunabilen, federal veya eyalet düzenlemelerine tabi olan mevduat kurumları (Insured Depository Institutions)dır; diğeri ise, ABD Merkez Bankası'nın belirlediği ihtiyatlı gereklilikleri karşıladığı sürece, stabilcoin ihraççısı olarak kaydolabilen mevduat dışı kurumlar (Nondepository Trust Institutions)dır.
Tasarı ayrıca özellikle vurgulamaktadır ki, FED yalnızca kaydı onaylama yetkisine sahip değil, aynı zamanda sistemik risklerin var olduğunu düşündüğünde kaydı reddetme veya iptal etme yetkisine de sahiptir. Ayrıca, FED tüm émeticilerin rezerv yapısı, ödeme kabiliyeti, sermaye oranları, risk yönetimi politikaları vb. üzerinde sürekli denetim yetkisine de sahiptir.
Bu, gelecekte tüm ABD doları bazlı stablecoin'lerin ihracının federal düzenleme ağının kapsamına girmesi gerektiği, "sadece eyalet kaydı" veya "teknoloji tarafsızlığı" gibi yöntemlerle denetimden kaçınmalarına artık izin verilmeyeceği anlamına geliyor.
Önceki daha esnek çoklu yol tartışma planlarına (örneğin, GENIUS yasası eyalet düzenlemelerine dayanarak başlamaya izin veriyor) kıyasla, STABLE yasası açıkça daha güçlü bir düzenleyici birliği ve federal liderlik göstermekte, "ulusal kayıt düzenleme sistemi" ile dolar stabilcoin'lerinin yasal sınırlarını belirlemeye çalışmaktadır.
5. Federal düzeyde izin mekanizması oluşturmak, çoklu denetim yollarını netleştirmek
STABLE Yasası, ayrıca federal düzeyde bir stablecoin ihraç lisans sistemi kurmuş ve farklı türdeki ihraççılar için çeşitli uyum yolları sağlamıştır. Bu sistem düzenlemesi, ABD finansal düzenleme sisteminin "federal-eyalet ikili" yapısını sürdürmekte ve piyasanın uyum eşiği esnekliği beklentisine yanıt vermektedir.
Tasarı, "ödemeli stablecoin"lerin çıkarılması için üç seçenekli yol belirlemektedir:
İlk olarak, federal olarak tanınan bir ödeme stabilcoin ihraççısı (National Payment Stablecoin Issuer) olmalı, doğrudan ABD federal bankacılık düzenleyicileri (OCC, FDIC gibi) tarafından denetlenmeli ve lisanslanmalıdır;
İkinci olarak, lisanslı tasarruf bankası veya ticari banka olarak stablecoin ihraç etmek, daha yüksek bir güvenilirlik desteğinden yararlanmayı sağlar, ancak geleneksel bankacılık sermaye ve risk yönetimi gereksinimlerine uymalıdır;
Üçüncü olarak, eyalet düzeyinde lisans alarak faaliyet gösterilmeli, ancak federal düzeyde "kayıt + denetim" gereksinimlerine tabi olmalı ve rezerv, şeffaflık, kara para aklama gibi standartlara uymalıdır.
Bu sistem tasarımının arkasındaki niyet şudur: stabilize coin ihraççılarını yasal olarak "blok zincirine kaydedilmeye" teşvik etmek, finansal denetim perspektifine dahil etmek, ancak bankacılık sistemine zorla dahil etmemek; böylece yeniliği korurken riskin kontrol altında tutulmasını sağlamak.
Ayrıca, STABLE yasası Federal Rezerv Sistemi (FED) ve Hazine'ye, sistemik risk seviyesine veya politik ihtiyaçlara bağlı olarak stablecoin ihraç, saklama ve işlemine ek gereklilikler getirme konusunda daha geniş koordinasyon yetkileri vermektedir.
Kısaca, bu sistem ABD'ye çok katmanlı, çok yollarla, derecelendirilmiş bir düzenleyici stablecoin uyum ağı oluşturuyor; bu da sistemin dayanıklılığını artırıyor ve stablecoin'lerin yurtdışına çıkışına tek tip bir düzenleyici altyapı sağlıyor.
MiCA ile karşılaştırıldığında, Amerika farklı bir yol izledi
Küresel stablecoin düzenleme yarışında, Avrupa Birliği en erken başlayan ve en kapsamlı çerçeveye sahip olan bölgedir. 2023 yılında resmen yürürlüğe giren MiCA Yasası, "EMT" (elektronik para tokeni) ve "ART" (varlık referans tokeni) olmak üzere iki tür ile tüm varlık destekli kripto tokenlerini düzenleme kapsamına alarak makro ihtiyat ve finansal istikrarı vurgulamakta, dijital finansal dönüşümde bir "yangın duvarı" inşa etmeyi amaçlamaktadır.
Ancak ABD'nin STABLE Yasası açıkça başka bir yolu seçti: Tüm stablecoin'leri kapsamlı bir şekilde düzenlemek yerine, finansal risklerden yola çıkarak kapsamlı bir düzenleyici sistem inşa etmek yerine, "ödemeli stablecoin" ana sahnesine odaklanarak, sistematik bir şekilde dolar ağı üzerindeki sonraki nesil ödeme ağını inşa etmeyi hedefliyor.
Bu "seçici yasama"nın arkasındaki mantık karmaşık değildir - doların stabilcoin dünyasında "her şeyi kapsamasına" gerek yoktur, sadece en kritik senaryoyu sağlamlaştırması gerekir: sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki işlemler, küresel dolar akışı.
Bu nedenle, STABLE yasasının MiCA benzeri bir tüm varlık düzenleme sistemi kurmaya çalışmadığı, aksine 1:1 dolar destekli, gerçek ödeme işlevine sahip ve kamu tarafından geniş ölçüde sahip olunup kullanılabilen "zincir üstü dolar" üzerine odaklandığıdır.
Sistem tasarımı açısından, ikisi belirgin bir karşıtlık sergiliyor:
Düzenlemenin kapsamı farklıdır: MiCA "her şeyi yakalamaya" çalışır ve son derece yüksek riskli referans varlığa dayalı ürünler de dahil olmak üzere neredeyse tüm stablecoin modellerini kapsar; Bununla birlikte, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki STABLE Yasası, yalnızca ödeme için gerçekten kullanılan ve "dolar işlevini" temsil edebilen varlıklara odaklanarak uygulama kapsamını aktif olarak daraltmaktadır.
Düzenleyici hedefler farklıdır: Avrupa Birliği finansal düzen, sistem istikrarı ve tüketici korumasına vurgu yaparken, Amerika Birleşik Devletleri hangi varlıkların "on-chain dolar" olarak yasal bir biçim olarak kabul edileceğini yasalarla netleştirmeye daha fazla odaklanarak kurumsal düzeyde bir dolar ödeme altyapısı inşa etmeye çalışmaktadır.
Farklı ihraççı kuruluşlar: MiCA, stablecoin'lerin yalnızca düzenlenmiş elektronik para kuruluşları veya güvenilir şirketler tarafından ihraç edilmesini zorunlu kılarak, neredeyse girişleri finansal kuruluşa kilitlemektedir; oysa STABLE yasası "yeni lisans mekanizması" oluşturarak, uyum denetiminden sonra banka dışı varlıkların yasal olarak stablecoin ihraçına katılmasına izin verir ve böylece Web3 girişimciliği ve yeniliği korur.
Rezerv mekanizmaları farklıdır: Amerika, %100 nakit dolar veya kısa vadeli devlet tahvilleri talep eder, herhangi bir kaldıraç veya likit olmayan varlıkları kesinlikle hariç tutar; Avrupa Birliği ise banka mevduatları, tahviller gibi çeşitli varlık biçimlerine izin verir, bu da düzenleyici düşünce tarzlarındaki farklı titizlik seviyelerini yansıtır.
Web3 girişimlerine uyum dereceleri farklıdır: MiCA, geleneksel finans lisansları ve denetim süreçlerine yüksek derecede bağımlılığı nedeniyle, kripto girişimlerine doğal olarak yüksek engeller oluşturur; Amerika'nın STABLE yasası ise katı gereksinimler getirse de, sistematik olarak yenilik alanı bırakmaktadır ve uyum standartları aracılığıyla "on-chain dolar" gelişimini teşvik etmeyi amaçlamaktadır.
Kısacası, ABD'nin izlediği yol, "tam kapsamlı düzenleme" değil, "dolar ödeme uygun varlıkları" belirlemek için uyum lisansı ile yapılan bir seçim yoludur. Bu, yalnızca ABD'nin Web3 teknolojisine olan kabul değişimini yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda küresel para stratejisinin "dijital uzantısıdır."
Bu yüzden STABLE yasasının sadece bir finansal düzenleme aracı olmadığını, dijital dolar sisteminin kurumsallaşmasının başlangıcı olduğunu söyleyebiliriz.
Mankiw Avukatı Özeti
"Doları küresel Web3'ün standart birimi haline getirmek", muhtemelen "STABLE Act"'in arkasındaki gerçek stratejik niyet.
Amerikan hükümeti, Web3 ödeme altyapısı protokollerini tam anlamıyla yapılandırmak için stabilcoinler aracılığıyla programlar tarafından tanınabilir, denetlenebilir ve entegre edilebilir bir "yeni nesil dijital dolar ağı" oluşturmaya çalışıyor.
Mükemmel olmayabilir, ama şu anda yeterince önemli.
Özellikle uluslararası düzeyde, IMF'nin 2024 yılında yayımladığı "Uluslararası Ödemeler Hesabı Kılavuzu"nun yedinci versiyonu (BPM7), stabilcoinleri uluslararası varlık istatistikleri sistemine ilk kez dahil etmiş ve bunların sınır ötesi ödemelerde ve küresel finansal akışlardaki yeni rolünü vurgulamıştır. Bu, sadece stabilcoinlerin egemen uyumluluğu için "küresel kurumsal meşruiyet" sağlamakla kalmayıp, aynı zamanda ABD'nin stabilcoin düzenleme sistemini oluşturmasına ve doların sabitlenme anlamını güçlendirmesine kurumsal destek ve dış tanınma da sağlamaktadır.
Dünyada stabilcoinlerin kurumsal olarak kabulü, dijital para çağında egemenlik yarışının öncüsü haline gelmektedir.
Bu, Mankiw avukatının gözlemlediği gibi: Web3'ün uyum hikayesi, nihayetinde bir kurum inşa etme yarışıdır ve Dolar stablecoin'i, bu yarışın en somut anlamda gerçekleştiği alandır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Amerika'nın Stabilcoin Yasası STABLE Act Web3 Doları "Hegemonyası" mı?
Son on yıllarda, ABD dolarının küresel hakimiyeti, "Bretton Woods Sistemi - Petrol Doları - ABD Tahvilleri + Swift Sistemi" evrim mekanizmasına dayanmaktadır. Ancak, Web3 çağının girmesiyle, Merkezi Olmayan Finans teknolojisi, geleneksel temizleme ve ödeme yollarını yavaş yavaş sarsmaya başlamaktadır ve dolara bağlı stablecoin'ler de "doların denizaşırı pazara çıkışı" için yeni bir araç haline gelmektedir.
Bu bağlamda, stablecoin'in anlamı çoktan tek bir kripto varlığının uyumluluğunu aşmıştır; belki de Web3 çağında "dolar egemenliği"nin devam eden dijital taşıyıcısıdır.
26 Mart 2025'te ABD Kongresi, ABD doları stablecoin'lerinin ihraç eşiğini, düzenleyici çerçevesini ve dolaşım sınırlarını ilk kez sistematik olarak belirleyen Daha İyi Bir Defter Ekonomisi için Stablecoin Şeffaflık ve Hesap Verebilirlik Yasasını resmi olarak tanıttı. Şimdiye kadar, yasa tasarısı 2 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi'nden geçti ve yasalaşmadan önce Temsilciler Meclisi ve Senato tarafından oylanması gerekiyor. Bu, yalnızca stablecoin pazarındaki uzun vadeli düzenleyici boşluğa bir yanıt değil, aynı zamanda belki de yeni nesil ABD doları ödeme ağlarının "kurumsal altyapısını" oluşturmaya çalışırken önemli bir adımdır.
Peki, bu yeni yasa tasarısının ne tür bir sorunu çözmesi bekleniyor? MiCA ile olan farklar, Amerika'nın "kurumsal stratejisini" mi yansıtıyor? Yoksa Web3 dolarının hegemonyası için bir zemin mi hazırlıyor?
Bu sorunları, Mankun avukatı bu yazıda sırayla paylaşacak.
STABLE Act ne tür bir dolar stablecoin'i belirleyecek?
Belgede belirtilene göre, bu kez piyasaya sürülen stablecoin yasası, "Ödeme Stabilcoinleri (Payment Stablecoins)" için özel bir uyum çerçevesi oluşturmayı amaçlamaktadır. Beş anahtar noktasını özetliyoruz:
1. Düzenleyici hedeflerin netleştirilmesi, "ödemeli stablecoin" üzerine odaklanılması
STABLE yasasının ilk adımı, düzenlemenin temel hedefini netleştirmektir: halka arz edilen, doğrudan ödeme ve uzlaşma için kullanılabilen dolar destekli stablecoin. Diğer bir deyişle, gerçek anlamda düzenleme çerçevesine dahil edilen, blockchain üzerinde "dolar ikamesi" olarak kullanılan kripto varlıklardır, dolar ile bağlantılı olduğunu iddia eden tüm tokenlar değil.
Risk yayılmasını önlemek amacıyla, yasa bazı yüksek riskli veya yapı olarak istikrarsız token modellerini açıkça hariç tutmaktadır. Örneğin, algoritmik stablecoin'ler, kısmi teminatlı stablecoin'ler veya spekülatif özellikler taşıyan, karmaşık dolaşım mekanizmalarına sahip "sahte stablecoin'ler" bu yasanın uygulama kapsamına girmemektedir. Sadece 1:1 Amerikan Doları varlığı ile tamamen desteklenen, şeffaf rezerv yapısına sahip ve kamuya açık günlük ticaret için dolaşımda olan stablecoin'ler "ödemeli stablecoin" olarak kabul edilir ve bu yasa altında denetim düzenlemelerine tabi olmaları gerekmektedir.
Bu açıdan bakıldığında, STABLE yasasının gerçekten ilgilendiği şey, stablecoin olan bu "teknolojik taşıyıcı" değil, bunun "dolar blok zinciri ödeme ağı" inşa edip etmediğidir. Düzenlemek istediği şey, "dijital dolar"ın dağıtım şekli ve çalışma temeli olup, USD ibaresi taşıyan tüm tokenlar değildir.
2. 1:1 dolar sabitleme ile bir "geri ödeme hakkı" mekanizması oluşturun
Regülasyon girişim eşiği ve ihraççı nitelik gereksinimlerinin yanı sıra, STABLE yasası özellikle stablecoin'lerin sahiplerine sağlanan "ödeme hakkı" (redemption rights) düzenlemesine vurgu yapmaktadır. Yani, halkın elindeki stablecoin'leri 1:1 oranında Amerikan doları fiat para birimine geri alabilme hakkı vardır ve ihraççı bu yükümlülüğü her zaman yerine getirmek zorundadır. Bu sistem düzenlemesi, esasen stablecoin'lerin "sahte sabit değerli varlıklar" veya "iç döngü sistem token'ları" haline gelmesini engellemeyi amaçlamaktadır.
Aynı zamanda, likidite krizi veya panik riskini önlemek için, yasa açık bir varlık rezervi ve likidite yönetim gereklilikleri belirlemiştir. İhraççılar, 1:1 oranında yüksek kaliteli, her an nakde çevrilebilen dolar varlıklarına (örneğin, devlet tahvilleri, nakit, merkez bankası mevduatları vb.) sahip olmalı ve Federal Rezerv'in sürekli denetimine tabi olmalıdır. Bu, stablecoin ihraççılarının "kullanıcıların parasını yüksek riskli varlıklara yatırmalarına" veya "ankrajı" algoritmalar veya diğer türev yapılarla sağlamalarına izin verilmediği anlamına gelir.
Erken dönem piyasada bazı "kısmi rezerv" ve "belirsiz ifşa" stabilcoin modellerine kıyasla, STABLE yasası "1:1 geri alınabilir" ilkesini federal mevzuata yazmıştır ve bu, ABD'nin "dijital dolar alternatifleri" için daha yüksek bir kredi mekanizması talep ettiğini temsil etmektedir.
Bu sadece kamuoyunun stablecoin'lerin "bağdan kopması" ve "çökmesi" konusundaki endişelerine bir yanıt vermekle kalmıyor, aynı zamanda dolar stablecoin'leri için bir sistem güvenliği + hukuki güvenin referans noktası oluşturmayı amaçlıyor; bu da onların küresel tasfiye ağındaki uzun vadeli kullanımını destekleyecektir.
3. Fon ve rezerv denetimini güçlendirin, "güven boş döngüsünü" önleyin.
"Stablecoin'ların 1:1 geri alınabilir olması" temelinde, STABLE yasası rezerv varlık türleri, yönetim şekilleri ve denetim mekanizmaları konusunda net düzenlemeler getirmekte, riskleri kaynağında kontrol etmeyi, "yüzeysel sabitleme ve esasen boş dönme" tehlikelerini önlemeyi amaçlamaktadır.
Özellikle, tasarı tüm ödeme tipi stablecoin ihraççılarından şunları talep ediyor:
Bu sistem düzenlemesinin amacı, "ankrajın" gerçekten var, denetlenebilir ve tam olarak ödenebilir olmasını sağlamaktır; "sözde ankraj, zincirde kazanç" değil. Tarihsel deneyimlere göre, stablecoin piyasası, rezervlerin geçersizliği, fonların kötüye kullanılması veya bilgi açıklama eksiklikleri nedeniyle birkaç kez kredi krizleri yaşamıştır. STABLE yasası, bu riskleri önlemek için kurumsal düzeyde bu risk alanlarını kapatmayı ve dolar ankrajının "kurumsal desteğini" güçlendirmeyi hedeflemektedir.
Bu temelin üzerine, tasarı aynı zamanda Fed'e, Hazine'ye ve belirlenen denetim kurumlarına, rezerv yönetimi üzerinde uzun vadeli denetim yetkisi vermektedir. Bu yetki, ihlallere karşı hesapları dondurma, ihraç yetkisini askıya alma, zorunlu ödeme gibi müdahale yöntemlerini içermekte ve kapsamlı bir stablecoin kredi döngüsü oluşturmaktadır.
4. "Kaydı Sistemi"nin kurulması, tüm ihraççıların denetime dahil edilmesi.
STABLE Yasası'nın temel noktası, banka olup olmadıklarına bakılmaksızın ödeme stablecoin'leri ihraç etmek isteyen tüm kurumların Federal Rezerv'e kayıtlı olması ve federal düzeyde düzenleyici incelemeye tabi olması gerektiğidir.
Tasarı, iki tür yasal ihraççı yolu belirlemektedir: biri, doğrudan ödeme stabilcoin'i ihraç etmek için başvuruda bulunabilen, federal veya eyalet düzenlemelerine tabi olan mevduat kurumları (Insured Depository Institutions)dır; diğeri ise, ABD Merkez Bankası'nın belirlediği ihtiyatlı gereklilikleri karşıladığı sürece, stabilcoin ihraççısı olarak kaydolabilen mevduat dışı kurumlar (Nondepository Trust Institutions)dır.
Tasarı ayrıca özellikle vurgulamaktadır ki, FED yalnızca kaydı onaylama yetkisine sahip değil, aynı zamanda sistemik risklerin var olduğunu düşündüğünde kaydı reddetme veya iptal etme yetkisine de sahiptir. Ayrıca, FED tüm émeticilerin rezerv yapısı, ödeme kabiliyeti, sermaye oranları, risk yönetimi politikaları vb. üzerinde sürekli denetim yetkisine de sahiptir.
Bu, gelecekte tüm ABD doları bazlı stablecoin'lerin ihracının federal düzenleme ağının kapsamına girmesi gerektiği, "sadece eyalet kaydı" veya "teknoloji tarafsızlığı" gibi yöntemlerle denetimden kaçınmalarına artık izin verilmeyeceği anlamına geliyor.
Önceki daha esnek çoklu yol tartışma planlarına (örneğin, GENIUS yasası eyalet düzenlemelerine dayanarak başlamaya izin veriyor) kıyasla, STABLE yasası açıkça daha güçlü bir düzenleyici birliği ve federal liderlik göstermekte, "ulusal kayıt düzenleme sistemi" ile dolar stabilcoin'lerinin yasal sınırlarını belirlemeye çalışmaktadır.
5. Federal düzeyde izin mekanizması oluşturmak, çoklu denetim yollarını netleştirmek
STABLE Yasası, ayrıca federal düzeyde bir stablecoin ihraç lisans sistemi kurmuş ve farklı türdeki ihraççılar için çeşitli uyum yolları sağlamıştır. Bu sistem düzenlemesi, ABD finansal düzenleme sisteminin "federal-eyalet ikili" yapısını sürdürmekte ve piyasanın uyum eşiği esnekliği beklentisine yanıt vermektedir.
Tasarı, "ödemeli stablecoin"lerin çıkarılması için üç seçenekli yol belirlemektedir:
Bu sistem tasarımının arkasındaki niyet şudur: stabilize coin ihraççılarını yasal olarak "blok zincirine kaydedilmeye" teşvik etmek, finansal denetim perspektifine dahil etmek, ancak bankacılık sistemine zorla dahil etmemek; böylece yeniliği korurken riskin kontrol altında tutulmasını sağlamak.
Ayrıca, STABLE yasası Federal Rezerv Sistemi (FED) ve Hazine'ye, sistemik risk seviyesine veya politik ihtiyaçlara bağlı olarak stablecoin ihraç, saklama ve işlemine ek gereklilikler getirme konusunda daha geniş koordinasyon yetkileri vermektedir.
Kısaca, bu sistem ABD'ye çok katmanlı, çok yollarla, derecelendirilmiş bir düzenleyici stablecoin uyum ağı oluşturuyor; bu da sistemin dayanıklılığını artırıyor ve stablecoin'lerin yurtdışına çıkışına tek tip bir düzenleyici altyapı sağlıyor.
MiCA ile karşılaştırıldığında, Amerika farklı bir yol izledi
Küresel stablecoin düzenleme yarışında, Avrupa Birliği en erken başlayan ve en kapsamlı çerçeveye sahip olan bölgedir. 2023 yılında resmen yürürlüğe giren MiCA Yasası, "EMT" (elektronik para tokeni) ve "ART" (varlık referans tokeni) olmak üzere iki tür ile tüm varlık destekli kripto tokenlerini düzenleme kapsamına alarak makro ihtiyat ve finansal istikrarı vurgulamakta, dijital finansal dönüşümde bir "yangın duvarı" inşa etmeyi amaçlamaktadır.
Ancak ABD'nin STABLE Yasası açıkça başka bir yolu seçti: Tüm stablecoin'leri kapsamlı bir şekilde düzenlemek yerine, finansal risklerden yola çıkarak kapsamlı bir düzenleyici sistem inşa etmek yerine, "ödemeli stablecoin" ana sahnesine odaklanarak, sistematik bir şekilde dolar ağı üzerindeki sonraki nesil ödeme ağını inşa etmeyi hedefliyor.
Bu "seçici yasama"nın arkasındaki mantık karmaşık değildir - doların stabilcoin dünyasında "her şeyi kapsamasına" gerek yoktur, sadece en kritik senaryoyu sağlamlaştırması gerekir: sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki işlemler, küresel dolar akışı.
Bu nedenle, STABLE yasasının MiCA benzeri bir tüm varlık düzenleme sistemi kurmaya çalışmadığı, aksine 1:1 dolar destekli, gerçek ödeme işlevine sahip ve kamu tarafından geniş ölçüde sahip olunup kullanılabilen "zincir üstü dolar" üzerine odaklandığıdır.
Sistem tasarımı açısından, ikisi belirgin bir karşıtlık sergiliyor:
Kısacası, ABD'nin izlediği yol, "tam kapsamlı düzenleme" değil, "dolar ödeme uygun varlıkları" belirlemek için uyum lisansı ile yapılan bir seçim yoludur. Bu, yalnızca ABD'nin Web3 teknolojisine olan kabul değişimini yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda küresel para stratejisinin "dijital uzantısıdır."
Bu yüzden STABLE yasasının sadece bir finansal düzenleme aracı olmadığını, dijital dolar sisteminin kurumsallaşmasının başlangıcı olduğunu söyleyebiliriz.
Mankiw Avukatı Özeti
"Doları küresel Web3'ün standart birimi haline getirmek", muhtemelen "STABLE Act"'in arkasındaki gerçek stratejik niyet.
Amerikan hükümeti, Web3 ödeme altyapısı protokollerini tam anlamıyla yapılandırmak için stabilcoinler aracılığıyla programlar tarafından tanınabilir, denetlenebilir ve entegre edilebilir bir "yeni nesil dijital dolar ağı" oluşturmaya çalışıyor.
Mükemmel olmayabilir, ama şu anda yeterince önemli.
Özellikle uluslararası düzeyde, IMF'nin 2024 yılında yayımladığı "Uluslararası Ödemeler Hesabı Kılavuzu"nun yedinci versiyonu (BPM7), stabilcoinleri uluslararası varlık istatistikleri sistemine ilk kez dahil etmiş ve bunların sınır ötesi ödemelerde ve küresel finansal akışlardaki yeni rolünü vurgulamıştır. Bu, sadece stabilcoinlerin egemen uyumluluğu için "küresel kurumsal meşruiyet" sağlamakla kalmayıp, aynı zamanda ABD'nin stabilcoin düzenleme sistemini oluşturmasına ve doların sabitlenme anlamını güçlendirmesine kurumsal destek ve dış tanınma da sağlamaktadır.
Dünyada stabilcoinlerin kurumsal olarak kabulü, dijital para çağında egemenlik yarışının öncüsü haline gelmektedir.
Bu, Mankiw avukatının gözlemlediği gibi: Web3'ün uyum hikayesi, nihayetinde bir kurum inşa etme yarışıdır ve Dolar stablecoin'i, bu yarışın en somut anlamda gerçekleştiği alandır.