MSTR'den short, BTC'den long yapın, DAT yükselişi sırasında mükemmel arbitraj

Başlık: Jim Chanos, Michael Saylor’u nasıl alt etti: MSTR’yi kısa, BTC’yi uzun tutuyor

Yazar: Proto Staff

Çeviri: Peggy, BlockBeats

Editör Notu: Strateji şirketleri aracılığıyla Bitcoin tutmayı bir inanç haline getirdiğinde, Jim Chanos ters yönde bahis yapmayı seçti: MSTR’yi kısa, BTC’yi uzun pozisyonda tutuyor.

Görünüşte zıt olsa da, özünde aynı: Her iki taraf da piyasanın yapısal sapmalarını kullanıyor, biri inançla kaldıraç yaparken, diğeri rasyonellikle balonları çözümlemeye çalışıyor. Bu değerleme ve likidite mücadelesinde, inanç ve şüphe net çizgilerle ayrılmış değil, birbirinin yansıması olan iki tercih.

İşte orijinal metin:

Wall Street’in ünlü “küçümseyen” yatırımcısı Jim Chanos, büyük ilgi gören ve tartışmalı olan Michael Saylor’un şirketi Strategy’ye karşı açtığı short pozisyonunu kapattı — tahminlere göre, şirketin adi hisse senedi MSTR’yi shortlayarak yaklaşık %100 getiri elde etti.

Daha doğru bir ifadeyle, bu tanınmış short satıcı, çift yönlü bir işlem kurdu: MSTR’yi shortladı ve Bitcoin (BTC) alımını yaptı.

Burada, MSTR’nin dolar bazında fiyatının mutlak düşüşüne değil, MSTR ile BTC arasındaki primin daralmasına bahis yapıyordu.

Strategy, küresel en büyük dijital varlık kasası şirketlerinden biri (Digital Asset Treasury, kısaca DAT). Bu tür halka açık şirketler, kripto varlıkları finansal kaldıraç kullanarak satın alıyor ve gelirlerini geleneksel ürün veya hizmet satışlarından değil, finansal operasyonlardan sağlıyor. Şirket şu anda yaklaşık 66 milyar dolar değerinde Bitcoin tutuyor ve toplam şirket değeri yaklaşık 84 milyon dolar (piyasa değeri artı öncelikli hisse dahil net borçlar) olup, bu da net varlık değeri (mNAV) üzerinden %1.27 primle işlem görüyor.

Ancak, Chanos’un pozisyon açtığı tarihten itibaren, bu mNAV önemli ölçüde geriledi.

O, Kasım 2024’te bu çift yönlü pozisyonu kurdu ve MSTR’nin Bitcoin’e kıyasla performansına şüpheyle yaklaştı; geçen cuma sabahı itibarıyla, Chanos ve şirketi Chanos & Co. tüm pozisyonlarını kapattı ve yaklaşık %100 kar etti.

Chanos’un bu “zafer turu”nu sosyal medyada paylaşması büyük ilgi çekti; ilgili gönderilerin görüntülenme sayısı 1 milyonu aştı.

MSTR’yi kısa tut, BTC’yi uzun tut

Chanos’un kazancı, esasen MSTR’nin net varlık çarpanının (mNAV) düşüşünden kaynaklandı.

Kasım 2024’te bu çarpan bir keresinde 3 katın üzerine çıkmıştı; aynı yıl Aralık ayında, yıllık toplantısında yatırım mantığını anlatırken, ortalama yaklaşık 2.5 kat seviyesine gerilemişti. Pozisyonu tamamen kapattığında, MSTR’nin mNAV’sı 1.23’e düştü — bu da şirketin hisse fiyatının, elinde tuttuğu Bitcoin varlıklarının primine sadece %23 oranında fazla olduğunu gösteriyor.

Aynı zamanda, diğer işlem yaptığı bölüm de yükselişteydi. Kasım 2024’ten beri Bitcoin fiyatı yaklaşık %25 arttı. Başka bir deyişle, Chanos sadece MSTR’yi shortlayarak sermayesini ikiye katlamadı, aynı zamanda Bitcoin’in yükselişiyle yaklaşık %25 kazanç sağladı.

İki taraftan da kar etmesi, bu aile ofisi fon yöneticisinin “Saylor’un en başarılı eleştiricisi” konumunu sağlamlaştırdı.

Strategy’yi taklit et, Strategy’yi aş

Chanos, 2025 New York Sohn Yatırım Konferansı’nda Strategy’ye karşı açtığı short pozisyonunu açıkladıktan sonra, hemen Saylor destekçileri tarafından yoğun eleştirilere maruz kaldı; bunlar arasında “Irresponsibly Long MSTR” (Sorumsuzca MSTR’yi uzun tutan) topluluk üyeleri de vardı.

Birçok televizyon röportajı ve sosyal medya çıkışında, Chanos, Strategy’nin yüksek net varlık çarpanını (mNAV) uzun vadede sürdürememe endişesine dayandığını vurguladı.

Kendi işlem stratejisini şöyle tanımladı: “MicroStrategy hisselerini satıp, Bitcoin alıyorum — temel olarak 1 dolarla alıp, 2.5 dolarla satmak gibi.” Ayrıca, Saylor’un Bitcoin’i kaldıraçla satın alma yöntemini “son derece saçma” ve “tam anlamıyla finansal saçmalık” olarak eleştirdi.

Aslında, Chanos, kendi işlem mantığının özünde Saylor’un kendisini taklit ettiğini düşünüyor: MSTR’yi satıp, kazancıyla Bitcoin alıyor.

Chanos, defalarca belirtti ki, Strategy’nin daha fazla BTC almak için sürekli hisseyi seyrelttiği ve MSTR hisselerini satmaya devam ettiği — bu da onun bu çift yönlü işlemi (MSTR’yi kısa, BTC’yi uzun) kurmasının temel nedeni.

Strategy, birkaç milyar dolar tutarında öncelikli hisse ihraç ederek finansman sağladıysa da (bu, geçici olarak MSTR hisselerini seyreltemiyor), büyük kısmı MSTR hisselerini satmaktan geliyor.