300k以上のデータポイントがWeb3の状態について明らかにする内容

このニュースレターの長年の読者は、私が2019年に書いていたブロックチェーンファンディングの状況に関する記事を覚えているかもしれません。Tableauの出力と基本的な分析を組み合わせ、創業者が知っておくべきことについてのコメントが含まれていました。今日は特別な日です。なぜなら、その作業をまったく新しいレベルに引き上げるからです。

この数か月で、Shlokは昨年のVCトラッカーを熱心に発展させましたfunding.decentralised.co。それは暗号ネイティブのカテゴリ分けを備えたファンディングラウンドのオープンアクセスリポジトリであり、新興のスタートアップや投資家を特定するためのものです。また、希望する企業や投資家をショートリストに入れることもできます。

私たちの目標は、この業界内での公共および民間の市場資本フローを追跡するための最良のリソースにすることです。フィードバック、ソーシャルメンション＆製品の繰り返し使用は大変ありがたく思います。

今日の記事では、業界のベンチャーの状況と今後数ヶ月に期待されることについて見ていきます。すべてのデータはこちらから取得しています。私たちのファンディングトラッカー.

掘り進めましょう…

合理的な市場参加者は、資本が減退し増大することを期待するかもしれません。自然界の他の多くのものと同様に、それにはサイクルがある。しかし、暗号通貨のベンチャーキャピタルは、もはや一方向への滝のように見えます。引力に関する継続的な実験です。2017年にスマート契約とICOで始まり、Covidの低金利時代に加速し、より安定した水準に修正されつつある熱狂の最終段階を目撃しているかもしれません。

2022年のピーク時には、暗号通貨へのベンチャーファンディングは230億ドルに達しました。2024年には、その数字が60億ドルに減少しました。その減少を説明する要因は3つあります。

1. 2022年のブームは、季節市場で非常に高い評価額の製品に過剰なベンチャー配分をもたらしました。 たとえば、DeFiやNFTは収益をもたらすことに失敗しました。OpenSeaの$13 billion評価ピークでした。
2. これらの資金は2023/2024年に資金調達に苦戦しました。取引所に上場した商品は2017/2022年に見られた評価プレミアムを捉えるのに苦労しました。マークアップの欠如により、新たな資金調達が困難になりました—特に多くの投資家がビットコインを下回る成績を収めたためです。
3. AIが次の大きなフロンティアとして現れるにつれて、大規模な資本配分者は焦点を変えました。暗号通貨は、かつて最も有望なフロンティア技術として保持していた投機的な勢いとプレミアムを失いました。

スタートアップが十分に成長してCラウンドまたはDラウンドを保証する割合を調査すると、さらに深刻な危機が明らかになります。仮説の一つは、暗号通貨における多くの大規模な売却はトークンの上場から来ていると言えるでしょう。しかし、ほとんどのトークンの上場がマイナスのトレンドを示すと、投資家の売却は困難になります。この対照は、シード段階の企業の数と、それがAラウンド、Bラウンド、またはCラウンドに進む数を考慮すると明らかになります。

2017年以降にシード資金を受けた7650社のうち、わずか1317社がシリーズAに進出しました。卒業率は17%にとどまります。シリーズBにはわずか344社が到達し、惨憺たる±1%のみがシリーズCに到達しました。シリーズDに到達する確率は200分の1であり、セクター全体で報告された卒業率と同じ水準です。Crunchbase. 1つの注意点：仮想通貨では、多くの成長段階の企業が従来の追加ラウンドをトークン化することで回避します。しかし、このデータは2つの異なる問題を指摘しています。

1. 健全なトークン流動性市場がないと、暗号通貨への投資は停滞します。その隙間は、Gateなどの流動性市場参加者が埋めることになりますSplitCapitalそしてDeFiance Capital。
2. ヘルシーな数のビジネスが進化して遅い段階に進んでリスティングされない場合、リスク適応力は低下します。

ステージを跨いで、データは同じストーリーを反響しているようです。シードおよびシリーズA企業への資本投入額はほぼ安定していますが、シリーズBやCなどの後の段階への積極的な投資が見られません。これはシードステージにとって良い時期なのでしょうか？実際にはそうでもありません。悪魔は再び細部にあります。

下のデータは、プリシードおよびシードステージの企業が各四半期に調達する中央値を追跡しています。時間の経過とともに、着実に増加していることがわかります。ここで注目すべき2つのポイントがあります。

1. 2024年初以来、シード前の中央調達額の実質的な成長。
2. シードステージの資金調達の性質が年々変化しています。

早期段階の資本への食欲が低下するにつれて、企業がより大きなプレシードおよびシード段階のラウンドを調達しているのを目にしています。かつての「友人や家族」によるラウンドは、資本を早期に投下する早期段階のファンドによって埋められるようになりました。この圧力はシード段階の企業にも及んでいます。2022年以降、シードラウンドは、仮想通貨における労働コストの上昇とPMF達成までの時間の延長をカバーするように成長しています。対抗する力の1つは、製品開発コストの低下です。

調達額の拡大は、会社の早い段階での評価（または希釈）が高くなることを意味し、それにより、会社は将来的にリターンを提供するためにさらに高く評価される必要があることを意味します。これらの数字には、トランプ氏の選挙後の数ヶ月で急激な上昇が見られます。私の理解では、ドナルド・トランプ氏が役職に就くことで、資金を調達しようとするファンドのGP（ゼネラル・パートナー）にとって環境が変わったということです。ファンド・オブ・ファンズやより伝統的な資金配分者からの増加した関心が、早期段階の企業にとってリスクを取る環境に翻訳されました。

創業者にとってこれらのいずれかが意味することは何ですか？ Web3の早期資金調達にはこれまで以上の資本がありますが、より少ない創業者を追求し、より大きなボリュームで成長することを求め、以前のサイクルよりも速く成長する必要があります。

従来の流動性源（トークンのリリースなど）が枯渇しているため、創業者は信用を示し、ビジネスが可能にする可能性についてもっと時間を費やしています。 「50％割引、2週間後に高い評価で新しいラウンド」という日々は過去のものです。ファンドはマークアップの恩恵を受けません。創業者は簡単に資金調達できません。そして従業員はベスティングトークンの評価を受けません。

この論文を検証する1つの方法は、資本の勢いの観点からです。下のチャートでは、シリーズAを調達しているスタートアップがシードステージの発表から経過した平均日数を測定しています。数値が低いほど、資本の勢いが高いです。つまり、投資家は新しいシードステージ企業により高い評価額でより多くの資金を投入しており、企業が成熟するのを待つことなく行っています。

以下のチャートでは、公開市場の流動性が非公開市場にどのように影響するかがわかります。「安全性」という観点から見る方法の1つに、公開市場での引き戻し時にスケールでシリーズA展開が行われるというものがあります。以下のチャートでは、2018年第1四半期に急激な下落が見られます。この下落は、2020年第1四半期に再度繰り返されています。2020年第1四半期には、新型コロナウイルスのクラッシュが発生した時期でもあります。投資を行う資本を持っている投資家は、流動的な投資が魅力的でない時に、非公開企業のポジションを構築することを奨励されます。

しかし、なぜ2022年第4四半期には、FTXの暴落が起こった頃には逆の兆候が見られるのでしょうか？私の解釈では、これは暴落が起こり、仮想通貨ベンチャーへの関心が資産クラスとして壊滅的になった正確な時点を象徴していると考えています。

複数の大規模ファンドが、数か月前のFTXの320億ドルのラウンドで莫大な資金を失った。それによって業界への関心が低下し、その結果、その後の四半期には、いくつかの大手企業を中心に資本が集まり、キングメーカーとなっている。以降、LPからのほとんどの資本は同じ数社に流れ、その企業は後期のプロトコルへ投資しており、そこが最も多額の資金を投入できる場所であるためです。

ベンチャーキャピタルは労働よりも速くスケールします。 10億ドルを投入することはできますが、比例して100人を雇うことはできません。 ですので、10人のチームから始めた場合、もっと大きな小切手を投資する動機があります。もちろん、さらに雇用しないと仮定します。 これが、大規模で後発のプロトコル調達が頻繁に行われ、通常トークンのリリースに焦点を当てている理由です。

これはすべてどこに行くのですか？

これらの数字のバージョンを6年間書き続けてきました。そして、書くたびに同じ結論に達することを繰り返しています：ベンチャー資金の調達はより困難になります。24歳の自分はおそらく、このようにセクターが進化することを理解していなかったでしょう。狂信的な状況は最初は才能と容易な資本を引き付けますが、市場の効率性が時間とともに困難さを示します。2018年には「ブロックチェーン上にいる」ことが十分でした。2025年には、収益性と製品市場適合性について質問するようになりました。

簡単なトークン流動性の欠如はすぐに、ベンチャー投資家が流動性と展開の考え方を再評価する必要があることを意味します。投資家が18-24ヶ月で賭けに流動性を期待することができた日々は過ぎ去りました。従業員は同じ量のトークンを得るためにより多く働かなければならず、これらのトークンはよく低い評価で取引されます。これは利益の出ない企業がないことを意味するものではありません。単に、伝統的な経済と同様に、少数の企業がセクター内で経済的な出力の大部分を引き付けることになります。

ベンチャーとしての資産クラスは死んでいるということを意味するのでしょうか？ 私のわずかに皮肉な側面は「はい」と言いたいと思っていました。しかし、真実は、アナリストが厄介で「価値の追加」が存在しないというミームがあるにもかかわらず、Web3内でリスクテイク資本が活発であるべき時期はこれまでにないほど迫っています。インフラストラクチャレイヤーは、大規模な消費者向けアプリケーションを処理するのに十分に成熟しています。創業者たちは、うまくいくことやうまくいかないことについて学ぶのに十分な時間を費やしてきました。インターネットの到達範囲は拡大し続けており、世界の帯域幅のコストは低下しています。すべてのこれらの中で、AIが構築可能なアプリケーションの性質を拡大しています。ワクワクする時代です。

もしVCがベンチャーを再び偉大にすることができるとすれば、つまり、創業者がリリースできるトークンではなく、彼ら自身を見ることができるようになれば、私たちは業界として前進するかもしれません。私がよく言うように、希望は戦略ではありません。しかし、利益動機は確かにあります。そして、トークン市場が示すのは、トークンを発行して取引所で購入してもらうことに急ぐことがもはやうまくいかないということです。

このような制約の下、資本配分者は、進化する市場の大部分を引き受けることができる創業者と長期間を費やすことにインセンティブが与えられます。VCが2018年に「いつトークン？」と尋ねるのから、市場がどのように進化するかの絶対的な極限が何であるかを考えるようになるまでの移行は、Web3のほとんどの資本配分者が経験してきた謙虚な教育です。

その問題は実際には、どれだけの創業者や投資家がその問いに答えを見つけるためにとどまるか、ということです。

答えを求めて、

Joel&シュロク

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