《Tom Leeผิดหรือเปล่า? ใช้เงิน 15 พันล้านกับทฤษฎีการลงทุนแบบกระจายความเสี่ยงเพื่อเดิมพัน》

ตลาดคริปโตเคอเรนซีมีความผันผวนอย่างรุนแรงอีกครั้งในช่วงนี้: Bitcoin ร่วงต่ำกว่าแนว 70,000 ดอลลาร์ และ Ethereum ก็อ่อนแรงตามมา ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ บุคคลสองคนที่มีภาพลักษณ์เป็น “ผู้นำ” อย่างชัดเจน ต้องเผชิญกับแรงกดดันเกือบเหมือนการพิจารณาในศาลเปิดเผย: Michael Saylor จาก Strategy (เดิม MicroStrategy) และ Tom Lee ซึ่งเชื่อมโยงลึกซึ้งกับกลยุทธ์การถือครอง Ethereum

จุดสนใจของความขัดแย้งในตลาดไม่ซับซ้อน: สองบริษัทนี้ถือสินทรัพย์บนงบดุลเกือบทั้งหมดในสินทรัพย์เดียวกัน การเปิดเผยของ BitMine (BMNR) ระบุว่าการถือครอง Ethereum ของบริษัทในต้นกุมภาพันธ์ 2026 เกินกว่า 4.28 ล้านเหรียญ คิดเป็นประมาณ 3.5% ของอุปทาน Ethereum ณ เวลานั้น คำนวณจากข้อมูลนี้ พบว่าหลังจากราคาดิ่งลงมา ก็มีการขาดทุนบนบัญชีประมาณ 6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ อีกด้านหนึ่ง การถือ Bitcoin ของ Strategy ณ ต้นกุมภาพันธ์เปิดเผยว่ามีประมาณ 713,502 BTC โดยต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 76,052 ดอลลาร์ เมื่อเขียนบทความนี้ Bitcoin อยู่ในช่วงประมาณ 69,000 ดอลลาร์ ซึ่งแน่นอนว่าทำให้ความกดดันต่อภาพลักษณ์ของ “การถือครองในสถานะขาดทุน” ยิ่งเพิ่มขึ้น

จากทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอแบบโมเดิร์น การมีความเสี่ยงในสินทรัพย์เดียวเกิน 90% ดูเหมือนจะขัดแย้งกับแนวคิดการกระจายความเสี่ยง: การกระจายความเสี่ยงโดยทั่วไปสามารถเพิ่มผลตอบแทนคาดหวังในระดับความเสี่ยงเดียวกัน หรือช่วยลดความผันผวนในระดับเดียวกันเมื่อผลตอบแทนลดลง

คำถามคือ—ทำไมพวกเขายังได้รับความสนใจและการยกย่องจากอุตสาหกรรมอย่างสูง? พวกเขาผิดหรือไม่? นักลงทุนทั่วไปควรทำตามไหม?

ผมเชื่อว่าก่อนจะตอบคำถามว่า “ควรทำหรือไม่” ต้องเข้าใจว่าทำไมพวกเขาถึงสามารถทำเช่นนี้ได้ และกลยุทธ์นี้มีตรรกะในสามระดับดังนี้:

อันดับแรก นี่คือ “ภารกิจการสร้างส่วนแบ่ง” ซึ่งเป็นการเทรดแบบเน้นปริมาณมาก ไม่ใช่แค่การลงทุนธรรมดา Strategy วางตำแหน่งบริษัทเป็นตัวแทนของการถือครอง Bitcoin ส่วน BitMine ก็พยายามเป็นแพลตฟอร์มตัวแทนของการถือครอง Ethereum จุดประสงค์หนึ่งของการถือครองแบบรวมศูนย์คือการได้ส่วนแบ่งในโครงสร้างอุปทาน เพื่อให้ได้อำนาจต่อรองและโอกาสในการระดมทุนมากขึ้น Strategy กลายเป็นบริษัทที่ถือครองมากที่สุดในกลุ่ม ขณะที่ BitMine ในกลไก PoS อาจขยายขนาดการถือครองผ่านการ staking และความร่วมมือในระบบนิเวศเพื่อเพิ่ม “อิทธิพลในเครือข่าย”

อันดับสอง พวกเขาไม่ได้ซื้อแค่เหรียญ แต่เป็น “การเล่าเรื่องแบรนด์” เมื่อ “ใครบางคนเพิ่มการถือครอง” กลายเป็นข่าวเอง ราคาก็อาจตอบสนองด้วยการสร้างภาพลักษณ์ของความคาดหวังที่สูงขึ้น: ตลาดคาดว่ามีเงินทุนไหลตามมากขึ้น ช่วงสั้นความต้องการก็จะเพิ่มขึ้นตามเรื่องเล่า ข่าวเกี่ยวกับ BitMine ก็เน้นย้ำถึง “พฤติกรรมการเพิ่มการถือครองเอง” ซึ่งส่งผลต่ออารมณ์ตลาดในเชิงบวกอย่างมาก ค่านี้เป็นทรัพย์สินไม่มีตัวตน ซึ่งนักลงทุนรายย่อยทั่วไปแทบจะทำซ้ำไม่ได้

อันดับสาม การสร้างพอร์ตโฟลิโอแบบโมเดิร์นเป็นข้อได้เปรียบทางสถิติ ไม่ใช่คำมั่นสัญญาว่าจะต้องใช้กับทุกตัวอย่าง การกระจายความเสี่ยงเน้น “ความคุ้มค่าระยะยาวในเชิงความน่าจะเป็น” แต่ในกลุ่มตัวอย่างก็อาจมีกรณีสุดขั้วที่รับความเสี่ยงสูงมาก แล้วให้ผลตอบแทนสุดขั้วเช่นกัน เซเลอร์วางเดิมพัน “กรณีสุดขั้ว” นี้ไว้กับ Bitcoin และ Tom Lee กับ Ethereum—ทั้งคู่เป็นผู้ชนะหรือแพ้ เป็นเส้นทางสู่ความสำเร็จ (แน่นอนว่าตอนนี้พวกเขากำลังอยู่ในช่วงขาดทุนบนบัญชี ซึ่งหมายความว่าค่าใช้จ่ายของ “อัตราต่อรองสุดขั้ว” นี้ยังคงดำเนินอยู่)

กลับมาที่คำถามที่เป็นเรื่องจริงจังที่สุด: คนธรรมดาควรเลียนแบบพวกเขาและลงทุนแบบหมดตัวในเหรียญเดียวไหม?

คำตอบของผมค่อนข้างระมัดระวัง: นักลงทุนรายย่อยไม่สามารถใช้ “การสร้างส่วนแบ่ง” เพื่อเพิ่มอำนาจต่อรองได้ และก็ไม่สามารถใช้ “การเล่าเรื่องแบรนด์” เพื่อรับผลตอบแทนพิเศษได้เช่นกัน สิ่งที่เหลืออยู่แทบจะเป็นแค่ข้อสาม—การเดิมพันความผันผวนสูงแบบบริสุทธิ์ และถ้าคุณเลือกเดิมพันไม่ใช่ BTC/ETH แต่เป็นเหรียญที่สภาพคล่องและโอกาสรอดน้อยกว่า จากมุมมองสถิติระยะยาว ความเสี่ยงจะเพิ่มขึ้นและผลตอบแทนอาจลดลง—ทฤษฎีเส้นขอบประสิทธิภาพของมาร์โควิทซ์ (Markowitz Efficient Frontier) ยังคงเป็นแนวคิดที่มั่นคง แม้จะถือ BTC อย่างเดียวหรือ ETH อย่างเดียว ก็อาจไม่ดีกว่าการถือพอร์ตแบบกระจายสินทรัพย์และความเสี่ยงหลายปัจจัย (ราคาขาเข้าและระยะเวลาการถือครองจะเป็นตัวกำหนดประสบการณ์)

ผมเข้าใจดีว่าชุมชนคริปโตระยะยาวยากที่จะกระจายความเสี่ยง: เหรียญในตลาดมักมีความสัมพันธ์กันในช่วงเวลาที่ตลาดกดดัน ทำให้การกระจายความเสี่ยงมีข้อจำกัด แต่เรากำลังเข้าสู่ยุคใหม่—ตลาดคริปโตและการเงินแบบดั้งเดิมเชื่อมโยงกันลึกขึ้น การเทรดมีแหล่งความเสี่ยงที่สามารถปรับแต่งได้มากขึ้น (รวมถึงหุ้นที่เป็นโทเคน สินค้าโทเคน ดัชนีโทเคน และแม้แต่สกุลเงินต่างประเทศที่เป็นโทเคน) เมื่อกลุ่มการลงทุนขยายตัวออกไป คุณไม่มีข้ออ้างที่จะไม่กระจายความเสี่ยง กลับกัน ควรใช้การกระจายความเสี่ยงเป็นวินัย: ใช้ตำแหน่งเล็กน้อยเพื่อซื้อโอกาสขึ้นแบบไม่สมมาตร จัดสรรแบบโครงสร้างเพื่อควบคุมการลดลง ใช้ความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์เพื่อบริหารความเสี่ยงในระดับสุดขั้วอย่างแท้จริง

สิ่งที่ควรเรียนรู้จากพวกเขาไม่ใช่การ “ถือครองเต็มพอร์ตในเหรียญเดียว” แต่เป็นระบบการบริหารงบดุล ช่องทางการระดมทุน การจัดการเรื่องเล่า และความสามารถในการดำเนินงานระยะยาว ซึ่งเป็นศาสตร์ของกลุ่มองค์กร ไม่ใช่เรื่องที่นักลงทุนรายย่อยจะทำตามได้ง่าย