บิทคอยน์一路高歌，บิทคอยน์网络却成了on-chain鬼城？

สำรวจกิจกรรมของนักลงทุนในตลาดบนเครือข่ายและนอกเครือข่าย และวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงในรอบนี้ผ่านตัวชี้วัดทางเครือข่าย.

เขียนโดย: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

แปล: AididiaoJP, ข่าวการมองการณ์ไกล

สารบัญ

• จำนวนธุรกรรมบนเชนลดลง แต่ปริมาณการตั้งถิ่นฐานเพิ่มขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่าการใช้งานขององค์กรขนาดใหญ่มีมากขึ้น ถึงแม้ว่าจำนวนธุรกรรมจะลดลง แต่ขนาดเฉลี่ยของธุรกรรมกลับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมที่เป็นสถาบันหรือมีมูลค่าสุทธิสูงกำลังมีบทบาทนำในกิจกรรมบนเชน.
• แม้ว่าราคาการซื้อขายบิตคอยน์จะใกล้เคียงกับจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ แต่ค่าใช้จ่ายบนเครือข่ายยังคงซบเซา และความต้องการพื้นที่บล็อกยังคงน้อย นี่เป็นความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเปรียบเทียบกับรอบก่อนๆ ในรอบก่อนๆ ราคาที่เพิ่มขึ้นมักจะมาพร้อมกับความแออัดและอัตราการใช้งานเครือข่ายที่สูงขึ้นซึ่งส่งผลให้ค่าใช้จ่ายพุ่งสูงขึ้น.
• กิจกรรมการซื้อขายกำลังย้ายไปที่ off-chain มากขึ้นเรื่อยๆ โดยที่ศูนย์กลางการซื้อขายมีส่วนแบ่งในการซื้อขายมากที่สุดในขณะนี้ โดยเฉพาะในตลาดฟิวเจอร์ส ที่น่าสังเกตคือปริมาณการซื้อขายรวมของสินค้าจริง ฟิวเจอร์ส และออปชันมักสูงกว่าปริมาณการตั้งถิ่นฐานบน-chain ระหว่าง 7 ถึง 16 เท่า.
• การสะสมเลเวอเรจยังคงดำเนินต่อไป สัญญาฟิวเจอร์สและออปชันรวมที่ยังไม่ได้ปิดบัญชีอยู่ที่ 96.2 พันล้านดอลลาร์ โครงสร้างหลักประกันได้รับการปรับปรุงอย่างมาก และตำแหน่งมาร์จิ้นสเตเบิลคอยน์ในปัจจุบันครองส่วนใหญ่ของสัญญาที่ยังไม่ได้ปิดบัญชี.

เมืองผีบนบล็อกเชน

บิตคอยน์ยังคงรักษาอยู่เหนือจุดจิตวิทยาที่สำคัญที่ระดับ 100,000 ดอลลาร์ โดยห่างจากจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ 117,000 ดอลลาร์เพียง 6% เท่านั้น ผู้คนอาจคาดหวังว่ากิจกรรมบนเครือข่ายบิตคอยน์จะมีความคึกคักเช่นกัน แต่สถานการณ์กลับแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างชัดเจน: ราคาสปอตยังคงสูงในขณะที่กิจกรรมบนเครือข่ายกลับเงียบสงบผิดปกติ.

เพื่อประเมินความไม่สอดคล้องนี้ เราได้วิเคราะห์จำนวนธุรกรรมที่ทำการชำระในเครือข่ายบิตคอยน์ในแต่ละวัน ก่อนอื่น ในช่วงปี 2023 ถึง 2024 จำนวนธุรกรรมแสดงแนวโน้มการเพิ่มขึ้นอย่างมีโครงสร้าง โดยพีกที่ 734,000 รายการต่อวัน ตั้งแต่ต้นปี 2025 เป็นต้นมา อัตราการทำธุรกรรมลดลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยจำนวนธุรกรรมต่อวันอยู่ระหว่าง 320,000 ถึง 500,000 รายการ ซึ่งลดลงอย่างมากเมื่อเปรียบเทียบกับจุดสูงสุดในช่วงต้นของวัฏจักรนี้.

!

เพื่อทำความเข้าใจธรรมชาติของกิจกรรมในเครือข่ายบิตคอยน์ได้ดียิ่งขึ้น เราสามารถแบ่งการทำธุรกรรมออกเป็นสองประเภท:

• การซื้อขายโทเค็นเกี่ยวข้องกับการโอนค่า
• การซื้อขายที่ไม่ใช่โทเค็น เช่น การซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับอักขระและสัญลักษณ์ จะถูกฝังข้อมูลใด ๆ ผ่านข้อมูลการยืนยัน Taproot และฟิลด์ OP_RETURN ตามลำดับ.

ในปีที่ผ่านมา จำนวนการซื้อขายโทเค็นยังคงมีเสถียรภาพค่อนข้างมาก ซึ่งบ่งบอกถึงกิจกรรมการโอนค่าใช้จ่ายที่มีพื้นฐานที่มั่นคง ในทางกลับกัน การซื้อขายที่ไม่ใช่โทเค็นกลับมีรูปแบบที่ผันผวนมากขึ้น ระหว่างเดือนกรกฎาคมถึงธันวาคม 2024 ความต้องการการซื้อขายที่ไม่ใช่โทเค็นพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก ทำให้ปริมาณการซื้อขายรวมเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ต้นปี 2025 เป็นต้นมา กิจกรรมการซื้อขายที่ไม่ใช่จำนวนมากลดลงอย่างมาก ส่งผลให้ปริมาณการประมวลผลโดยรวมของเครือข่ายลดลงอย่างรุนแรงในช่วงที่ผ่านมา.

!

ปริมาณการซื้อขายยังคงแข็งแกร่ง

แม้จำนวนการทำธุรกรรมจะลดลง แต่ปริมาณการตั้งถิ่นฐานในเครือข่ายบิตคอยน์ยังคงอยู่ในระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ โดยเฉลี่ยแล้วตั้งถิ่นฐาน 7.5 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน และในช่วงที่ราคาประวัติศาสตร์ 100,000 ดอลลาร์เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้วได้แตะระดับสูงสุดที่ 16 พันล้านดอลลาร์.

!

ปัจจุบันมูลค่าเฉลี่ยของการทำธุรกรรมแต่ละครั้งอยู่ที่ 36,200 ดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่ายอดการทำธุรกรรมลดลง แต่ค่าของการทำธุรกรรมแต่ละครั้งยังคงสูงมาก แนวโน้มนี้แสดงให้เห็นว่าสิ่งมีชีวิตขนาดใหญ่ยังคงใช้งานเครือข่ายบิตคอยน์ แม้ว่ายอดการทำธุรกรรมโดยรวมจะลดลง แต่ปริมาณการทำธุรกรรมแต่ละครั้งยังคงเพิ่มขึ้น.

!

เพื่อยืนยันสมมติฐานที่ว่าสิ่งมีชีวิตขนาดใหญ่ใช้เครือข่ายบิตคอยน์ในการโอนค่ามากขึ้นเรื่อย ๆ เราสามารถวิเคราะห์ปริมาณการตั้งถิ่นฐานตามขนาดการทำธุรกรรม ธุรกรรมที่มีมูลค่าเกิน 100,000 ดอลลาร์แสดงให้เห็นถึงความโดดเด่นเชิงโครงสร้างอย่างชัดเจน โดยในเดือนพฤศจิกายน 2022 คิดเป็น 66% ของปริมาณธุรกรรมในเครือข่าย ขณะนี้เพิ่มขึ้นเป็น 89% แนวโน้มนี้เสริมสร้างมุมมองที่ว่านักลงทุนที่มีมูลค่าสูงกำลังเข้ามามีบทบาทสำคัญในกิจกรรมบน-chain มากขึ้นเรื่อย ๆ.

!

ตรงกันข้าม ปริมาณการซื้อขายที่ต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ มีการหดตัวอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเวลาเดียวกัน หลังจากที่กลุ่มนี้เคยมีส่วนแบ่งการตลาดที่โดดเด่นถึง 34% ในเดือนธันวาคม 2022 ขณะนี้สัดส่วนของมันในปริมาณการโอนทั้งหมดได้ลดลงอย่างมีโครงสร้าง โดยปัจจุบันอยู่ที่เพียง 11%.

การแบ่งกลุ่มย่อยอย่างละเอียดแสดงให้เห็นว่าแนวโน้มนี้เป็นไปในทิศทางเดียวกัน โดยส่วนแบ่งความสามารถของเครือข่ายในแต่ละกลุ่มมีการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ.

• 0-1000 ดอลลาร์: 3.9% ถึง 0.9%
• 1000-10000 ดอลลาร์: 8.4% ถึง 2.1%
• 1 หมื่นถึง 1 แสนดอลลาร์สหรัฐ: 21.4% ถึง 7.9%

!

ค่าใช้จ่ายบนเครือข่ายอยู่ในระดับต่ำที่สุดในประวัติศาสตร์

ค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรม Bitcoin ได้รับผลกระทบจากการอัพเกรดเทคโนโลยีและการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการใช้งานเป็นเวลาหลายปี การแนะนํา SegWit ช่วยลดขนาดที่แท้จริงของการทําธุรกรรมโดยให้ส่วนลดค่าธรรมเนียม ในทางกลับกันการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ได้กลายเป็นแนวทางปฏิบัติมาตรฐานอุตสาหกรรมสําหรับการประมวลผลแบบแบทช์ปรับปรุงประสิทธิภาพโดยการรวมการถอนเงินหลายรายการไว้ในธุรกรรมเดียว เมื่อเร็ว ๆ นี้จารึกและอักษรรูน (Inscriptions และ Runes) ฝังข้อมูลโดยพลการลงในบล็อกเชนได้นําไปสู่ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นเป็นระยะซึ่งมักทําให้เกิดความแออัดของเครือข่าย

ในอดีตค่าธรรมเนียมแบบ on-chain เป็นตัวบ่งชี้ที่เชื่อถือได้ของความต้องการเครือข่ายโดยมีแรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อพื้นที่บล็อกมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับความต้องการในการทําธุรกรรมโดยรวม ในสภาพแวดล้อมที่มีแรงดันสูงพื้นที่บล็อกที่ จํากัด บังคับให้ผู้ใช้แข่งขันเพื่อบรรจุภัณฑ์และการสั่งซื้อธุรกรรมและค่าธรรมเนียมจะทําหน้าที่เป็นวาล์วระบายแรงดัน เป็นผลให้การเพิ่มขึ้นของค่าธรรมเนียมมักบ่งบอกถึงความต้องการพื้นที่บล็อกที่เพิ่มขึ้นซึ่งส่งสัญญาณถึงการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมของผู้ใช้และความสนใจในการเก็งกําไร

อย่างไรก็ตามในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา รายได้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของนักขุดลดลงอย่างมาก โดยเฉลี่ยอยู่ที่เพียง 558,000 ดอลลาร์ต่อวันในเดือนที่แล้ว ความกดดันค่าธรรมเนียมที่ต่ำเช่นนี้บ่งชี้ว่าความต้องการพื้นที่บล็อกลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งส่งสัญญาณที่คล้ายคลึงกันกับการลดลงโดยรวมของปริมาณการทำธุรกรรม.

!

รายได้ค่าธรรมเนียมคูณ (FRM) หมายถึงอัตราส่วนของรางวัลรวมของนักขุด (เงินช่วยเหลือบล็อกและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม) ต่อยอดรวมค่าธรรมเนียม อัตราส่วนนี้ช่วยให้เข้าใจโครงสร้างและสัดส่วนของรายได้ของนักขุด

ในช่วงตลาดกระทิงก่อนหน้านี้ และโดยทั่วไปในช่วงเวลาที่มีการสร้างจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ อัตรานี้มักจะลดลง ในขณะที่กิจกรรมของเครือข่ายเพิ่มขึ้น และความต้องการในการทำธุรกรรมเพิ่มขึ้น ความกดดันด้านค่าธรรมเนียมก็จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก.

อย่างไรก็ตาม วงจรปัจจุบันแสดงให้เห็นถึงโครงสร้างตลาดที่ค่อนข้างเป็นเอกลักษณ์ แม้ว่าราคาการซื้อขายของบิตคอยน์จะต่ำกว่าจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ แต่สัดส่วน FRM ยังคงสูงผิดปกติ ความแตกต่างนี้เน้นย้ำว่า ปัจจุบันแรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมยังค่อนข้างน้อย ซึ่งบ่งชี้ว่ากิจกรรมบนเชนค่อนข้างเงียบสงบโดยเฉพาะในตลาดที่ราคาการซื้อขายใกล้จุดสูงสุดในประวัติศาสตร์

!

off-chain การซื้อขายเพิ่มขึ้น

เศรษฐกิจบิตคอยน์ประกอบด้วยสองส่วนคือ on-chain และ off-chain โดยแต่ละส่วนมีบทบาทสำคัญต่อพลศาสตร์ของตลาดสินทรัพย์นี้ เมื่อความเห็นพ้องต้องกันเกี่ยวกับบิตคอยน์เพิ่มขึ้นและขอบเขตของเครื่องมือทางการเงินขยายตัวอิทธิพลของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ก็เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ แพลตฟอร์มเหล่านี้ช่วยอำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรมส่วนใหญ่และกลายเป็นสถานที่สำคัญสำหรับการค้นหาราคา.

ดังนั้น การประเมินกิจกรรมของการแลกเปลี่ยนที่ off-chain จึงมีความสำคัญต่อการสร้างภาพรวมของกิจกรรมในระบบนิเวศของบิตคอยน์

เริ่มต้นจากตลาดสปอต กิจกรรมการซื้อขายในตลาดกลางยังคงแข็งแกร่งในปีที่ผ่านมา โดยมียอดการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันถึง 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และคาดว่าจะถึงจุดสูงสุดที่ 23,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนพฤศจิกายน 2024 นอกจากนี้ ควรสังเกตว่าปริมาณการซื้อขายสปอตในระดับนี้มักจะเทียบเท่ากับปริมาณการซื้อขายที่ชำระบัญชีในแต่ละวันบนเชน ซึ่งเน้นให้เห็นถึงขนาดกิจกรรมที่ขนานกันระหว่างตลาดสปอตและเครือข่ายพื้นฐาน.

!

ในตลาดอนุพันธ์ ปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สของสัญญาถาวรและสัญญาปฏิทินมีปริมาณการซื้อขายมากที่สุด และมักจะมีปริมาณการซื้อขายมากกว่าการซื้อขายแบบ on-chain, สปอต และออปชันถึงหนึ่งขนาด

ในช่วงเวลานี้ กิจกรรมการซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์สมีการเติบโตอย่างมาก โดยในปีที่ผ่านมา มูลค่าการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 57,000 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ ในเดือนพฤศจิกายนปี 2024 ปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สยังถึงจุดสูงสุดที่น่าทึ่ง โดยอยู่ที่ 122,000 ล้านดอลลาร์ต่อวัน ขนาดของปริมาณการซื้อขายในตลาดฟิวเจอร์สเน้นให้เห็นถึงสถานะที่โดดเด่นของเครื่องมือเหล่านี้สำหรับนักเก็งกำไร ผู้ค้า และผู้ป้องกันความเสี่ยง.

!

นอกจากนี้ ปริมาณการซื้อขายออปชั่นเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงเวลานี้ โดยเฉลี่ยการซื้อขายต่อวันในปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 2.4 พันล้านดอลลาร์ โดยสูงสุดถึง 5 พันล้านดอลลาร์ การเพิ่มขึ้นนี้แสดงให้เห็นว่าผู้เข้าร่วมตลาดที่มีความเชี่ยวชาญมากขึ้นใช้สัญญาออปชั่นมากขึ้น นักลงทุนเริ่มใช้การซื้อขายออปชั่นเพื่อดำเนินกลยุทธ์การบริหารความเสี่ยงขั้นสูงและปรับแต่งการเปิดตลาดของตนมากขึ้นเรื่อยๆ

!

การเติบโตของปริมาณการซื้อขายแบบสปอตและอนุพันธ์ได้เน้นย้ำถึงการเปลี่ยนแปลงของกิจกรรมการซื้อขาย โดยมีปริมาณการซื้อขายมากขึ้นที่ย้ายจากพื้นฐานของบิตคอยน์ไปยังแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบ off-chain เมื่อเปรียบเทียบปริมาณการซื้อขายแบบ off-chain (สปอต ฟิวเจอร์ส และออปชัน) กับมูลค่าการชำระเงินที่เกิดขึ้นในเครือข่าย เราสังเกตเห็นว่าปริมาณการซื้อขายแบบ off-chain มักจะมีมากกว่าปริมาณการซื้อขายแบบ on-chain ระหว่าง 7 ถึง 16 เท่า.

การเปลี่ยนแปลงนี้อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสําคัญต่อวิธีที่เราตีความเมตริกเว็บ เนื่องจากเมตริกแบบเดิมอาจไม่ได้ให้ภาพที่สมบูรณ์ของกิจกรรมทางการตลาดอีกต่อไป อย่างไรก็ตามตลาดแบบ on-chain ยังคงเป็นหัวใจสําคัญของเศรษฐกิจ Bitcoin และเป็นชั้นพื้นฐานสําหรับการทํางานของระบบนิเวศที่กว้างขึ้น การฝากและถอนเงินเป็นการเชื่อมโยงหลักระหว่างแพลตฟอร์มนอกเครือข่ายและเครือข่าย Bitcoin และกิจกรรมแบบ on-chain มีแนวโน้มที่จะมีบทบาทสําคัญในโครงสร้างตลาดและกระแสเงินทุนต่อไป

!

การสะสมเลเวอเรจ

เมื่อเราได้ยืนยันแล้วว่าผลิตภัณฑ์อนุพันธ์มีการเติบโตเพิ่มขึ้นในระบบนิเวศของบิตคอยน์ ตอนนี้เราจะให้ความสนใจไปที่สัญญาซื้อขายล่วงหน้าและสัญญาออปชั่นที่มีการเปิดสถานะค้างอยู่ เพื่อประเมินการสะสมของเลเวอเรจในตลาด.

ทั้งสองตลาดมีการเติบโตอย่างมีนัยสําคัญในดอกเบี้ยเปิด (OI) โดยดอกเบี้ยเปิดฟิวเจอร์สเพิ่มขึ้นจาก 7.7 พันล้านดอลลาร์เป็น 52.8 พันล้านดอลลาร์และดอกเบี้ยเปิดออปชั่นจาก 3.2 พันล้านดอลลาร์เป็น 43.4 พันล้านดอลลาร์ ดอกเบี้ยเปิดตราสารอนุพันธ์ทั้งหมดสูงสุดที่ 114 พันล้านดอลลาร์และยังคงสูงที่ประมาณ 96.2 พันล้านดอลลาร์ การขยายตัวอย่างต่อเนื่องนี้สะท้อนให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสําคัญของเลเวอเรจในระบบเศรษฐกิจ Bitcoin ซึ่งอาจทําให้ความเสี่ยงของความผันผวนของราคารุนแรงขึ้น

!

ในการประเมินการเปลี่ยนแปลงของปริมาณสัญญาที่ยังไม่ถูกปิดในช่วง 30 วัน เราสังเกตเห็นว่าความผันผวนมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ ตลอดปี 2023 การเปลี่ยนแปลงของปริมาณสัญญาที่ยังไม่ถูกปิดมีความค่อนข้างราบเรียบ อย่างไรก็ตาม เมื่อถึงเดือนมกราคม 2024 การเปิดตัว ETF สปอตในสหรัฐอเมริกาทำให้ความผันผวนเหล่านี้เริ่มรุนแรงขึ้น.

ความผันผวนของสัญญาที่เปิดอยู่ที่เพิ่มขึ้น แสดงให้เห็นว่าตลาดที่กว้างขึ้นกำลังเปลี่ยนแปลง จากโครงสร้างตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยกิจกรรมสปอตเป็นโครงสร้างตลาดที่มีอนุพันธ์เป็นหลัก การเปลี่ยนแปลงนี้เพิ่มความเสี่ยงในการชำระบัญชีแบบเชื่อมโยง และทำให้สภาพแวดล้อมของตลาดมีความไม่เสถียรมากขึ้น และมีลักษณะการสะท้อนที่มากขึ้น

!

เพื่อทำการวัดการสะสมของเลเวอเรจ เราได้คำนวณอัตราส่วนเลเวอเรจตามมูลค่าตลาดที่เกิดขึ้นจริง ซึ่งอัตราส่วนนี้เปรียบเทียบสัญญาที่เปิดอยู่ทั้งหมดกับมูลค่าตลาดที่เกิดขึ้นจริงของบิตคอยน์ (ซึ่งหมายถึงมูลค่าดอลลาร์ทั้งหมดที่เก็บอยู่ในเครือข่าย) อัตราส่วนที่มีความเบี่ยงเบนเชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญแสดงให้เห็นว่ากิจกรรมการเก็งกำไรในตลาดอนุพันธ์ได้เพิ่มขึ้นเมื่อเปรียบเทียบกับขนาดของสินทรัพย์ ซึ่งบ่งชี้ว่ามีการเพิ่มขึ้นของเลเวอเรจและอาจมีความเปราะบางในโครงสร้างตลาด ในทางกลับกัน อัตราส่วนที่หดตัวแสดงให้เห็นว่ามีการดำเนินการในขั้นตอนการลดเลเวอเรจอยู่

ปัจจุบันอัตราส่วนเลเวอเรจยังสูงถึง 10.2% ในระยะเวลา 1,679 วันการซื้อขาย มีเพียง 182 วันการซื้อขาย (10.8%) ที่มีอัตราส่วนเลเวอเรจสูงกว่าระดับนี้ นี่ทำให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมากของอัตราส่วนเลเวอเรจในตลาด และเสริมสร้างความสำคัญของอนุพันธ์ในการกำหนดรูปแบบตลาดในปัจจุบันที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

!

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากผู้ค้าสามารถเลือกใช้หลักประกันเป็นสเตเบิลคอยน์หรือหลักประกันเป็นสกุลเงินดิจิทัล ดังนั้นโครงสร้างหลักประกันของสัญญาที่เปิดอยู่จึงไม่เป็นเอกภาพ ตำแหน่งหลักประกันสเตเบิลคอยน์มีความอนุรักษ์นิยมมากกว่า โดยหลักประกันจะผูกกับดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่ตำแหน่งหลักประกันสกุลเงินดิจิทัลนั้นทำให้การซื้อขายมีความผันผวนเพิ่มเติม เนื่องจากมูลค่าของหลักประกันพื้นฐานจะเปลี่ยนแปลงไปตามความผันผวนของตลาด.

เพื่อประเมินสถานะสุขภาพโดยรวมของโครงสร้างหลักประกันในตลาดอนุพันธ์ เราได้คำนวณอัตราส่วนเลเวอเรจมูลค่าตลาดจริงของสัญญาที่มีหลักประกันเป็น Stablecoin และหลักประกันเป็นสกุลเงินดิจิทัลในสัญญาที่ยังไม่ได้ชำระในแต่ละกรณี ในช่วงปี 2018-2021 สินทรัพย์ดิจิทัลที่มีหลักประกันเป็นสกุลเงินดิจิทัลคือทางเลือกที่นักลงทุนชื่นชอบ บวกกับการใช้เลเวอเรจถึง 100 เท่า โครงสร้างหลักประกันที่ค่อนข้างอ่อนแอนี้ได้ทำให้ตลาดตกต่ำมากขึ้นในเดือนพฤษภาคมปี 2021.

ตั้งแต่การล่มสลายที่โดดเด่นของ FTX สินทรัพย์ดิจิทัลที่เป็นหลักประกันแบบ Stablecoin ได้กลายเป็นรูปแบบหลักของหลักประกัน ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นสัดส่วนที่มากที่สุดของหลักประกันในสัญญาที่ยังไม่ได้ชำระ นี่คือการเปลี่ยนแปลงที่เน้นให้เห็นถึงความก้าวหน้าที่เพิ่มขึ้นของระบบอนุพันธ์รอบ ๆ สินทรัพย์ดิจิทัล และการจัดการความเสี่ยงที่มุ่งไปในทิศทางที่มีเสถียรภาพมากขึ้น.

!

สรุป

แม้ว่าเรทราคา Bitcoin จะเพิ่มขึ้น แต่มีการเบี่ยงเบนที่ชัดเจนระหว่างมูลค่าตลาดและกิจกรรมบนเครือข่าย โดยจำนวนการทำธุรกรรมยังคงอยู่ในระดับต่ำผิดปกติ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการลดลงอย่างรวดเร็วของการทำธุรกรรมที่ไม่ใช่โทเค็น การลดลงของความสามารถในการประมวลผลทำให้รายได้จากค่าธรรมเนียมของนักขุดลดลงอย่างมาก ซึ่งแตกต่างจากในรอบตลาดกระทิงที่ผ่านมา ซึ่งในช่วงที่ตลาดกระทิง ราคามักจะเพิ่มขึ้นจะทำให้เกิดความแออัดในเครือข่ายและค่าธรรมเนียมพุ่งสูงขึ้น.

แม้จะเป็นเช่นนั้นปริมาณการชำระเงินของเครือข่ายยังคงมีความน่าพอใจ โดยมีจำนวนเงินเฉลี่ยต่อวันสูงถึง 7.5 พันล้านดอลลาร์ จำนวนธุรกรรมที่ต่ำลงและอัตราการทำธุรกรรมที่สูงขึ้นบ่งชี้ว่าหน่วยงานขนาดใหญ่กำลังมีบทบาทที่โดดเด่นมากขึ้นในกิจกรรมบน-chain นอกจากนี้ปริมาณการซื้อขายในแพลตฟอร์มการซื้อขาย off-chain ยังเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยปริมาณการซื้อขายรวมของสปอต ฟิวเจอร์ส และออปชันมักจะสูงกว่าปริมาณการชำระเงินบน-chain ระหว่าง 7 ถึง 16 เท่า.

อัตราเลเวอเรจในตลาดอนุพันธ์ยังคงเพิ่มขึ้น โดยมูลค่าของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชั่นที่ยังไม่ปิดสถานะรวมกันยังคงอยู่ที่ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ 96.2 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม โครงสร้างของหลักประกันที่เป็นสินทรัพย์อ้างอิงได้มีการปรับปรุงอย่างมีนัยสำคัญ โดยตำแหน่งมาร์จิ้นที่เป็นสเตเบิลคอยน์ในปัจจุบันถือครองสัดส่วนที่มากที่สุดในสัญญาที่ยังไม่ปิดสถานะ การเปลี่ยนแปลงนี้เน้นย้ำถึงความเป็นผู้ใหญ่ที่เพิ่มขึ้นของระบบอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงการบริหารความเสี่ยงที่ก้าวไปในทิศทางที่มั่นคงมากขึ้น.