## **ตราสารหนี้ของสหรัฐฯ ยังปลอดภัยอยู่หรือไม่?**เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว นักลงทุนหลายคนที่ลงทุนในผลิตภัณฑ์ Fixed + ทั่วโลกต่างตกใจว่า ทำไมในหนึ่งสัปดาห์จึงทำให้ผลกำไรสองเดือนหายไปหมด? ต้องรู้ว่าผลิตภัณฑ์ประเภทนี้มักจะมีความเสถียร แต่การทำกำไรก็ไม่ใช่เรื่องง่ายจริง ๆ มันเป็นไปตามคำกล่าวเก่าเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ที่มีรายได้คงที่ – "ทำเงินช้า แต่เสียเงินเร็ว".และครั้งนี้ผู้ก่อเหตุที่แท้จริงคือสินทรัพย์ที่เคยถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย - พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ.ยิ่งน่ากลัวไปกว่านั้น ยังมีข่าวลือมากมาย—懂王ต่อสู้กับโลกทั้งใบ ทุกคนไม่ต้องการพันธบัตรสหรัฐอีกต่อไปเราจะต้องทำสงครามการเงินกับประเทศที่น่าเกลียดแล้ว อาวุธสุดท้ายก็คือพันธบัตรสหรัฐที่อยู่ในมือเรา懂王ต้องการเก็บภาษีดอกเบี้ยจากรัฐบาลประเทศที่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลก ตอนนี้ทุกคนกำลังขายอยู่...ดูเหมือนจะเป็นเรื่องที่น่าสนใจ เมื่อสัปดาห์ที่แล้วสหรัฐฯ เกิดเหตุการณ์ "หุ้น-พันธบัตร-ค่าเงินตก" ซึ่งเป็นสิ่งที่เคยเกิดขึ้นเฉพาะในช่วงวิกฤตการเงิน ตลาดเกิดใหม่ นอกจากพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่ตกลงอย่างมาก ดัชนีดอลลาร์สหรัฐลดลง 3% ในสัปดาห์ที่แล้ว และ S&P 500 ลดลง 9.08% ในสัปดาห์ที่แล้วถ้าเป็นเช่นนั้น โลกจะวุ่นวายแล้ว สถานะของพันธบัตรสหรัฐและหุ้นสหรัฐแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง เกือบทุกผลิตภัณฑ์การลงทุนสกุลเงินต่างประเทศและผลิตภัณฑ์พันธบัตร QDII มีการถือครองพันธบัตรสหรัฐอยู่บ้าง ยิ่งผลิตภัณฑ์มีความเสี่ยงต่ำมากเท่าไร สัดส่วนของพันธบัตรสหรัฐก็จะยิ่งสูงขึ้น ดังนั้นในกลุ่ม "แนวคิดใหม่ด้านความมั่งคั่งของ Steel" ก็มีหลายคนถามฉันว่า: การลงทุนยังไม่ครบกำหนด จะทำอย่างไรหากไม่สามารถไถ่ถอน?ข้อสรุปที่สำคัญ ฉันยังอยากจะกล่าวให้ชัดเจนในตอนต้นว่า: อย่างน้อยในขณะนี้เหตุการณ์เช่นนี้จะไม่เกิดขึ้น สหรัฐอเมริกายังถือว่าหนี้สาธารณะเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยอยู่แน่นอนว่าคำกล่าวเหล่านี้ไม่ได้มาจากอากาศ ถ้อยคำการซื้อขายพันธบัตรสหรัฐในปัจจุบัน เปลี่ยนจากสินทรัพย์หลบภัยแบบดั้งเดิม ไปสู่ความเสี่ยงด้านเครดิตของรัฐบาลสหรัฐที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้พันธบัตรบางส่วนถูกขายออกมา ซึ่งสะท้อนถึงความไม่ไว้วางใจของนักลงทุนทั่วโลก (รวมถึงในสหรัฐฯ) ต่อแนวทางนโยบายโดยรวมของสหรัฐฯ สถานะของดอลลาร์และพันธบัตรสหรัฐในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยงถูกสั่นคลอนในขณะนี้ยังไม่มีความรุนแรงถึงขั้นที่ต้องล้มละลาย บทความนี้จะพูดคุยเกี่ยวกับสองปัญหาที่สำคัญ:คำถามที่ 1: วิกฤตหนี้สหรัฐในครั้งนี้ ใครกันแน่ที่กำลังขาย?คำถามที่ 2: ทำไมตอนนี้จึงยังไม่ต้องกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยของผลิตภัณฑ์การเงินที่มีพันธบัตรสหรัฐเป็นหลัก?ก่อนอื่นเราต้องรู้ว่าการเกิดการลดลงอย่างมากในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีขึ้นไปนั้นเคยเกิดขึ้นในทุกวิกฤตการเงิน## **สินทรัพย์หลบภัยในช่วงวิกฤต**การลงทุนในพันธบัตรดูเหมือนจะง่าย แต่จริงๆ แล้วไม่เพียงแต่มีอุปสรรคสูงเท่านั้น การทำงานให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้นยังต้องการพื้นฐานการศึกษาด้านเศรษฐศาสตร์ อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนทั่วไป ในช่วงเริ่มต้นเพียงแค่ต้องทำความเข้าใจแนวคิดที่สวนทางกันสองข้อ:ราคาพันธบัตรเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนลดลง นักลงทุนทำกำไรราคาพันธบัตรลดลง อัตราผลตอบแทนถึงกำหนดเพิ่มขึ้น นักลงทุนขาดทุนหลัก ๆ เป็นเพราะ ราคาที่จะชำระคืนของพันธบัตรนั้นเป็นราคาคงที่ การเพิ่มขึ้นหมายถึงอัตราผลตอบแทนที่จะถึงกำหนดวันชำระหนี้ลดลง.บทความวิเคราะห์พันธบัตรบางแห่งใช้ "อัตราผลตอบแทนถึงกำหนด" ในขณะที่บางแห่งใช้ "ราคาพันธบัตร" ทิศทางของทั้งสองอย่างตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง หากไม่เข้าใจจริงๆ ก็ให้จำคำตอบนี้ไว้ก่อน ค่อยๆ เข้าใจในภายหลัง.เมื่อเข้าใจความสัมพันธ์ที่ "ขัดแย้ง" ของพันธบัตรแล้ว ก็สามารถกลับไปที่หัวข้อหลักได้.! [](https://img.gateio.im/social/moments-3bac6927f47c3a3c722197749c4e85b9)โดยทั่วไปพันธบัตรรัฐบาลเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยหลังจากทั้งหมดพวกเขาได้รับการค้ําประกันโดยเครดิตของรัฐดังนั้นเมื่อความเสี่ยงมาถึงจะมีปรากฏการณ์ของ "ผลตอบแทนที่จะครบกําหนดของพันธบัตรจะลดลงและราคาของพันธบัตรจะเพิ่มขึ้น" ส่วนใหญ่ด้วยเหตุผลสองประการ:ในด้านหนึ่งความเสี่ยงมหภาคมักนำไปสู่การถดถอยทางเศรษฐกิจ ความต้องการเงินทุนในตลาดลดลง อัตราดอกเบี้ยลดลง ในขณะเดียวกันธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ;ในทางกลับกัน ความเสี่ยงของพันธบัตรต่ำกว่าหุ้น เมื่อหุ้นลดลงอย่างมาก จะมีเงินทุนจากตลาดหุ้นที่ย้ายไปยังตลาดพันธบัตร ส่งผลให้ราคาพันธบัตรเพิ่มขึ้น และอัตราผลตอบแทนลดลง.ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของประเทศเราได้ลดลงจากมากกว่า 3% ไปจนถึงต่ำสุดที่ 1.59% ซึ่งสะท้อนถึงตรรกะข้อแรกนี้.วิกฤตที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหันในช่วงกลางถึงสั้นก็เป็นเช่นเดียวกัน ในช่วงต้นปี 2020 ในช่วงเริ่มต้นของการระบาดทั่วโลก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลกเกิดการลดลงอย่างมาก พันธบัตรรัฐบาล 10 ปีของจีนลดลงจาก 3.2% เหลือ 2.4% ขณะที่ของสหรัฐอเมริกาลดลงเหลือ 0.5%.แต่ข้างบนหลักๆ จะเป็นการถดถอยและวิกฤตปกติ เมื่อวิกฤตถึงระดับหนึ่ง มันก็จะไม่เหมือนเดิมอีกต่อไปเช่น ในช่วงการระบาดของโควิด-19 ในปี 2020 พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ตั้งแต่ช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ที่เกิดวิกฤตไปจนถึงต้นเดือนมีนาคมที่วิกฤตทวีความรุนแรงขึ้น ภายใต้การผลักดันร่วมกันของเศรษฐกิจที่ตกต่ำและอารมณ์หลีกเลี่ยงความเสี่ยงในตลาด นักลงทุนได้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจำนวนมาก ส่งผลให้ผลตอบแทนลดลงอย่างรวดเร็ว และครั้งแรกที่ลดลงต่ำกว่า 0.5% สร้างสถิติใหม่ในประวัติศาสตร์ — ทั้งหมดนี้สอดคล้องกับตรรกะการลงทุนแบบดั้งเดิม.อย่างไรก็ตามในสัปดาห์ที่สองของเดือนมีนาคม เมื่อมีนักลงทุนบางส่วนทำกำไร และความคาดหวังของตลาดต่อการกระตุ้นนโยบายเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีมีการปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 40 จุดในสัปดาห์ ทำให้การลงทุนที่หลบภัยอยู่ที่นี่ขาดทุนมากขึ้น ซึ่งเป็นสถานการณ์เดียวกับที่เกิดขึ้นในสัปดาห์ที่แล้ว.จริงๆ แล้ว สินทรัพย์ที่ใช้ในการป้องกันความเสี่ยงส่วนใหญ่มีลักษณะนี้สินทรัพย์ปลอดภัยทั่วไปคือทองคําในช่วงเริ่มต้นของวิกฤตในปี 2020 มันยังเพิ่มขึ้นตลอดทางเช่นนี้ แต่ลดลงเป็นเวลา 10 วันติดต่อกันตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคมจาก 1,680 ดอลลาร์เป็น 1,473 ดอลลาร์เยนก็เป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยแบบดั้งเดิมเช่นกัน ในช่วงต้นวิกฤตปี 2020 นักลงทุนมองหาสินทรัพย์ที่ปลอดภัย ซึ่งทำให้เยนแข็งค่า ดอลลาร์สหรัฐต่อเยนจากวันที่ 21 กุมภาพันธ์ที่ 111.83 แข็งค่าขึ้นอย่างมากเป็น 103.08 แต่หลังจากนั้น ความตึงเครียดด้านสภาพคล่องของดอลลาร์ทำให้เกิด "การขาดแคลนดอลลาร์" เยนจึงลดค่าอย่างรวดเร็วเป็น 111.71.ดัชนีดอลลาร์ลดลงจาก 99.9 เป็น 94.63 ในวันที่ 9 มีนาคม และจากนั้นเป็น 103 ในวันที่ 20 มีนาคม แต่ในวันที่ 23 หลังจากที่เฟดให้สภาพคล่องดอลลาร์เพียงพอกับ QE แบบไม่จํากัด ก็ลดลงอย่างรวดเร็วเป็นเวลาสี่วันเป็น 98.34สินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติในการป้องกันความเสี่ยงไม่ได้ปลอดภัยอย่างแน่นอนในช่วงวิกฤต โดยหลักแล้วจะเป็นผลกระทบจากสภาพคล่อง เช่น สาเหตุโดยตรงที่ทำให้พันธบัตรสหรัฐลดลงในสัปดาห์ที่แล้วคือการปิดตำแหน่งแบบ "Basis Trade" อย่างกะทันหัน ซึ่งเคยเกิดขึ้นในการวิกฤตครั้งก่อนๆ## **การซื้อขายตามฐานและวิกฤตสภาพคล่อง**สิ่งที่เรียกว่า "การซื้อขายพื้นฐาน" คือการถือสถานะซื้อในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าพันธบัตรรัฐบาลด้วยเบี้ยประกันภัยเพื่อรับส่วนนี้ของผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงเช่น ในวันที่ 14 เมษายน เวลา 7 โมงกว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.44% (ราคาสปอต) แต่ผลตอบแทนจากสัญญาฟิวเจอร์ส 2505 อยู่ที่ 4.406% (ราคาในฟิวเจอร์ส) เนื่องจากมีต้นทุนในการถือครอง ดังนั้นอัตราผลตอบแทนฟิวเจอร์สโดยทั่วไปจึงน้อยกว่าผลตอบแทนสปอต (หมายถึงราคาฟิวเจอร์สสูงกว่าราคาสปอต) ส่วนที่สูงกว่านี้เรียกว่า "เบส".! [](https://img.gateio.im/social/moments-34012c6f7610f6aca54ae12a4017c68c)แต่เมื่อถึงวันส่งมอบ ราคาฟิวเจอร์สและราคาสปอตจะรวมกันเป็นหนึ่ง ในกระบวนการนี้ อาจจะมีผลตอบแทนจากสปอตลดลง หรือผลตอบแทนจากฟิวเจอร์สเพิ่มขึ้น ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม ตราบใดที่เบสจะกลับสู่ศูนย์ "การซื้อขายเบส" ก็จะเป็นการทำกำไรที่ไม่มีความเสี่ยง.! [](https://img.gateio.im/social/moments-40db069949192c6156dcb880f56313ad)โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การซื้อขายเบสจะแบ่งออกเป็นสามขั้นตอน โดยเริ่มจากการซื้อพันธบัตรรัฐบาล (ซึ่งเท่ากับการทำชอร์ตพันธบัตรรัฐบาลที่มีผลตอบแทนในตลาด) พร้อมกับนำพันธบัตรเหล่านี้ไปค้ำประกันกับสถาบันการเงิน เพื่อใช้ในการทำชอร์ตราคาฟิวเจอร์ส (ซึ่งเท่ากับการทำลองพันธบัตรฟิวเจอร์สที่มีผลตอบแทน) เพื่อทำกำไรจากส่วนต่างที่ไม่มีความเสี่ยง.แต่เบี้ยประกันภัยนั้นเล็กมาก จึงต้องใช้เลเวอเรจสูงเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่เพียงพอ บวกกับผลตอบแทนเกือบไม่มีความเสี่ยง ดังนั้นการซื้อขายเบี้ยประกันภัยพันธบัตรรัฐบาลมักจะใช้เลเวอเรจสูงกว่า 50 เท่า.การซื้อขายเบสในตลาดปกติถือว่ามีกำไรแน่นอน แต่ในช่วงวิกฤตการเงินอาจไม่ใช่เช่นนั้นวิกฤตการเงินมักเริ่มต้นจากการที่หุ้นเริ่มลดลง ก่อนที่เงินทุนจำนวนมากจะถูกใช้ในการทำ Leverage เมื่อราคาลดลงถึงระดับหนึ่ง จะต้องมีการเรียกคืนมาร์จิ้น นักลงทุนจึงจำเป็นต้องขายสินทรัพย์การลงทุนอื่น ๆ ของตน ในช่วงเวลานี้พันธบัตรรัฐบาลมักจะมีราคาเพิ่มขึ้นและสร้างผลกำไร จึงมักจะกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความต้องการสูงในเวลานั้น.หากวิกฤตเกิดขึ้นมากขึ้น ผู้ที่ขายพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้น ราคาพันธบัตรรัฐบาลจะมีแนวโน้มลดลงอย่างรวดเร็ว และจะเกิดสถานการณ์ที่ฐานราคาต่ำกว่าดอกเบี้ยคืน ทำให้กำไรแน่นอนกลายเป็นขาดทุนที่มั่นคง ซึ่งจะทำให้การขายเพิ่มขึ้น และอาจทำให้มีความแตกต่างระหว่างราคาในตลาดฟิวเจอร์สและราคาในตลาดจริง ในช่วงเวลานี้ ตลาดฟิวเจอร์สและตลาดเงินคืนจะต้องการหลักประกันเพิ่มเติม หากกองทุนป้องกันความเสี่ยงไม่สามารถตอบสนองความต้องการได้ ผู้ให้กู้จะยึดพันธบัตรรัฐบาลที่เป็นหลักประกันและขายออกสู่ตลาด ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง สร้างผลตอบรับที่ขยายตัวขึ้น.เหตุผลที่การซื้อขายพื้นฐานมักจะสามารถ "ทํากําไรได้อย่างต่อเนื่อง" เป็นเพราะสถาบันการเงินแบกรับต้นทุนสภาพคล่องเพื่อเป็นเงินทุนดอกเบี้ยและเมื่อเกิดวิกฤตค่าใช้จ่ายนี้จะขยายตัวอย่างรวดเร็วและโดยธรรมชาติแล้วธุรกรรมนี้จะไม่เกิดขึ้นดังนั้น สามารถประเมินขนาดของแรงกระแทกทางสภาพคล่องได้จากความแตกต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยซื้อคืนที่ซ่อนอยู่และอัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟด เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ตงหวังประกาศชะลอการจัดเก็บภาษีตอบโต้เป็นเวลา 90 วัน หลังจากนั้น อัตราดอกเบี้ยซื้อคืนที่ซ่อนอยู่ของ CTD สูงกว่า OIS เพียง 20-30 จุดฐาน ซึ่งต่ำกว่าระดับสุดขีดที่สูงกว่า 200 จุดฐานในปี 2020 และยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้.นอกจากนี้ยังสามารถพิจารณาจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี และ 10 ปี ได้ เพราะพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี เทียบเท่ากับเงินสด โดยแทบไม่มีเลเวอเรจ และถูกถือโดยรัฐบาลต่างประเทศเป็นหลัก สัปดาห์ที่แล้วพันธบัตรอายุ 2 ปี แทบไม่เปลี่ยนแปลง ส่วนต่างระยะเวลากว้างขึ้น ซึ่งยังบ่งชี้ว่าปัจจัยหลักที่ทำให้พันธบัตรระยะยาวลดลง คือแรงกระแทกด้านสภาพคล่องที่เกิดจากสถาบันการค้าที่ทั่วไป.หากเป็นเพียงแรงกระแทกด้านสภาพคล่อง เครื่องมือของเฟดมีมากมาย สามารถบรรเทาความกดดันด้านสภาพคล่องโดยการผ่อนปรนข้อจำกัดเลเวอเรจของธนาคารได้ เฟดจะไม่ทำผิดพลาดซ้ำในที่เดียวกัน ในปี 2020 เฟดถึงกับลงมือซื้อ ETF พันธบัตรรัฐบาลที่มีอันดับเครดิตสูงด้วยตัวเองเพื่อรักษาสภาพคล่องอย่างไรก็ตาม ความกังวลของตลาดไม่ได้ไม่มีเหตุผล วิกฤติที่แท้จริงไม่ใช่การลดลงของพันธบัตรระยะยาว แต่เป็นการฆ่าตัวตายสามด้าน "หุ้น พันธบัตร และค่าเงิน" — การฆ่าตัวตายสามด้านนี้เคยเกิดขึ้นมาก่อนหรือไม่?ยกตัวอย่างวิกฤตการณ์ตลาดหุ้นในปี 2020 วิกฤตเริ่มต้นตั้งแต่วันที่ 21 มีนาคม ในสองสัปดาห์แรก ตลาดหุ้นสหรัฐและดอลลาร์สหรัฐลดลงพร้อมกัน แต่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลับเพิ่มขึ้น; ในสัปดาห์ที่สามและสี่ พันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีและดัชนี S&P 500 ลดลงพร้อมกัน แต่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐกลับเพิ่มขึ้น; จนเข้าสู่สัปดาห์สุดท้าย ดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรรัฐบาลลดลงพร้อมกัน แต่ตลาดหุ้นสหรัฐเริ่มฟื้นตัวขึ้นแล้ว.ในสามมีหนึ่งเสมอที่เพิ่มขึ้น ซึ่งสะท้อนถึงแรงกระแทกของสภาพคล่อง เงินทุนซ่อนตัวอยู่ในที่ต่าง ๆ ในช่วงวิกฤติ แต่ไม่ได้ออกจากระบบดอลลาร์สหรัฐโดยเฉพาะอย่างยิ่งค่าเงินดอลลาร์สหรัฐและกระทรวงการคลังสหรัฐซึ่งเป็นกองทุนสินทรัพย์ปลอดภัยสองกองทุนลดลงพร้อมกันเพียงสี่ครั้งในประวัติศาสตร์รวมเจ็ดวันโดยปกติหลังจากวิกฤตสภาพคล่องคลี่คลายลงอย่างมีนัยสําคัญสินทรัพย์ที่ปลอดภัยแห่กันไปที่สินทรัพย์เสี่ยงและคราวนี้ไม่สอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์"หุ้นพันธบัตรฟอเร็กซ์" สามารถบอกได้เพียงเรื่องเดียว - มีเงินทุนที่ออกจากระบบดอลลาร์ เช่น ทองคำที่พุ่งขึ้นอย่างบ้าคลั่งเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา, ยูโร และ เยน ดังนั้น อดีตรัฐมนตรีคลัง เยลเลน จึงใช้คำว่า "การทำร้ายตัวเองอย่างบ้าคลั่ง" เพื่ออธิบายถึงนโยบายภาษีในครั้งนี้.หลายสื่อโซเชียลเริ่มเชื่อมโยงกันว่าจะเริ่มจากครั้งนี้ ประเทศต่าง ๆ ทั่วโลกจะออกจากสินทรัพย์ดอลลาร์ หรืออาณาจักรดอลลาร์จะล่มสลายไปเลยไหม?แต่ยังคงเป็นคำเดิม เงินทุนต่างชาติที่ขายออกไปมีสัดส่วนไม่สูง ข้อมูลล่าสุดจากการดูแลของเฟดแสดงให้เห็นว่า ระหว่างวันที่ 2 ถึง 9 เมษายน เงินลงทุนต่างชาติในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐลดลงเพียง 3.6 พันล้านดอลลาร์ และระยะเวลาถือครองเฉลี่ยของหน่วยงานทางการอยู่ที่เพียง 5 ปี ความกดดันในการขายจึงอาจมีจำกัด.ในความเป็นจริง มีเพียงวันที่ 10 เมษายนเท่านั้นที่เกิดปรากฏการณ์ "สามฆ่า" โดยพันธบัตรสหรัฐเริ่มลดลงตั้งแต่วันที่ 7 ในขณะที่ตลาดหุ้นสหรัฐได้หยุดการลดลงในวันนั้น จากมุมมองรายสัปดาห์ ตลาดหุ้นสหรัฐในสัปดาห์ที่แล้วจริงๆ แล้วเพิ่มขึ้น 5.7% และไม่ได้เกิด "สามฆ่า" ขึ้น แสดงให้เห็นถึงลักษณะของวิกฤตสภาพคล่องมากกว่า.ดังนั้นคำตอบของฉันยังคงชัดเจนในอนาคตวันหนึ่งอาจจะ แต่ตอนนี้เงื่อนไขยังไม่พร้อม เหตุผลยังคงเป็นสงครามภาษีครั้งนี้ เนื่องจากความไม่สมดุลทางการค้า.## **หยวนจะสามารถแทนที่ดอลลาร์ได้หรือไม่?**ผู้คนจำนวนมากชอบใช้ "วิธีคิดแบบสงคราม" ในการคิดเกี่ยวกับปัญหาทางการเงิน แต่ในตลาดการเงิน ทุกคนต่างเผชิญกับศัตรูร่วมกัน นั่นคือความเสี่ยง.จีนถือพันธบัตรสหรัฐมากกว่า 700,000 ล้านดอลลาร์ ในปีที่แล้วท่ามกลางความเจริญรุ่งเรืองของตลาดการเงิน ขายไปเพียง 50,000 ล้านดอลลาร์ในหนึ่งปี ไม่ถึง 7% หากจีนโจมตีพันธบัตรสหรัฐ เช่น ขายพันธบัตรจำนวนมากในระยะเวลาอันสั้น ย่อมจะก่อให้เกิดการขายของนักลงทุนทั่วโลกจริง ๆ จะทำให้พันธบัตรสหรัฐล่มสลาย แต่ในความเป็นจริงขายได้ไม่มากนัก ทั้งหมดเป็นการทำลายทรัพย์สินที่สะสมมาอย่างยากลำบากของบริษัทการค้าต่างประเทศในช่วงหลายปีที่ผ่านมา.และจีนถือพันธบัตรสหรัฐน้อยกว่า 2% ส่วนใหญ่พันธบัตรสหรัฐอยู่ในมือของนักลงทุนทั่วโลก หากพันธบัตรสหรัฐล่มสลาย เท่ากับว่าตลาดการเงินทั่วโลกจะล้มละลาย เศรษฐกิจโลกถอยหลังไป 20 ปี อัตราการเติบโตของเศรษฐกิจโลกลดลง 1% จะทำให้จำนวนผู้ยากจนเพิ่มขึ้น 100 ล้านคน และจำนวนผู้เสียชีวิตเพิ่มขึ้น 1 ล้านคน ซึ่งก็ไม่ต่างอะไรกับการเริ่มต้นสงครามเลยสถานการณ์จริงซับซ้อนกว่าที่คิด หากจีนไม่มีการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างทางเศรษฐกิจครั้งใหญ่ในอนาคต สัดส่วนของพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ถืออยู่ก็คงยากที่จะลดลงนี่เป็นเพราะว่า ในการค้าระหว่างประเทศ การใช้สกุลเงินในการชำระเงินมักจะขึ้นอยู่กับการตัดสินใจของฝ่ายซื้อ หากสถานะของจีนในฐานะศูนย์กลางการผลิตระดับโลกไม่เปลี่ยนแปลง การเกินดุลจะนำไปสู่การมีดอลลาร์สหรัฐจำนวนมาก บริษัทจะขายเงินตราไปยังธนาคารกลาง หลังจากนั้นธนาคารกลางไม่สามารถเก็บไว้ได้ เพราะดอลลาร์สหรัฐยังคงมีแนวโน้มที่จะลดค่า และการซื้อพันธบัตรสหรัฐมีดอกเบี้ยมากกว่า 4% ขณะที่การซื้อพันธบัตรญี่ปุ่นมีผลตอบแทนเพียง 1% และพันธบัตรจากประเทศอื่นๆ จำนวนที่ออกไม่เพียงพอเลย.แน่นอนว่าสามารถซื้อทองคำได้ แต่ทุกคนก็ซื้อทองคำ ราคาทองคำก็จะพุ่งสูงขึ้น มันยังเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ย ในขณะที่พันธบัตรสหรัฐมีดอกเบี้ยสูงช่วยป้องกันความผันผวน ความผันผวนของทองคำก็เป็นเพียงการขาดทุนล้วนๆ.นอกจากนี้ แล้วคุณจะเก็บทองที่ซื้อมาที่ไหน? ถ้าต้องการขนกลับประเทศ อาจไม่มีทองเพียงพอในมือของประเทศที่ขาดดุล หากไม่สามารถขนกลับมาได้ ก็เท่ากับว่าทรัพย์สินของคุณอยู่ในมือของประเทศอื่น.ดังนั้นสาเหตุหลักคือการเกินดุลการค้าระหว่างประเทศในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ความต้องการทั่วโลกมีสหรัฐอเมริกาเป็นหลัก ทุกคนจึงต้องซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ จีนได้ถือพันธบัตรสหรัฐฯ น้อยที่สุดเท่าที่จะทำได้.นี่เหมือนกับหนี้ในชีวิตจริง หนี้จำนวนมากมักจะเป็นหนี้ที่เจ้าหนี้ต้องการให้ล้มละลาย แต่เจ้าหนี้ไม่ต้องการให้มันล้มละลาย เราเป็นผู้รักษาระเบียบระหว่างประเทศโดยธรรมชาติ มันไม่ใช่เรื่องภาพลักษณ์ แต่เป็นเรื่องผลประโยชน์มีความเป็นไปได้หรือไม่ที่จะร่วมมือกับประเทศอื่น ๆ ในการใช้สกุลเงินอื่นในการค้าระหว่างประเทศ?แน่นอนว่ามันเป็นไปได้ประเทศของเราทํางานหนัก แต่รากเหง้าของปัญหาคือเราเป็นผู้ผลิตกําลังการผลิตของเราเตรียมพร้อมสําหรับโลกจะต้องมีส่วนเกินหากการตั้งถิ่นฐานอยู่ใน RMB เงินหยวนที่ใช้ไปจะต้องน้อยกว่าใบเสร็จรับเงิน แต่มีเพียงเราเท่านั้นที่สามารถออก RMB ประเทศกําลังใช้ "การแลกเปลี่ยนสกุลเงิน" เพื่อแก้ปัญหานี้ แต่จํานวนเงินอยู่ไกลจากเพียงพอและสกุลเงินของประเทศที่เราเห็นผู้คนไม่จําเป็นต้องเต็มใจที่จะเปลี่ยนแปลงเต็มใจที่จะเปลี่ยนสกุลเงินของประเทศเราไม่สามารถมองมันได้นี่เป็นความขัดแย้งทุกปัญหาอยู่ที่การบริโภค เท่านั้นที่คุณกลายเป็นผู้บริโภค ซื้อของจากต่างประเทศ การค้าจะสมดุล เงินหยวนถึงจะมีโอกาสเดินออกจากประเทศได้ในอดีตมักกล่าวกันว่าชาวอเมริกันจะทําเงินได้มากโดยการแจกเงินและเคลื่อนย้ายสินค้าจริงทั้งหมดกลับบ้าน แต่ในความเป็นจริงหากมีสิ่งที่ดีเช่นนี้สงครามภาษีนี้จะไม่เกิดขึ้น มีราคาที่ต้องจ่ายสําหรับทุกสิ่งและการขาดดุลการคลังของรัฐบาลการกู้ยืมและการบริโภคที่มากเกินไปของประชาชนช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างคนรวยและคนจนและภาวะถดถอยของอุตสาหกรรมการผลิตล้วนเป็นต้นทุนของสถานะทุนสํารองระหว่างประเทศของดอลลาร์ดังนั้นสถานะของสกุลเงินสำรองระหว่างประเทศจึงเป็นผลลัพธ์ ไม่ใช่ความปรารถนาหรือเป้าหมายในการพยายาม ในครั้งนี้ยูโรมีการแข็งค่ามากที่สุด แต่ชาวยุโรปมีความสุขหรือไม่? ไม่เพราะสหภาพยุโรปมีดุลการค้าส่วนเกินกับสหรัฐอเมริกาอย่างมาก ความสามารถในการแข่งขันในการส่งออกลดลง หากหยวนเริ่มแข็งค่า จีดีพีของเราก็จะสามารถแซงสหรัฐอเมริกาได้อย่างรวดเร็ว ผู้บริโภคทั่วไปมีความสุข แต่บริษัทส่งออกกลับร้องไห้ ในขณะเดียวกันเมื่อดอลลาร์แข็งค่าขึ้น สำหรับประชาชนในสหรัฐอเมริกานั้นไม่ได้รู้สึกไม่ดีนัก เพราะพวกเขาเป็นประเทศผู้นำเข้าและผู้บริโภค ราคาสินค้าถูกลง.หากเงินหยวนต้องการเป็นสกุลเงินสำรองระดับโลก เราจำเป็นต้องกลายเป็นประเทศผู้บริโภค เมื่อกลายเป็นประเทศผู้บริโภคก็เท่ากับการทำซ้ำเส้นทางของสหรัฐในปัจจุบัน เราต้องการไหม?ปัญหาตอนนี้ชัดเจนแล้ว สหรัฐอเมริกาไม่ยินดีที่จะเป็นเพียงผู้บริโภค ดังนั้นเราจึงต้องเพิ่มตลาดภายในประเทศและปรับเปลี่ยนตามนั้น วันใดที่พวกเขาตระหนักว่าวงการผลิตไม่สามารถกลับไปได้ และไม่สามารถควบคุมราคาได้ อีกทั้งกลับมาลดภาษี เราก็จะทำธุรกิจอย่างจริงจัง เราต้องเพิ่มความสามารถในการปรับตัวของโครงสร้างเศรษฐกิจ ความคิดเกี่ยวกับสงครามการเงินนั้นเป็นเพียงความเพ้อฝัน ไม่ใช่วิธีแก้ปัญหา.## **ข้อเสนอ 4 ประการที่กำหนดไว้ในช่วงนี้**สุดท้ายขอพูดถึงมุมมองการลงทุนทางการเงินที่เป็นจริงสักหน่อย:ก่อนอื่น วิกฤตของพันธบัตรระยะยาวยังไม่ผ่านไป เนื่องจากตลาดได้เห็นแล้วว่าพันธบัตรคือ "จุดอ่อน" ของผู้ที่เข้าใจเรื่องนี้ ดังนั้นในอนาคตอาจมีการโจมตีที่นี่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ทำให้ความผันผวนของพันธบัตร - โดยเฉพาะพันธบัตรระยะยาวเพิ่มขึ้น แต่จะไม่เกินขีดจำกัด จะไม่มีวิกฤตที่ควบคุมไม่ได้ เพราะเครื่องมือในกล่องเครื่องมือของเฟดมีมากมาย.เนื่องจากตลาดได้เห็นแล้วว่า พันธบัตรเป็น "จุดอ่อน" ของประธานาธิบดี ดังนั้นในอนาคตที่นี่อาจถูกโจมตีซ้ำแล้วซ้ำอีก ทำให้พันธบัตร - โดยเฉพาะพันธบัตรระยะยาว มีความผันผวนเพิ่มขึ้น แต่จะไม่สามารถทะลุขีดจำกัดได้ จะไม่เกิดวิกฤตที่ควบคุมไม่ได้ เพราะในกล่องเครื่องมือของเฟดมีเครื่องมือมากมายเกินไป.ประการที่สอง ให้ดูที่เครดิตดอลล่าร์ สหรัฐฯ ซึ่งหลัก ๆ จะดูที่พันธบัตรระยะสั้น การเปลี่ยนแปลงของพันธบัตรระยะยาวเกิดจากการเก็งกำไร ในขณะที่พันธบัตรระยะสั้นมีแรงดึงดูดจากความจริงมากกว่า มีการลงทุนที่น้อย และมีเงินทุนจากเลเวอเรจน้อยกว่า จึงมีความเสถียรภาพมากขึ้น ในวิกฤตตลาดหุ้นเดือนมีนาคม 2020 การเปลี่ยนแปลงของพันธบัตรระยะสั้นมีความเสถียรเมื่อเทียบกับเงินทุนที่ใช้ในการป้องกันความเสี่ยงทั้งหมดอีกครั้งหนึ่ง ทองคำไม่ใช่สินทรัพย์ที่ปลอดภัยอย่างสมบูรณ์ ทองคำเป็นสินทรัพย์หลบภัยเพียงอย่างเดียวในปัจจุบัน (พันธบัตรสั้นของสหรัฐถือเป็นครึ่งหนึ่ง) เงินทุนทั้งหมดไหลเข้าสู่ทิศทางนี้ ส่งผลให้เงินทุนเก็งกำไรเข้ามาในขนาดใหญ่เช่นกัน สินทรัพย์ที่ปลอดภัยนั้นคาดหวังเพียงแค่ความปลอดภัย การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเองก็ถือเป็นความไม่ปลอดภัย ในช่วงสงครามต่อต้านการทิ้งระเบิดที่ฉงชิ่ง ผู้คนที่อยู่บนถนนไม่ได้ถูกฆ่าตายมากนัก แต่คนที่หลบอยู่ในหลุมหลบภัยนับหมื่นกลับตายเพราะขาดออกซิเจน การถูกสินทรัพย์ที่ปลอดภัย "ฆ่า" อย่างเงียบ ๆ เป็นปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นในวิกฤติสภาพคล่องอย่างชัดเจน.สุดท้าย ศูนย์กลางของพายุกลับกลายเป็นที่ปลอดภัยชั่วคราว ในครั้งนี้การรักษาเสถียรภาพเป็นส่วนหนึ่งของการระดมพลทางการเมือง ทีมชาติไม่ปิดบังเลยว่าทำเพื่อแสดงให้ตลาดเห็น คล้ายกับการที่ธนาคารมีการถอนเงินในช่วงวิกฤติ โดยการนำเงินไปวางไว้ที่เคาน์เตอร์เพื่อเปิดให้ถอนเงิน เพื่อสร้างความเชื่อมั่นให้กับนักลงทุนทั่วโลก.แน่นอนว่าไม่ใช่หุ้น A ทั้งหมด แต่เป็นเพียงหุ้นดัชนีส่วนเล็กน้อยเท่านั้น.
“ความจริงของการล่มสลายของพันธบัตรสหรัฐฯ": 4 ข้อแนะนำในวิกฤตสภาพคล่อง
ตราสารหนี้ของสหรัฐฯ ยังปลอดภัยอยู่หรือไม่?
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว นักลงทุนหลายคนที่ลงทุนในผลิตภัณฑ์ Fixed + ทั่วโลกต่างตกใจว่า ทำไมในหนึ่งสัปดาห์จึงทำให้ผลกำไรสองเดือนหายไปหมด? ต้องรู้ว่าผลิตภัณฑ์ประเภทนี้มักจะมีความเสถียร แต่การทำกำไรก็ไม่ใช่เรื่องง่ายจริง ๆ มันเป็นไปตามคำกล่าวเก่าเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ที่มีรายได้คงที่ – "ทำเงินช้า แต่เสียเงินเร็ว".
และครั้งนี้ผู้ก่อเหตุที่แท้จริงคือสินทรัพย์ที่เคยถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย - พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ.
ยิ่งน่ากลัวไปกว่านั้น ยังมีข่าวลือมากมาย—
懂王ต่อสู้กับโลกทั้งใบ ทุกคนไม่ต้องการพันธบัตรสหรัฐอีกต่อไป
เราจะต้องทำสงครามการเงินกับประเทศที่น่าเกลียดแล้ว อาวุธสุดท้ายก็คือพันธบัตรสหรัฐที่อยู่ในมือเรา
懂王ต้องการเก็บภาษีดอกเบี้ยจากรัฐบาลประเทศที่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลก ตอนนี้ทุกคนกำลังขายอยู่...
ดูเหมือนจะเป็นเรื่องที่น่าสนใจ เมื่อสัปดาห์ที่แล้วสหรัฐฯ เกิดเหตุการณ์ "หุ้น-พันธบัตร-ค่าเงินตก" ซึ่งเป็นสิ่งที่เคยเกิดขึ้นเฉพาะในช่วงวิกฤตการเงิน ตลาดเกิดใหม่ นอกจากพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่ตกลงอย่างมาก ดัชนีดอลลาร์สหรัฐลดลง 3% ในสัปดาห์ที่แล้ว และ S&P 500 ลดลง 9.08% ในสัปดาห์ที่แล้ว
ถ้าเป็นเช่นนั้น โลกจะวุ่นวายแล้ว สถานะของพันธบัตรสหรัฐและหุ้นสหรัฐแตกต่างกันโดยสิ้นเชิง เกือบทุกผลิตภัณฑ์การลงทุนสกุลเงินต่างประเทศและผลิตภัณฑ์พันธบัตร QDII มีการถือครองพันธบัตรสหรัฐอยู่บ้าง ยิ่งผลิตภัณฑ์มีความเสี่ยงต่ำมากเท่าไร สัดส่วนของพันธบัตรสหรัฐก็จะยิ่งสูงขึ้น ดังนั้นในกลุ่ม "แนวคิดใหม่ด้านความมั่งคั่งของ Steel" ก็มีหลายคนถามฉันว่า: การลงทุนยังไม่ครบกำหนด จะทำอย่างไรหากไม่สามารถไถ่ถอน?
ข้อสรุปที่สำคัญ ฉันยังอยากจะกล่าวให้ชัดเจนในตอนต้นว่า: อย่างน้อยในขณะนี้เหตุการณ์เช่นนี้จะไม่เกิดขึ้น สหรัฐอเมริกายังถือว่าหนี้สาธารณะเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยอยู่
แน่นอนว่าคำกล่าวเหล่านี้ไม่ได้มาจากอากาศ ถ้อยคำการซื้อขายพันธบัตรสหรัฐในปัจจุบัน เปลี่ยนจากสินทรัพย์หลบภัยแบบดั้งเดิม ไปสู่ความเสี่ยงด้านเครดิตของรัฐบาลสหรัฐที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้พันธบัตรบางส่วนถูกขายออกมา ซึ่งสะท้อนถึงความไม่ไว้วางใจของนักลงทุนทั่วโลก (รวมถึงในสหรัฐฯ) ต่อแนวทางนโยบายโดยรวมของสหรัฐฯ สถานะของดอลลาร์และพันธบัตรสหรัฐในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยงถูกสั่นคลอน
ในขณะนี้ยังไม่มีความรุนแรงถึงขั้นที่ต้องล้มละลาย บทความนี้จะพูดคุยเกี่ยวกับสองปัญหาที่สำคัญ:
คำถามที่ 1: วิกฤตหนี้สหรัฐในครั้งนี้ ใครกันแน่ที่กำลังขาย?
คำถามที่ 2: ทำไมตอนนี้จึงยังไม่ต้องกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยของผลิตภัณฑ์การเงินที่มีพันธบัตรสหรัฐเป็นหลัก?
ก่อนอื่นเราต้องรู้ว่าการเกิดการลดลงอย่างมากในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีขึ้นไปนั้นเคยเกิดขึ้นในทุกวิกฤตการเงิน
สินทรัพย์หลบภัยในช่วงวิกฤต
การลงทุนในพันธบัตรดูเหมือนจะง่าย แต่จริงๆ แล้วไม่เพียงแต่มีอุปสรรคสูงเท่านั้น การทำงานให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้นยังต้องการพื้นฐานการศึกษาด้านเศรษฐศาสตร์ อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนทั่วไป ในช่วงเริ่มต้นเพียงแค่ต้องทำความเข้าใจแนวคิดที่สวนทางกันสองข้อ:
ราคาพันธบัตรเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนลดลง นักลงทุนทำกำไร
ราคาพันธบัตรลดลง อัตราผลตอบแทนถึงกำหนดเพิ่มขึ้น นักลงทุนขาดทุน
หลัก ๆ เป็นเพราะ ราคาที่จะชำระคืนของพันธบัตรนั้นเป็นราคาคงที่ การเพิ่มขึ้นหมายถึงอัตราผลตอบแทนที่จะถึงกำหนดวันชำระหนี้ลดลง.
บทความวิเคราะห์พันธบัตรบางแห่งใช้ "อัตราผลตอบแทนถึงกำหนด" ในขณะที่บางแห่งใช้ "ราคาพันธบัตร" ทิศทางของทั้งสองอย่างตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง หากไม่เข้าใจจริงๆ ก็ให้จำคำตอบนี้ไว้ก่อน ค่อยๆ เข้าใจในภายหลัง.
เมื่อเข้าใจความสัมพันธ์ที่ "ขัดแย้ง" ของพันธบัตรแล้ว ก็สามารถกลับไปที่หัวข้อหลักได้.
!
โดยทั่วไปพันธบัตรรัฐบาลเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยหลังจากทั้งหมดพวกเขาได้รับการค้ําประกันโดยเครดิตของรัฐดังนั้นเมื่อความเสี่ยงมาถึงจะมีปรากฏการณ์ของ "ผลตอบแทนที่จะครบกําหนดของพันธบัตรจะลดลงและราคาของพันธบัตรจะเพิ่มขึ้น" ส่วนใหญ่ด้วยเหตุผลสองประการ:
ในด้านหนึ่งความเสี่ยงมหภาคมักนำไปสู่การถดถอยทางเศรษฐกิจ ความต้องการเงินทุนในตลาดลดลง อัตราดอกเบี้ยลดลง ในขณะเดียวกันธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ;
ในทางกลับกัน ความเสี่ยงของพันธบัตรต่ำกว่าหุ้น เมื่อหุ้นลดลงอย่างมาก จะมีเงินทุนจากตลาดหุ้นที่ย้ายไปยังตลาดพันธบัตร ส่งผลให้ราคาพันธบัตรเพิ่มขึ้น และอัตราผลตอบแทนลดลง.
ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีของประเทศเราได้ลดลงจากมากกว่า 3% ไปจนถึงต่ำสุดที่ 1.59% ซึ่งสะท้อนถึงตรรกะข้อแรกนี้.
วิกฤตที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหันในช่วงกลางถึงสั้นก็เป็นเช่นเดียวกัน ในช่วงต้นปี 2020 ในช่วงเริ่มต้นของการระบาดทั่วโลก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลกเกิดการลดลงอย่างมาก พันธบัตรรัฐบาล 10 ปีของจีนลดลงจาก 3.2% เหลือ 2.4% ขณะที่ของสหรัฐอเมริกาลดลงเหลือ 0.5%.
แต่ข้างบนหลักๆ จะเป็นการถดถอยและวิกฤตปกติ เมื่อวิกฤตถึงระดับหนึ่ง มันก็จะไม่เหมือนเดิมอีกต่อไป
เช่น ในช่วงการระบาดของโควิด-19 ในปี 2020 พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ตั้งแต่ช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ที่เกิดวิกฤตไปจนถึงต้นเดือนมีนาคมที่วิกฤตทวีความรุนแรงขึ้น ภายใต้การผลักดันร่วมกันของเศรษฐกิจที่ตกต่ำและอารมณ์หลีกเลี่ยงความเสี่ยงในตลาด นักลงทุนได้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจำนวนมาก ส่งผลให้ผลตอบแทนลดลงอย่างรวดเร็ว และครั้งแรกที่ลดลงต่ำกว่า 0.5% สร้างสถิติใหม่ในประวัติศาสตร์ — ทั้งหมดนี้สอดคล้องกับตรรกะการลงทุนแบบดั้งเดิม.
อย่างไรก็ตามในสัปดาห์ที่สองของเดือนมีนาคม เมื่อมีนักลงทุนบางส่วนทำกำไร และความคาดหวังของตลาดต่อการกระตุ้นนโยบายเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีมีการปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 40 จุดในสัปดาห์ ทำให้การลงทุนที่หลบภัยอยู่ที่นี่ขาดทุนมากขึ้น ซึ่งเป็นสถานการณ์เดียวกับที่เกิดขึ้นในสัปดาห์ที่แล้ว.
จริงๆ แล้ว สินทรัพย์ที่ใช้ในการป้องกันความเสี่ยงส่วนใหญ่มีลักษณะนี้
สินทรัพย์ปลอดภัยทั่วไปคือทองคําในช่วงเริ่มต้นของวิกฤตในปี 2020 มันยังเพิ่มขึ้นตลอดทางเช่นนี้ แต่ลดลงเป็นเวลา 10 วันติดต่อกันตั้งแต่วันที่ 9 มีนาคมจาก 1,680 ดอลลาร์เป็น 1,473 ดอลลาร์
เยนก็เป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยแบบดั้งเดิมเช่นกัน ในช่วงต้นวิกฤตปี 2020 นักลงทุนมองหาสินทรัพย์ที่ปลอดภัย ซึ่งทำให้เยนแข็งค่า ดอลลาร์สหรัฐต่อเยนจากวันที่ 21 กุมภาพันธ์ที่ 111.83 แข็งค่าขึ้นอย่างมากเป็น 103.08 แต่หลังจากนั้น ความตึงเครียดด้านสภาพคล่องของดอลลาร์ทำให้เกิด "การขาดแคลนดอลลาร์" เยนจึงลดค่าอย่างรวดเร็วเป็น 111.71.
ดัชนีดอลลาร์ลดลงจาก 99.9 เป็น 94.63 ในวันที่ 9 มีนาคม และจากนั้นเป็น 103 ในวันที่ 20 มีนาคม แต่ในวันที่ 23 หลังจากที่เฟดให้สภาพคล่องดอลลาร์เพียงพอกับ QE แบบไม่จํากัด ก็ลดลงอย่างรวดเร็วเป็นเวลาสี่วันเป็น 98.34
สินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติในการป้องกันความเสี่ยงไม่ได้ปลอดภัยอย่างแน่นอนในช่วงวิกฤต โดยหลักแล้วจะเป็นผลกระทบจากสภาพคล่อง เช่น สาเหตุโดยตรงที่ทำให้พันธบัตรสหรัฐลดลงในสัปดาห์ที่แล้วคือการปิดตำแหน่งแบบ "Basis Trade" อย่างกะทันหัน ซึ่งเคยเกิดขึ้นในการวิกฤตครั้งก่อนๆ
การซื้อขายตามฐานและวิกฤตสภาพคล่อง
สิ่งที่เรียกว่า "การซื้อขายพื้นฐาน" คือการถือสถานะซื้อในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าพันธบัตรรัฐบาลด้วยเบี้ยประกันภัยเพื่อรับส่วนนี้ของผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง
เช่น ในวันที่ 14 เมษายน เวลา 7 โมงกว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.44% (ราคาสปอต) แต่ผลตอบแทนจากสัญญาฟิวเจอร์ส 2505 อยู่ที่ 4.406% (ราคาในฟิวเจอร์ส) เนื่องจากมีต้นทุนในการถือครอง ดังนั้นอัตราผลตอบแทนฟิวเจอร์สโดยทั่วไปจึงน้อยกว่าผลตอบแทนสปอต (หมายถึงราคาฟิวเจอร์สสูงกว่าราคาสปอต) ส่วนที่สูงกว่านี้เรียกว่า "เบส".
!
แต่เมื่อถึงวันส่งมอบ ราคาฟิวเจอร์สและราคาสปอตจะรวมกันเป็นหนึ่ง ในกระบวนการนี้ อาจจะมีผลตอบแทนจากสปอตลดลง หรือผลตอบแทนจากฟิวเจอร์สเพิ่มขึ้น ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม ตราบใดที่เบสจะกลับสู่ศูนย์ "การซื้อขายเบส" ก็จะเป็นการทำกำไรที่ไม่มีความเสี่ยง.
!
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การซื้อขายเบสจะแบ่งออกเป็นสามขั้นตอน โดยเริ่มจากการซื้อพันธบัตรรัฐบาล (ซึ่งเท่ากับการทำชอร์ตพันธบัตรรัฐบาลที่มีผลตอบแทนในตลาด) พร้อมกับนำพันธบัตรเหล่านี้ไปค้ำประกันกับสถาบันการเงิน เพื่อใช้ในการทำชอร์ตราคาฟิวเจอร์ส (ซึ่งเท่ากับการทำลองพันธบัตรฟิวเจอร์สที่มีผลตอบแทน) เพื่อทำกำไรจากส่วนต่างที่ไม่มีความเสี่ยง.
แต่เบี้ยประกันภัยนั้นเล็กมาก จึงต้องใช้เลเวอเรจสูงเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่เพียงพอ บวกกับผลตอบแทนเกือบไม่มีความเสี่ยง ดังนั้นการซื้อขายเบี้ยประกันภัยพันธบัตรรัฐบาลมักจะใช้เลเวอเรจสูงกว่า 50 เท่า.
การซื้อขายเบสในตลาดปกติถือว่ามีกำไรแน่นอน แต่ในช่วงวิกฤตการเงินอาจไม่ใช่เช่นนั้น
วิกฤตการเงินมักเริ่มต้นจากการที่หุ้นเริ่มลดลง ก่อนที่เงินทุนจำนวนมากจะถูกใช้ในการทำ Leverage เมื่อราคาลดลงถึงระดับหนึ่ง จะต้องมีการเรียกคืนมาร์จิ้น นักลงทุนจึงจำเป็นต้องขายสินทรัพย์การลงทุนอื่น ๆ ของตน ในช่วงเวลานี้พันธบัตรรัฐบาลมักจะมีราคาเพิ่มขึ้นและสร้างผลกำไร จึงมักจะกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความต้องการสูงในเวลานั้น.
หากวิกฤตเกิดขึ้นมากขึ้น ผู้ที่ขายพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้น ราคาพันธบัตรรัฐบาลจะมีแนวโน้มลดลงอย่างรวดเร็ว และจะเกิดสถานการณ์ที่ฐานราคาต่ำกว่าดอกเบี้ยคืน ทำให้กำไรแน่นอนกลายเป็นขาดทุนที่มั่นคง ซึ่งจะทำให้การขายเพิ่มขึ้น และอาจทำให้มีความแตกต่างระหว่างราคาในตลาดฟิวเจอร์สและราคาในตลาดจริง ในช่วงเวลานี้ ตลาดฟิวเจอร์สและตลาดเงินคืนจะต้องการหลักประกันเพิ่มเติม หากกองทุนป้องกันความเสี่ยงไม่สามารถตอบสนองความต้องการได้ ผู้ให้กู้จะยึดพันธบัตรรัฐบาลที่เป็นหลักประกันและขายออกสู่ตลาด ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง สร้างผลตอบรับที่ขยายตัวขึ้น.
เหตุผลที่การซื้อขายพื้นฐานมักจะสามารถ "ทํากําไรได้อย่างต่อเนื่อง" เป็นเพราะสถาบันการเงินแบกรับต้นทุนสภาพคล่องเพื่อเป็นเงินทุนดอกเบี้ยและเมื่อเกิดวิกฤตค่าใช้จ่ายนี้จะขยายตัวอย่างรวดเร็วและโดยธรรมชาติแล้วธุรกรรมนี้จะไม่เกิดขึ้น
ดังนั้น สามารถประเมินขนาดของแรงกระแทกทางสภาพคล่องได้จากความแตกต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยซื้อคืนที่ซ่อนอยู่และอัตราดอกเบี้ยของกองทุนเฟด เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ตงหวังประกาศชะลอการจัดเก็บภาษีตอบโต้เป็นเวลา 90 วัน หลังจากนั้น อัตราดอกเบี้ยซื้อคืนที่ซ่อนอยู่ของ CTD สูงกว่า OIS เพียง 20-30 จุดฐาน ซึ่งต่ำกว่าระดับสุดขีดที่สูงกว่า 200 จุดฐานในปี 2020 และยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้.
นอกจากนี้ยังสามารถพิจารณาจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี และ 10 ปี ได้ เพราะพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี เทียบเท่ากับเงินสด โดยแทบไม่มีเลเวอเรจ และถูกถือโดยรัฐบาลต่างประเทศเป็นหลัก สัปดาห์ที่แล้วพันธบัตรอายุ 2 ปี แทบไม่เปลี่ยนแปลง ส่วนต่างระยะเวลากว้างขึ้น ซึ่งยังบ่งชี้ว่าปัจจัยหลักที่ทำให้พันธบัตรระยะยาวลดลง คือแรงกระแทกด้านสภาพคล่องที่เกิดจากสถาบันการค้าที่ทั่วไป.
หากเป็นเพียงแรงกระแทกด้านสภาพคล่อง เครื่องมือของเฟดมีมากมาย สามารถบรรเทาความกดดันด้านสภาพคล่องโดยการผ่อนปรนข้อจำกัดเลเวอเรจของธนาคารได้ เฟดจะไม่ทำผิดพลาดซ้ำในที่เดียวกัน ในปี 2020 เฟดถึงกับลงมือซื้อ ETF พันธบัตรรัฐบาลที่มีอันดับเครดิตสูงด้วยตัวเองเพื่อรักษาสภาพคล่อง
อย่างไรก็ตาม ความกังวลของตลาดไม่ได้ไม่มีเหตุผล วิกฤติที่แท้จริงไม่ใช่การลดลงของพันธบัตรระยะยาว แต่เป็นการฆ่าตัวตายสามด้าน "หุ้น พันธบัตร และค่าเงิน" — การฆ่าตัวตายสามด้านนี้เคยเกิดขึ้นมาก่อนหรือไม่?
ยกตัวอย่างวิกฤตการณ์ตลาดหุ้นในปี 2020 วิกฤตเริ่มต้นตั้งแต่วันที่ 21 มีนาคม ในสองสัปดาห์แรก ตลาดหุ้นสหรัฐและดอลลาร์สหรัฐลดลงพร้อมกัน แต่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลับเพิ่มขึ้น; ในสัปดาห์ที่สามและสี่ พันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีและดัชนี S&P 500 ลดลงพร้อมกัน แต่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐกลับเพิ่มขึ้น; จนเข้าสู่สัปดาห์สุดท้าย ดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรรัฐบาลลดลงพร้อมกัน แต่ตลาดหุ้นสหรัฐเริ่มฟื้นตัวขึ้นแล้ว.
ในสามมีหนึ่งเสมอที่เพิ่มขึ้น ซึ่งสะท้อนถึงแรงกระแทกของสภาพคล่อง เงินทุนซ่อนตัวอยู่ในที่ต่าง ๆ ในช่วงวิกฤติ แต่ไม่ได้ออกจากระบบดอลลาร์สหรัฐ
โดยเฉพาะอย่างยิ่งค่าเงินดอลลาร์สหรัฐและกระทรวงการคลังสหรัฐซึ่งเป็นกองทุนสินทรัพย์ปลอดภัยสองกองทุนลดลงพร้อมกันเพียงสี่ครั้งในประวัติศาสตร์รวมเจ็ดวันโดยปกติหลังจากวิกฤตสภาพคล่องคลี่คลายลงอย่างมีนัยสําคัญสินทรัพย์ที่ปลอดภัยแห่กันไปที่สินทรัพย์เสี่ยงและคราวนี้ไม่สอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์
"หุ้นพันธบัตรฟอเร็กซ์" สามารถบอกได้เพียงเรื่องเดียว - มีเงินทุนที่ออกจากระบบดอลลาร์ เช่น ทองคำที่พุ่งขึ้นอย่างบ้าคลั่งเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา, ยูโร และ เยน ดังนั้น อดีตรัฐมนตรีคลัง เยลเลน จึงใช้คำว่า "การทำร้ายตัวเองอย่างบ้าคลั่ง" เพื่ออธิบายถึงนโยบายภาษีในครั้งนี้.
หลายสื่อโซเชียลเริ่มเชื่อมโยงกันว่าจะเริ่มจากครั้งนี้ ประเทศต่าง ๆ ทั่วโลกจะออกจากสินทรัพย์ดอลลาร์ หรืออาณาจักรดอลลาร์จะล่มสลายไปเลยไหม?
แต่ยังคงเป็นคำเดิม เงินทุนต่างชาติที่ขายออกไปมีสัดส่วนไม่สูง ข้อมูลล่าสุดจากการดูแลของเฟดแสดงให้เห็นว่า ระหว่างวันที่ 2 ถึง 9 เมษายน เงินลงทุนต่างชาติในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐลดลงเพียง 3.6 พันล้านดอลลาร์ และระยะเวลาถือครองเฉลี่ยของหน่วยงานทางการอยู่ที่เพียง 5 ปี ความกดดันในการขายจึงอาจมีจำกัด.
ในความเป็นจริง มีเพียงวันที่ 10 เมษายนเท่านั้นที่เกิดปรากฏการณ์ "สามฆ่า" โดยพันธบัตรสหรัฐเริ่มลดลงตั้งแต่วันที่ 7 ในขณะที่ตลาดหุ้นสหรัฐได้หยุดการลดลงในวันนั้น จากมุมมองรายสัปดาห์ ตลาดหุ้นสหรัฐในสัปดาห์ที่แล้วจริงๆ แล้วเพิ่มขึ้น 5.7% และไม่ได้เกิด "สามฆ่า" ขึ้น แสดงให้เห็นถึงลักษณะของวิกฤตสภาพคล่องมากกว่า.
ดังนั้นคำตอบของฉันยังคงชัดเจนในอนาคตวันหนึ่งอาจจะ แต่ตอนนี้เงื่อนไขยังไม่พร้อม เหตุผลยังคงเป็นสงครามภาษีครั้งนี้ เนื่องจากความไม่สมดุลทางการค้า.
หยวนจะสามารถแทนที่ดอลลาร์ได้หรือไม่?
ผู้คนจำนวนมากชอบใช้ "วิธีคิดแบบสงคราม" ในการคิดเกี่ยวกับปัญหาทางการเงิน แต่ในตลาดการเงิน ทุกคนต่างเผชิญกับศัตรูร่วมกัน นั่นคือความเสี่ยง.
จีนถือพันธบัตรสหรัฐมากกว่า 700,000 ล้านดอลลาร์ ในปีที่แล้วท่ามกลางความเจริญรุ่งเรืองของตลาดการเงิน ขายไปเพียง 50,000 ล้านดอลลาร์ในหนึ่งปี ไม่ถึง 7% หากจีนโจมตีพันธบัตรสหรัฐ เช่น ขายพันธบัตรจำนวนมากในระยะเวลาอันสั้น ย่อมจะก่อให้เกิดการขายของนักลงทุนทั่วโลกจริง ๆ จะทำให้พันธบัตรสหรัฐล่มสลาย แต่ในความเป็นจริงขายได้ไม่มากนัก ทั้งหมดเป็นการทำลายทรัพย์สินที่สะสมมาอย่างยากลำบากของบริษัทการค้าต่างประเทศในช่วงหลายปีที่ผ่านมา.
และจีนถือพันธบัตรสหรัฐน้อยกว่า 2% ส่วนใหญ่พันธบัตรสหรัฐอยู่ในมือของนักลงทุนทั่วโลก หากพันธบัตรสหรัฐล่มสลาย เท่ากับว่าตลาดการเงินทั่วโลกจะล้มละลาย เศรษฐกิจโลกถอยหลังไป 20 ปี อัตราการเติบโตของเศรษฐกิจโลกลดลง 1% จะทำให้จำนวนผู้ยากจนเพิ่มขึ้น 100 ล้านคน และจำนวนผู้เสียชีวิตเพิ่มขึ้น 1 ล้านคน ซึ่งก็ไม่ต่างอะไรกับการเริ่มต้นสงครามเลย
สถานการณ์จริงซับซ้อนกว่าที่คิด หากจีนไม่มีการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างทางเศรษฐกิจครั้งใหญ่ในอนาคต สัดส่วนของพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ถืออยู่ก็คงยากที่จะลดลง
นี่เป็นเพราะว่า ในการค้าระหว่างประเทศ การใช้สกุลเงินในการชำระเงินมักจะขึ้นอยู่กับการตัดสินใจของฝ่ายซื้อ หากสถานะของจีนในฐานะศูนย์กลางการผลิตระดับโลกไม่เปลี่ยนแปลง การเกินดุลจะนำไปสู่การมีดอลลาร์สหรัฐจำนวนมาก บริษัทจะขายเงินตราไปยังธนาคารกลาง หลังจากนั้นธนาคารกลางไม่สามารถเก็บไว้ได้ เพราะดอลลาร์สหรัฐยังคงมีแนวโน้มที่จะลดค่า และการซื้อพันธบัตรสหรัฐมีดอกเบี้ยมากกว่า 4% ขณะที่การซื้อพันธบัตรญี่ปุ่นมีผลตอบแทนเพียง 1% และพันธบัตรจากประเทศอื่นๆ จำนวนที่ออกไม่เพียงพอเลย.
แน่นอนว่าสามารถซื้อทองคำได้ แต่ทุกคนก็ซื้อทองคำ ราคาทองคำก็จะพุ่งสูงขึ้น มันยังเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ย ในขณะที่พันธบัตรสหรัฐมีดอกเบี้ยสูงช่วยป้องกันความผันผวน ความผันผวนของทองคำก็เป็นเพียงการขาดทุนล้วนๆ.
นอกจากนี้ แล้วคุณจะเก็บทองที่ซื้อมาที่ไหน? ถ้าต้องการขนกลับประเทศ อาจไม่มีทองเพียงพอในมือของประเทศที่ขาดดุล หากไม่สามารถขนกลับมาได้ ก็เท่ากับว่าทรัพย์สินของคุณอยู่ในมือของประเทศอื่น.
ดังนั้นสาเหตุหลักคือการเกินดุลการค้าระหว่างประเทศในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ความต้องการทั่วโลกมีสหรัฐอเมริกาเป็นหลัก ทุกคนจึงต้องซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ จีนได้ถือพันธบัตรสหรัฐฯ น้อยที่สุดเท่าที่จะทำได้.
นี่เหมือนกับหนี้ในชีวิตจริง หนี้จำนวนมากมักจะเป็นหนี้ที่เจ้าหนี้ต้องการให้ล้มละลาย แต่เจ้าหนี้ไม่ต้องการให้มันล้มละลาย เราเป็นผู้รักษาระเบียบระหว่างประเทศโดยธรรมชาติ มันไม่ใช่เรื่องภาพลักษณ์ แต่เป็นเรื่องผลประโยชน์
มีความเป็นไปได้หรือไม่ที่จะร่วมมือกับประเทศอื่น ๆ ในการใช้สกุลเงินอื่นในการค้าระหว่างประเทศ?
แน่นอนว่ามันเป็นไปได้ประเทศของเราทํางานหนัก แต่รากเหง้าของปัญหาคือเราเป็นผู้ผลิตกําลังการผลิตของเราเตรียมพร้อมสําหรับโลกจะต้องมีส่วนเกินหากการตั้งถิ่นฐานอยู่ใน RMB เงินหยวนที่ใช้ไปจะต้องน้อยกว่าใบเสร็จรับเงิน แต่มีเพียงเราเท่านั้นที่สามารถออก RMB ประเทศกําลังใช้ "การแลกเปลี่ยนสกุลเงิน" เพื่อแก้ปัญหานี้ แต่จํานวนเงินอยู่ไกลจากเพียงพอและสกุลเงินของประเทศที่เราเห็นผู้คนไม่จําเป็นต้องเต็มใจที่จะเปลี่ยนแปลงเต็มใจที่จะเปลี่ยนสกุลเงินของประเทศเราไม่สามารถมองมันได้นี่เป็นความขัดแย้ง
ทุกปัญหาอยู่ที่การบริโภค เท่านั้นที่คุณกลายเป็นผู้บริโภค ซื้อของจากต่างประเทศ การค้าจะสมดุล เงินหยวนถึงจะมีโอกาสเดินออกจากประเทศได้
ในอดีตมักกล่าวกันว่าชาวอเมริกันจะทําเงินได้มากโดยการแจกเงินและเคลื่อนย้ายสินค้าจริงทั้งหมดกลับบ้าน แต่ในความเป็นจริงหากมีสิ่งที่ดีเช่นนี้สงครามภาษีนี้จะไม่เกิดขึ้น มีราคาที่ต้องจ่ายสําหรับทุกสิ่งและการขาดดุลการคลังของรัฐบาลการกู้ยืมและการบริโภคที่มากเกินไปของประชาชนช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างคนรวยและคนจนและภาวะถดถอยของอุตสาหกรรมการผลิตล้วนเป็นต้นทุนของสถานะทุนสํารองระหว่างประเทศของดอลลาร์
ดังนั้นสถานะของสกุลเงินสำรองระหว่างประเทศจึงเป็นผลลัพธ์ ไม่ใช่ความปรารถนาหรือเป้าหมายในการพยายาม ในครั้งนี้ยูโรมีการแข็งค่ามากที่สุด แต่ชาวยุโรปมีความสุขหรือไม่? ไม่เพราะสหภาพยุโรปมีดุลการค้าส่วนเกินกับสหรัฐอเมริกาอย่างมาก ความสามารถในการแข่งขันในการส่งออกลดลง หากหยวนเริ่มแข็งค่า จีดีพีของเราก็จะสามารถแซงสหรัฐอเมริกาได้อย่างรวดเร็ว ผู้บริโภคทั่วไปมีความสุข แต่บริษัทส่งออกกลับร้องไห้ ในขณะเดียวกันเมื่อดอลลาร์แข็งค่าขึ้น สำหรับประชาชนในสหรัฐอเมริกานั้นไม่ได้รู้สึกไม่ดีนัก เพราะพวกเขาเป็นประเทศผู้นำเข้าและผู้บริโภค ราคาสินค้าถูกลง.
หากเงินหยวนต้องการเป็นสกุลเงินสำรองระดับโลก เราจำเป็นต้องกลายเป็นประเทศผู้บริโภค เมื่อกลายเป็นประเทศผู้บริโภคก็เท่ากับการทำซ้ำเส้นทางของสหรัฐในปัจจุบัน เราต้องการไหม?
ปัญหาตอนนี้ชัดเจนแล้ว สหรัฐอเมริกาไม่ยินดีที่จะเป็นเพียงผู้บริโภค ดังนั้นเราจึงต้องเพิ่มตลาดภายในประเทศและปรับเปลี่ยนตามนั้น วันใดที่พวกเขาตระหนักว่าวงการผลิตไม่สามารถกลับไปได้ และไม่สามารถควบคุมราคาได้ อีกทั้งกลับมาลดภาษี เราก็จะทำธุรกิจอย่างจริงจัง เราต้องเพิ่มความสามารถในการปรับตัวของโครงสร้างเศรษฐกิจ ความคิดเกี่ยวกับสงครามการเงินนั้นเป็นเพียงความเพ้อฝัน ไม่ใช่วิธีแก้ปัญหา.
ข้อเสนอ 4 ประการที่กำหนดไว้ในช่วงนี้
สุดท้ายขอพูดถึงมุมมองการลงทุนทางการเงินที่เป็นจริงสักหน่อย:
ก่อนอื่น วิกฤตของพันธบัตรระยะยาวยังไม่ผ่านไป เนื่องจากตลาดได้เห็นแล้วว่าพันธบัตรคือ "จุดอ่อน" ของผู้ที่เข้าใจเรื่องนี้ ดังนั้นในอนาคตอาจมีการโจมตีที่นี่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ทำให้ความผันผวนของพันธบัตร - โดยเฉพาะพันธบัตรระยะยาวเพิ่มขึ้น แต่จะไม่เกินขีดจำกัด จะไม่มีวิกฤตที่ควบคุมไม่ได้ เพราะเครื่องมือในกล่องเครื่องมือของเฟดมีมากมาย.
เนื่องจากตลาดได้เห็นแล้วว่า พันธบัตรเป็น "จุดอ่อน" ของประธานาธิบดี ดังนั้นในอนาคตที่นี่อาจถูกโจมตีซ้ำแล้วซ้ำอีก ทำให้พันธบัตร - โดยเฉพาะพันธบัตรระยะยาว มีความผันผวนเพิ่มขึ้น แต่จะไม่สามารถทะลุขีดจำกัดได้ จะไม่เกิดวิกฤตที่ควบคุมไม่ได้ เพราะในกล่องเครื่องมือของเฟดมีเครื่องมือมากมายเกินไป.
ประการที่สอง ให้ดูที่เครดิตดอลล่าร์ สหรัฐฯ ซึ่งหลัก ๆ จะดูที่พันธบัตรระยะสั้น การเปลี่ยนแปลงของพันธบัตรระยะยาวเกิดจากการเก็งกำไร ในขณะที่พันธบัตรระยะสั้นมีแรงดึงดูดจากความจริงมากกว่า มีการลงทุนที่น้อย และมีเงินทุนจากเลเวอเรจน้อยกว่า จึงมีความเสถียรภาพมากขึ้น ในวิกฤตตลาดหุ้นเดือนมีนาคม 2020 การเปลี่ยนแปลงของพันธบัตรระยะสั้นมีความเสถียรเมื่อเทียบกับเงินทุนที่ใช้ในการป้องกันความเสี่ยงทั้งหมด
อีกครั้งหนึ่ง ทองคำไม่ใช่สินทรัพย์ที่ปลอดภัยอย่างสมบูรณ์ ทองคำเป็นสินทรัพย์หลบภัยเพียงอย่างเดียวในปัจจุบัน (พันธบัตรสั้นของสหรัฐถือเป็นครึ่งหนึ่ง) เงินทุนทั้งหมดไหลเข้าสู่ทิศทางนี้ ส่งผลให้เงินทุนเก็งกำไรเข้ามาในขนาดใหญ่เช่นกัน สินทรัพย์ที่ปลอดภัยนั้นคาดหวังเพียงแค่ความปลอดภัย การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเองก็ถือเป็นความไม่ปลอดภัย ในช่วงสงครามต่อต้านการทิ้งระเบิดที่ฉงชิ่ง ผู้คนที่อยู่บนถนนไม่ได้ถูกฆ่าตายมากนัก แต่คนที่หลบอยู่ในหลุมหลบภัยนับหมื่นกลับตายเพราะขาดออกซิเจน การถูกสินทรัพย์ที่ปลอดภัย "ฆ่า" อย่างเงียบ ๆ เป็นปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นในวิกฤติสภาพคล่องอย่างชัดเจน.
สุดท้าย ศูนย์กลางของพายุกลับกลายเป็นที่ปลอดภัยชั่วคราว ในครั้งนี้การรักษาเสถียรภาพเป็นส่วนหนึ่งของการระดมพลทางการเมือง ทีมชาติไม่ปิดบังเลยว่าทำเพื่อแสดงให้ตลาดเห็น คล้ายกับการที่ธนาคารมีการถอนเงินในช่วงวิกฤติ โดยการนำเงินไปวางไว้ที่เคาน์เตอร์เพื่อเปิดให้ถอนเงิน เพื่อสร้างความเชื่อมั่นให้กับนักลงทุนทั่วโลก.
แน่นอนว่าไม่ใช่หุ้น A ทั้งหมด แต่เป็นเพียงหุ้นดัชนีส่วนเล็กน้อยเท่านั้น.