## บทนำ：พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งถูกเรียกว่า "ที่หลบภัยทางการเงินของโลก" เป็นหลักการที่รัฐบาลสหรัฐฯ ออก "ใบเสร็จรับเงิน" เมื่อกู้ยืมจากนักลงทุน ใบเสร็จเหล่านี้มีการรับประกันว่าจะคืนเงินต้นในวันที่กำหนด และจ่ายดอกเบี้ยตามอัตราที่ตกลงกัน อย่างไรก็ตาม เมื่อประเทศหรือหน่วยงานที่ถือพันธบัตรรัฐบาลเลือกที่จะขายพันธบัตรเหล่านี้ด้วยเหตุผลต่าง ๆ จะทำให้เกิดปฏิกิริยาตลาดที่ตามมา ซึ่งส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจของสหรัฐฯ และทั่วโลก บทความนี้จะใช้ตัวอย่างการถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ของญี่ปุ่น เพื่อวิเคราะห์การลดลงของราคา การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทน และผลกระทบที่ลึกซึ้งต่อการคลังของสหรัฐฯ เปิดเผยตรรกะและความเสี่ยงที่อยู่เบื้องหลังปรากฏการณ์ทางการเงินนี้## **ธรรมชาติและกลไกตลาดของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ**พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอเมริกาเป็นเครื่องมือหนี้ที่ออกโดยกระทรวงการคลังสหรัฐอเมริกา เพื่อชดเชยการขาดดุลทางการคลังหรือสนับสนุนการใช้จ่ายของรัฐบาล พันธบัตรแต่ละใบจะมีการระบุค่าใบหน้า วันครบกำหนด และอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน ตัวอย่างเช่น พันธบัตรที่มีค่าใบหน้า 100 ดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยประจำปี 3% และวันครบกำหนดในอีกหนึ่งปี หมายความว่าผู้ถือพันธบัตรจะได้รับเงินต้น 100 ดอลลาร์พร้อมดอกเบี้ย 3 ดอลลาร์ รวมเป็นเงินทั้งหมด 103 ดอลลาร์ ลักษณะความเสี่ยงต่ำนี้ทำให้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอเมริกาเป็นที่ชื่นชอบของนักลงทุนทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศญี่ปุ่นที่มีปริมาณการถือครองสูงถึง 1.2 ล้านล้านดอลลาร์อย่างไรก็ตาม ตั๋วเงินคลังไม่จำเป็นต้องถือจนถึงวันครบกำหนด นักลงทุนสามารถขายผ่านตลาดรองเพื่อแลกเปลี่ยนเป็นเงินสด ราคาซื้อขายตั๋วเงินคลังได้รับผลกระทบจากอุปสงค์และอุปทานในตลาด: เมื่อต้องการสูง ราคาจะสูงขึ้น; เมื่อต้องการสูงเกินไป ราคาจะลดลง ความผันผวนของราคาโดยตรงส่งผลต่อผลตอบแทนของตั๋วเงินคลัง ซึ่งเป็นแกนหลักของพลศาสตร์ตลาด.## สมมุติฐานสถานการณ์การขายพันธบัตรของญี่ปุ่นสมมติว่าญี่ปุ่นตัดสินใจขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐบางส่วนเนื่องจากความต้องการทางเศรษฐกิจ (เช่น การกระตุ้นการบริโภคภายในประเทศหรือการตอบสนองต่อแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยน) โดยจะนำ "ใบเรียกเก็บเงิน" จำนวนมากจาก 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ออกสู่ตลาด ตามหลักการของอุปสงค์และอุปทาน การจัดหาพันธบัตรรัฐบาลในตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน และนักลงทุนจะเสนอราคาให้กับพันธบัตรรัฐบาลแต่ละฉบับลดลง ตัวอย่างเช่น พันธบัตรรัฐบาลที่มีมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ อาจขายได้เพียง 90 ดอลลาร์เท่านั้นการลดราคานี้จะเปลี่ยนผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอย่างมีนัยสำคัญ ยกตัวอย่างพันธบัตรรัฐบาลที่มีมูลค่า 100 ดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ย 3% และจะถึงกำหนดชำระพร้อมดอกเบี้ย 103 ดอลลาร์หลังจากหนึ่งปี:กรณีปกติ: นักลงทุนจ่ายเงิน 100 ดอลลาร์เพื่อซื้อ และเมื่อถึงกำหนดจะได้รับ 103 ดอลลาร์ ซึ่งอัตราผลตอบแทนคือ 3% (ดอกเบี้ย 3 ดอลลาร์ ÷ เงินต้น 100 ดอลลาร์)การขายทิ้ง: หากราคาตลาดลดลงเหลือ 90 ดอลลาร์ นักลงทุนจะซื้อในราคา 90 ดอลลาร์ และยังคงได้รับ 103 ดอลลาร์เมื่อครบกำหนด กำไรจะอยู่ที่ 13 ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเป็น 14.4% (13 ดอลลาร์ ÷ 90 ดอลลาร์).ดังนั้น การขายออกทำให้ราคาพันธบัตรรัฐบาลลดลงและอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ปรากฏการณ์นี้ในตลาดการเงินเรียกว่า "ความสัมพันธ์แบบย้อนกลับระหว่างราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทน".## ผลกระทบโดยตรงของการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนผลกระทบของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่เพิ่มขึ้นต่อตลาดและเศรษฐกิจนั้นมีหลายมิติ ประการแรก มันสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นของตลาดต่อพันธบัตรสหรัฐ อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นหมายความว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยง ซึ่งอาจเป็นเพราะการขายที่มากเกินไป หรือความกังวลเกี่ยวกับสถานะการเงินของสหรัฐอเมริกาเพิ่มมากขึ้น.ยิ่งไปกว่านั้นอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นได้ผลักดันต้นทุนของพันธบัตรรัฐบาลใหม่โดยตรง กลยุทธ์การจัดการหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ มักถูกเรียกว่า "การชําระหนี้" ซึ่งเป็นการจัดหาเงินทุนผ่านการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่เพื่อชําระหนี้เก่าเมื่อครบกําหนด หากอัตราผลตอบแทนของตลาดยังคงอยู่ที่ 3% สามารถใช้อัตราที่คล้ายกันกับพันธบัตรรัฐบาลใหม่ได้ แต่เมื่ออัตราผลตอบแทนของตลาดพุ่งสูงขึ้นถึง 14.4% กระทรวงการคลังใหม่จะต้องเสนออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดนักลงทุนมิฉะนั้นจะไม่มีใครสนใจตัวอย่างเช่น สมมติว่าอเมริกาต้องออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่มูลค่า 1000 พันล้านดอลลาร์:* อัตราผลตอบแทน 3%: ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยต่อปีอยู่ที่ 3,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ.* อัตราผลตอบแทน 14.4%: ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยต่อปีเพิ่มขึ้นเป็น 14.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ.ความแตกต่างนี้หมายความว่าภาระทางการเงินของสหรัฐอเมริกาจะเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาว่าขนาดหนี้ของสหรัฐอเมริกาในปัจจุบันเกิน 33 ล้านล้านดอลลาร์ (ข้อมูล ณ ปี 2023 อาจสูงขึ้นในปี 2025) การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะเบียดบังงบประมาณอื่น ๆ เช่น โครงสร้างพื้นฐาน การแพทย์ หรือการศึกษา.## วิกฤติการเงินและความเสี่ยงของการ "ถอนทุนจากกำแพงตะวันออกมาซ่อมกำแพงตะวันตก"วงจรหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ ขึ้นอยู่กับการเงินต้นทุนต่ำ เมื่อผลตอบแทนเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยของหนี้ใหม่ก็เพิ่มขึ้นและแรงกดดันทางการคลังก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในประวัติศาสตร์ สหรัฐฯ ได้รักษาความยั่งยืนของหนี้โดยการ "ยืมจากตะวันออกเพื่อจ่ายตะวันตก" - ยืมเงินใหม่เพื่อชำระหนี้เก่า อย่างไรก็ตาม ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง กลยุทธ์นี้มีต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว.ด้วยการขายทิ้งของญี่ปุ่นเป็นจุดกระตุ้น สมมุติว่าผลตอบแทนในตลาดยังคงสูงต่อไป สหรัฐอเมริกาอาจเผชิญกับสถานการณ์ต่อไปนี้:ผลกระทบของหนี้สินที่เพิ่มขึ้น: อัตราดอกเบี้ยสูงทำให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นในงบประมาณทางการเงิน ตามการคาดการณ์ของสำนักงานงบประมาณของรัฐสภาสหรัฐ (CBO) หากอัตราดอกเบี้ยยังคงเพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยอาจคิดเป็นมากกว่า 20% ของงบประมาณของรัฐบาลกลางในปี 2030 ซึ่งจะจำกัดความยืดหยุ่นของรัฐบาลในการกระตุ้นเศรษฐกิจหรือการตอบสนองต่อวิกฤตความเชื่อมั่นในตลาดสั่นคลอน: พันธบัตรสหรัฐในฐานะสินทรัพย์สำรองทั่วโลก การผันผวนของผลตอบแทนอาจกระตุ้นให้เกิดความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับอันดับเครดิตของสหรัฐฯ แม้ว่าสหรัฐฯ จะยังคงรักษาอันดับ AAA ไว้ แต่ S&P ได้ปรับลดอันดับเครดิตลงสู่ AA+ ในปี 2011 การขายออกจำนวนมากอาจทำให้ความเสี่ยงที่คล้ายกันทวีความรุนแรงขึ้น.แรงกดดันทางนโยบายการเงิน: อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรสหรัฐที่เพิ่มขึ้นอาจบังคับให้เฟดปรับนโยบายการเงิน เช่น การปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนเพื่อควบคุมความคาดหวังเงินเฟ้อ ซึ่งจะทำให้ต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มขึ้น ส่งผลกระทบต่อธุรกิจและผู้บริโภค.## ผลกระทบต่อเศรษฐกิจโลกเพื่อบรรเทาวิกฤตจากการขายออก สหรัฐอเมริกาและระบบการเงินทั่วโลกจำเป็นต้องใช้มาตรการตอบสนองหลายด้าน:การปฏิรูปการคลังของสหรัฐ: ลดการพึ่งพาการจัดหาเงินทุนจากหนี้โดยการปรับปรุงภาษีหรือการลดค่าใช้จ่าย เพื่อเพิ่มความมั่นใจของตลาดต่อพันธบัตรสหรัฐฯการประสานงานระหว่างประเทศ: ประเทศเจ้าหนี้หลัก (เช่น ญี่ปุ่นและจีน) และสหรัฐอเมริกาสามารถเจรจาผ่านการเจรจาทวิภาคีเพื่อลดการถือครองพันธบัตรของสหรัฐอย่างค่อยเป็นค่อยไป เพื่อหลีกเลี่ยงความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรง.การแทรกแซงของเฟด: ในกรณีที่รุนแรง Fed อาจซื้อ Treasuries ผ่านการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) เพื่อรักษาเสถียรภาพของราคาและอัตราผลตอบแทน แต่อาจทําให้ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อรุนแรงขึ้นการกระจายความหลากหลายของการสำรอง: ธนาคารกลางทั่วโลกสามารถเริ่มกระจายการสำรองเงินตราต่างประเทศเพื่อลดการพึ่งพาหนี้สาธารณะของสหรัฐอเมริกาและกระจายความเสี่ยงจากสินทรัพย์ประเภทเดียว.ผลกระทบของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่เพิ่มขึ้นต่อตลาดและเศรษฐกิจนั้นมีหลายมิติ ประการแรก มันสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นของตลาดต่อพันธบัตรสหรัฐฯ การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนหมายความว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยง ซึ่งอาจเกิดจากการขายออกที่มากเกินไป หรือความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับสุขภาพการเงินของสหรัฐฯ.ที่สำคัญกว่านั้น อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจะผลักดันต้นทุนของการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่โดยตรง กลยุทธ์การบริหารหนี้ของรัฐบาลสหรัฐมักถูกเรียกว่า "ใช้หนี้ชำระหนี้" - โดยการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่เพื่อระดมทุน ชำระคืนพันธบัตรเก่าที่ครบกำหนด หากอัตราผลตอบแทนในตลาดคงที่ที่ 3% พันธบัตรรัฐบาลใหม่สามารถใช้ดอกเบี้ยในลักษณะเดียวกันได้ แต่เมื่ออัตราผลตอบแทนในตลาดพุ่งสูงถึง 14.4% พันธบัตรรัฐบาลใหม่จะต้องเสนออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดนักลงทุน มิฉะนั้นจะไม่มีใครสนใจ.เช่น สมมติว่าอเมริกาจำเป็นต้องออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่มูลค่า 1000 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ* อัตราผลตอบแทน 3%: รายจ่ายดอกเบี้ยต่อปีอยู่ที่ 3,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ.* อัตราผลตอบแทน 14.4%: ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยต่อปีเพิ่มขึ้นเป็น 14.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ.ความแตกต่างนี้หมายความว่าภาระทางการคลังของสหรัฐฯ จะเพิ่มมากขึ้น โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาว่าขนาดหนี้สินของสหรัฐฯ ขณะนี้เกิน 33 ล้านล้านดอลลาร์ (ข้อมูลจนถึงปี 2023 อาจสูงขึ้นในปี 2025) การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะเบียดบังงบประมาณอื่น ๆ เช่น โครงสร้างพื้นฐาน การแพทย์ หรือการศึกษา.## **บทสรุป**กระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกาไม่เพียง แต่เป็น IOUs ของรัฐบาลเท่านั้น แต่ยังเป็นรากฐานที่สําคัญของระบบการเงินโลกอีกด้วย สถานการณ์สมมุติฐานของการเทขายมูลค่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ของญี่ปุ่นเผยให้เห็นความสมดุลที่ละเอียดอ่อนและซับซ้อนในตลาดคลัง: การเทขายนําไปสู่ราคาที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นซึ่งจะผลักดันต้นทุนการคลังของสหรัฐฯและอาจทําให้เศรษฐกิจโลกไม่มั่นคง ผลกระทบระลอกนี้เตือนเราว่าการตัดสินใจใช้หนี้ของประเทศเดียวอาจส่งผลกระทบในวงกว้างทั่วโลก ท่ามกลางฉากหลังของหนี้ที่สูงและอัตราดอกเบี้ยที่สูงประเทศต่างๆจําเป็นต้องจัดการสินทรัพย์ทางการเงินอย่างรอบคอบและทํางานร่วมกันเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดเพื่อป้องกันไม่ให้เกมหนี้ของ "ฉีกกําแพงตะวันออกและชดเชยกําแพงตะวันตก" จากกลายเป็นภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางการคลังที่ไม่สามารถควบคุมได้
ปฏิกิริยาลูกโซ่ของการขายพันธบัตรสหรัฐฯ: จากการร่วงราคาถึงวิกฤตการคลัง
บทนำ：
พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งถูกเรียกว่า "ที่หลบภัยทางการเงินของโลก" เป็นหลักการที่รัฐบาลสหรัฐฯ ออก "ใบเสร็จรับเงิน" เมื่อกู้ยืมจากนักลงทุน ใบเสร็จเหล่านี้มีการรับประกันว่าจะคืนเงินต้นในวันที่กำหนด และจ่ายดอกเบี้ยตามอัตราที่ตกลงกัน อย่างไรก็ตาม เมื่อประเทศหรือหน่วยงานที่ถือพันธบัตรรัฐบาลเลือกที่จะขายพันธบัตรเหล่านี้ด้วยเหตุผลต่าง ๆ จะทำให้เกิดปฏิกิริยาตลาดที่ตามมา ซึ่งส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจของสหรัฐฯ และทั่วโลก บทความนี้จะใช้ตัวอย่างการถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ของญี่ปุ่น เพื่อวิเคราะห์การลดลงของราคา การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทน และผลกระทบที่ลึกซึ้งต่อการคลังของสหรัฐฯ เปิดเผยตรรกะและความเสี่ยงที่อยู่เบื้องหลังปรากฏการณ์ทางการเงินนี้
ธรรมชาติและกลไกตลาดของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ
พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอเมริกาเป็นเครื่องมือหนี้ที่ออกโดยกระทรวงการคลังสหรัฐอเมริกา เพื่อชดเชยการขาดดุลทางการคลังหรือสนับสนุนการใช้จ่ายของรัฐบาล พันธบัตรแต่ละใบจะมีการระบุค่าใบหน้า วันครบกำหนด และอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจน ตัวอย่างเช่น พันธบัตรที่มีค่าใบหน้า 100 ดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยประจำปี 3% และวันครบกำหนดในอีกหนึ่งปี หมายความว่าผู้ถือพันธบัตรจะได้รับเงินต้น 100 ดอลลาร์พร้อมดอกเบี้ย 3 ดอลลาร์ รวมเป็นเงินทั้งหมด 103 ดอลลาร์ ลักษณะความเสี่ยงต่ำนี้ทำให้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอเมริกาเป็นที่ชื่นชอบของนักลงทุนทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศญี่ปุ่นที่มีปริมาณการถือครองสูงถึง 1.2 ล้านล้านดอลลาร์
อย่างไรก็ตาม ตั๋วเงินคลังไม่จำเป็นต้องถือจนถึงวันครบกำหนด นักลงทุนสามารถขายผ่านตลาดรองเพื่อแลกเปลี่ยนเป็นเงินสด ราคาซื้อขายตั๋วเงินคลังได้รับผลกระทบจากอุปสงค์และอุปทานในตลาด: เมื่อต้องการสูง ราคาจะสูงขึ้น; เมื่อต้องการสูงเกินไป ราคาจะลดลง ความผันผวนของราคาโดยตรงส่งผลต่อผลตอบแทนของตั๋วเงินคลัง ซึ่งเป็นแกนหลักของพลศาสตร์ตลาด.
สมมุติฐานสถานการณ์การขายพันธบัตรของญี่ปุ่น
สมมติว่าญี่ปุ่นตัดสินใจขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐบางส่วนเนื่องจากความต้องการทางเศรษฐกิจ (เช่น การกระตุ้นการบริโภคภายในประเทศหรือการตอบสนองต่อแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยน) โดยจะนำ "ใบเรียกเก็บเงิน" จำนวนมากจาก 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ออกสู่ตลาด ตามหลักการของอุปสงค์และอุปทาน การจัดหาพันธบัตรรัฐบาลในตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน และนักลงทุนจะเสนอราคาให้กับพันธบัตรรัฐบาลแต่ละฉบับลดลง ตัวอย่างเช่น พันธบัตรรัฐบาลที่มีมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ อาจขายได้เพียง 90 ดอลลาร์เท่านั้น
การลดราคานี้จะเปลี่ยนผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอย่างมีนัยสำคัญ ยกตัวอย่างพันธบัตรรัฐบาลที่มีมูลค่า 100 ดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ย 3% และจะถึงกำหนดชำระพร้อมดอกเบี้ย 103 ดอลลาร์หลังจากหนึ่งปี:
กรณีปกติ: นักลงทุนจ่ายเงิน 100 ดอลลาร์เพื่อซื้อ และเมื่อถึงกำหนดจะได้รับ 103 ดอลลาร์ ซึ่งอัตราผลตอบแทนคือ 3% (ดอกเบี้ย 3 ดอลลาร์ ÷ เงินต้น 100 ดอลลาร์)
การขายทิ้ง: หากราคาตลาดลดลงเหลือ 90 ดอลลาร์ นักลงทุนจะซื้อในราคา 90 ดอลลาร์ และยังคงได้รับ 103 ดอลลาร์เมื่อครบกำหนด กำไรจะอยู่ที่ 13 ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเป็น 14.4% (13 ดอลลาร์ ÷ 90 ดอลลาร์).
ดังนั้น การขายออกทำให้ราคาพันธบัตรรัฐบาลลดลงและอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น ปรากฏการณ์นี้ในตลาดการเงินเรียกว่า "ความสัมพันธ์แบบย้อนกลับระหว่างราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทน".
ผลกระทบโดยตรงของการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทน
ผลกระทบของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่เพิ่มขึ้นต่อตลาดและเศรษฐกิจนั้นมีหลายมิติ ประการแรก มันสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นของตลาดต่อพันธบัตรสหรัฐ อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นหมายความว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยง ซึ่งอาจเป็นเพราะการขายที่มากเกินไป หรือความกังวลเกี่ยวกับสถานะการเงินของสหรัฐอเมริกาเพิ่มมากขึ้น.
ยิ่งไปกว่านั้นอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นได้ผลักดันต้นทุนของพันธบัตรรัฐบาลใหม่โดยตรง กลยุทธ์การจัดการหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ มักถูกเรียกว่า "การชําระหนี้" ซึ่งเป็นการจัดหาเงินทุนผ่านการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่เพื่อชําระหนี้เก่าเมื่อครบกําหนด หากอัตราผลตอบแทนของตลาดยังคงอยู่ที่ 3% สามารถใช้อัตราที่คล้ายกันกับพันธบัตรรัฐบาลใหม่ได้ แต่เมื่ออัตราผลตอบแทนของตลาดพุ่งสูงขึ้นถึง 14.4% กระทรวงการคลังใหม่จะต้องเสนออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดนักลงทุนมิฉะนั้นจะไม่มีใครสนใจ
ตัวอย่างเช่น สมมติว่าอเมริกาต้องออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่มูลค่า 1000 พันล้านดอลลาร์:
ความแตกต่างนี้หมายความว่าภาระทางการเงินของสหรัฐอเมริกาจะเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาว่าขนาดหนี้ของสหรัฐอเมริกาในปัจจุบันเกิน 33 ล้านล้านดอลลาร์ (ข้อมูล ณ ปี 2023 อาจสูงขึ้นในปี 2025) การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะเบียดบังงบประมาณอื่น ๆ เช่น โครงสร้างพื้นฐาน การแพทย์ หรือการศึกษา.
วิกฤติการเงินและความเสี่ยงของการ "ถอนทุนจากกำแพงตะวันออกมาซ่อมกำแพงตะวันตก"
วงจรหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ ขึ้นอยู่กับการเงินต้นทุนต่ำ เมื่อผลตอบแทนเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยของหนี้ใหม่ก็เพิ่มขึ้นและแรงกดดันทางการคลังก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในประวัติศาสตร์ สหรัฐฯ ได้รักษาความยั่งยืนของหนี้โดยการ "ยืมจากตะวันออกเพื่อจ่ายตะวันตก" - ยืมเงินใหม่เพื่อชำระหนี้เก่า อย่างไรก็ตาม ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง กลยุทธ์นี้มีต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว.
ด้วยการขายทิ้งของญี่ปุ่นเป็นจุดกระตุ้น สมมุติว่าผลตอบแทนในตลาดยังคงสูงต่อไป สหรัฐอเมริกาอาจเผชิญกับสถานการณ์ต่อไปนี้:
ผลกระทบของหนี้สินที่เพิ่มขึ้น: อัตราดอกเบี้ยสูงทำให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นในงบประมาณทางการเงิน ตามการคาดการณ์ของสำนักงานงบประมาณของรัฐสภาสหรัฐ (CBO) หากอัตราดอกเบี้ยยังคงเพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยอาจคิดเป็นมากกว่า 20% ของงบประมาณของรัฐบาลกลางในปี 2030 ซึ่งจะจำกัดความยืดหยุ่นของรัฐบาลในการกระตุ้นเศรษฐกิจหรือการตอบสนองต่อวิกฤต
ความเชื่อมั่นในตลาดสั่นคลอน: พันธบัตรสหรัฐในฐานะสินทรัพย์สำรองทั่วโลก การผันผวนของผลตอบแทนอาจกระตุ้นให้เกิดความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับอันดับเครดิตของสหรัฐฯ แม้ว่าสหรัฐฯ จะยังคงรักษาอันดับ AAA ไว้ แต่ S&P ได้ปรับลดอันดับเครดิตลงสู่ AA+ ในปี 2011 การขายออกจำนวนมากอาจทำให้ความเสี่ยงที่คล้ายกันทวีความรุนแรงขึ้น.
แรงกดดันทางนโยบายการเงิน: อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรสหรัฐที่เพิ่มขึ้นอาจบังคับให้เฟดปรับนโยบายการเงิน เช่น การปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนเพื่อควบคุมความคาดหวังเงินเฟ้อ ซึ่งจะทำให้ต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มขึ้น ส่งผลกระทบต่อธุรกิจและผู้บริโภค.
ผลกระทบต่อเศรษฐกิจโลก
เพื่อบรรเทาวิกฤตจากการขายออก สหรัฐอเมริกาและระบบการเงินทั่วโลกจำเป็นต้องใช้มาตรการตอบสนองหลายด้าน:
การปฏิรูปการคลังของสหรัฐ: ลดการพึ่งพาการจัดหาเงินทุนจากหนี้โดยการปรับปรุงภาษีหรือการลดค่าใช้จ่าย เพื่อเพิ่มความมั่นใจของตลาดต่อพันธบัตรสหรัฐฯ
การประสานงานระหว่างประเทศ: ประเทศเจ้าหนี้หลัก (เช่น ญี่ปุ่นและจีน) และสหรัฐอเมริกาสามารถเจรจาผ่านการเจรจาทวิภาคีเพื่อลดการถือครองพันธบัตรของสหรัฐอย่างค่อยเป็นค่อยไป เพื่อหลีกเลี่ยงความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรง.
การแทรกแซงของเฟด: ในกรณีที่รุนแรง Fed อาจซื้อ Treasuries ผ่านการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) เพื่อรักษาเสถียรภาพของราคาและอัตราผลตอบแทน แต่อาจทําให้ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อรุนแรงขึ้น
การกระจายความหลากหลายของการสำรอง: ธนาคารกลางทั่วโลกสามารถเริ่มกระจายการสำรองเงินตราต่างประเทศเพื่อลดการพึ่งพาหนี้สาธารณะของสหรัฐอเมริกาและกระจายความเสี่ยงจากสินทรัพย์ประเภทเดียว.
ผลกระทบของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐที่เพิ่มขึ้นต่อตลาดและเศรษฐกิจนั้นมีหลายมิติ ประการแรก มันสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นของตลาดต่อพันธบัตรสหรัฐฯ การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนหมายความว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยง ซึ่งอาจเกิดจากการขายออกที่มากเกินไป หรือความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับสุขภาพการเงินของสหรัฐฯ.
ที่สำคัญกว่านั้น อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจะผลักดันต้นทุนของการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่โดยตรง กลยุทธ์การบริหารหนี้ของรัฐบาลสหรัฐมักถูกเรียกว่า "ใช้หนี้ชำระหนี้" - โดยการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่เพื่อระดมทุน ชำระคืนพันธบัตรเก่าที่ครบกำหนด หากอัตราผลตอบแทนในตลาดคงที่ที่ 3% พันธบัตรรัฐบาลใหม่สามารถใช้ดอกเบี้ยในลักษณะเดียวกันได้ แต่เมื่ออัตราผลตอบแทนในตลาดพุ่งสูงถึง 14.4% พันธบัตรรัฐบาลใหม่จะต้องเสนออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดนักลงทุน มิฉะนั้นจะไม่มีใครสนใจ.
เช่น สมมติว่าอเมริกาจำเป็นต้องออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่มูลค่า 1000 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
ความแตกต่างนี้หมายความว่าภาระทางการคลังของสหรัฐฯ จะเพิ่มมากขึ้น โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาว่าขนาดหนี้สินของสหรัฐฯ ขณะนี้เกิน 33 ล้านล้านดอลลาร์ (ข้อมูลจนถึงปี 2023 อาจสูงขึ้นในปี 2025) การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะเบียดบังงบประมาณอื่น ๆ เช่น โครงสร้างพื้นฐาน การแพทย์ หรือการศึกษา.
บทสรุป
กระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกาไม่เพียง แต่เป็น IOUs ของรัฐบาลเท่านั้น แต่ยังเป็นรากฐานที่สําคัญของระบบการเงินโลกอีกด้วย สถานการณ์สมมุติฐานของการเทขายมูลค่า 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ของญี่ปุ่นเผยให้เห็นความสมดุลที่ละเอียดอ่อนและซับซ้อนในตลาดคลัง: การเทขายนําไปสู่ราคาที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นซึ่งจะผลักดันต้นทุนการคลังของสหรัฐฯและอาจทําให้เศรษฐกิจโลกไม่มั่นคง ผลกระทบระลอกนี้เตือนเราว่าการตัดสินใจใช้หนี้ของประเทศเดียวอาจส่งผลกระทบในวงกว้างทั่วโลก ท่ามกลางฉากหลังของหนี้ที่สูงและอัตราดอกเบี้ยที่สูงประเทศต่างๆจําเป็นต้องจัดการสินทรัพย์ทางการเงินอย่างรอบคอบและทํางานร่วมกันเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดเพื่อป้องกันไม่ให้เกมหนี้ของ "ฉีกกําแพงตะวันออกและชดเชยกําแพงตะวันตก" จากกลายเป็นภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางการคลังที่ไม่สามารถควบคุมได้