ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา ตำแหน่งผู้นำระดับโลกของดอลลาร์สหรัฐพึ่งพากลไกการพัฒนาของ "ระบบเบรตตันวูดส์-ดอลลาร์น้ำมัน-พันธบัตรสหรัฐ+ระบบ Swift" อย่างไรก็ตาม เมื่อเข้าสู่ยุค Web3 เทคโนโลยีการเงินแบบกระจายอำนาจกำลังค่อยๆ เขย่าทางการชำระเงินและการชำระบัญชีแบบดั้งเดิม ในขณะที่สเตเบิลคอยน์ที่ผูกติดกับดอลลาร์ก็เริ่มกลายเป็นเครื่องมือใหม่ในการ "ส่งออกดอลลาร์" อย่างเงียบๆ.
ในบริบทนี้ ความหมายของสเตเบิลคอยน์ได้เกินกว่าการปฏิบัติตามของสินทรัพย์ดิจิทัลเพียงอย่างเดียว มันอาจเป็นพาหะดิจิทัลที่ต่อเนื่องของ "อำนาจดอลลาร์" ในยุค Web3.
! ภาพ
เมื่อวันที่ 26 มีนาคม 2025 สภาคองเกรสแห่งสหรัฐอเมริกาได้เสนอร่างกฎหมาย "STABLE" (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act) เป็นครั้งแรกที่กำหนดมาตรฐานการออกเหรียญสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สหรัฐ โครงสร้างการกำกับดูแล และขอบเขตการหมุนเวียนอย่างเป็นระบบ จนถึงขณะนี้ ร่างกฎหมายดังกล่าวได้ผ่านการพิจารณาโดยคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรในวันที่ 2 เมษายน และรอการลงคะแนนเสียงผ่านจากสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภาก่อนที่จะกลายเป็นกฎหมายอย่างเป็นทางการ นี่ไม่เพียงเป็นการตอบสนองต่อช่องว่างในการกำกับดูแลตลาดสเตเบิลคอยน์ในระยะยาว แต่ยังอาจเป็นก้าวสำคัญในการพัฒนาระบบพื้นฐานการชำระเงินดอลลาร์รุ่นถัดไปอีกด้วย.
ดังนั้นร่างกฎหมายใหม่นี้พยายามแก้ไขอะไรกันแน่? ความแตกต่างกับ MiCA สะท้อนถึง "กลยุทธ์สถาบัน" ของสหรัฐอเมริกาหรือไม่? มันเป็นการปูทางสําหรับอํานาจของ Web3 ดอลลาร์หรือไม่?
ปัญหาเหล่านี้ ทนายแมนคินจะมาแชร์ทีละเรื่องในเอกสารนี้.
ตามเอกสารระบุ ร่างกฎหมายสเตเบิลคอยน์ที่เปิดตัวในครั้งนี้พยายามที่จะจัดตั้งกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบเฉพาะที่ชัดเจนซึ่งใช้ได้กับ “สเตเบิลคอยน์แบบชำระเงิน (Payment Stablecoins)” เราได้สกัดสาระสำคัญ 5 ประการ:
ขั้นตอนแรกของกฎหมาย STABLE คือการชี้แจงวัตถุประสงค์หลักของการกำกับดูแล: เหรียญดิจิทัลที่มีการออกสู่สาธารณะและสามารถใช้ในการชำระเงินและการตั้งถิ่นฐานได้ ซึ่งมีการตรึงค่าไว้กับดอลลาร์สหรัฐ กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ สินทรัพย์ดิจิทัลที่ถูกนำเข้ามาอยู่ในกรอบการกำกับดูแลจริงๆ คือสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถูกใช้เป็น "ทางเลือกดอลลาร์" บนบล็อกเชน ไม่ใช่เหรียญทั้งหมดที่อ้างว่าผูกกับดอลลาร์.
เพื่อหลีกเลี่ยงการติดเชื้อความเสี่ยงร่างกฎหมายยังไม่รวมรูปแบบโทเค็นที่มีความเสี่ยงสูงหรือไม่เสถียรในเชิงโครงสร้างอย่างชัดเจน ตัวอย่างเช่น อัลกอริธึม stablecoins, stablecoins ที่มีหลักประกันบางส่วนหรือ "pseudo-stablecoins" ที่มีคุณสมบัติการเก็งกําไรและกลไกการไหลเวียนที่ซับซ้อนไม่ได้รับการคุ้มครองโดยพระราชบัญญัตินี้ เฉพาะ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่จากสินทรัพย์ $ 1: 1 มีโครงสร้างสํารองที่โปร่งใสและเปิดให้สาธารณชนซื้อขายรายวันถือเป็น "stablecoins การชําระเงิน" และอยู่ภายใต้การจัดการด้านกฎระเบียบภายใต้พระราชบัญญัตินี้
จากมุมมองนี้ กฎหมาย STABLE ที่แท้จริงให้ความสำคัญกับสิ่งที่ไม่ใช่ "เทคโนโลยีที่ใช้" ของสเตเบิลคอยน์ แต่เป็นการสร้าง "เครือข่ายการชำระเงินบนเชนดอลลาร์" มันต้องการที่จะกำกับดูแลวิธีการออกและฐานการดำเนินงานของ "ดอลลาร์ดิจิทัล" ไม่ใช่เหรียญทั้งหมดที่มีคำว่า USD.
นอกเหนือจากอุปสรรคในการเข้ากฎระเบียบและข้อกําหนดคุณสมบัติผู้ออกแล้ว STABLE Act ยังเน้นย้ําถึงการจัดการ "สิทธิ์ในการไถ่ถอน" ของผู้ถือ Stablecoin โดยเฉพาะนั่นคือประชาชนมีสิทธิ์แลก stablecoins เป็นสกุลเงิน fiat ของสหรัฐอเมริกาในอัตราส่วน 1: 1 และผู้ออกจะต้องปฏิบัติตามข้อผูกพันนี้ได้ตลอดเวลา การจัดการสถาบันนี้เป็นหลักเพื่อให้แน่ใจว่า stablecoins จะไม่กลายเป็น "สินทรัพย์หลอกยึด" หรือ "โทเค็นระบบที่มีการหมุนเวียนภายใน"
ในเวลาเดียวกันเพื่อป้องกันความเสี่ยงของวิกฤตสภาพคล่องหรือการทํางานร่างกฎหมายยังกําหนดข้อกําหนดที่ชัดเจนสําหรับการสํารองสินทรัพย์และการจัดการสภาพคล่อง ผู้ออกตราสารจะต้องถืออัตราส่วน 1: 1 ของสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐที่มีคุณภาพสูงและรับรู้ได้ง่าย (เช่นพันธบัตรรัฐบาลเงินสดเงินฝากธนาคารกลาง ฯลฯ ) และขึ้นอยู่กับการตรวจสอบอย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งหมายความว่าผู้ออก Stablecoin ไม่สามารถ "นําเงินของผู้ใช้ไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง" และไม่สามารถใช้อัลกอริทึมหรือโครงสร้างอนุพันธ์อื่น ๆ เพื่อให้บรรลุ "การยึด"
เมื่อเทียบกับโมเดล Stablecoin บางรุ่นที่มี "ทุนสํารองบางส่วน" และ "การเปิดเผยที่คลุมเครือ" ในตลาดช่วงแรก STABLE Act เขียน "ความสามารถในการไถ่ถอน 1:1" ลงในกฎหมายของรัฐบาลกลาง ซึ่งเป็นตัวแทนของสหรัฐอเมริกาเพื่อเสนอข้อกําหนดที่สูงขึ้นสําหรับกลไกเครดิตพื้นฐานของ "ทางเลือกดอลลาร์ดิจิทัล"
นี่ไม่เพียงแต่ตอบสนองต่อความกังวลของประชาชนเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ที่ "หลุด" และ "ระเบิด" เท่านั้น แต่ยังตั้งใจที่จะสร้างระบบการรับประกัน + จุดยึดทางกฎหมายสำหรับสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ เพื่อสนับสนุนการใช้งานในเครือข่ายการชำระเงินทั่วโลกในระยะยาว.
บนพื้นฐานของ "สเตเบิลคอยน์ต้องสามารถไถ่ถอน 1:1 ได้" ร่างกฎหมาย STABLE ได้กำหนดประเภทของสินทรัพย์สำรอง วิธีการบริหารจัดการ และกลไกการตรวจสอบอย่างชัดเจน มีจุดมุ่งหมายเพื่อลดความเสี่ยงจากต้นทาง และหลีกเลี่ยงอันตรายจาก "การตรึงผิวเผิน แต่ไม่มีการดำเนินการที่แท้จริง".
具体而言，法案要求所有支付型สเตเบิลคอยน์发行人：
วัตถุประสงค์ของการจัดการสถาบันนี้คือเพื่อให้แน่ใจว่า "การยึด" เป็นจริงตรวจสอบได้และได้รับเงินสดเต็มจํานวนแทนที่จะเป็น "บริการริมฝีปากกําไรโซ่" ในอดีตตลาด Stablecoin มีวิกฤตเครดิตมากมายที่เกิดจากเงินสํารองที่ผิดพลาดการยักยอกเงินหรือการขาดการเปิดเผยข้อมูล พระราชบัญญัติ STABLE มีจุดมุ่งหมายเพื่อลดความเสี่ยงเหล่านี้ในระดับสถาบันและเสริมสร้าง "การรับรองสถาบัน" ของการยึดเงินดอลลาร์สหรัฐ
บนพื้นฐานนี้ร่างกฎหมายยังให้ธนาคารกลางสหรัฐกรมธนารักษ์และหน่วยงานกํากับดูแลที่ได้รับมอบหมายมีอํานาจในการกํากับดูแลระยะยาวของการจัดการเงินสํารองรวมถึงการแช่แข็งบัญชีที่ผิดกฎหมายการระงับสิทธิ์การออกการชําระเงินภาคบังคับและมาตรการแทรกแซงอื่น ๆ
ประเด็นหลักของ STABLE Act คือสถาบันทั้งหมดที่ตั้งใจจะออก stablecoins การชําระเงินไม่ว่าจะเป็นธนาคารหรือไม่ก็ตามจะต้องลงทะเบียนกับธนาคารกลางสหรัฐและอยู่ภายใต้การตรวจสอบด้านกฎระเบียบในระดับรัฐบาลกลาง
กฎหมายกำหนดเส้นทางการออกใบอนุญาตที่ถูกกฎหมายสองประเภท: ประเภทแรกคือสถาบันฝากเงินที่อยู่ภายใต้การควบคุมของรัฐบาลกลางหรือของรัฐ (Insured Depository Institutions) ที่สามารถขออนุญาตออกสเตเบิลคอยน์ที่ใช้ในการชำระเงินได้โดยตรง; ประเภทที่สองคือสถาบันที่ไม่ใช่สถาบันฝากเงิน (Nondepository Trust Institutions) ที่สามารถลงทะเบียนเป็นผู้ออกสเตเบิลคอยน์ได้หากปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านการตรวจสอบที่ธนาคารกลางสหรัฐกำหนด
ร่างกฎหมายยังเน้นย้ำเป็นพิเศษว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่เพียงมีอำนาจในการอนุมัติการลงทะเบียน แต่ยังสามารถปฏิเสธการลงทะเบียนหรือเพิกถอนการลงทะเบียนเมื่อเห็นว่ามีความเสี่ยงทางระบบ นอกจากนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังได้รับมอบหมายให้มีสิทธิในการตรวจสอบโครงสร้างเงินสำรอง ความสามารถในการชำระหนี้ อัตราส่วนทุน นโยบายการบริหารความเสี่ยง ฯลฯ ของผู้ออกทั้งหมดอย่างต่อเนื่อง.
หมายความว่า การออกสเตเบิลคอยน์ที่ใช้การชำระเงินด้วยดอลลาร์ในอนาคตทั้งหมด จะต้องอยู่ภายใต้เครือข่ายการกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง ไม่อนุญาตให้หลบเลี่ยงการตรวจสอบด้วยวิธี "ลงทะเบียนเฉพาะในรัฐ" หรือ "เป็นกลางทางเทคโนโลยี" อีกต่อไป
เมื่อเปรียบเทียบกับแผนการอภิปรายแบบหลายเส้นทางที่ผ่อนคลายกว่าในอดีต (เช่น กฎหมาย GENIUS ที่อนุญาตให้เริ่มต้นภายใต้การกำกับดูแลของรัฐ) กฎหมาย STABLE แสดงให้เห็นถึงความเป็นเอกภาพในการกำกับดูแลและอำนาจนำของรัฐบาลกลางที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น พยายามที่จะกำหนดขอบเขตทางกฎหมายของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์โดยใช้ "ระบบการกำกับดูแลการลงทะเบียนระดับชาติ".
ร่างกฎหมาย STABLE ยังได้กำหนดระบบการอนุญาตในการออกสเตเบิลคอยน์ในระดับรัฐบาลกลาง และยังให้เส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่หลากหลายสำหรับผู้ออกที่แตกต่างกัน ระบบการจัดการนี้ไม่เพียงแต่สืบทอดโครงสร้าง "รัฐบาลกลาง-รัฐ" ของระบบการกำกับดูแลทางการเงินของสหรัฐฯ แต่ยังตอบสนองต่อความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับความยืดหยุ่นของเกณฑ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบด้วย.
กฎหมายกำหนดเส้นทางที่เลือกได้สามเส้นทางในการออก "สเตเบิลคอยน์แบบชำระเงิน" :
เจตนาของการออกแบบระบบนี้คือ: ส่งเสริมให้นักออกแบบสเตเบิลคอยน์ทำการ "ลงทะเบียนบนบล็อกเชน" ตามกฎหมาย และให้อยู่ในสายตาของการกำกับดูแลทางการเงิน แต่ไม่ "ใช้มาตรการเดียวกัน" ในการบังคับให้เป็นธนาคาร เพื่อให้สามารถปกป้องนวัตกรรมพร้อมกับทำให้ความเสี่ยงอยู่ในระดับที่ควบคุมได้.
นอกจากนี้ กฎหมาย STABLE ยังมอบอำนาจในการประสานงานที่กว้างขึ้นให้กับธนาคารกลางสหรัฐ (FED) และกระทรวงการคลัง สามารถกำหนดข้อกำหนดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการออกเหรียญสเตเบิลคอยน์ การดูแลรักษา และการซื้อขายตามระดับความเสี่ยงระบบหรือความต้องการทางนโยบายได้
ในระยะสั้นระบบนี้สร้างเครือข่ายการปฏิบัติตามกฎระเบียบ stablecoin หลายระดับหลายเส้นทางและลําดับชั้นสําหรับสหรัฐอเมริกาซึ่งไม่เพียง แต่ช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นของระบบ แต่ยังเป็นรากฐานสถาบันแบบครบวงจรสําหรับ stablecoins ที่จะไปต่างประเทศ
ในการแข่งขันด้านการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ทั่วโลก สหภาพยุโรปเป็นภูมิภาคที่เริ่มต้นได้เร็วที่สุดและมีกรอบการทำงานที่สมบูรณ์ที่สุด กฎหมาย MiCA ที่มีผลบังคับใช้ในปี 2023 ได้รวมโทเค็นสกุลเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMT) และโทเค็นอ้างอิงทรัพย์สิน (ART) สองประเภทเข้าไว้ในการกำกับดูแล โดยเน้นการควบคุมในระดับมหภาคและความมั่นคงทางการเงิน มีเป้าหมายในการสร้าง "ไฟร์วอลล์" ในการเปลี่ยนแปลงทางการเงินดิจิทัล.
แต่กฎหมาย《STABLE Act》ของสหรัฐฯ ได้เลือกเส้นทางที่แตกต่างออกไปอย่างชัดเจน: ไม่ได้มีการควบคุมสเตเบิลคอยน์ทั้งหมดอย่างเต็มรูปแบบ และก็ไม่ใช่การสร้างระบบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมจากมุมมองของความเสี่ยงทางการเงิน แต่กลับมุ่งเน้นไปที่ "สเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงิน" ซึ่งเป็นสถานการณ์หลัก โดยใช้วิธีการทาง制度化ในการสร้างเครือข่ายการชำระเงินรุ่นถัดไปบนสายดอลลาร์.
ตรรกะเบื้องหลัง "การออกกฎหมายแบบเลือก" ไม่ได้ซับซ้อน——ดอลลาร์ไม่จำเป็นต้อง "ครอบงำทุกอย่าง" ในโลกของสเตเบิลคอยน์ มันเพียงแค่ต้องเสริมสร้างฉากที่สำคัญที่สุด: การชำระเงินข้ามพรมแดน, การทำธุรกรรมบนบล็อกเชน, การไหลเวียนของดอลลาร์ทั่วโลก.
นี่คือเหตุผลที่ว่า ทำไมกฎหมาย STABLE จึงไม่ได้พยายามสร้างระบบการกำกับดูแลสินทรัพย์ทั้งหมดที่คล้ายกับ MiCA แต่เน้นที่ "ดอลลาร์บนบล็อกเชน" ที่มีการสนับสนุน 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ มีฟังก์ชันการชำระเงินที่แท้จริง และสามารถได้รับการถือครองและใช้งานอย่างกว้างขวางจากสาธารณชน.
จากการออกแบบระบบ ดูเหมือนว่าทั้งสองมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน:
พูดง่ายๆ คือ สหรัฐอเมริกาไม่ได้เลือกเส้นทางที่ "การควบคุมอย่างครอบคลุม" แต่เป็นเส้นทางที่คัดเลือก "สินทรัพย์ที่ผ่านการรับรองการชำระเงินดอลลาร์" ผ่านระบบใบอนุญาตที่สอดคล้อง ซึ่งไม่เพียงแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงในความยอมรับเทคโนโลยี Web3 ของสหรัฐอเมริกา แต่ยังเป็น "การขยายดิจิทัล" ของกลยุทธ์สกุลเงินทั่วโลกของพวกเขาอีกด้วย.
นี่ก็เป็นเหตุผลว่าทำไมเราถึงพูดว่า กฎหมาย STABLE ไม่ใช่แค่เครื่องมือการกำกับดูแลทางการเงิน แต่เป็นจุดเริ่มต้นของการทำให้ระบบดอลลาร์ดิจิทัลมีระเบียบวินัย.
“ทำให้ดอลลาร์สหรัฐเป็นหน่วยมาตรฐานของ Web3 ทั่วโลก” อาจเป็นเจตนารมณ์ที่แท้จริงเบื้องหลัง《STABLE Act》.
รัฐบาลสหรัฐฯ กําลังพยายามสร้าง "เครือข่ายดอลลาร์ดิจิทัลรุ่นใหม่" ที่สามารถระบุ ตรวจสอบ และบูรณาการโดยโปรแกรมผ่าน stablecoins เพื่อวางโปรโตคอลพื้นฐานของการชําระเงิน Web3 อย่างครอบคลุม
มันอาจจะยังไม่สมบูรณ์แบบ แต่ในขณะนี้มันสำคัญพอสมควร.
เป็นมูลค่าการกล่าวขวัญว่าในระดับสากลฉบับที่ 7 ของคู่มือดุลการชําระเงินของ IMF (BPM7) ซึ่งเปิดตัวในปี 2024 จะรวม stablecoins ในระบบสถิติสินทรัพย์ระหว่างประเทศเป็นครั้งแรกและเน้นบทบาทใหม่ในการชําระเงินข้ามพรมแดนและกระแสการเงินทั่วโลก สิ่งนี้ไม่เพียง แต่วาง "ความชอบธรรมของสถาบันทั่วโลก" สําหรับการปฏิบัติตามอธิปไตยของ stablecoins แต่ยังให้การสนับสนุนสถาบันและการยอมรับจากภายนอกสําหรับสหรัฐอเมริกาในการสร้างระบบการกํากับดูแล stablecoin และเสริมสร้างความสําคัญของการตรึงเงินดอลลาร์
สามารถกล่าวได้ว่าการยอมรับสเตเบิลคอยน์ในระดับสากลกำลังกลายเป็นบทนำของการแข่งขันอำนาจอธิปไตยในยุคสกุลเงินดิจิทัล
นี่ก็เป็นเช่นที่ทนายแมนคินได้สังเกตเห็นว่า: เรื่องราวเกี่ยวกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ Web3 นั้น ในที่สุดคือการแข่งขันในการสร้างระบบ และเหรียญสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์นั้นเป็นสนามรบที่มีความหมายในทางปฏิบัติที่สุดในการแข่งขันนี้.
218k โพสต์
180k โพสต์
138k โพสต์
79k โพสต์
66k โพสต์
61k โพสต์
60k โพสต์
56k โพสต์
52k โพสต์
51k โพสต์
解读美国สเตเบิลคอยน์法案STABLE Act Web3ดอลลาร์“霸权”？
ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา ตำแหน่งผู้นำระดับโลกของดอลลาร์สหรัฐพึ่งพากลไกการพัฒนาของ "ระบบเบรตตันวูดส์-ดอลลาร์น้ำมัน-พันธบัตรสหรัฐ+ระบบ Swift" อย่างไรก็ตาม เมื่อเข้าสู่ยุค Web3 เทคโนโลยีการเงินแบบกระจายอำนาจกำลังค่อยๆ เขย่าทางการชำระเงินและการชำระบัญชีแบบดั้งเดิม ในขณะที่สเตเบิลคอยน์ที่ผูกติดกับดอลลาร์ก็เริ่มกลายเป็นเครื่องมือใหม่ในการ "ส่งออกดอลลาร์" อย่างเงียบๆ.
ในบริบทนี้ ความหมายของสเตเบิลคอยน์ได้เกินกว่าการปฏิบัติตามของสินทรัพย์ดิจิทัลเพียงอย่างเดียว มันอาจเป็นพาหะดิจิทัลที่ต่อเนื่องของ "อำนาจดอลลาร์" ในยุค Web3.
! ภาพ
เมื่อวันที่ 26 มีนาคม 2025 สภาคองเกรสแห่งสหรัฐอเมริกาได้เสนอร่างกฎหมาย "STABLE" (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act) เป็นครั้งแรกที่กำหนดมาตรฐานการออกเหรียญสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สหรัฐ โครงสร้างการกำกับดูแล และขอบเขตการหมุนเวียนอย่างเป็นระบบ จนถึงขณะนี้ ร่างกฎหมายดังกล่าวได้ผ่านการพิจารณาโดยคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรในวันที่ 2 เมษายน และรอการลงคะแนนเสียงผ่านจากสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภาก่อนที่จะกลายเป็นกฎหมายอย่างเป็นทางการ นี่ไม่เพียงเป็นการตอบสนองต่อช่องว่างในการกำกับดูแลตลาดสเตเบิลคอยน์ในระยะยาว แต่ยังอาจเป็นก้าวสำคัญในการพัฒนาระบบพื้นฐานการชำระเงินดอลลาร์รุ่นถัดไปอีกด้วย.
ดังนั้นร่างกฎหมายใหม่นี้พยายามแก้ไขอะไรกันแน่? ความแตกต่างกับ MiCA สะท้อนถึง "กลยุทธ์สถาบัน" ของสหรัฐอเมริกาหรือไม่? มันเป็นการปูทางสําหรับอํานาจของ Web3 ดอลลาร์หรือไม่?
ปัญหาเหล่านี้ ทนายแมนคินจะมาแชร์ทีละเรื่องในเอกสารนี้.
STABLE Act จะกำหนดเหรียญสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์แบบไหน?
ตามเอกสารระบุ ร่างกฎหมายสเตเบิลคอยน์ที่เปิดตัวในครั้งนี้พยายามที่จะจัดตั้งกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบเฉพาะที่ชัดเจนซึ่งใช้ได้กับ “สเตเบิลคอยน์แบบชำระเงิน (Payment Stablecoins)” เราได้สกัดสาระสำคัญ 5 ประการ:
1. ระบุวัตถุประสงค์ในการกำกับดูแล มุ่งเน้นไปที่ "สเตเบิลคอยน์แบบชำระเงิน"
ขั้นตอนแรกของกฎหมาย STABLE คือการชี้แจงวัตถุประสงค์หลักของการกำกับดูแล: เหรียญดิจิทัลที่มีการออกสู่สาธารณะและสามารถใช้ในการชำระเงินและการตั้งถิ่นฐานได้ ซึ่งมีการตรึงค่าไว้กับดอลลาร์สหรัฐ กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ สินทรัพย์ดิจิทัลที่ถูกนำเข้ามาอยู่ในกรอบการกำกับดูแลจริงๆ คือสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถูกใช้เป็น "ทางเลือกดอลลาร์" บนบล็อกเชน ไม่ใช่เหรียญทั้งหมดที่อ้างว่าผูกกับดอลลาร์.
เพื่อหลีกเลี่ยงการติดเชื้อความเสี่ยงร่างกฎหมายยังไม่รวมรูปแบบโทเค็นที่มีความเสี่ยงสูงหรือไม่เสถียรในเชิงโครงสร้างอย่างชัดเจน ตัวอย่างเช่น อัลกอริธึม stablecoins, stablecoins ที่มีหลักประกันบางส่วนหรือ "pseudo-stablecoins" ที่มีคุณสมบัติการเก็งกําไรและกลไกการไหลเวียนที่ซับซ้อนไม่ได้รับการคุ้มครองโดยพระราชบัญญัตินี้ เฉพาะ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่จากสินทรัพย์ $ 1: 1 มีโครงสร้างสํารองที่โปร่งใสและเปิดให้สาธารณชนซื้อขายรายวันถือเป็น "stablecoins การชําระเงิน" และอยู่ภายใต้การจัดการด้านกฎระเบียบภายใต้พระราชบัญญัตินี้
จากมุมมองนี้ กฎหมาย STABLE ที่แท้จริงให้ความสำคัญกับสิ่งที่ไม่ใช่ "เทคโนโลยีที่ใช้" ของสเตเบิลคอยน์ แต่เป็นการสร้าง "เครือข่ายการชำระเงินบนเชนดอลลาร์" มันต้องการที่จะกำกับดูแลวิธีการออกและฐานการดำเนินงานของ "ดอลลาร์ดิจิทัล" ไม่ใช่เหรียญทั้งหมดที่มีคำว่า USD.
2. กำหนดกลไก "สิทธิในการไถ่ถอน" การเชื่อมโยง 1:1 กับดอลลาร์
นอกเหนือจากอุปสรรคในการเข้ากฎระเบียบและข้อกําหนดคุณสมบัติผู้ออกแล้ว STABLE Act ยังเน้นย้ําถึงการจัดการ "สิทธิ์ในการไถ่ถอน" ของผู้ถือ Stablecoin โดยเฉพาะนั่นคือประชาชนมีสิทธิ์แลก stablecoins เป็นสกุลเงิน fiat ของสหรัฐอเมริกาในอัตราส่วน 1: 1 และผู้ออกจะต้องปฏิบัติตามข้อผูกพันนี้ได้ตลอดเวลา การจัดการสถาบันนี้เป็นหลักเพื่อให้แน่ใจว่า stablecoins จะไม่กลายเป็น "สินทรัพย์หลอกยึด" หรือ "โทเค็นระบบที่มีการหมุนเวียนภายใน"
ในเวลาเดียวกันเพื่อป้องกันความเสี่ยงของวิกฤตสภาพคล่องหรือการทํางานร่างกฎหมายยังกําหนดข้อกําหนดที่ชัดเจนสําหรับการสํารองสินทรัพย์และการจัดการสภาพคล่อง ผู้ออกตราสารจะต้องถืออัตราส่วน 1: 1 ของสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐที่มีคุณภาพสูงและรับรู้ได้ง่าย (เช่นพันธบัตรรัฐบาลเงินสดเงินฝากธนาคารกลาง ฯลฯ ) และขึ้นอยู่กับการตรวจสอบอย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งหมายความว่าผู้ออก Stablecoin ไม่สามารถ "นําเงินของผู้ใช้ไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง" และไม่สามารถใช้อัลกอริทึมหรือโครงสร้างอนุพันธ์อื่น ๆ เพื่อให้บรรลุ "การยึด"
เมื่อเทียบกับโมเดล Stablecoin บางรุ่นที่มี "ทุนสํารองบางส่วน" และ "การเปิดเผยที่คลุมเครือ" ในตลาดช่วงแรก STABLE Act เขียน "ความสามารถในการไถ่ถอน 1:1" ลงในกฎหมายของรัฐบาลกลาง ซึ่งเป็นตัวแทนของสหรัฐอเมริกาเพื่อเสนอข้อกําหนดที่สูงขึ้นสําหรับกลไกเครดิตพื้นฐานของ "ทางเลือกดอลลาร์ดิจิทัล"
นี่ไม่เพียงแต่ตอบสนองต่อความกังวลของประชาชนเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ที่ "หลุด" และ "ระเบิด" เท่านั้น แต่ยังตั้งใจที่จะสร้างระบบการรับประกัน + จุดยึดทางกฎหมายสำหรับสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ เพื่อสนับสนุนการใช้งานในเครือข่ายการชำระเงินทั่วโลกในระยะยาว.
3. เสริมสร้างการกำกับดูแลเงินทุนและสำรองเพื่อหลีกเลี่ยง "การหมุนเวียนความเชื่อมั่น"
บนพื้นฐานของ "สเตเบิลคอยน์ต้องสามารถไถ่ถอน 1:1 ได้" ร่างกฎหมาย STABLE ได้กำหนดประเภทของสินทรัพย์สำรอง วิธีการบริหารจัดการ และกลไกการตรวจสอบอย่างชัดเจน มีจุดมุ่งหมายเพื่อลดความเสี่ยงจากต้นทาง และหลีกเลี่ยงอันตรายจาก "การตรึงผิวเผิน แต่ไม่มีการดำเนินการที่แท้จริง".
具体而言，法案要求所有支付型สเตเบิลคอยน์发行人：
วัตถุประสงค์ของการจัดการสถาบันนี้คือเพื่อให้แน่ใจว่า "การยึด" เป็นจริงตรวจสอบได้และได้รับเงินสดเต็มจํานวนแทนที่จะเป็น "บริการริมฝีปากกําไรโซ่" ในอดีตตลาด Stablecoin มีวิกฤตเครดิตมากมายที่เกิดจากเงินสํารองที่ผิดพลาดการยักยอกเงินหรือการขาดการเปิดเผยข้อมูล พระราชบัญญัติ STABLE มีจุดมุ่งหมายเพื่อลดความเสี่ยงเหล่านี้ในระดับสถาบันและเสริมสร้าง "การรับรองสถาบัน" ของการยึดเงินดอลลาร์สหรัฐ
บนพื้นฐานนี้ร่างกฎหมายยังให้ธนาคารกลางสหรัฐกรมธนารักษ์และหน่วยงานกํากับดูแลที่ได้รับมอบหมายมีอํานาจในการกํากับดูแลระยะยาวของการจัดการเงินสํารองรวมถึงการแช่แข็งบัญชีที่ผิดกฎหมายการระงับสิทธิ์การออกการชําระเงินภาคบังคับและมาตรการแทรกแซงอื่น ๆ
4. กำหนด "ระเบียบการลงทะเบียน" ให้ผู้发行ทั้งหมดอยู่ภายใต้การควบคุม
ประเด็นหลักของ STABLE Act คือสถาบันทั้งหมดที่ตั้งใจจะออก stablecoins การชําระเงินไม่ว่าจะเป็นธนาคารหรือไม่ก็ตามจะต้องลงทะเบียนกับธนาคารกลางสหรัฐและอยู่ภายใต้การตรวจสอบด้านกฎระเบียบในระดับรัฐบาลกลาง
กฎหมายกำหนดเส้นทางการออกใบอนุญาตที่ถูกกฎหมายสองประเภท: ประเภทแรกคือสถาบันฝากเงินที่อยู่ภายใต้การควบคุมของรัฐบาลกลางหรือของรัฐ (Insured Depository Institutions) ที่สามารถขออนุญาตออกสเตเบิลคอยน์ที่ใช้ในการชำระเงินได้โดยตรง; ประเภทที่สองคือสถาบันที่ไม่ใช่สถาบันฝากเงิน (Nondepository Trust Institutions) ที่สามารถลงทะเบียนเป็นผู้ออกสเตเบิลคอยน์ได้หากปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านการตรวจสอบที่ธนาคารกลางสหรัฐกำหนด
ร่างกฎหมายยังเน้นย้ำเป็นพิเศษว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่เพียงมีอำนาจในการอนุมัติการลงทะเบียน แต่ยังสามารถปฏิเสธการลงทะเบียนหรือเพิกถอนการลงทะเบียนเมื่อเห็นว่ามีความเสี่ยงทางระบบ นอกจากนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังได้รับมอบหมายให้มีสิทธิในการตรวจสอบโครงสร้างเงินสำรอง ความสามารถในการชำระหนี้ อัตราส่วนทุน นโยบายการบริหารความเสี่ยง ฯลฯ ของผู้ออกทั้งหมดอย่างต่อเนื่อง.
หมายความว่า การออกสเตเบิลคอยน์ที่ใช้การชำระเงินด้วยดอลลาร์ในอนาคตทั้งหมด จะต้องอยู่ภายใต้เครือข่ายการกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง ไม่อนุญาตให้หลบเลี่ยงการตรวจสอบด้วยวิธี "ลงทะเบียนเฉพาะในรัฐ" หรือ "เป็นกลางทางเทคโนโลยี" อีกต่อไป
เมื่อเปรียบเทียบกับแผนการอภิปรายแบบหลายเส้นทางที่ผ่อนคลายกว่าในอดีต (เช่น กฎหมาย GENIUS ที่อนุญาตให้เริ่มต้นภายใต้การกำกับดูแลของรัฐ) กฎหมาย STABLE แสดงให้เห็นถึงความเป็นเอกภาพในการกำกับดูแลและอำนาจนำของรัฐบาลกลางที่แข็งแกร่งยิ่งขึ้น พยายามที่จะกำหนดขอบเขตทางกฎหมายของสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์โดยใช้ "ระบบการกำกับดูแลการลงทะเบียนระดับชาติ".
5. สร้างกลไกการอนุญาตในระดับสหพันธ์ กำหนดเส้นทางการกำกับดูแลที่หลากหลาย
ร่างกฎหมาย STABLE ยังได้กำหนดระบบการอนุญาตในการออกสเตเบิลคอยน์ในระดับรัฐบาลกลาง และยังให้เส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่หลากหลายสำหรับผู้ออกที่แตกต่างกัน ระบบการจัดการนี้ไม่เพียงแต่สืบทอดโครงสร้าง "รัฐบาลกลาง-รัฐ" ของระบบการกำกับดูแลทางการเงินของสหรัฐฯ แต่ยังตอบสนองต่อความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับความยืดหยุ่นของเกณฑ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบด้วย.
กฎหมายกำหนดเส้นทางที่เลือกได้สามเส้นทางในการออก "สเตเบิลคอยน์แบบชำระเงิน" :
เจตนาของการออกแบบระบบนี้คือ: ส่งเสริมให้นักออกแบบสเตเบิลคอยน์ทำการ "ลงทะเบียนบนบล็อกเชน" ตามกฎหมาย และให้อยู่ในสายตาของการกำกับดูแลทางการเงิน แต่ไม่ "ใช้มาตรการเดียวกัน" ในการบังคับให้เป็นธนาคาร เพื่อให้สามารถปกป้องนวัตกรรมพร้อมกับทำให้ความเสี่ยงอยู่ในระดับที่ควบคุมได้.
นอกจากนี้ กฎหมาย STABLE ยังมอบอำนาจในการประสานงานที่กว้างขึ้นให้กับธนาคารกลางสหรัฐ (FED) และกระทรวงการคลัง สามารถกำหนดข้อกำหนดเพิ่มเติมเกี่ยวกับการออกเหรียญสเตเบิลคอยน์ การดูแลรักษา และการซื้อขายตามระดับความเสี่ยงระบบหรือความต้องการทางนโยบายได้
ในระยะสั้นระบบนี้สร้างเครือข่ายการปฏิบัติตามกฎระเบียบ stablecoin หลายระดับหลายเส้นทางและลําดับชั้นสําหรับสหรัฐอเมริกาซึ่งไม่เพียง แต่ช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นของระบบ แต่ยังเป็นรากฐานสถาบันแบบครบวงจรสําหรับ stablecoins ที่จะไปต่างประเทศ
เมื่อเปรียบเทียบกับ MiCA สหรัฐอเมริกาได้เดินไปในเส้นทางที่แตกต่างกัน
ในการแข่งขันด้านการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ทั่วโลก สหภาพยุโรปเป็นภูมิภาคที่เริ่มต้นได้เร็วที่สุดและมีกรอบการทำงานที่สมบูรณ์ที่สุด กฎหมาย MiCA ที่มีผลบังคับใช้ในปี 2023 ได้รวมโทเค็นสกุลเงินอิเล็กทรอนิกส์ (EMT) และโทเค็นอ้างอิงทรัพย์สิน (ART) สองประเภทเข้าไว้ในการกำกับดูแล โดยเน้นการควบคุมในระดับมหภาคและความมั่นคงทางการเงิน มีเป้าหมายในการสร้าง "ไฟร์วอลล์" ในการเปลี่ยนแปลงทางการเงินดิจิทัล.
แต่กฎหมาย《STABLE Act》ของสหรัฐฯ ได้เลือกเส้นทางที่แตกต่างออกไปอย่างชัดเจน: ไม่ได้มีการควบคุมสเตเบิลคอยน์ทั้งหมดอย่างเต็มรูปแบบ และก็ไม่ใช่การสร้างระบบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมจากมุมมองของความเสี่ยงทางการเงิน แต่กลับมุ่งเน้นไปที่ "สเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงิน" ซึ่งเป็นสถานการณ์หลัก โดยใช้วิธีการทาง制度化ในการสร้างเครือข่ายการชำระเงินรุ่นถัดไปบนสายดอลลาร์.
ตรรกะเบื้องหลัง "การออกกฎหมายแบบเลือก" ไม่ได้ซับซ้อน——ดอลลาร์ไม่จำเป็นต้อง "ครอบงำทุกอย่าง" ในโลกของสเตเบิลคอยน์ มันเพียงแค่ต้องเสริมสร้างฉากที่สำคัญที่สุด: การชำระเงินข้ามพรมแดน, การทำธุรกรรมบนบล็อกเชน, การไหลเวียนของดอลลาร์ทั่วโลก.
นี่คือเหตุผลที่ว่า ทำไมกฎหมาย STABLE จึงไม่ได้พยายามสร้างระบบการกำกับดูแลสินทรัพย์ทั้งหมดที่คล้ายกับ MiCA แต่เน้นที่ "ดอลลาร์บนบล็อกเชน" ที่มีการสนับสนุน 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ มีฟังก์ชันการชำระเงินที่แท้จริง และสามารถได้รับการถือครองและใช้งานอย่างกว้างขวางจากสาธารณชน.
! ภาพ
จากการออกแบบระบบ ดูเหมือนว่าทั้งสองมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน:
พูดง่ายๆ คือ สหรัฐอเมริกาไม่ได้เลือกเส้นทางที่ "การควบคุมอย่างครอบคลุม" แต่เป็นเส้นทางที่คัดเลือก "สินทรัพย์ที่ผ่านการรับรองการชำระเงินดอลลาร์" ผ่านระบบใบอนุญาตที่สอดคล้อง ซึ่งไม่เพียงแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงในความยอมรับเทคโนโลยี Web3 ของสหรัฐอเมริกา แต่ยังเป็น "การขยายดิจิทัล" ของกลยุทธ์สกุลเงินทั่วโลกของพวกเขาอีกด้วย.
นี่ก็เป็นเหตุผลว่าทำไมเราถึงพูดว่า กฎหมาย STABLE ไม่ใช่แค่เครื่องมือการกำกับดูแลทางการเงิน แต่เป็นจุดเริ่มต้นของการทำให้ระบบดอลลาร์ดิจิทัลมีระเบียบวินัย.
สรุปโดยทนายแมนคิน
“ทำให้ดอลลาร์สหรัฐเป็นหน่วยมาตรฐานของ Web3 ทั่วโลก” อาจเป็นเจตนารมณ์ที่แท้จริงเบื้องหลัง《STABLE Act》.
รัฐบาลสหรัฐฯ กําลังพยายามสร้าง "เครือข่ายดอลลาร์ดิจิทัลรุ่นใหม่" ที่สามารถระบุ ตรวจสอบ และบูรณาการโดยโปรแกรมผ่าน stablecoins เพื่อวางโปรโตคอลพื้นฐานของการชําระเงิน Web3 อย่างครอบคลุม
มันอาจจะยังไม่สมบูรณ์แบบ แต่ในขณะนี้มันสำคัญพอสมควร.
เป็นมูลค่าการกล่าวขวัญว่าในระดับสากลฉบับที่ 7 ของคู่มือดุลการชําระเงินของ IMF (BPM7) ซึ่งเปิดตัวในปี 2024 จะรวม stablecoins ในระบบสถิติสินทรัพย์ระหว่างประเทศเป็นครั้งแรกและเน้นบทบาทใหม่ในการชําระเงินข้ามพรมแดนและกระแสการเงินทั่วโลก สิ่งนี้ไม่เพียง แต่วาง "ความชอบธรรมของสถาบันทั่วโลก" สําหรับการปฏิบัติตามอธิปไตยของ stablecoins แต่ยังให้การสนับสนุนสถาบันและการยอมรับจากภายนอกสําหรับสหรัฐอเมริกาในการสร้างระบบการกํากับดูแล stablecoin และเสริมสร้างความสําคัญของการตรึงเงินดอลลาร์
สามารถกล่าวได้ว่าการยอมรับสเตเบิลคอยน์ในระดับสากลกำลังกลายเป็นบทนำของการแข่งขันอำนาจอธิปไตยในยุคสกุลเงินดิจิทัล
นี่ก็เป็นเช่นที่ทนายแมนคินได้สังเกตเห็นว่า: เรื่องราวเกี่ยวกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ Web3 นั้น ในที่สุดคือการแข่งขันในการสร้างระบบ และเหรียญสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์นั้นเป็นสนามรบที่มีความหมายในทางปฏิบัติที่สุดในการแข่งขันนี้.