Голос ФРС: внутренние жесткие столкновения, сможет ли выражение в пользу снижения ставки остаться?

Статья: У Юй, данные Джиньши

Двухдневное заседание Федеральной резервной системы по решению процентных ставок завершится в четверг по московскому времени, что станет последним заседанием под руководством Пауэлла в качестве председателя. Рынки в целом ожидают, что ФРС продолжит держать ставки на месте, вопрос в том, намекнут ли политики на то, что планы по снижению ставок уже сорваны или просто отложены?

Журналист «The Wall Street Journal», известный как «голос ФРС» Ник Тимираос, отметил, что в настоящее время энергетический шок, вызванный войной в Иране, в сочетании с множественными сбоями в поставках уже приводит к росту риска стагфляции, и ФРС с высокой вероятностью сохранит базовую ставку в диапазоне 3,5% — 3,75%, ведутся ожесточённые споры внутри о корректировке формулировок политики и пути снижения ставок.

Тимираос вспоминает, что два года назад, когда американская экономика уверенно росла, а инфляция снижалась, Пауэлл в шутливой манере отвечал на вопросы о стагфляции, безэмоционально заявляя: «На самом деле, я не вижу ни стагнации, ни инфляции».

Тогда стагфляция была лишь теоретической угрозой, и соответствующие корректировки политики ещё могли быть отменены. Но сейчас, из-за энергетического шока, вызванного войной в Иране, этот риск вновь появился — инфляция в США за последние пять лет так и не вернулась к целевому уровню в 2%, и тень стагфляции 70-х годов уже не кажется далёкой.

В настоящее время США переживают четвертый за последние пять лет энергетический шок, включающий: восстановление экономики после пандемии, конфликт между Россией и Украиной, «торговую войну» и текущую войну на Ближнем Востоке.

Тимираос отмечает, что хотя каждый из этих шоков можно считать «единичными событиями», не требующими чрезмерных мер со стороны политики, их совокупный эффект заставил руководителей ФРС проявлять высокую бдительность. Особенно это касается тарифной политики администрации Трампа, которая уже начала испытывать готовность бизнеса и потребителей терпеть высокие цены.

Внутри ФРС ожидания по снижению ставок ослабли

Тимираос указывает, что представители ФРС раздумывают, преувеличивают ли слабый рост занятости в экономике уязвимость рынка труда — если снижение темпов занятости вызвано замедлением миграции, то текущий уровень роста занятости может быть достаточным.

Ранее, из-за опасений по поводу рынка труда, трижды снижавшие ставки в прошлом году, член ФРС Вуллер в этом месяце перешёл к осторожности по поводу инфляционных рисков, напоминая о истории 70-х годов и предупреждая: «Нам нужно быть осторожными с этой серией единичных шоков, ожидания очень важны, в какой-то момент нам придётся реагировать».

Несмотря на прекращение огня в Иране, пролив Хормуз остаётся фактически блокированным, цены на авиационное топливо растут, и представители ФРС ожидают, что для возвращения инфляции к целевым 2% потребуется как минимум год. Вуллер прямо заявил: «Мы постоянно говорили, что хотим держать инфляцию на уровне 2%, прошли уже пять лет, а этого так и не произошло. Когда люди начнут сомневаться в наших обещаниях?»

Ранее некоторые чиновники обсуждали возможность повторного снижения ставок в этом году, чтобы компенсировать автоматическое сжатие, вызванное «снижающейся инфляцией при неизменных ставках», но сейчас эта идея отложена. Глава Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс 16 апреля заявил журналистам: «Сейчас мы не находимся в такой ситуации, наоборот, инфляция растёт».

Однако Тимираос также отмечает, что экономика США уже изменилась по сравнению с 70-ми годами, и вероятность повторения стагфляции значительно ниже, а внимание к инфляционным ожиданиям сейчас гораздо выше, чем тогда. Как отметил Уильямс, текущая позиция ФРС — «взвешенный выбор, а не пассивное реагирование», и он ясно дал понять: «Наши денежно-кредитные политики находятся в правильной точке, и это именно то, чего мы хотим».

Будет ли изменение в заявлении ФРС?

Тимираос считает, что более важной проблемой для комитета сейчас является вопрос о необходимости изменить официальное заявление, намекая, что снижение ставок уже не рассматривается — в истории изменение формулировок политики зачастую было так же важно, как и решение по ставкам.

С конца прошлого года в заявлениях сохраняется формулировка о том, что «следующее решение по политике скорее всего будет в сторону снижения ставок, а не их повышения», и в двух последних заседаниях некоторые члены хотели убрать это утверждение, что означало бы равные шансы на снижение и повышение ставок.

Эти чиновники считают, что инфляция движется в неправильном направлении, что накопленные шоки усложняют возвращение к 2%, и что сильный рынок труда и рекордные показатели фондового рынка не соответствуют аргументам в пользу снижения ставок.

Однако Тимираос также отмечает, что большинство в комитете считает, что такие изменения были бы слишком радикальными — официальное изменение формулировки само по себе сузит финансовую среду, что является слишком жестким шагом для пока неподготовленных ястребов. В качестве ключевого союзника Пауэлла Уильямс заявил: «Нам не нужно давать жесткие ориентиры на будущее, и в настоящее время мы этого не делаем».

Тимираос отмечает, что члены совета вновь обсудят этот вопрос на этой неделе. Стоит учитывать, что идеи комитета иногда опережают их формулировки — перед официальным изменением заявления политики члены могут передавать свои взгляды более тонкими способами, например, через пресс-конференции Пауэлла, выступления в мае или прогнозы, публикуемые на июньском заседании.

Однако к тому времени, скорее всего, комитет возглавит бывший член ФРС Вош, которого Трамп номинировал на замену Пауэллу, и решение о том, как и стоит ли официально корректировать руководство ФРС, может оказаться в его руках, и его мнение по этому вопросу может отличаться.