#Gate广场四月发帖挑战 Трансформатор мощности: от майнинговых ям Ethereum до ComputeFi на Уолл-стрит

В Нью-Джерси 2017 года несколько мужиков, занимающихся крупными товарными сделками, посчитали, что после работы скучно, и начали тайком майнить Ethereum, собирая кучу видеокарт в кладовке. Сегодня, через девять лет, основатели CoreWeave несут на себе долговую нагрузку в 30 миллиардов долларов на Уолл-стрит, а Марк Цукерберг только что улыбнулся и подписал с ними контракт на 21 миллиард долларов на вычислительные мощности, доведя общий вклад Meta до ошеломляющих 35 миллиардов долларов.
Не позволяйте себе обмануться грандиозными нарративами о универсальном искусственном интеллекте в Кремниевой долине. Разобравшись в великолепной внешности стремительного развития AI, внутри скрывается не пробуждение кремниевых существ, а крайне жесткая и жестокая кредитная игра на Уолл-стрит. Когда одна майнинговая ферма, которая могла в любой момент разориться из-за краха криптовалют, успешно обратным инжинирингом поняла базовую логику современной финансовой системы, мы видим не просто технологическую трансформацию, а полную формирование новой парадигмы — финансовизации вычислительной мощности (ComputeFi).

Призраки Уолл-стрит на свалке видеокарт

Все думали, что крушение криптовалют в 2018 году и переход Ethereum на механизм подтверждения доли (PoS) сметут майнеров, использующих видеокарты для вычислений, в мусорные баки истории. По логике, GPU, потерявшие свою майнинговую ценность, должны были быть проданы как металлолом. Но основатели, вышедшие из товарных сделок, обладали необычным чутьем: они не распродавали активы, а наоборот, заметили группу клиентов, более жаждущих, чем азартные игроки в криптовалюты — исследователей машинного обучения, которых традиционные облачные провайдеры просто игнорировали.
Дальнейшая история — это буквально учебник для новых богатых. В 2025 году доход CoreWeave достиг 513 миллионов долларов, что на 168% больше по сравнению с прошлым годом, а их заказов на сумму свыше 66 миллиардов долларов еще больше. Вы думаете, они занимаются облачными вычислениями? Нет, они занимаются высшим классом коммерческой недвижимости. Их бизнес-модель — не строить здания и сдавать их в аренду, а сразу заключать долгосрочные договоры аренды с топовыми арендаторами вроде Meta и Microsoft, и требовать деньги прямо в конференц-зал Уолл-стрит.
Здесь GPU уже не просто оборудование, а актив, приносящий доход. CoreWeave — это «фабрика вычислительной мощности», все капитальные расходы которой были обеспечены долгосрочными обязательствами гигантов Кремниевой долины еще до прокладки хотя бы одного кабеля. Такой подход с использованием прав собственности и договоров для эмиссии денег в банках — гораздо более продвинутый, чем те Web3-проекты, которые пытались обмануть инвесторов с помощью нескольких страниц белой книги.

Использование прав собственности для эмиссии денег — высшая игра власти

Если хотите понять текущую битву за инфраструктуру AI, не смотрите на код, а изучайте баланс. После получения огромного заказа от Meta, CoreWeave сразу же объявила о планах привлечь 4,25 миллиарда долларов финансирования. Структура этой суммы очень интригующая: 3 миллиарда — конвертируемые привилегированные облигации с погашением в 2032 году, с очень низкой ставкой 1,5–2%, и еще 125 миллионов долларов в виде мусорных облигаций с доходностью до 10%.
Это — финальная форма ComputeFi. Традиционные венчурные фонды не имеют шансов конкурировать с этим гигантом вычислительной мощности, а масштаб привлечения капитала не может насытить аппетит Nvidia. Общий долг CoreWeave уже достиг около 30 миллиардов долларов, что в три раза больше по сравнению с прошлым годом. В марте этого года они завершили долговое финансирование на 8,5 миллиарда долларов, заложив новые контракты. Почему Уолл-стрит охотно покупает эти долговые обязательства, упакованные в финансовые деривативы? Потому что базовые активы — очень прозрачные и мощные.
Это не исключение: вся инфраструктура AI уже управляется через такие масштабные долговые структуры. Например, SoftBank для поддержки проекта OpenAI StarGate предоставил мостовой кредит на 40 миллиардов долларов. Требования к капиталу для вычислений достигли уровня, когда пришлось изобрести финансовые инструменты, которых не существовало всего два года назад. В прошлом криптоиндустрия пыталась революционизировать финансы с помощью эмиссии токенов, а сейчас гиганты вычислений превращают саму вычислительную мощность в надежное залоговое имущество, превращая Уолл-стрит в собственную кассу.

Синдром Стокгольма у гигантов Кремниевой долины

Вы, наверное, спросите: если Meta уже в 2026 году планирует потратить 1150–1350 миллиардов долларов на капиталовложения, даже строит сотни миллиардов в Техасе на дата-центры, зачем ей еще так щедро давать CoreWeave 14,2 и 21 миллиард долларов? Разве деньги Зукерберга — не ветер с неба?
Ответ очень жесток: гиганты Кремниевой долины страдают синдромом Стокгольма, вызванным тревогой по поводу вычислительных мощностей. Основная проблема Meta — миллионы активных пользователей, которые требуют мгновенного отклика Llama-модели, а их собственные дата-центры не справляются с этим в короткие сроки. Вкладывая деньги в CoreWeave, они покупают не просто мощности, а приоритетное размещение на платформе Vera Rubin от Nvidia, резервирование для многонодовых распределенных архитектур, и жизненно важную поддержку в гонке вооружений больших моделей.
Для CoreWeave эти 21 миллиард долларов — это спасение. До этого один из их клиентов — Microsoft — составлял 62% их дохода в 2024 году, что очень опасно для бизнеса. Объединив Meta, они полностью диверсифицировали свою клиентскую базу, и теперь ни один клиент не занимает более 35% дохода. CoreWeave использует страхи Кремниевой долины перед наступлением AI-эры, чтобы полностью хеджировать риск дефолта по своим высоким долгам — эта обратная стратегия стала настоящим искусством.

Закат богов майнинга и Бреттон-Вудс для новых энергетических ресурсов

Когда CoreWeave на Уолл-стрит наращивает долговую нагрузку, майнеры биткоинов, остающиеся в чистом майнинге, переживают болезненное генетическое переосмысление. Несмотря на то, что общая вычислительная мощность сети Bitcoin превысила 1 Zetahash в секунду, экономическая эффективность майнинга становится все хуже. Riot Platforms, MARA и другие крупные майнинговые компании за одну неделю продали более 19 000 биткоинов — это не только продажа, но и вынужденное сокращение активов для выживания.
Новый монстр борется за самый ценный ресурс на Земле — дешевую электроэнергию. Недавно Anthropic подписала контракт на вычислительные мощности, напрямую связавшись с Google и Broadcom, на несколько гигаватт TPU с 2027 года, а их доход за 2025 год уже достиг 30 миллиардов долларов. По данным Кембриджского университета, глобальное потребление энергии для майнинга Bitcoin колеблется между 13 и 25 гигаватт, а один AI-гигант уже способен поглотить несколько гигаватт мощности.
Это не только борьба за вычислительные ресурсы, но и снижение стоимости энергетической трансляции. За один гигаватт электроэнергии, майнинг биткоинов сталкивается с волатильностью цен и ростом сложности, а сдача мощности AI-компаниям для обучения больших моделей обеспечивает стабильный денежный поток, который можно использовать как базовое активное обеспечение для финансовых деривативов. Core Scientific, Iris Energy и Hut 8 давно поняли эту стратегию: они постепенно избавляются от имиджа чистых майнинговых компаний и превращаются в «арендодателей», предоставляющих и электроэнергию, и инфраструктуру дата-центров. В этой новой системе, где вычислительная мощность — это власть, тот, кто сможет превратить самую дешевую электроэнергию в максимально эффективные вычисления, получит право на финансовое доминирование на десятилетия вперед.