Япония планирует запускать криптовалютные спотовые ETF: обзор текущего состояния рынка, сдвигов в регулировании и влияния на внедрение

Написано: FinTax

1 Введение

За последний год криптовалютные спотовые ETF начали появляться на нескольких рынках, что сделало связь между криптоактивами и традиционной финансовой системой более прямой. Согласно японским СМИ, Финансовая служба Японии (FSA) планирует внести изменения в Постановление о законе об инвестиционных трастах и инвестиционных компаниях (下文称「投信法」), включив криптоактивы в перечень специальных активов, доступных для инвестиционных трастов. Ожидается, что FSA представит законопроект в парламент уже в 2026 году. Если он будет одобрен, первые криптовалютные спотовые ETF могут появиться на японском рынке уже к 2028 году, с предполагаемым объемом активов в десятки триллионов йен и с развитием сопутствующих услуг со стороны брокеров и бирж. Однако еще в апреле прошлого года, в документе о пересмотре регулирования криптоактивов (Examination of the Regulatory Systems Related to Cryptoassets, далее — «Обсуждаемый документ»), FSA ясно указала, что в рамках существующего законодательства создание ETF, ориентированных на криптоактивы, невозможно. Сейчас, по мере продвижения дискуссий по регулированию, политика FSA начинает проявлять новые сигналы изменений.

Изменение позиции FSA отражает текущие тенденции регулирования в Японии. Какие барьеры еще предстоит преодолеть для запуска криптовалютных спотовых ETF? Как будут развиваться рыночные возможности и требования к соответствию? В этой статье мы рассмотрим основные механизмы криптовалютных спотовых ETF и их ключевые отличия от фьючерсных продуктов; проанализируем изменения в регуляторной политике, отраженные в обсуждаемом документе и недавних событиях; а также оценим влияние этих изменений на экосистему японского рынка криптоактивов, бизнес-стратегии финансовых институтов и риски инвесторов.

2 Что такое криптовалютные спотовые ETF: концепции и виды

2.1 Основные понятия

ETP (Exchange Traded Product) — это общий термин для продуктов, торгуемых на бирже, а ETF (Exchange Traded Funds) — это наиболее распространенный тип таких продуктов, функционирующих в форме фондов. В разных юрисдикциях терминология может отличаться, и не все продукты, основанные на криптоактивах, называются ETF, однако из-за сходства с торговым опытом и восприятием инвесторов их обычно называют криптовалютными спотовыми ETF. Под этим термином обычно понимается продукт, базирующийся на реальных криптоактивах, с экспозицией через спотовые активы. Спотовые продукты повышают удобство торговли и хранения, но не исключают риски ценовых колебаний, мошенничества и манипуляций рынком. После перехода инвесторов на внутренние биржевые продукты структура рисков меняется, однако самой существенной переменной остается волатильность.

Чтобы понять криптовалютные спотовые ETF, нужно рассматривать их как цепочку связанных элементов:

Первое — базовые активы и оценка: обычно цена продукта привязана к спотовой рыночной цене или определенному индексу, при этом частота расчетов, источники цен и обработка экстремальных ситуаций влияют на точность отслеживания и качество инвестирования.

Второе — хранение: базовые активы должны находиться в регулируемой системе хранения, где важны управление приватными ключами, доля холодного хранения, доступ и аудит. Обычно этим занимается лицензированный депозитарий.

Третье — механизмы покупки и продажи, а также механизмы разрешенных участников (Authorized Participants): они осуществляют арбитраж между первичным рынком и вторичным, помогают сближать цену продукта с его чистой стоимостью, а также влияют на ликвидность. В периоды высокой волатильности разница между ценой и NAV может значительно увеличиваться.

Четвертое — торговые издержки: при торговле криптовалютными спотовыми ETF необходимо учитывать спреды, издержки на рыночное воздействие и налоговые особенности в разных юрисдикциях.

2.2 Виды: спотовые, фьючерсные и другие

В инвестиционной сфере криптоинструменты внутри рынка обычно делятся по типу основного инструмента: наиболее распространены ETF, основанные на спотовых активах, и ETF, основанные на фьючерсных контрактах. Спотовые ETF обычно держат непосредственно криптоактивы, такие как BTC или ETH, чтобы обеспечить привязку к их ценам; фьючерсные ETF — через держание фьючерсных контрактов на эти активы.

Спотовый ETF (Spot ETF) — это открытая инвестиционная форма, которая торгуется на бирже и допускает создание и выкуп паев через механизм разрешенных участников. Он отслеживает цену базового актива, формируя портфель из реальных спотовых активов и рассчитывая чистую стоимость на основе их рыночной цены. Спотовые ETF могут держать один актив или корзину активов. Одноактивные спотовые ETF — например, на BTC или ETH, — а корзинные — по индексам или по определенным правилам, включают несколько криптоактивов для диверсификации риска. Такой продукт подходит инвесторам, желающим получить экспозицию к ценам криптоактивов через традиционный брокерский счет, без необходимости самостоятельного управления кошельками и ключами, хотя ценовые колебания базовых активов напрямую отражаются в стоимости ETF.

Фьючерсные ETF используют фьючерсные контракты на криптоактивы в качестве основного инструмента. Они выпускаются как торгуемые ценные бумаги, что позволяет инвесторам получать привязку к ценам фьючерсов на биткоин. В связи с особенностями контрактов, такими как дата истечения и ролловер, существует риск отклонения стоимости от базового актива. Еще до одобрения спотовых продуктов в США уже появились ETF, основанные на биткоин-фьючерсах, например, ProShares.

Помимо деления по инструментам, криптоинструменты внутри рынка делятся по объектам отслеживания: на отдельные активы или индексные корзины; по типу базовых активов — криптоактивы или акции цепочек поставок. Также есть продукты с использованием рычага, обратные и стратегии с более сложными механизмами ребалансировки, часто с ежедневной переустановкой, что увеличивает зависимость от пути и ограничивает круг инвесторов.

Таблица 1. Категории ETF по признакам

3 От отрицания к продвижению: изменение позиции японского регулирования криптоактивов

3.1 Влияние структуры рынка и международной конкуренции

Позитивные сигналы FSA относительно криптовалютных спотовых ETF резко контрастируют с ранее осторожной позиции. Такое почти на 180° изменение связано как с внутренними структурными изменениями на японском рынке, так и с международной конкуренцией.

Внутри Японии регулирование криптоактивов ранее в основном касалось их платежных функций: соответствия платформ, управления активами клиентов, мониторинга ценовых колебаний. С 2025 года началась серия обновлений политики и законодательства, направленных на интеграцию криптоактивов в мейнстрим финансовой системы, перевод их из статуса маргинальных платежных средств в полноценные финансовые инструменты. В юридическом статусе FSA в декабре прошлого года предложила перевести регулирование криптоактивов из закона о платежных услугах (PSA) в закон о финансовых инструментах (FIEA), чтобы рассматривать их как финансовые продукты, приближая к ценным бумагам. В налоговой сфере также в конце прошлого года был опубликован план налоговых реформ на 2026 год, предусматривающий снижение налоговой ставки на доходы с криптоактивов с 55% до 20%. Эти меры создают нормативную базу для превращения криптоактивов в финансовые товары и открывают возможности для запуска спотовых ETF.

Кроме того, международная конкуренция и сопоставление регуляторных систем стимулируют развитие рынка. После появления в США спотовых продуктов на биткоин, инфраструктура для институциональных инвестиций и соответствующих сервисов быстро совершенствовалась. Для Японии это не только вопрос предложения продуктов инвесторам, но и вопрос конкурентоспособности финансовых центров и привлекательности капиталовложений: если Япония долгое время не будет предлагать регулируемые продукты, то качественный поток инвестиций и сервисов может уйти за границу, а внутренние финучреждения — лишиться опыта работы в регулируемой среде.

Наконец, в обсуждаемом документе FSA не полностью отвергает возможность появления спотовых ETF, а подчеркивает, что в текущих условиях их создание затруднено, однако при изменениях в системе и регулировании есть пространство для маневра. Документ признает, что криптоактивы уже проявили сильные инвестиционные свойства, и создание соответствующих регуляторных инструментов крайне важно. В связи с этим предлагается два подхода к регулированию:

Первая — регулирование криптоактивов, предназначенных для финансирования проектов или обладающих утилитарными функциями (Utility), с акцентом на раскрытие информации эмитентами и ясное объяснение использования средств и прогресса проектов.

Вторая — регулирование нефинансируемых криптоактивов, таких как BTC и ETH, где отсутствует единый эмитент, и фокус смещается на справедливость торговых процессов.

3.2 Сравнение регуляторных путей за рубежом

Мировой опыт показывает три основные модели регулирования спотовых крипто ETF: США — с допуском спотовых продуктов на рынок и усилением правил, раскрытия информации и мониторинга; ЕС — с акцентом на создание единой нормативной базы для снижения арбитражных возможностей; Великобритания — с защитой розничных инвесторов, ограничением доступа к высокорискованным продуктам и более строгими требованиями к раскрытию рисков. В будущем Япония может выбрать промежуточный путь, сочетающий открытость и ограничения: вводить регулируемые продукты, усиливать требования к раскрытию информации, управлению соответствием и борьбе с мошенничеством для повышения уровня защиты инвесторов.

Таблица 2. Сравнение регуляторных подходов к крипто спотовым ETF по юрисдикциям

4 Влияние запуска криптовалютных спотовых ETF в Японии: прогнозы

4.1 Текущая ситуация на японском рынке

За последние годы японский криптовалютный рынок значительно вырос. По состоянию на июль 2025 года в стране насчитывалось около 13,2 миллиона криптовалютных счетов, что меньше, чем у брокерских счетов, но с потенциалом роста. Объем криптоактивов у инвесторов достиг примерно 5 триллионов йен в июле 2025 года, а к сентябрю снизился до около 4,9 триллионов йен из-за волатильности, однако в целом продолжает расти. Это связано с инфляцией и ростом доходов, что повышает интерес к рисковым активам. В то же время увеличивается число консультаций и жалоб. По данным FSA, в четвертом квартале 2024 года было зарегистрировано 1304 обращения, связанных с крипто, что выше предыдущих периодов. Регулятор сталкивается с двойной задачей: обеспечить легальные каналы для участия и одновременно защищать инвесторов и финансовую безопасность.

4.2 Прогнозы влияния: внутренний рынок и инвесторы

Если в Японии разрешат запуск криптовалютных спотовых ETF, это приведет к перераспределению потоков инвестиций. Часть средств, ранее покупавших криптоактивы напрямую на биржах, может перейти в продукты через брокерские счета, что создаст давление на розничные платформы и существующие активы.

Для традиционных финансовых институтов запуск таких ETF — это возможность для инноваций, но и проверка на соответствие и репутационные риски. В условиях высокой волатильности криптоактивов, при выходе продукта на рынок и возможных резких откатах, важно, чтобы риски были должным образом раскрыты, а продажа — соответствовала нормативам и возможностям клиентов. В связи с постоянным вниманием к мошенничеству и операционной безопасности, внутренние системы контроля станут ключевым барьером для внедрения таких продуктов.

Для инвесторов, особенно международных управляющих активами, семейных офисов и хедж-фондов, прогресс в японских криптоспотовых ETF станет важным фактором для диверсификации портфелей. Возможность покупать такие продукты через стандартные счета, получать регулярные отчеты и раскрытие информации, а также хранение под контролем регуляторов — все это повысит привлекательность и упростит интеграцию в глобальные стратегии.