«99% токенов должны вернуться к 0» Castle Labs и жесткая критика рынка криптовалют

Оспариваемый отчет от Castle Labs утверждает: большая часть текущих криптоактивов в конечном итоге обнуляется, если не доказана реальная бизнес-эффективность и тесная связь между продуктом, доходами и токеном. По их мнению, это не история о «провале криптовалют», а этап очистки структуры после многих лет быстрого роста предложения токенов, значительно превышающего устойчивый спрос. На момент написания статьи общая рыночная капитализация криптовалют составляет около 2,16 триллионов долларов США, но картина ниже крайне поляризована. Переконцентрированность рынка: 5 активов несут 84,4% капитализации Castle Labs приводит важные данные: Топ-5 криптовалют занимает 84,4% общей рыночной капитализацииОстальные (тысячи токенов) делят 15,6%, что примерно равно 330 миллиардам долларов США По сравнению с рынком акций США: Группа Magnificent Seven занимает около 31% капитализацииИндекс S&P 500 представляет 84,7% рынка По интерпретации Castle Labs, криптовалюты достигли уровня концентрации, сопоставимого с 500 крупнейшими компаниями США — но всего лишь с… 5 активами. Их послание очень прямо: «Создано слишком много монет. 99% из них должны обнулиться ради долгосрочных интересов отрасли.» Основная проблема: рост предложения токенов, а спрос становится все более избирательным Castle Labs считает, что рынок сталкивается с серьезной задачей балансировки спроса и предложения: 8,51 миллиарда долларов США — объем токенов, которые разблокируются в этом году17,12 миллиарда долларов США — разблокировка в течение следующих 5 лет В то же время ликвидность всего рынка сокращается и становится более избирательной, чем когда-либо. Это создает «перенасыщение» предложением — потенциальное давление на продажу уже недостаточно востребованных токенов. Реальные доходы: показатели показывают слабость Castle Labs цитирует данные DeFiLlama: Более 5600 протоколов зарегистрированоТолько 76 проектов зарабатывают более 1 миллиона долларов дохода за последние 30 днейТолько 237 проектов превышают 100 000 долларов дохода Доходы также крайне сосредоточены: Топ-10 протоколов занимает 80% общего дохода криптовалют в 2025 годуТоп-3 — 64%Только Tether занимает 44% Особенно стоит отметить, что из топ-10 проектов с наибольшим доходом только 3 выпустили токен: HyperliquidJupiterPump.fun При этом Castle Labs считает, что только HYPE действительно показывает превосходство по эффективности по сравнению с первоначальной оценкой. 84,7% токенов торгуются ниже цены TGE Еще одна статистика показывает проблему структуры запуска: Около 118 крупных токенов были запущены в 2025 году, из них 84,7% торгуются ниже уровня оценки на TGE Это отражает: Завышенную первоначальную оценкуНедостаточно устойчивую структуру распределения токеновОтсутствие механизмов поддержки цены после разблокировки «Выравнивание» — живой вызов для токенов Castle Labs подчеркивает важный момент: токен не является юридическим представителем компании, как акции. Пример — сделка Circle по покупке Interop Labs, но токен AXL от Axelar не входит в сделку. Это показывает, что ценность продукта и ценность токена могут полностью разойтись. Держатели токенов не имеют юридических прав на прибыль компании. Они полностью зависят от того, будет ли проект активно связывать интересы продукта с токеном. В этом контексте обратный выкуп считается самым очевидным сигналом такой связи. Castle Labs высоко оценивает модели, такие как: HyperliquidAaveUniswap (но для полного связывания потребуется более 5 лет) Три сценария очистки Castle Labs предлагает три варианта ребалансировки: Основные теряют долю рынка у альткоиновЛиквидность извне входит и поднимает весь рынокАльткоины постепенно исчезают, концентрируясь в основных Они считают, что третий сценарий наиболее вероятен. Заключение: следующий цикл — это будет игра на доходах По мнению Castle Labs, будущие инвестиции будут вращаться вокруг: Проектов с реальными доходамиМеханизмов снижения размывания токеновЯсных KPIМеханизмов обратного выкупа или распределения стоимости Если их тезис верен, следующий цикл перестанет быть чисто «нарративным», а сосредоточится на доходах, финансовой структуре и устойчивости. Криптовалютный рынок может не исчезнуть. Но большинство токенов, возможно, не выживет. И если процесс очистки пройдет согласно прогнозам, эта индустрия войдет в более зрелую, но гораздо более жесткую фазу.