Когда все продают акции технологических компаний, HSBC говорит, что вы ошибаетесь

Написано:宇宙波鸣人，深潮 TechFlow

В феврале 2026 года рынок технологических акций переживает системный крах, который некоторые СМИ называют «SaaSpocalypse» (конец SaaS).

Цена Salesforce с пика 2025 года упала почти на 40%; после публикации квартальной отчетности ServiceNow цена за один день рухнула более чем на 11%, причина — лишь одна фраза руководства в телефонной конференции: «AI-агенты усложняют видимость роста долей рынка»; Workday снизилась более чем на 22%; за первые шесть недель 2026 года индекс S&P 500 по программному обеспечению и услугам потерял почти 1 трлн долларов рыночной капитализации.

Логика рынка очень проста: AI-агенты уже способны заменить множество ручных операций, компании используют AI для выполнения задач, ранее требовавших 100 человек, и потому больше не нуждаются в 100 программных лицензиях. Модель SaaS, основанная на оплате за лицензии, считается достигшей конца своей истории.

Когда по всей индустрии прокатилась паника, глава исследовательского отдела технологий HSBC в США Stephen Bersey опубликовал провокационный отчет с названием «Программное обеспечение поглотит AI» (Software Will Eat AI).

Его основная идея — в одной фразе: паника на рынке — это ошибочное восприятие.

Контрнаступление отчета

«Опасения, что AI заменит корпоративное программное обеспечение, ошибочны.»

Он пишет в начале отчета. По его мнению, AI не уничтожит программное обеспечение, а будет интегрировано в него, становясь слоем возможностей внутри платформ корпоративных систем. Программное обеспечение — не соперник AI, а носитель, через который AI достигает реального мира.

Эта логика переворачивает всю текущую нарративную структуру рынка. Страхи — «AI заменит программное обеспечение», а Bersey считает, что «программное обеспечение адаптирует AI».

Он приводит аналогию из эпохи интернета: в начале интернет-бума, основная ценность сосредоточена в физической инфраструктуре — серверах, оптоволоконных кабелях, дата-центрах. Много капитала вкладывалось в аппаратное обеспечение, а те ранние интернет-компании, которые боролись за выживание, в итоге оказались теми, кто получил долгосрочную ценность. В конце концов, ценность интернета — это программное обеспечение.

Bersey считает, что развитие AI повторяет этот сценарий. 2024 и 2025 годы — это период строительства инфраструктуры: вычислительные мощности, модели, интеграция кода — всё это прокладывает путь к взрыву программного слоя. А 2026 год станет годом, когда движок действительно зажжется.

«Программное обеспечение станет основным механизмом распространения AI в крупнейших корпорациях мира. Мы считаем, что 2026 год — стартовая точка монетизации AI.»

Почему базовые модели не могут заменить корпоративное программное обеспечение?

Самое весомое аргументирование в отчете — поэтапное разбор логики «AI напрямую разрушит программное обеспечение».

Критики выглядят убедительно: крупные языковые модели уже умеют писать код, концепция vibe coding (создание работающего софта на основе естественного языка) набирает популярность, компании, разрабатывающие AI-модели, экспериментируют с приложениями. Тогда почему компании всё ещё нужны такие крупные системы, как Oracle, SAP, Salesforce, которые требуют огромных затрат?

Ответ Bersey раскрывается в трех уровнях.

Первое — у базовых моделей есть «врожденные недостатки».

Отчет ясно указывает, что базовые модели «имеют внутренние дефекты» и неспособны полностью заменить крупные корпоративные платформы. Они хорошо работают в узкоспециализированных сценариях: генерация изображений, создание небольших приложений, обработка текста, — но для высокоточных, корпоративных систем это нереально.

Основная причина — ограничения обучающих данных. LLM обучаются на открытых интернет-данных, а знания о приватных архитектурах, бизнес-логике, операционных стандартах, накопленных за десятилетия, — это интеллектуальная собственность, которая не находится в открытом доступе. AI не может их изучить или скопировать. Системы Oracle, SAP — их конкурентное преимущество не в коде, а в времени и бизнес-опыте, накопленных годами.

Второе — возможности vibe coding сильно переоценены.

Отчет прямо указывает на критические слабости vibe coding: оно полностью перекладывает ответственность за проектирование на разработчика. Вы говорите AI: «Мне нужна система для глобальных цепочек поставок», — AI генерирует код, но «как определить архитектуру системы, как обрабатывать исключения, как обеспечить отказоустойчивость под экстремальной нагрузкой» — всё это по-прежнему требует человека.

Более того, Bersey отмечает, что ведущие компании, создающие AI-модели, «почти не имеют опыта создания корпоративных систем». Они заходят в очень сложную среду с нуля. А системы, созданные десятилетиями, достигли уровня «почти нулевых ошибок, высокой пропускной способности, высокой надежности» — это стандарт, который AI-стартапам в краткосрочной перспективе недоступен.

Третье — стоимость переключения для предприятий — это реальная стена.

Даже если предположить, что AI действительно сможет писать код на уровне аналогичных систем, замена ключевых систем обойдется очень дорого: риск потери доходов, снижение производительности, проблемы совместимости в ИТ-инфраструктуре, доверие к бренду и сервисам поставщиков — всё это реальные издержки переключения, которые не исчезнут просто потому, что AI умеет писать код.

Корпоративное программное обеспечение требует многолетней проверки и обеспечивает 99.999% времени безотказной работы, стабильность в сложных ИТ-средах. Это доверие — результат времени, а не кода.

Кто действительно выиграет от монетизации AI?

Если первая часть — оборонительная, то вторая — наступательная.

Ключевое мнение Bersey — большая часть стоимости AI сосредоточится в слое программного обеспечения, а не в аппаратных компонентах и чипах.

«Мы считаем, что AI — это главный источник ценности в программной стеке, и долгосрочная ценность будет сосредоточена именно в софте, а не в железе.»

Он также отмечает, что дефицит аппаратных ресурсов — нехватка GPU, ограничения по электроэнергии, узкие места дата-центров — сохранятся в ближайшие годы. Эта нехватка усиливает стратегическую роль программных платформ: только они могут превращать возможности AI в масштабируемую, повторяемую коммерческую ценность.

Конкретным инструментом монетизации он видит AI-агентов (agentic AI).

Bersey прогнозирует, что к 2026 году в крупных корпорациях и средних предприятиях начнется массовое внедрение AI-агентов, ориентированных на выполнение задач и встроенных в рабочие процессы. Но его понимание агентов отличается от мейнстримных нарративов: он не считает, что агенты заменят программное обеспечение, а полагает, что они должны работать внутри параметров и полномочий, определяемых программным обеспечением. Только «ограниченные» агенты смогут удовлетворить потребности бизнеса в управлении рисками AI.

Иными словами, предприятиям не нужен вседозволяющий, свободно бегущий AI, им нужен управляемый, подотчетный, работающий в рамках нормативных требований AI. И это возможно только при глубокой интеграции с корпоративным софтом.

«Программное обеспечение — ключ к контролируемому использованию AI в бизнесе.» — это главный вывод отчета.

Также он предсказывает, что потребность в inference (выводе) превысит потребность в обучении, став основным драйвером роста вычислительных мощностей. Это означает, что с распространением агентов потребление ресурсов не снизится, а продолжит расти, поддерживая развитие всей экосистемы программного обеспечения и инфраструктуры.

Возможности или ловушка?

Когда отчет был опубликован, рыночная оценка сектора программного обеспечения уже достигла исторических минимумов. Bersey считает, что недооценка и приближающийся год монетизации — это возможность для входа, а не сигнал к выходу.

«Оценки программного обеспечения находятся на историческом минимуме, несмотря на то, что индустрия стоит на пороге масштабного расширения.»

Что касается конкретных компаний, HSBC придерживается ясной логики: те, у кого есть глубокие данные, встроенные AI-агенты и кто не зависит исключительно от модели оплаты за человека, — станут главными бенефициарами этой волны AI-монетизации. В список рекомендаций входят Oracle, Microsoft, Salesforce, ServiceNow, Palantir, CrowdStrike, Alphabet — практически все ключевые игроки в корпоративном софте.

При этом HSBC понизил рейтинги IBM и Asana, а Palo Alto Networks поставил на «продажу». Не все компании смогут безопасно пройти через этот период: важна способность стать инфраструктурой для внедрения AI-агентов, а не просто интерфейсом, обходящим AI.

Отчет Bersey — точный, своевременный и демонстрирующий сильную позицию в противостоянии трендам.

Но есть один вопрос, на который он не дает прямого ответа: если AI-агенты действительно смогут эффективно работать внутри корпоративных систем, не снизится ли спрос на лицензии и «места» под программное обеспечение? Важен ли бизнес-модель, основанная на оплате за лицензию, при таком развитии?

Поглощение AI программным обеспечением или наоборот — эта дискуссия будет иметь новые доказательства в каждом финансовом отчете 2026 года.