Платежная империя поколения PayPal, возможно, будет куплена

null

Автор: Чжи У Янь

Около 2006 года группа небольших руководителей внешней торговли в Гуандуне и Фуцзяне начала рассматривать возможность открытия магазинов на eBay. Они сидят в маленьких офисах рядом с фабриками и ведут дела на ломаном английском с незнакомцами на другом конце света.

Самое сложное — не язык, не логистика, а деньги — как заставить американского покупателя безопасно позвонить китайскому продавцу?

Это возможно — синяя кнопка. Эта кнопка называется PayPal.

PayPal в то время был лидером финансовой демократизации и передовой производительности. Согласно руководству по интеграции Web Payments Standard, малым и средним предприятиям по всему миру достаточно ввести HTML-код и вставить его на веб-страницу для совершения глобальных платежей.

Это техническое равенство, наложенное на основу, заложенную единственным официально рекомендованным способом оплаты в период eBay, сделало PayPal бесспорным глобальным гегемоном платежей. До сих пор, когда вы открываете любую зарубежную страницу оформления заказа, обязательно найдётся место для PayPal.

Прошло двадцать лет. Многие небольшие руководители внешней торговли выросли от магазинов eBay до трансграничных торговцев, которые полностью расцвели благодаря независимым сайтам, магазинам Amazon, TikTok и Temu. Трансграничный экспорт электронной коммерции Китая превысил 2 триллиона юаней, а инструмент сбора также изменился с синего пуговика на сотню цветов Stripe, Wise, Lianlian и Wanlihui.

Индустрия выросла, но PayPal немного устарел.

Три недели назад, 3 февраля, PayPal объявил свой финансовый отчёт, и цена акций упала на 20% за один день, после чего генеральный директор ушёл в отставку. Основным источником прибыли являются кассы брендов, и рост активных пользователей снизился с бывшего высокоскоростного трека до 1%, а объём транзакций активных аккаунтов снизился на 5% за последние 12 месяцев.

Будь то оплата по ссылке в один клик от Stripe, биометрическая аутентификация в Apple Pay или просто заполнение данных карты в Google — кажется, что это проще, чем немного устаревший интерфейс с синими значками, когда вы можете ещё не запомнить пароль для входа.

Когда-то это была легенда, созданная Маском, Питером Тиллом, Хоффманом и другими. Пелоси раньше занимала важные позиции, а сестра Вуд была её самым преданным сторонником, но все они решили ликвидировать свои позиции.

Рыночная капитализация PayPal снизилась с пика в 363 миллиарда долларов во время пандемии до недавнего минимума в 38 миллиардов долларов — пятилетний перерыв, 90% испарения и низкое значение P/E 7,4. Только когда сегодня Bloomberg сообщил, что по крайней мере один крупный конкурент оценивает общее приобретение, а другой проявил интерес к некоторым активам, цена акций выросла почти на 10%.

Эта новость сама по себе является самой точной сноской к ситуации PayPal. Когда компанию начинают рассматривать как добычу, а не как охотника, её рыночная стоимость растёт, что указывает на то, что доверие рынка к её независимой деятельности ниже ожиданий покупки.

Бывшая платёжная империя, как и Британская империя в свои последние годы, всё ещё имеет флаги по всему миру, солнце ещё не село, но те, кто его видит, больше не испытывают благоговения в глазах. Каждый в глубине души знает, что времена изменились. Но как же он рухнул?

«Очень больно наблюдать, как компания, которую я так люблю, заходит так далеко.»

3 февраля Дэвид Маркус, бывший президент PayPal, опубликовал длинный пост на X, редко резко критикуя компанию, ради которой он усердно работал.

Карьера Дэвида Маркуса была отмечена радикальными финансовыми инновациями. В настоящее время он занимает должность генерального директора LightSpark, платежной компании Bitcoin Lightning Network. Во время работы в PayPal он привлёк лучших инженеров и возглавил приобретение Braintree и Venmo; Во время работы в Facebook он был одним из лидеров сенсационного проекта стейблкоина Libra. Хотя Libra была на грани краха из-за регуляторных причин, сегодняшний бум стейблкоинов свидетельствует о его взгляде в будущее и смелости.

Помимо резкого падения цены акций, ещё одной причиной, побудившей Дэвида отправить этот длинный пост, стало то, что бывший генеральный директор Алекс Крисс покинул пост менее чем за три года, и его заменил бывший генеральный директор Hewlett-Packard Энрике Лорес.

Энрике Лорес занимает пост генерального директора HP уже 7 лет, запустил модель «печать как услуга» для получения дохода, запустил масштабную программу сокращения и, несомненно, является мастером снижения затрат, повышения эффективности и реструктуризации бизнеса. Если бы у совета директоров PayPal уже была идея продать PayPal целиком или в виде отделения, этот кандидат был бы более разумным.

Дэвид косвенно выразил своё недовольство: «Я не знаю, Энрике. Он может быть отличным лидером, но, по крайней мере на бумаге, он — руководитель в железной индустрии, который теперь перешёл в платёжную компанию. "

Это отражает основную критику Дэвида. В отличие от голосования на рынке из-за плохих финансовых показателей, Дэвид считает, что спасательный круг PayPal — «стиль руководства компании полностью изменился с “ориентированного на продукт” на “финансово ориентированный”. Со временем вера в продукт уступила место финансовой оптимизации. "

Перефразируя знаменитую фразу Бенджамина Франклина: любая компания, которая жертвует своими продуктами ради краткосрочного роста цены акций, в конечном итоге потеряет цену акций, если не сможет успевать за трендом своих товаров.

Дэвид считает, что PayPal потерял свою «магию» (моджо). Это своего рода дух из эпохи гангстеров PayPal — дикая сила, осмеливающаяся опрокинуть крышу офиса, чтобы решить невозможную проблему. Но сегодня эта власть заменена проверками соответствия и финансовой оптимизацией.

Stripe, которая покоряет разработчиков своим чистым API, обладает этим потенциалом. Open Stripe и надпись «Глобальный ВВП, идущий на Stripe» в верхнем левом углу — это своего рода темперамент завоевателя.

Apple Pay, которая в последние годы активно продвигает Passkey, обладает этим потенциалом. Полагаясь на базовый чип безопасности и Face ID, платёж становится очень комфортным — поднимите запястье, просканируйте лицо, заполните и даже не открывайте приложение. Это вне досягаемости PayPal, который всё ещё застрял на странице перехода, переавторизован и ждёт подтверждения трёхшагового опыта.

Revolut, представитель Neobank, обладает этим потенциалом. Опираясь на сильное исполнение, эта развивающаяся компания за очень короткое время открыла полноценную финансовую платформу, охватывающую акции, валютный обмен и криптовалюты в десятках стран, и продолжает завоевывать города.

У всех трёх компаний есть одна общая черта: их потенциал не зависит от масштаба, количества пользователей и даже не от денег. Они исходят из убеждения в продукте, что то, что вы делаете, изменит ситуацию в определённом уголке мира. И это лишь верхушка айсберга. Shop Pay, Klarna, Affirm, Afterpay, Wise, Cash App, Adyen — все срезы в платёжном канале перегружены.

Раньше у PayPal была такая функция. Этот HTML-код, кнопка, которая позволяет американским дядям, продавающим подержанные товары в гаражах, и владельцам мелких китайских фабрик, занимающимся внешней торговлей в Гуанчжоу, завершать трансграничные расчёты, сам по себе является заявлением, меняющим мир. Но процесс его потери тихий и почти бесшумный.

Когда речь заходит о развитии PayPal в последние годы, мы не можем не упомянуть Venmo.

Venmo сделал одну вещь правильно: он превратил денежные переводы в социальные встречи — совместные приёмы пищи, оплата аренды и отправка эмодзи другу, что гораздо веселее, чем банковские переводы. То, как она распространяется среди молодых американцев, больше похоже на социальное программное обеспечение, чем на платёжный инструмент. «Venmo me» даже стал глаголом, синонимом перевода денег среди молодых американцев.

Приобретение Venmo компанией PayPal на самом деле является побочным продуктом приобретения платёжного провайдера Braintree, продукта, который тогда не был так заметен, но теперь стал светлым пятном в мрачном финансовом отчёте PayPal: выручка составила $1,7 миллиарда в 2025 году, более 100 миллионов активных ежемесячных счетов, увеличение объёма транзакций Pay with Venmo на 50% в годовом выражении и увеличение числа пользователей дебетовых карт на 40%.

Но за этими цифрами зарождаются глубокие проблемы: те, кто оптимистично настроен на это, одержимы удвоением транзакций с дебетовыми картами, считая, что эта денежная корова вступает в период монетизированного урожая; И те, кто обеспокоен этим, спросят риторически: если это процветание зависит только от остатков социальных кругов, как долго этот послесвечение может мигать?

Этот разрыв — по сути Venmo, застрявший в экологической нише: вверх он не может ударить о жёсткую стену, построенную Apple Pay и Google Pay; Вниз он не может пробурить подлежащую трубопроводную сеть, зарытую Страйпом и Адьеном. Venmo развивается сильно, но потолок тоже заметен.

Первая — внутреннее трение модели роста. За 20% темпом роста доходов стоит всего 7% активного роста пользователей — Venmo больше не расширяет свою территорию, а собирает налоги с собственного населения, сжимая ту же группу пользователей, но не привлекая новое поколение.

Вторая — двойная дилемма географии и души продукта. Venmo всегда был заперт в Соединённых Штатах, захватывая американский стол, но он далёк от того, чтобы добраться до мировых касс.

Наконец, финансовое воображение всей этой ситуации временно терпит неудачу. В замкнутом бизнес-цикле, разработанном PayPal для Venmo, также есть плагин для покупок под названием Honey, который изначально задумывался для открытия ссылки «discovery-checkout». Но в 2024 году Honey чуть не рухнула из-за скандала, связанного с вмешательством в партнерские ссылки, что прервало трубопровод отвлечения и уничтожило путь трансформации Venmo.

Как независимое приложение для оплаты потребителей доказывает, что оно достойно открытия пользователями? Venmo усердно работает над ответом на этот вопрос, но ответ пока не раскрыт.

Venmo отражает тревогу PayPal со стороны потребителей. Дальше PayPal делает ставку на две другие карты — одну под названием PYUSD и другую под названием Agent Pay. Общее у этих двух карт — трасса достаточно большая, но шансы ещё не решены.

Объективно говоря, у PYUSD дела идут неплохо. С момента выхода в 2023 году размер рынка достиг 4 миллиардов долларов, входя в десятку лучших мировых стейблкоинов по рыночной капитализации. Но по сравнению с примерно 180 миллиардами долларов USDT у Tether и примерно 70 миллиардами долларов USDC у Circle, PYUSD можно назвать лишь частью его размера.

Это доказывает одно: даже если все могут выпускать стейблкоины, порог для распространения каналов и пользователей всё равно очень высок, и такой гигант, как PayPal, не может ожидать удар по снижению размерности.

Когда PayPal объявил о ежегодной процентной ставке 4% для держателей PYUSD в апреле 2025 года, индустрия однажды заявила, что гиганты собираются убить игру, но всё шло постепенно. Текущее триллионное использование стейблкоинов в основном связан с хеджированием криптотранзакций и маркетмейкингом, трансграничным арбитражем и серыми переводами капитала, DeFi-кредитованием, LP и доходным фермерством, которые не являются сильными сторонами PYUSD.

В будущем сценарии использования стейблкоинов, конечно, будут становиться всё более солнечными и повседневными — трансграничные B2B-платежи, он-чейн-расчёты и ежедневная розничная торговля, но конкуренция также крайне жесткая, не говоря уже о двух горах USDT и USDC: инновационно-ориентированные USDe и USD1, поддерживаемые семьёй Трампов, являются серьёзными соперниками, и у PYUSD нет полных шансов на победу.

Помимо стейблкоинов, PayPal также рассматривает агентские платежи. Они отказались от уязвимого веб-краулера и перешли на интеграцию API с системами управления заказами торговцев. Торговцам достаточно подписать соглашение, и PayPal может распространять свои данные в реальном времени, такие как инвентаризация, цвет, цена и т.д., на крупные AI-платформы, такие как Google Gemini, а также через собственное приложение PayPal.

Идея ясна, но это рынок, который нужно проверить: недавно Цяньвэнь посыпал красными конвертами, приглашая всех пить молочный чай, что можно рассматривать как рыночное обучение для отечественных потребителей о покупках с помощью ИИ, но изменение потребительских привычек не происходит мгновенно: станет ли общение с ИИ для шопинга массовым явлением или основной опыт покупок пока неизвестен для человека, который медленно выбирает и сравнивает с тремя домами.

Даже если люди привыкли в будущем говорить ChatGPT: «Помогите мне купить чашку льда и три очка сладкого улунского чая», всё равно это ИИ-платформы с большим числом пользователей, которые контролируют данные о сохранении транзакций, и эти ИИ-платформы, скорее всего, будут иметь собственные прямые способы оплаты или дождь и роса, в этой новой цепочке статус PayPal остаётся под вопросом.

После стольких потерь и неопределённости можно подумать, что история PayPal подошла к концу.

Но в правде никогда не бывает только одна сторона. Braintree остаётся основным платежным движком для многих мировых платформ. Pay Later обработала объем транзакций более 40 миллиардов долларов в 2025 году, возглавив долю рынка BNPL в США. Касса Fastlane в один клик, запущенная 24 августа, — одна из редких инициатив, напрямую призывающая Apple Pay и Shop Pay. В сочетании с 400 миллионами активных счетов и более чем $6 миллиардами свободного денежного потока за весь год — эти активы являются стратегическими билетами, которые сложно воспроизвести с нуля в глазах любой компании, желающей получить карту в эпоху экономики прокси-ИИ.

Почти тридцать лет накопления не были напрасны и не исчезнут из ниоткуда. Жаль только, что великая река смыла все волны на востоке.

Человек, который лучше всего умеет пользоваться этим купоном, возможно, уже не является самим PayPal.