Bitdeer распродал резерв в 943.1 BTC — это знак приближающегося «зимнего холода» в майнинговой индустрии или «переломного возрождения» в секторе AI?

21 февраля 2026 года швейцарская компания по майнингу биткоинов Bitdeer (比特小鹿), базирующаяся в Сингапуре, опубликовала в своих официальных соцсетях отчёт, нарушающий отраслевые традиции. Согласно данным, по состоянию на 20 февраля 2026 года, собственные запасы биткоинов компании (без учёта депозитов клиентов) снизились до нуля. За отчётный период компания произвела 189,8 BTC и полностью их продала, при этом чистое сокращение составило 943,1 BTC, полностью очистив свои хранилища от биткоинов.

Это «ликвидационное» распродажа вызвала сильные колебания в сообществе майнинговых криптоактивов. Особенно привлекает внимание, что такой шаг был сделан в очень драматический момент: по последним данным, собственная вычислительная мощность Bitdeer достигла 63,2 EH/s, превзойдя 60,4 EH/s у старейшего гиганта Marathon Digital, став крупнейшей публичной майнинговой компанией по вычислительной мощности в мире.

Обладая крупнейшей в мире мощностью, компания выбирает не держать биткоины. Этот казалось бы парадоксальный стратегический выбор не только разрушает традиционное убеждение майнинговых компаний «майнинг — это накопление (HODL)», но и отражает тенденцию, что под давлением экстремальной экономики вычислительных мощностей ведущие майнинговые компании всё быстрее трансформируются в компании по стандартам Уолл-стрит, занимающиеся корпоративными финансами и поставкой инфраструктуры для ИИ-вычислений.

Очистка запасов биткоинов компанией Bitdeer не связана с негативным взглядом на рынок, а обусловлена крайне ухудшающимися фундаментальными показателями майнинговой индустрии. Чтобы понять необходимость этого шага, нужно взглянуть на текущие данные сети биткоина.

За последние два дня сложность сети выросла 19 февраля с 125,86T до 144,39T, что составляет рост на 14,72%. Это самое значительное однократное повышение с мая 2021 года. Эта корректировка сложности полностью ликвидировала все операционные преимущества, которые майнеры получили в начале этого года. Значительный рост сложности означает, что майнинговым компаниям приходится вкладывать больше вычислительных ресурсов и электроэнергии, чтобы сохранить прежний уровень производства.

Более того, происходит крах Hashprice — ключевого показателя прибыльности майнеров, который измеряет ожидаемый доход в фиатных деньгах за единицу вычислительной мощности (обычно 1 PH/s) за сутки. В условиях резкого роста сложности сети и колебаний цены биткоина, глобальный Hashprice упал ниже 30 долларов США за PH/сутки, приближаясь к историческому минимуму.

При падении Hashprice ниже 30 долларов большинство майнинговых устройств старых моделей или с затратами на электроэнергию выше 0,06 доллара за кВтч уже находятся на грани отключения или в состоянии отрицательной рентабельности. Для гиганта вроде Bitdeer, обладающего масштабами и некоторыми преимуществами по стоимости энергии, крайне сжаты возможности по прибыли, и он не может продолжать держать активы, связанные с высокой волатильностью криптовалюты.

В условиях высокой стоимости капитала держание биткоинов становится для майнинговых компаний рискованным решением с огромной скрытой ценностью упущенной выгоды. Каждая приобретённая BTC — это возможность не использовать для расширения, модернизации оборудования или погашения долгов. В периоды крайне низкой рентабельности «наличность» становится важнее «держания монет», и ликвидация запасов — самый очевидный способ борьбы с ликвидностью.

Финансовые инструменты Уолл-стрит: конвертируемые облигации и защитные реструктуризации долга

В условиях снижения доходности вычислительной мощности, решение Bitdeer выходит за рамки простого распродажи биткоинов — компания демонстрирует высокий уровень финансового инженерного мастерства. 20 февраля компания объявила о расширении выпуска своих частных конвертируемых облигаций (Convertible Senior Notes) до 325 миллионов долларов, сделка должна завершиться 24 февраля, а первоначальные покупатели получили опцион на дополнительную покупку облигаций на 50 миллионов долларов.

Эта сделка на сумму до 375 миллионов долларов тщательно продумана и представляет собой образцовую реструктуризацию баланса:

Отсрочка и обмен долга (138,2 миллиона долларов): Bitdeer планирует выкупить существующие облигации с погашением в 2029 году по ставке 5,25%, используя 138,2 миллиона долларов. Такой «новый долг за старый» в условиях сложной ставки — это способ оптимизации структуры капитала, удлинения срока долга (Duration) и получения более устойчивого денежного потока для будущих стратегических преобразований. В условиях низкой Hashprice снижение краткосрочной нагрузки по выплатам долга — ключ к выживанию.

Опционы с ограничением (29,2 миллиона долларов): Компания выделяет 29,2 миллиона долларов на операции с capped call — специализированную хеджинговую стратегию с помощью опционов. Конвертируемые облигации с правом конвертации могут привести к значительному размыванию доли существующих акционеров при росте стоимости акций компании, что вызывает опасения по поводу размывания.

Capped call — это своего рода «страх от размывания», позволяющий при росте цены акций в определённом диапазоне получать доход от опционов, компенсирующий эффект размывания при конвертации облигаций. Это сигнал рынку: руководство компании уверено в долгосрочной стоимости бизнеса и защищает интересы существующих акционеров.

Такая сложная комбинация показывает, что финансовая стратегия Bitdeer вышла за рамки ранних этапов криптоиндустрии и перешла к уровню аккуратных, как у топовых технологических компаний Nasdaq, операций с капиталом.

После учёта затрат на реструктуризацию долга и хеджирование опционов, оставшиеся средства — несколько сотен миллионов долларов, а также наличные, полученные при ликвидации биткоинов, — свидетельствуют о настоящих амбициях Bitdeer: избавиться от имиджа «чисто майнинговой компании по биткоинам» и полностью перейти в сегмент высокопроизводительных вычислений (HPC) и облачных решений для искусственного интеллекта (AI).

На волне бумов генеративного ИИ глобальный рынок вычислений сталкивается с беспрецедентным дисбалансом спроса и предложения. Обучение и вывод больших моделей ИИ требуют огромных вычислительных кластеров, а за ними стоят огромные энергетические инфраструктуры (электроэнергия и охлаждение дата-центров).

В этом макросреде майнинговые компании обладают уникальными арбитражными преимуществами. Они по сути являются энергоарбитражниками, обладающими самыми дешевыми и масштабными источниками электроэнергии и расширяемыми площадками для дата-центров. Bitdeer ясно заявил, что новые средства пойдут на:

расширение HPC и AI-облачных сервисов;

разработку собственных ASIC-майнеров (для вертикальной интеграции цепочки поставок оборудования и снижения капитальных затрат);

расширение высокотехнологичных дата-центров;

преобразование инфраструктуры с низкой рентабельностью биткоин-вычислений в высокорентабельные, стабильные источники дохода — AI-центры. Клиенты AI обычно заключают долгосрочные контракты с фиксированными тарифами (PPA), что резко отличается от модели дохода майнинга, основанной на ежедневных колебаниях Hashprice.

Ликвидируя биткоины и привлекая средства через конвертируемые облигации, Bitdeer фактически инвестирует в более предсказуемое будущее — в инфраструктуру для AI, отказываясь от неэффективных прошлых стратегий накопления.

Обладая вычислительной мощностью 63,2 EH/s, Bitdeer занимает первое место в мире и одновременно устанавливает рекорд «без держания монет». Этот феномен свидетельствует о глубокой трансформации бизнес-моделей публичных майнинговых компаний.

В рамках этой логики, крупнейшая вычислительная мощность не означает накопление максимального количества монет, а подразумевает наличие крупнейшей денежной генераторной машины и самой мощной энергетической базы. Когда прибыльность этой машины падает ниже порога, разумным решением становится без колебаний инвестировать капитал в более доходные и актуальные направления — AI и высокотехнологичные вычисления, что соответствует принципам количественного анализа и капиталовложений.

В 2026 году, в условиях пост-слэш-цикла, связанного с уменьшением награды за блок, слепое накопление монет уже не является универсальным решением. Для инвесторов финансового рынка это уже не история о майнинге, а о энергетике, управлении вычислительными ресурсами и эффективности капитала на Уолл-стрит.