Как понять эпоху «постепенного печатания денег» — Вош и Федеральная резервная система, золото и биткойн

Источник подкаста: Bankless

Обзор подкаста: BitpushNews

Описание гостя:

Lyn Alden — известный глобальный макроэкономический стратег и инвестор, долгие годы исследующий долгосрочный долговой цикл, эволюцию валютных систем, а также роль твердых активов, таких как золото и биткоин. Автор книги «Broken Money». Ее аналитическая рамка основана на межактивных распределениях и историческом цикле, она часто рассматривает изменения на финансовых рынках с точки зрения структуры долгосрочного долга и политических ограничений.

Почему текущая глобальная ситуация характеризуется высокой хаотичностью и неопределенностью?

Lyn:

Я обычно объясняю это через долгосрочный долговой цикл, а не просто через культурно окрашенные концепции вроде «четвертой трансформации».

Сейчас мир находится в поздней стадии долгосрочного долгового цикла, характерной чертой которой является устойчивый рост долга к ВВП на протяжении десятилетий, структурное снижение процентных ставок почти до нуля. Когда частный сектор уже не может расширять долг, система переносит рычаги на государственный сектор, используя инфляцию и девальвацию валюты для «мягкого» снижения долговой нагрузки. Этот этап часто сопровождается падением доверия к институтам, политической поляризацией, возвращением промышленной политики и ростом торговых трений, поэтому кажется, что все переменные выходят из равновесия одновременно.

Исторически после пика частных долговых пузырей политика обычно переходит к совместным действиям фискальных и монетарных органов — через расширение денежной массы и снижение реальных ставок для поддержания долговой устойчивости. Этот процесс не происходит за один день, а длится много лет. Текущая ситуация имеет некоторые структурные сходства с концом 1930-х годов, однако скорость распространения информации, демографическая структура и усиление волатильности через соцсети делают ощущение более интенсивным.

Ухудшается ли независимость Федеральной резервной системы?

Lyn:

Такие открытые конфликты действительно редки, их можно сравнить с ситуациями до 1951 года. В период Великой депрессии и Второй мировой войны ФРС в значительной степени находилась под контролем Минфина, чтобы поддержать высокий уровень заимствований, вводя контроль над доходностью кривой и долгое время удерживая отрицательные реальные ставки. После соглашения 1951 года ФРС восстановила относительную независимость, но она никогда не была абсолютной — при очень высоком уровне долга поддержание стабильности рынка государственных облигаций становится скрытой целью.

Текущая ситуация — не полное политическое захват, а постепенное сужение возможностей из-за высокого уровня долга и фискальных ограничений. Часто центробанки и правительства действуют согласованно не по приказу, а потому что системные ограничения вынуждают их идти одним путем. Только при возникновении разногласий независимость действительно проверяется, а сейчас мы действительно находимся в стадии более открытых разногласий.

Будет ли новая администрация ФРС «раздавать деньги» в большом масштабе?

Lyn:
Мой базовый сценарий — постепенное «размягчение» политики, а не экстремальное масштабное стимулирование. Во-первых, председатель ФРС — лишь один из членов FOMC, решения требуют консенсуса. Во-вторых, краткосрочные ставки не полностью определяют долгосрочные, а именно они важны для рынка жилья и фискальных заимствований. Если политика станет слишком агрессивной, это может поднять долгосрочные ставки и снизить эффективность мер, поэтому решения будут сдержанными.

Сейчас ликвидность банковской системы близка к минимуму, баланс сокращается, и возможности для расширения ограничены, хотя постепенное увеличение баланса — вероятный сценарий. Процентные ставки скорее останутся мягкими, а баланс — медленно расти, чем резко расширяться. В целом, ближайшие годы скорее будут характеризоваться постепенным ростом ликвидности, чем внезапным масштабным стимулированием.

Почему золото показывает сильные результаты?

Lyn:
Это связано с двумя факторами. Структурно, после геополитических трений и заморозки активов центральные банки стали больше ценить диверсификацию резервов, и золото как нейтральный актив приобрело важность. Также торгово-финансовые трения между Китаем и США стимулируют страны сокращать зависимость от долларовых активов, увеличивая долю золота. В краткосрочной перспективе рыночные импульсы, арбитражные стратегии и волатильность заемных средств усиливают ценовые колебания, поэтому в фазе роста возможны локальные перегревы.

Я не считаю, что золото находится в долгосрочном пузыре, но после быстрого роста возможны коррекции и волатильность — это нормально. Общий тренд связан с изменениями в глобальной резервной структуре и пересмотром валютных систем.

Куда движется валютная система в будущем?

Lyn:
Я склоняюсь к многополярной модели. Глобальная экономика сейчас значительно больше, чем после Второй мировой войны, и ни одна страна не способна полностью выполнять роль резервной и расчетной валюты. В будущем могут появиться несколько региональных центров валют, а в качестве нейтральных резервных активов — золото, которое остается наиболее зрелым выбором, а также цифровые активы вроде биткоина, которые могут играть роль дополнения в долгосрочной перспективе.

Этот переход не произойдет резко, а будет постепенным, с волнами и корректировками. Доллар сохранит важность, но его «привилегии» могут постепенно уменьшаться.

Почему биткоин в этом цикле отстает от золота?

Lyn:
Действительно, его показатели ниже моих прежних оптимистичных ожиданий, но я не считаю, что это меняет его долгосрочную ценность. Одной из причин является переоценка институциональных рисков, включая неопределенности, связанные с квантовыми вычислениями, что закладывается в модели как «левые хвосты» риска, снижая долю активов в портфеле. Также изменения в структурных потоках капитала могут отвлекать от прямых покупок.

Долгосрочная идея биткоина — его децентрализация и сетевой эффект, но темпы внедрения могут быть медленнее, чем многие ожидают, поскольку большинство людей пока не ощущают необходимости в альтернативной валютной системе. В сравнении с золотом, биткоин находится на более ранней стадии развития, поэтому его динамика отличается.

Еще актуален ли четырехлетний цикл?

Lyn:
На ранних стадиях снижение награды за майнинг (халвинг) сильно влияет на предложение, и цикл проявляется ярко. Но по мере снижения доли новых выпусков цена больше зависит от поведения держателей, институциональных инвестиций и макроэкономической ликвидности. Сам по себе халвинг становится менее значимым. Тем не менее, психологический эффект и ожидания, связанные с четырехлетним циклом, сохраняются, и могут продолжать оказывать влияние на краткосрочные рынки.

Как формировать портфель?

Lyn:
Я придерживаюсь трех опорных столпов.

Первый — акции высокого качества, включая рынки США и за рубежом, с умеренным увеличением международных активов для диверсификации.

Второй — твердые активы, такие как золото, биткоин и инфраструктура энергетики, которые защищают в условиях долгосрочной инфляции и ограниченности предложения.

Третий — наличные и ликвидность для управления волатильностью и возможности покупки при коррекциях.

Эта структура не предполагает ставку на один сценарий, а ориентирована на сохранение гибкости и диверсификацию в условиях неопределенности. В мире скорее произойдет медленная перестройка, чем резкое краховое событие, поэтому стратегия должна быть долгосрочной и сбалансированной.

Итог

Lyn Alden считает, что мир находится в поздней стадии долгосрочного долгового цикла, и политика постепенно смещается к более мягкому и продолжительному расширению ликвидности. Валютные системы движутся к многополярности, а роль золота, биткоина и других активов будет меняться. Инвесторам важно сохранять структурированность и терпение, избегая зависимости от единого глобального нарратива.