Практическое применение ликвидности на валютном рынке, привязанной к оракулу

Полный цикл жизни пула EURC/USDC на Stabull

Автор: Джейми МакКормик, со-руководитель маркетинга, Stabull Labs

Вторая статья из 15-частной серии «Деконструкция DeFi».

После взвешенного изменения комиссии в конце декабря, а также скрытой интеграции с более широкой экосистемой маршрутизации DeFi в начале января, торговая активность на Stabull начала ускоряться — без увеличения стимулов, без координированных анонсов и без попыток искусственно создавать спрос.

Это исследование рассматривает этот переход через призму одного пула — EURC/USDC на Base — прослеживая его полный жизненный цикл от запуска до устойчивого выполнения, используя только публичные проверяемые данные блокчейна.

Контекст протокола: Осознанный эксперимент с комиссией

В последние дни перед Рождеством 2025 года Stabull внес преднамеренное и измеримое изменение в протокол: комиссия за обмен в ключевых пулах была снижена с 0,15% до 0,015%, что составляет 90% снижение, предназначенное для более точного отражения реальных затрат на выполнение FX-операций.

Изначально снижение планировалось до конца января. Оно было введено без координированной маркетинговой кампании, изменений стимулов или объявлений партнёров — за исключением небольшого обновления в блоге и социальных сетях самого Stabull.

Целью не было продвижение. Это было наблюдение.

В течение 2025 года история Stabull в блокчейне уже начала показывать ранние признаки программируемого и решательского взаимодействия, но всегда в умеренных масштабах. Снижение комиссии предоставило возможность наблюдать, будет ли эта скрытая активность масштабироваться после устранения трения — и делать это так, чтобы рынок мог реагировать естественно.

Обнаружение без шумихи: агрегаторы и маршрутизация

Параллельно со снижением комиссии, интеграция Stabull с OpenOcean на Base была запущена.

Объявлений о запуске или координированного развертывания не было. Интеграция просто сделала пула Stabull видимыми для систем маршрутизации агрегаторов, уже работающих в сети.

Агрегаторы не «отправляют объем». Они предоставляют маршрутизирующим системам точки исполнения, которые затем тестируют, сравнивают и либо включают, либо игнорируют эти точки на основе качества цены, глубины и стабильности.

Время было важно. Недавно был устранён крупный ценовой барьер, и пула Stabull тихо стали обнаруживаемыми инфраструктурой маршрутизации. Что последовало — это не всплеск, а постепенное развитие: обнаружение, тестирование, уверенность и, наконец, устойчивое выполнение.

Мы благодарны команде OpenOcean за их поддержку в этом процессе. Они также развернули свою интеграцию с Stabull на Polygon, расширяя поверхность, через которую пула Stabull могут быть обнаружены и маршрутизированы более широкой экосистемой DeFi. Это создаёт естественную возможность наблюдать, насколько схожим или отличным может быть поведение исполнения на разных цепочках при сопоставимых условиях.

Рыночный контекст: Какие сделки появляются

Перед тем как сосредоточиться на EURC/USDC, важно понять, что активность на Stabull в этот период не была однородной.

Графики транзакций показывают широкий спектр типов взаимодействий:

• Атомарные обмены, выполняемые напрямую в одной транзакции
• Автоматизированное и решательское выполнение, появляющееся в кластерных, направленных запусках
• Арбитраж и перекрестное ребалансирование, где Stabull является одной из частей более широкого маршрута исполнения
• Мультипротокольные маршруты, взаимодействующие с Uniswap, Curve, Balancer, Morpho и другими DeFi-площадками

Хотя Stabull не поддерживает активы вроде обёрнутого Биткоина или Эфириума напрямую, транзакции с участием ETH, wBTC и других активов всё равно появляются в верхних или нижних уровнях графов исполнения как часть более широких цепочек.

В совокупности это говорит о том, что Stabull всё больше используется как инфраструктура исполнения, а не как конечный пользовательский интерфейс.

Почему пул EURC/USDC — полезный пример для изучения

Пул EURC/USDC предоставляет особенно чистую перспективу для анализа поведения.

Это чистая FX-пара между двумя стейбкоинами, обеспеченными фиатом. Ценообразование привязано к доверенному оракулу, волатильность минимальна, а пути исполнения легко восстанавливать в блокчейне.

По этим причинам, EURC/USDC не претендует на роль репрезентативного образца всей активности Stabull, а служит контролируемой средой для чёткого наблюдения за динамикой исполнения.

Источники данных и методология

Все цифры в этом анализе получены напрямую из публичных данных в блокчейне.

Датасет был сформирован из экспортов транзакций по токенам, взятых из BaseScan, охватывая всю активность EURC и USDC, связанную с пулом EURC/USDC на Base.

Только транзакции с ровно тремя строками передачи рассматривались как обмены: один вход, один выход и одна комиссия протокола. Добавление ликвидности, вывод, одобрения и нерелевантные переводы исключались.

Объем рассчитывался только по выходной валюте. Выходы EURC конвертировались в USD по предполагаемому FX-курсу каждого трейда, полученному напрямую из исполнения, а не из внешних ценовых предположений.

Все приведённые ниже цифры охватывают период с 1 января 2026 года по частичный 26 января 2026 года, что соответствует наиболее свежим данным на момент публикации.

Полный цикл жизни пула EURC/USDC

Запуск и пассивный ликвидность (июль–октябрь 2025)

Протокол Stabull официально запустился на Base в конце июля 2025 года, после чего пул EURC/USDC стал активен.

В последующие месяцы пул вошёл в фазу покоя. Ликвидность присутствовала, но торговая активность была минимальной. С середины июля до конца октября было обработано примерно 149 000 долларов объёмов через 198 обменов. Торги были разрозненными, неравномерными и не имели направленной структуры или рыночной ритмики.

Этот период отражает распространённую, но часто недооцениваемую реальность в DeFi: развертывание не равно принятию.

Чтобы обеспечить доступность ликвидности в этот тихий период, пул включили в кампании по привлечению TVL на Merkl. Эти кампании помогли запустить ликвидность, чтобы системы маршрутизации могли тестировать пул, даже при отсутствии органического спроса. Важно отметить, что устойчивой торговли в этот период не возникло, несмотря на стимулы.

По мере ослабления стимулов ликвидность естественным образом вернулась к уровням, наблюдавшимся в январе.

Скрытый спрос при ограничениях (ноябрь–декабрь 2025)

С начала ноября по середину декабря активность выросла умеренно. За примерно два месяца было обработано около 350 000 долларов, в среднем около 6000 долларов в день.

Этот период показал ранние признаки автоматизированного взаимодействия, но исполнение оставалось ограниченным. Торги были редкими, направленные запуски отсутствовали, и не было явного ритма по дням недели или выходным.

Пул существовал, но системы маршрутизации ещё не находили его экономически привлекательным.

Первая фаза: обнаружение после переоценки (1–14 января 2026)

После снижения комиссии январь начался с явного скачка.

С 1 по 14 января пул EURC/USDC обработал примерно 832 000 долларов через 425 обменов, в среднем около 59 000 долларов в день — почти в девять раз больше, чем до января.

Это была фаза обнаружения. Системы маршрутизации начали чаще проверять пул, появлялись направленные запуски, а экономика исполнения пересматривалась с учётом новой структуры комиссий.

Активность резко выросла, но оставалась неравномерной, так как уверенность ещё формировалась.

Вторая фаза: устойчивое исполнение (с 15 января)

С 15 января поведение снова изменилось.

По состоянию на 26 января, было обработано около 1,44 миллиона долларов через 772 обмена, что составляет примерно две трети объёма января, несмотря на то, что месяц ещё не завершился.

Торги шли в последовательных, направленных запусках, сгруппированных по времени и блокам, с явным ритмом по дням недели и выходным, повторяющимся в традиционных FX-рынках. Это ознаменовало переход от стадии обнаружения к нормализованному исполнению.

Итоги января

С 1 января по частичный 26 января 2026 года:

• Общий объем EURC/USDC: около 2,27 миллиона долларов
• Общее число обменов: 1197

Только январь составляет примерно 86–87% всего объема EURC/USDC с момента запуска.

Эффективность капитала и оборот пула

При уровне ликвидности в диапазоне низких 30 тысяч долларов, пул EURC/USDC поддерживал более шести десятков раз свой собственный объем в торговле в январе.

В активные будни пул часто осуществлял несколько оборотов в день. Паузы в выходные и возобновление в позднее воскресенье очень напоминали традиционные FX-ритмы.

Генерация комиссий и внутренний доход

Пул взимает комиссию 0,015%, из которых 70% напрямую идут поставщикам ликвидности и остаются внутри пула.

Используя наиболее репрезентативный период исполнения — 19–25 января — пул обработал примерно 910 900 долларов объема. Это примерно 96 долларов в неделю в стабилькоинах в виде комиссий для LP.

При среднем TVL в 30–35 тысяч долларов это даёт примерно 14–17% годовых по внутренней ставке (APR) от комиссий, с консервативной средней точкой около 15%. Эти комиссии начисляются в EURC и USDC и реализуются при выводе средств.

Консервативный прогноз на февраль

Чтобы оставаться осторожными, прогнозы на февраль предполагают отсутствие дальнейшего роста, без увеличения TVL и без изменения поведения.

Используя фазу исполнения в конце января как статическую базу:

• ~910 тысяч долларов в неделю × 4 недели
• Прогнозируемый объем февраля: около 3,6–3,7 миллиона долларов

Снижение комиссии до 0,015%, изначально планировавшееся завершиться в конце января, было продлено ещё на месяц, чтобы дать время интеграции OpenOcean на Polygon органично «подтечь».

Будет ли исполнение на Polygon соответствовать Base — или значительно отличаться — покажет рынок.

Проверяемость и участие

Вся обсуждаемая активность полностью проверяема в блокчейне:

• **История транзакций BaseScan:**https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• **Дашборд Stabull Dune:**https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

Ликвидность может быть добавлена или удалена в любой момент через интерфейс Stabull, при этом комиссии остаются внутри пула и учитываются при выводе:

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

Пул также участвует в активной кампании Merkl, которая предоставляет дополнительные стимулы наряду с внутренними комиссиями:

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

Итоговая мысль

Пул EURC/USDC не рос за счёт хайпа или эмиссий.

Он развивался через отдельные стадии жизненного цикла — запуск, пассивная ликвидность, поддержка стимулов, ограниченный спрос, обнаружение и, наконец, — устойчивое исполнение — когда экономические условия совпали с реальным FX-рынком.

То, что показывает январь, — это не просто объем, который пришёл, а как он пришёл: тихо, органично и по рыночным условиям.

Роль Stabull заключалась не в принуждении к принятию, а в готовности, когда оно наступит.

Об авторе

Джейми МакКормик — со-руководитель отдела маркетинга в Stabull Finance, где он работает более двух лет, занимаясь позиционированием протокола в развивающейся экосистеме DeFi.

Он также основатель Bitcoin Marketing Team, созданной в 2014 году и признанной самым старым специализированным агентством по криптомаркетингу в Европе. За последнее десятилетие агентство работало с широким спектром проектов в области цифровых активов и Web3.

Джейми впервые познакомился с криптовалютами в 2013 году и давно интересуется Биткоином и Эфириумом. За последние два года его внимание всё больше сосредоточено на понимании механики децентрализованных финансов, особенно того, как на цепочке реализуются инфраструктурные решения на практике, а не в теории.