Рынок, управляемый фокусировкой внимания: Истина институционализации биткоина, указываемая г-ном Сейлор

Человеческое восприятие по своей природе подвержено предвзятости. Оно склонно сосредотачиваться на краткосрочных событиях и упускать из виду долгосрочные структурные изменения. Эта теория когнитивного фокуса является неотъемлемым взглядом для понимания текущего рынка биткоинов. Основатель и председатель Strategy Майкл Сэйлер в подкасте «What Bitcoin Did» остро отметил этот психологический механизм, показывая, как участники рынка, реагирующие на краткосрочные колебания цен, эмоционально реагируют, в то время как в основе происходит важное системное развитие — институциональное принятие.

2025 год следует рассматривать не только как год роста стоимости биткоина, но и как год, когда в финансовой системе произошли коренные структурные изменения. Через призму взглядов Сэйлера мы проанализируем, что рынок упускает из виду и какие изменения можно ожидать в будущем.

Прорыв 2025 года: исторический контекст одновременного одобрения страхования, учета и регулирования

Если проследить за развитием внедрения биткоинов, видно, что это не только рост цены, а многослойный прогресс на социальном и институциональном уровнях.

Особое внимание Сэйлер уделил быстрому росту числа компаний, держащих биткоины на балансовых счетах. В 2024 году их было около 30–60, а к концу 2025 года ожидается около 200 — что свидетельствует о том, что институциональное принятие перестало быть исключением и стало нормой.

Еще важнее — это многослойные институциональные изменения, лежащие в основе этих цифр. Во-первых, возрождение страхового рынка. Сам Сэйлер в 2020 году, приобретая биткоины, был вынужден расторгнуть контракт со страховой компанией. Четыре года он продолжал страховать свои личные активы, что было необычно, и только в 2025 году эта ситуация была разрешена. Это символизирует кардинальные перемены в отношении рынка к биткоинам.

Во-вторых, внедрение учета по справедливой стоимости (Fair Value Accounting). Ранее компании, владеющие биткоинами, сталкивались с проблемой налогообложения нереализованных капитальных прибылей. В 2025 году благодаря активной государственной политике эта проблема фактически решена. Теперь компании могут правильно учитывать оценочную прибыль от биткоинов, что делает их использование в финансовых стратегиях более рациональным.

Резкое изменение в регулировании также произошло. Федеральные органы США (CFTC, SEC) выразили поддержку биткоина и криптовалютам, а Минфин дал позитивные рекомендации по включению криптоактивов в баланс банков. Официальное признание биткоина как «ключевого цифрового товара» имеет огромное значение.

Интеграция в банковскую систему ускорилась. В начале года банки могли выдавать лишь около 5 центов кредита под залог биткоинов на сумму в миллиард долларов. К концу года почти все крупные американские банки начали предоставлять кредиты, обеспеченные IBIT (iShares Bitcoin Trust), а около четверти планируют выдавать кредиты прямо под биткоины. В начале 2026 года сообщается о переговорах JPMorgan Chase и Morgan Stanley о торговле и расчетах с биткоинами.

Эти одновременные изменения — важный фактор. В инфраструктуре рынка заметно развитие рынка биткоин-деривативов на Чикагской товарной бирже (CME), внедрение безналоговых физических обменов между IBIT и BTC и повышение прозрачности и эффективности сделок.

Сэйлер подчеркнул, что все эти элементы — «необходимые компоненты для коммерциализации, глобализации и институционализации активов» и что 2025 год стал «точкой, когда все, что вы хотели, было достигнуто» — ключевым поворотным моментом.

Механизмы психологического восприятия: почему максимум за 95 дней забывается

Однако существует интересное противоречие. Несмотря на стремительное институциональное принятие и структурные изменения, интерес участников рынка сосредоточен на краткосрочных ценовых колебаниях. Это — яркий пример проявления теории когнитивного фокуса в современных финансовых рынках.

Цифры, на которые указывает Сэйлер, символичны. Несмотря на то, что 95 дней назад (в начале октября 2025 года) биткоин обновил свой исторический максимум, уже через несколько месяцев после этого его предыдущие достижения исчезли из коллективной памяти из-за падения цен. Утверждение, что «память сообщества коротка, и обсуждают в основном события последних дней», точно отражает уязвимость рыночной психологии.

Это явление можно объяснить с экономической и психологической точек зрения. У человека в мозге присутствует «recency bias» — склонность придавать чрезмерное значение недавним событиям. В финансовых рынках этот эффект усиливается, поскольку цены ежедневно меняются, и инвесторам приходится быстро принимать решения.

В то же время, фундаментальные изменения, такие как институциональное принятие и регулирование, трудно количественно оценить и их влияние проявляется с задержкой. В результате, внимание сосредоточено на краткосрочных колебаниях, а долгосрочные структурные изменения игнорируются. Сэйлер прямо говорит, что «предсказывать краткосрочные цены — бессмысленно», и подчеркивает важность оценки по скользящей средней за 4 года, которая показывает сильный бычий тренд.

Интересно также сравнить с историческими примерами. Сэйлер отмечает: «Если взглянуть на всю историю идеологических движений за последние 10 тысяч лет, то люди, посвящающие себя чему-то, обычно тратят на это около 10 лет». Он предупреждает, что если целью является коммерциализация биткоина, «не стоит оценивать успехи за 10 недель или 10 месяцев», и что преодоление этого когнитивного фокуса — ключевая задача для инвесторов и участников рынка.

Переосмысление рациональности компаний, владеющих биткоинами: универсальный капитал

Оценка компаний, владеющих биткоинами, сложна. Многие аналитики указывают, что стоимость активов (mNAV) нескольких компаний ниже 1, что вызывает сомнения в рациональности стратегии покупки биткоинов. Однако взгляды Сэйлера кардинально отличаются.

Он выдвигает ясную логику: владение биткоинами следует рассматривать не как спекуляцию, а как инструмент повышения производительности, сравнивая его с инфраструктурой электроснабжения. «Электроэнергия — универсальный капитал, способный приводить в движение любые механизмы, а биткоин — универсальный капитал цифровой эпохи», — говорит он.

С этой точки зрения, оценка компаний, владеющих биткоинами, должна основываться на иных критериях. Например, компания, которая показывает убытки в 10 миллионов долларов в год, но владеет биткоинами на сумму в 100 миллионов долларов и получает капиталовыгоды в 30 миллионов долларов, — по сути, имеет чистую прибыль в 20 миллионов долларов. В этом случае вопрос «зачем покупать биткоины?» должен смениться на «зачем компании продолжают терпеть убытки?», — утверждает Сэйлер.

Учитывая, что в мире примерно 4 миллиарда компаний, даже сейчас, когда число компаний, использующих биткоины, достигло 200, рынок находится на очень ранней стадии. Сэйлер задается вопросом: «Если в мире 4 миллиарда компаний, зачем беспокоиться о 200?» и указывает на слабость аргументов в пользу опасений насыщения рынка.

Логика повышения производительности через владение биткоинами особенно актуальна в условиях высоких процентных ставок и инфляционного давления. Традиционные финансовые активы (наличные деньги, государственные облигации) показывают низкую доходность, а роль биткоинов как альтернативных активов растет по сравнению с ними.

Амбиции на рынке цифровых кредитов: видение Strategy в 10 триллионов долларов

Основная долгосрочная цель Сэйлера — создание рынка «цифровых кредитов», обеспеченных биткоинами. Это не просто банковский бизнес, а создание более широкой финансовой экосистемы.

По словам Сэйлера, основной продукт Strategy — «STRC (Strategy Deferred Digital Credit)» — должен стать публичным инструментом с доходностью около 10% и коэффициентом рыночной стоимости к балансовой в диапазоне 1–2. Если удастся захватить 10% рынка американских облигаций, его объем достигнет 10 триллионов долларов.

Эта амбициозная идея подтверждается текущими результатами Strategy. В 2025 году компания вышла на прибыль, что во многом стало возможным благодаря внедрению учета по справедливой стоимости и поддержке регуляторов. После четырех лет, когда компания существовала на личных средствах, она смогла стать самостоятельной и получать доход.

Сэйлер говорит о потенциале рынка цифровых кредитов: «Если обеспечить залог биткоинов, то теоретически можно получить гораздо большие маржи, чем по традиционным финансовым продуктам. Производные инструменты, биржи, страховые продукты — все это на базе биткоинов — сейчас практически в зачаточном состоянии. Этот неосвоенный рынок — настоящее поле для роста».

Отказ от входа в банковский сектор обусловлен строгими регуляциями и высокой конкуренцией. В то же время, рынок цифровых кредитов — это новая, возникшая благодаря появлению биткоинов, область, которая ранее была недоступна. Сэйлер подчеркивает: «Если у вас есть видение трансформации мировой валютной, банковской и кредитной систем, то рассеянность — враг. Стратегическая фокусировка — ключ к успеху».

Стратегия активов: долларовые резервы и стратегический выбор по капиталу

Важный момент — стратегия Strategy по активному хранению долларовых резервов. На первый взгляд, это кажется противоречием с ориентацией на биткоин, но на самом деле — это расчетливое управленческое решение.

По словам Сэйлера, причина держать долларовые резервы — повышение кредитного доверия к компании. Для кредитных инвесторов волатильность — враг. В отличие от акций, где рост волатильности приветствуется, кредиторы ищут максимально надежные активы. Поэтому для лидера рынка цифровых кредитов важно максимально повысить кредитоспособность компании.

Долларовые резервы — один из инструментов этого. Они позволяют одновременно увеличивать долгосрочную капитализацию через владение биткоинами и обеспечивать стабильность краткосрочных кредитных продуктов.

Преодоление когнитивного фокуса: суть изменений рынка

Процесс институционального принятия биткоинов и их интеграции в финансовую систему идет тихо, пока рыночная психология остается сосредоточенной на краткосрочных колебаниях. Последнее, на что указывает Сэйлер — это это противоречие.

Многие участники рынка задаются вопросом: «Почему упала цена биткоина?», тогда как более важный вопрос — «Почему компании покупают биткоины, банки используют их в залоговых операциях, а правительства это одобряют?»

Переход от когнитивного фокуса к пониманию долгосрочных структурных изменений — это ключ к принятию инвестиционных решений и глубокому пониманию истинной ценности биткоинов в 2025–2026 годах.