Эволюция цикла биткоина: от мифа о халвинге к вирусному эффекту ETF

За последние 4 года правила, доминировавшие на рынке биткоина, рушатся. Логика ограничения предложения, связанная с халвингами майнеров, теряет свою предсказуемость, и на рынок выходят новые силы. Старый метод привлечения розничных инвесторов через вирусное распространение теперь перешел в руки более хладнокровных управляющих капиталом, для которых конец их финансового года стал новым поворотным моментом.

Прошлые циклы больше не работают

4-летний цикл биткоина объяснялся сочетанием механического сокращения предложения и коллективной психологией. После каждого халвинга объем новых майнинговых наград сокращался вдвое, что выводило слабых майнеров с рынка и создавалось предсказуемое предложение шоков. В результате формировался повторяющийся паттерн: начальное позиционирование → резкий рост цены → широкое освещение в СМИ → страх и жадность розничных инвесторов (FOMO) → левериджевый бум → крах.

Эта модель работала потому, что четкий триггер — сокращение предложения — полностью синхронизировался с психологией публики. Но после 2024 года ситуация кардинально изменилась. Влияние сокращения доступного предложения на рынок стало значительно слабее, а лимит инфляции биткоина уже достиг очень низких уровней.

Игра управляющих фондов за доходность создает новый цикл

В будущем рынок биткоина, скорее всего, будет следовать не халвингу, а отчетным периодам управляющих фондов. Можно назвать это «двухлетним циклом», где ключевым фактором является система оценки эффективности управляющих.

В индустрии управления активами доходность фондов стандартизирована по состоянию на 31 декабря каждого года. Особенно это актуально для хедж-фондов, которые должны подводить итоги по позициям к концу года, и если показатели за год оказались низкими, то в начале следующего года они чувствительнее реагируют, чтобы не остаться без прибыли. В 2026 году будет решаться, останутся ли они в должности или их уволят.

Показатели Year-to-Date (с начала года) и риск «перегруженных позиций» (Crowded Trades) — ключевые факторы, определяющие денежные потоки управляющих. В ситуации, когда все держат одни и те же активы и ликвидность движется в одном направлении, волатильность усиливается. Фонды одновременно входят и выходят из позиций.

Исследования показывают, что примерно треть доходности хедж-фондов обусловлена не управленческими навыками, а эффектом притока капитала. Первоначальный приток капитала механически повышает доходность, что в свою очередь вызывает дополнительный приток — положительная обратная связь. Этот цикл занимает около 2 лет.

ETF заменяет ограничение предложения

В октябре 2024 года цена биткоина составляла 70 000 долларов. В ноябре 2024 года она резко выросла до 96 000 долларов. Чтобы добиться ежегодной доходности выше 25% по этим уровням, через год (октябрь-ноябрь 2025) цена должна достичь 91 000 и 125 000 долларов соответственно.

Если предположить, что «20-летний CAGR в 30%», предложенный Saylor, — это стандарт для институциональных инвесторов, то управляющие фондами должны демонстрировать результаты, превышающие этот показатель, чтобы оправдать их перед инвестиционным комитетом. Рост биткоина на 100% с начала 2024 года до конца — это результат, опередивший ожидания примерно на 2,6 года.

Но инвесторы, вошедшие в начале 2025 года, сейчас в убытке. По состоянию на конец 2025 года их годовая доходность составляет всего -12,27%. Если цена биткоина останется на уровне 89,63K (январь 2026), то в первой половине 2026 года им придется принимать судьбоносное решение.

Инвесторы, вошедшие в июне 2025 года (месяц с наибольшим притоком ETF), при цене около 107 000 долларов должны к июню 2026 достичь более 140 000 долларов, чтобы выполнить целевую доходность. Иначе они зафиксируют прибыль и перейдут в другие активы.

Самые важные данные — это месячные чистые денежные потоки CoinMarketCap. В 2024 году большинство притоков было в плюсе, а в 2025 году, за исключением марта, практически во всех месяцах наблюдался отток ETF-капиталов. Это означает, что деньги, которые уже выросли в цене, начали фиксировать прибыль.

Ловушка двухлетнего цикла: почему боковое движение опасно

Интересно, что даже если цена биткоина не падает, это все равно опасно. Когда цена застаивается, доходность идет по нисходящей кривой. Управление активами — это бизнес, связанный с «стоимостью капитала» и относительными возможностями.

Если годовая доходность биткоина опустится ниже 30%, управляющие начнут перераспределять активы в другие инструменты, где можно получить более высокую доходность. В условиях бокового рынка «просто время» снижает его относительную привлекательность, создавая порочный круг.

Если инвестор, вошедший в октябре 2024 по 70 000 долларов, за 15 месяцев получил 28% прибыли при цене 89,63K, то это примерно 22% в год — ниже ожидаемых 25%, и этого недостаточно.

Это говорит о «отсутствии потоков в медвежьем рынке». Здесь не завершился 4-летний цикл, а появился новый механизм двухлетнего цикла, где вход новых средств никогда не совпадал по времени с фиксацией прибыли существующих инвесторов.

Новая формула: более предсказуемая, но более хладнокровная

В итоге, старое правило биткоина ушло, на его место пришло новое. Вместо ограничения предложения через халвинги, теперь доминирует вход и выход институциональных средств через ETF. Это более предсказуемо, но одновременно и более жестко.

Если раньше цикл зависел от психологической вирусной распространенности и импульсивных покупок, то новый цикл определяется отчетными периодами управляющих, бенчмарками доходности и планами фиксации прибыли. Только инвесторы, понимающие систему оценки управляющих, смогут предсказать следующий поворот.

Цена биткоина по-прежнему зависит от лимитированного спроса и предложения, а также от поведения при фиксации прибыли. Единственное отличие — изменились покупатели. Переключение с индивидуальных майнеров и розничных инвесторов на профессиональные фонды сделало рынок более механичным. К счастью, это означает, что за ним стало проще следить и предсказывать его изменения.