MicroStrategy последние покупки биткойнов: это твердое убеждение или опасный сигнал?

26 января по местному времени MicroStrategy объявила о новой покупке биткоина на сумму $264 миллиона со средней ценой $90 061 за BTC. Это увеличивает общий объём биткоинов компании до 712 647 BTC, со средней стоимостью $76 037.

Но за этим, казалось бы, твёрдым убеждением в биткоине наблюдается тревожное структурное изменение — покупка была профинансирована почти полностью за счёт недавно выпущенных акций, а не корпоративной прибыли, в то время как ключевой показатель оценки компании mNAV упал до 0,94x, что означает, что акции торгуются ниже своей чистой стоимости в резервах биткоина.

Детали покупки и структура финансирования

Последняя покупка биткоина от MicroStrategy была завершена с 20 по 25 января, что стало четвёртым приобретением компании в этом месяце. По сравнению с прежней практикой покупки биткоина через корпоративную прибыль или денежные резервы, на этот раз структура капитала претерпела фундаментальные изменения.

Компания привлекла 257 миллионов долларов за счёт продажи 1 569 770 обыкновенных акций и получила дополнительные 7 миллионов долларов через выпуск 70 201 привилегированных акций STRC. Эти инвестиции составили около $264 миллионов, почти полностью покрывая стоимость покупок биткоина. Эта модель финансирования отражает текущую дилемму, с которой столкнулась MicroStrategy — настроения на рынке изменились с тех пор, как цена биткоина достигла около $125,000 в четвертом квартале 2025 года. Позитивный цикл «рост цены акций — выпуск акций — покупка биткоина — цена акций снова растёт», на который компания полагалась раньше, рушится.

mNAV упал ниже предела переломы

Из-за недавней волатильности цен на биткоина и сомнения на рынке по поводу микростратегий, ключевой показатель оценки компании — mNAV, то есть кратное соотношение рынка к чистой стоимости, — вошёл в зону опасности.

По состоянию на 26 января 2026 года разбавленный mNAV MicroStrategy составляет примерно 0,94x, что означает, что акции торгуются со скидкой на 6% ниже чистых резервов биткоина. Что ещё важнее, с 5 по 26 января разбавленные акции компании выросли на 5,36%, тогда как активы биткоина выросли всего на 5,77%. Этот почти фиксированный темп роста показывает, что новые предложения акций больше не увеличивают существенно доли акционеров в биткоине. Ранняя стратегия микростратегии, основанная на выпуске акций по высокой премии для покупки биткоина, значительно снизила её эффективность.

Переход от экспоненциального ядра к краю

Для микростратегий более серьёзная структурная проблема связана с исключением традиционных финансовых систем. Компания рискует быть исключенной из индекса MSCI Major Equity Index.

Согласно отчету JPMorgan, если MicroStrategy будет исключена из индекса MSCI, это может вызвать отток примерно на 2,8 миллиарда долларов; Если другие поставщики индексов последуют их примеру, отток может достигнуть 8,8 миллиарда долларов. Это эквивалентно почти 15% текущей рыночной капитализации компании, и влияние на цену акций будет катастрофическим.

15 января 2026 года MSCI официально удалила микростратегии со всех основных индексов. Это не только техническая корректировка, но и фундаментальный вопрос бизнес-модели микростратегии рынка. Когда криптоактивы компании составляют более 50%, они считаются криптофондом, а не традиционной компанией по мнению составителей индексов. В настоящее время MicroStrategy составляет 77% всех активов.

Структурные риски бизнес-моделей

Бизнес-модель микростратегий сталкивается с беспрецедентными структурными рисками. За последние 19 месяцев компания привлекла примерно $18,56 миллиарда через размещение обыкновенных акций и выпустила примерно 226,6 миллиона акций. Последние покупки продолжают эту тенденцию, ещё больше разбавляя капитал существующих акционеров в условиях слабых рыночных условий.

В то же время зависимость MicroStrategy от привилегированных акций с фиксированными требованиями к дивидендам и более высоким приоритетом погашения, чем обычные акции, растёт. Хотя привилегированные акции могут сохранять покупательную способность биткоина, когда акции слабы, они также увеличивают долгосрочные обязательства и усложняют баланс. Ещё более примечательно, что микростратегии сменились с стратегии «держать навсегда» на «в некоторых случаях готовность продавать». Компания заявила, что рассмотрит возможность продажи Биткоина, если её mNAV опустится ниже 1, и ей придётся продать Биткоин для выполнения обязательств перед кредиторами.

Потенциальное влияние на рынок биткоина

Как крупнейший в мире корпоративный держатель биткоина, устойчивость MicroStrategy оказывает незначительное влияние на рынок биткоина. Исторические данные показывают, что биткоин-активы компании составляют значительную долю общего оборотного предложения, и любое значительное их движение может вызвать рыночную волатильность.

Согласно данным рынка Gate, по состоянию на 26 января 2026 года цена биткоина составляет $88 641,9, с рыночной капитализацией $1,76 триллиона и долей рынка 56,49%. За последние 24 часа он вырос на 0,9%, но за последние 7 дней снизился на 4,85%. Рыночные настроения оцениваются как нейтральные.

По данным Gate, средняя цена биткоина в 2026 году ожидается на уровне $88 млн 432,3, потенциально колеблясь от минимума до $84 010,68 до максимума $91 969.59. К 2031 году цена может подняться до $211,213, что может дать потенциальную доходность +62,00% по сравнению с сегодняшним днём.

Зависимость и будущее рынков капитала

Стратегия Bitcoin от MicroStrategy стала моделью, полностью опирающейся на рынок капитала. Компании продолжают привлекать средства для покупки биткоина через размещение акций, но когда акции торгуются ниже стоимости их резервов биткоина, выпуск фактически разбавляет, а не увеличивает стоимость для акционеров.

Рыночные данные показывают, что премия акций MicroStrategy снизилась с 2,5 раз в лучшие годы до близкого к чистой стоимости. Микростратегии, ранее считавшиеся инвесторами «инструментами рычага Биткоина», теперь на рынке рассматриваются лишь как альтернатива Биткоину. С появлением спотовых ETF на основе биткоина инвесторы получили более прямой и более дешевый способ инвестировать в Биткоин без необходимости использовать сложные промежуточные структуры, такие как микростратегии, чтобы получить доступ к Биткоину. Это ещё больше ослабляет смысл существования бизнес-моделей микростратегии.

MSCI официально удалила микростратегии со всех основных индексов 15 января, а пассивные фонды, отслеживающие индексы, выводятся из компании. Цена акций компании упала на 66% с максимального уровня июля 2024 года, в то время как её ключевой индикатор, mNAV, остался всего около 1.02, приближаясь к переломной точке. С каждым долларом поступления, переходящим в биткоин-ETF, MicroStrategy превращается в «закрытый биткоин-фонд». Его основатель, Майкл Сэйлор, приручил белых медведей крипторынка, и теперь алгоритмы Уолл-стрит без эмоций переписывают правила игры.