Эксклюзивный путь к богатству в криптовалюте исчезает, поскольку капитал ищет альтернативные пути для чистой прибыли

Криптовалютный рынок претерпел сейсмический сдвиг. То, что когда-то было эксклюзивной площадкой для получения сверхприбыли, теперь конкурирует яростно за спекулятивный капитал наряду с полупроводниками, инфраструктурой искусственного интеллекта и космическими технологиями. Иллюзия о том, что криптовалюта обладает чистой монополией на быстрое накопление богатства — убеждение, доминировавшее в нарративах более десяти лет — исчезла, поскольку традиционные финансовые институты, опытные инвесторы и розничные участники одновременно обнаружили не менее привлекательные возможности в других сферах.

Это фундаментальное преобразование знаменует собой поворотный момент: криптовалюты вошли в эпоху, когда токенизированные активы должны защищать свои оценки с помощью ощутимых показателей эффективности, а не только нарративного импульса.

Смещение в распределении капитала показывает зрелость рынка

Когда в 2024 году институциональные инвесторы начали систематически входить в крипту, они пришли с совершенно иным набором инструментов, чем розничные спекулянты и сторонники ранних циклов, доминировавшие на предыдущих этапах рынка. Только один ETF на биткоин от BlackRock привлек за два года более 63 миллиардов долларов — яркий пример этого институционального потока. Однако эта же волна принесла нечто гораздо более важное, чем капитал — она внедрила в криптоэкосистему жесткие рамки оценки, характерные для традиционных финансов.

Модель дисконтированных денежных потоков, ранее чуждая пространству, движущемуся коллективной верой и технологическим идеализмом, стала новым стандартом. Когда ваш инвестиционный комитет в Манхэттене оценивает криптопротокол так же, как и программную компанию — рассчитывая устойчивые доходы и будущие денежные потоки — ландшафт инвестирования кардинально меняется.

Обратимся к эмпирическим данным: акции AI-компаний, таких как NVDA, и полупроводниковые компании, такие как SMCI, за последние 18 месяцев принесли сопоставимую или лучшую доходность по сравнению с большинством альткоинов. Эти альтернативы предлагают нечто все более редкое в крипте — подтвержденные доходы, расширяющиеся маржи и институциональную легитимность. Розничный трейдер или хедж-фонд, ранее вынужденный вращаться исключительно между Bitcoin, Ethereum и различными Layer-1 нарративами, теперь может получать доступ к диверсифицированным возможностям с высокой уверенностью через стандартный брокерский счет.

Фундаментальные показатели вытесняют настроение в оценке

Последствия этого перераспределения капитала оказались особенно жесткими для проектов без конкретной полезности или устойчивых моделей доходов. Предыдущие циклы рынка сопровождались волнами альткоинов с многомиллиардными оценками при минимальной активности или токеномике, выгодной спекулянтам, а не реальным пользователям продукта. Условия, позволяющие такие оценки — дефицит информации, ограниченные альтернативы и мощный нарративный импульс — в значительной степени исчезли.

Барьер для запуска токенов снизился. Распространение платформ для запуска новых проектов происходит с ускорением. Проекты с дизайном токеномики, ориентированным на извлечение стоимости с минимальным оборотом, с сильно разбавленной оценкой и дружественным распределением для основателей стали нормой, а не исключением. Однако одновременно участники рынка стали скептичнее к таким структурам, понимая, что они скорее служат векторами для выхода инсайдеров, чем создают реальную ценность.

Большинство альткоинов теперь показывают разочаровывающие результаты по сравнению с предыдущими циклами, что частично объясняется этими структурными вызовами. Однако есть исключения, дающие важные уроки о переустройстве оценки криптоактивов. Hyperliquid — пример этой новой парадигмы, проект, который добился успеха не несмотря, а благодаря своему неустанному фокусу на качестве продукта и спросе со стороны пользователей.

Hyperliquid: шаблон для доходов, основанных на фундаментальных показателях

Путь Hyperliquid от запуска до оценки в $21,40 миллиарда полностью разбавленной стоимости (рыночная капитализация в обращении $5,30 миллиарда) произошел несмотря на то, что он остается на 60% ниже своего исторического максимума — напоминание о том, что даже успешные проекты подвержены волатильности. Драйверы успеха этого проекта иллюстрируют новую инвестиционную концепцию:

Во-первых, существует реальный спрос на продукт. Трейдеры по бессрочным контрактам действительно предпочитают слой исполнения Hyperliquid — глубину ликвидности, качество исполнения и набор функций, превосходящие конкурентов по значимым метрикам. Это не просто нарративный энтузиазм; это предпочтения, подтвержденные объемами транзакций.

Во-вторых, продукт генерирует значительный доход. Пользователи охотно платят комиссии, потому что сервис оправдывает стоимость. В-третьих, дизайн токеномики демонстрирует продуманность: не было введено блокировок для инвесторов, не проводились дисконтные распродажи, размывающие ранних сторонников, и распределение не было искажено в пользу основателей. И, что самое важное, протокол напрямую распределяет свой поток доходов держателям токенов через систематические механизмы обратного выкупа.

Это кардинально отличается от ранней криптоортодоксии, когда токены служили в основном спекулятивными инструментами или управляющими токенами, отделенными от реальных денежных потоков. Структура Hyperliquid показывает, что криптопротоколы могут оцениваться, оцениваться и торговаться как субъекты, генерирующие реальные доходы — а не только как активы, движимые настроением.

Необходимость интероперабельности: LayerZero и доминирование инфраструктуры

По мере того, как институциональные игроки создают конкурирующие торговые системы, платформы стейблкоинов, сети расчетов и токенизированные активы, возникает критическая узкая точка: эти изолированные системы должны беспрепятственно взаимодействовать. Эта необходимость инфраструктуры создает так называемые “пика и лопаты” возможности — бизнесы, которые получают прибыль независимо от того, какой нарратив доминирует.

LayerZero стал доминирующим стандартом для межцепочечной коммуникации, захватив значительную долю рынка в области интероперабельности благодаря своему стандарту Omnichain Fungible Token (OFT). По цене $1.89 за токен LayerZero представляет собой убедительный пример того, как инфраструктурные игроки монетизируют созревающую экосистему.

Финансовая траектория проекта демонстрирует мышление институционального уровня о создании устойчивой ценности:

Механизмы доходов и обратных выкупов: LayerZero Labs, финансируемая независимо за счет функций протокола, провела обратный выкуп токенов на сумму $10 миллионов в ноябре с публичными обязательствами масштабировать эту программу значительно. В настоящее время эти выкупы составляют 50% доходов протокола, прогнозируется, что в ближайшие месяцы они достигнут 100%. Основатели и инсайдеры продолжают накапливать токены, что заменяет постоянное размывание — редкое явление в крипте.

Консолидация продукта: приобретение межцепочечного моста Stargate объединило экосистему продуктов LayerZero. Доход Stargate теперь напрямую финансирует обратные выкупы токенов, создавая эффект накапливающегося маховика.

Будущие источники дохода: крупное анонсирование, запланированное на 10 февраля, намекает на существенные новые источники доходов, возможно, связанные с интеграцией традиционных финансов. Множество исследовательских инициатив предполагают возможность получения годового повторяющегося дохода в девятизначных суммах в течение 12-24 месяцев. Кроме того, голосование за повторное открытие комиссии в июне может ввести плату за сообщения, что потенциально увеличит капитал для обратных выкупов на миллиарды транзакций.

Макроаспекты: LayerZero занимает стратегическую позицию в так называемой эпохе институциональных криптовалют — слой, обеспечивающий беспрепятственные финансы между цепочками, институтами и классами активов.

Капитал следует за возможностями, а не за убеждениями

Общий принцип этого преобразования основан на неизбежном наблюдении: когда самые опытные участники традиционных финансов систематически входят на рынок, они приносят с собой весь свой аналитический арсенал. Модели дисконтированных денежных потоков, анализ затрат на привлечение клиентов, метрики дохода на пользователя, оценка конкурентных преимуществ — все эти инструменты теперь применимы и к блокчейн-протоколам и токенизированным активам.

В результате премия, ранее присуждаемая только за “крипто-нативность”, значительно сократилась. Проекты теперь должны конкурировать по исполнению, соответствию продукту и рынку, а также по устойчивым моделям доходов, а не только по технологической новизне или энтузиазму сообщества.

Это полностью меняет подход к инвестициям. В период с 2009 по 2021 год успешное инвестирование в крипту часто напоминало венчурный капитал: поддержка непроверенных команд, преследующих революционные идеи, с допущением 95% неудач ради редких 1000-кратных побед. Возвращение к анализу денежных потоков свидетельствует о переходе к зрелой рыночной динамике.

В этой среде три категории заслуживают серьезного внимания: некосударственные хранители стоимости (прежде всего Bitcoin и протоколы с фокусом на приватность), традиционные финансовые приложения, которые действительно выигрывают от децентрализации, и инфраструктурные провайдеры, захватывающие ценность в расширяющейся институциональной экосистеме.

Тихий переустройственный сдвиг приоритетов рынка

Это преобразование не исключает риски, волатильность или спекулятивные возможности. Скорее, оно переупорядочивает иерархию факторов, определяющих оценки. Мемкоины и альтернативные Layer-1, которые привлекли колоссальные капиталы в 2021-2024 годах, теперь с трудом привлекают значительное участие институционалов — не потому, что спекуляции исчезли, а потому что существуют более выгодные соотношения риск-возврат в других сферах.

“Поколение Moonshot” не исчезло; оно просто перенаправилось к возможностям с лучшими шансами. Акции AI, робототехника и драгоценные металлы все более эффективно конкурируют за спекулятивный капитал по сравнению с большинством альткоинов. Этот перераспределение отражает рациональную оптимизацию капитала, а не дисфункцию рынка.

Из этого переустройства возникает меньшая, более дисциплинированная криптоэкосистема. Проекты, добившиеся успеха в таких условиях, будут казаться участникам, привыкшим к еженедельным сменам нарративов и 10-кратным ростам, вызванным соцсетями, менее захватывающими. Они будут операционно неприметными. Но для новых участников, управляющих капиталом, — институционалов, оценивающих инвестиции по денежным потокам, конкурентным позициям и моделям устойчивых сборов — они будут привлекательными.

Криптовалюта сохраняет все технические преимущества, которыми обладала ранее. Она больше не обладает исключительным доступом к быстрому богатству — нет чистой монополии на сверхприбыли. Вместо этого она конкурирует как более совершенный технический слой для конкретных финансовых функций: более быстрое расчетное завершение, снижение контрагента риска, программируемые деньги и интероперабельная инфраструктура. Для проектов, оправдывающих эти преимущества реальным внедрением продукта и устойчивыми доходами, рынок продемонстрировал, что он готов платить соответствующе.

Раскрытие информации: данный анализ предоставлен исключительно в информационных целях и не является инвестиционной рекомендацией. Автор в настоящее время держит позиции в токенах $ZRO и $HYPE, а также в различных частных инвестициях. Все позиции могут быть изменены без предварительного уведомления.