Принципы рынка Рэя Далио 2025: Почему золото выросло, а валюты ослабли

По мере завершения года и стабилизации рынков после бурного 2025 года немногие голоса имеют больше веса, чем Рэй Далио в интерпретации макроэкономического ландшафта. Легендарный основатель Bridgewater Associates давно работает в рамках систематической модели инвестиционных принципов, применяя анализ, основанный на данных, для расшифровки сложных рыночных движений. Его итоговые наблюдения за год раскрывают то, что большинство инвесторов упустили: настоящая история 2025 года заключалась не в американских технологических акциях, а в драматической перестановке глобальных богатств через валютные колебания и стратегическое ребалансирование активов.

В то время как мейнстримные СМИ хвалили американские акции и акции ИИ как крупнейшие победители года, более глубокое изучение принципов, руководствующих рыночной динамикой, рассказывает другую историю. Самые крупные перенаправления богатств произошли через волатильность валют и рост цен на драгоценные металлы — движения, которые выявили фундаментальный сдвиг в том, как глобальный капитал распределяет риски.

Реальность девальвации валют: вызов традиционным рыночным принципам

Инвестиционные принципы Далио начинаются с простого наблюдения: когда валюты обесцениваются, доходность инвестиций искажается при измерении в этой валюте. В 2025 году этот принцип проявился ярко.

Доллар США значительно ослабел по отношению к основным резервным валютам и особенно к золоту. По отношанию к японской йене доллар упал на 0,3%; к китайскому юаню — на 4%; к евро — на 12%; к швейцарскому франку — на 13%; а по отношению к золоту — на 39%. Рассматривая эти изменения через призму валют, доходность инвестиций показывает совершенно другую картину, чем кажется по заголовкам.

Рассмотрим доходность S&P 500 в 18% в долларах США. Но вот где становится важно понять принципы валют: для инвесторов в йенах эта доходность составила 17%; для юаня — 13%; для евро — всего 4%; для швейцарского франка — лишь 3%; а с точки зрения инвестора в золото, реальная доходность S&P 500 фактически снизилась на 28%. Этот феномен отражает один из ключевых принципов Далио: ваша инвестиционная доходность имеет смысл только в той валюте, которую вы реально тратите.

Последствия идут глубже, чем простая арифметика. Когда внутренняя валюта ослабевает, внутреннее богатство фактически сокращается, покупательная способность снижается, иностранные товары становятся дорогими, а внутренние — дешевеют на международной арене. Эта динамика создает лаговые эффекты, которые распространяются на инфляцию, глобальные торговые модели и решения о потреблении — эффекты, разворачивающиеся обычно за кварталы и годы, а не недели.

Рост золота на 65%: подтверждение принципов диверсификации

На фоне слабости фиатных валют золото выступило как главный актив года с впечатляющей доходностью в 65% в долларах. Это было не случайно; это отражало фундаментальный принцип, лежащий в основе грамотного построения портфеля: необходимость наличия некоррелированных активов, сохраняющих богатство во время девальвации валют.

Сравнение доходности золота с акциями иллюстрирует проблему, с которой сталкиваются традиционные инвесторы. В то время как S&P 500 принес 18% в долларах, доходность золота в 65% показала превосходство на 47 процентных пунктов. С точки зрения глобального инвестора, держащего сильные валюты, этот разрыв сократился, но остался значительным. Европейские инвесторы увидели, что их доходность по акциям превысила американские акции на 23%, в то время как золото по-прежнему показывало исключительные результаты — подтверждение тому, что принцип Далио о диверсификации по классам активов и регионам защищает богатство во время системных сдвигов.

Рынок облигаций дополнительно продемонстрировал силу валютных принципов. 10-летние казначейские облигации США принесли 9% дохода для долларовых инвесторов, но при измерении в золоте потеряли 34%. Даже в евро и франках облигации оказались в минусе, что объясняет, почему международные инвесторы все больше сомневаются в привлекательности американского фиксированного дохода, несмотря на более высокие номинальные доходности.

Недостаточная эффективность рынка США: когда географическая диверсификация превосходит секторную концентрацию

Один из самых ярких показателей 2025 года — и прямое применение макро-принципов Далио — это недоходность американских акций по сравнению с международными рынками. Европейские акции превзошли американские на 23%, китайские — на 21%, британские — на 19%, японские — на 10%. Развивающиеся рынки показали еще более впечатляющие 34%.

Эта географическая ребалансировка произошла несмотря на сильный рост прибыли в США. Компании S&P 500 показали рост прибыли на 12%, благодаря росту продаж на 7% и значительному улучшению маржи на 5,3% — при этом рост продаж обеспечил 57% общего увеличения прибыли, а расширение маржи — 43%. Мегакаповые технологические акции из “Великолепной семерки” выросли на 22% по прибыли, тогда как остальные 493 компании S&P 500 достигли достойных 9% роста прибыли.

Но даже при сильных фундаментальных показателях американские акции не смогли догнать капитал, устремившийся в международные рынки. Эта разница показывает важный принцип: оценки и потоки капитала важнее только роста прибыли. Текущие мультипликаторы P/E американских акций были высокими, кредитные спреды сжаты до экстремальных минимумов, а расчет Далио по ожидаемым премиям за риск акций указывал на годовые доходности всего 4,7% — ниже 10-го процентиля за всю историю, по сравнению с доходностью по облигациям около 4,9%. Премия за риск акций практически исчезла, оставляя мало пространства для роста сверх базовых процентных ставок.

Политико-экономическая трансформация: государственно-ориентированный капитализм меняет рынки

Понимание движений рынка 2025 года требует анализа политической экономики — еще одного принципа, который Далио подчеркивает в своей системе. Политика администрации Трампа стала заметным сдвигом от свободного рынка к государственно-ориентированному капитализму, где правительство активно формирует экономические результаты через вмешательство.

Администрация использовала несколько механизмов: значительно стимулирующую фискальную политику, снижение регуляторных барьеров для разблокировки ликвидности, сокращение производственных барьеров, стратегические тарифы для защиты отечественных производителей и увеличения федеральных доходов, а также целенаправленную поддержку ключевых промышленных секторов. Эти меры явно ориентированы на капиталистический класс — топ-10% владельцев богатства, получающих доход в основном от акций и капитализации. Этот концентрированный эффект богатства ярко проявился в данных 2025 года: рост богатства за счет акций в основном достался состоятельным, в то время как работники сталкивались с постоянным ростом стоимости жизни.

Эта динамика неравенства создала политический конфликт, который определит развитие событий 2026–2028 годов: богатые чувствовали оптимизм по поводу прироста капитала и накопления богатства, а нижние 60% оставались глубоко озабоченными снижением покупательной способности и инфляцией. Эта разница обычно предвещает политическую нестабильность. Исторические принципы показывают, что длительное однопартийное доминирование становится несостоятельным, если правящие партии не способны обеспечить общее процветание. Мидтермы 2026 года, вероятно, создадут сложности для конгрессменов Трампа, что может привести к напряженной президентской кампании 2028 года, когда политические силы качнутся.

Геополитическая переустановка: от правил-основанного порядка к конкуренции за власть

В дополнение к политическим сдвигам, 2025 год ознаменовался фундаментальной геополитической перестройкой — переходом от многосторонности (правила-основанный международный порядок) к односторонности (конкуренция за власть). Этот сдвиг проявился во многих аспектах:

• рост военных расходов стран для обеспечения безопасности
• расширение использования экономических санкций как инструмента геополитики
• ускорение деглобализации и возвращения цепочек поставок
• усиление протекционизма и снижение трансграничной деловой активности
• предпочтение инвесторов защитным активам, таким как золото, на фоне конфликтных опасений

Эти динамики создали противоречивые потоки капитала: США привлекали иностранные прямые инвестиции, но одновременно испытывали снижение спроса за рубежом на долларовые активы, казначейские облигации и акции. Капитал одновременно поступал в производственные активы США и выводился из финансовых активов, номинированных в долларах — нюанс, объясняющий слабость валюты при сильных показателях американских акций.

Концепция Большого цикла: контекст 2025 в рамках системных принципов Далио

Рэй Далио давно пропагандирует понимание рынков через свою концепцию “Большого цикла” — подробно изложенную в книге “Как страны разоряются”. Этот системный подход к анализу долга, валют, экономического роста и политической стабильности служит шаблоном для интерпретации кажущихся разрозненными трендов 2025 года.

Принципы Большого цикла предполагают, что накопление долга, девальвация валют и политическая поляризация обычно движутся вместе. 2025 год подтвердил это наглядно: масштабное фискальное стимулирование раздувало цены активов, слабость валют отражала расходы, финансируемые за счет долга, а политические разногласия усиливались по мере концентрации богатства. Эти динамики остаются в рамках модели Большого цикла, что говорит о продолжительной волатильности впереди.

Явное предпочтение ФРС снижать ставки для поддержки цен активов создало моральный риск — поощряя заимствования, в то время как оценки активов уже отражали оптимистичные сценарии. Встает вопрос, сможет ли ФРС продолжать смягчение без разгона инфляции и слабости валют, или же давление ставок в конечном итоге заставит ужесточить политику, несмотря на экономические препятствия.

Технологии как разрушительная сила: пузырь ИИ в рамках принципов

Искусственный интеллект стал трансформирующей технологией 2025 года, во многом определяя успех “Великолепной семерки” и захватывая воображение рынка. Но применение принципов Далио к анализу пузыря говорит о необходимости осторожности: текущий бум ИИ демонстрирует классические признаки ранней стадии пузыря — экстремальный энтузиазм, узкую концентрацию (мегакаповые технологические компании), раздутые оценки и предположения о невероятных будущих денежных потоках.

Исторические модели показывают, что трансформирующие технологии приносят исключительную доходность ранним инвесторам, но зачастую уничтожают стоимость для участников поздних стадий, поскольку конкуренция усиливается, а оценки нормализуются. Управление этим риском требует диверсификации и реалистичных предположений о том, какая часть прироста производительности ИИ достается корпорациям, а какая — работникам, а также о налоговых и прибыльных аспектах.

Применение инвестиционных принципов Далио: навигация в условиях неопределенности

Для инвесторов, стремящихся ориентироваться в 2026 и далее, основные принципы Далио дают руководство:

Систематическая диверсификация: распределяйте активы по классам (акции, облигации, золото), регионам (США, развитые страны, развивающиеся рынки) и валютам, чтобы защититься от концентрации на одном сценарии. В 2025 году валютные движения показали, что региональная диверсификация сама по себе недостаточна; важна валютная позиция.

Понимание оценки и премий за риск: текущие премии за риск в акциях (4,7% ожидаемой доходности) и кредитных спредах (экстремально сжаты) оставляют мало пространства для роста. Это говорит о снижении ожидаемых доходов и высоком риске снижения при смене настроений или замедлении экономики.

Хеджирование валютных рисков: для инвесторов с привязкой к домашней валюте Далио подчеркивает важность стратегий хеджирования валютных рисков, адаптированных к личной терпимости к рискам и целям по доходности. Незащищенная экспозиция к обесценивающимся валютам снижает доходность даже при росте базовых активов.

Мониторинг политической экономики: распределение экономических выгод между капиталом и трудом, отраженное в политических конфликтах, существенно влияет на стабильность рынков и устойчивость доходов. Левые силы, скорее всего, потребуют повышения налогов и увеличения заработных плат, а правые — сосредоточатся на накоплении капитала. Этот конфликт будет формировать политику и оценки.

Долгосрочный подход вместо реакции на краткосрочный шум: принципы Большого цикла показывают, что краткосрочные рыночные движения кажутся случайными, тогда как долгосрочные паттерны отражают фундаментальные дисбалансы. Создание системных, хорошо протестированных инвестиционных моделей, а не реакция на ежедневные новости, обеспечивает лучшие результаты.

Итог: принципы — это руководство через сложность

Анализ рынков 2025 года, основанный на системных принципах Далио, показывает, что главной историей года было не доминирование американских технологий, а сложное взаимодействие между слабостью валют, перераспределением капитала, политической экономикой и геополитической перестройкой. Понимание этих принципов — а не следование за заголовками — позволяет инвесторам правильно позиционироваться перед предстоящими изменениями.

Данные 2025 года подтверждают то, что предполагают принципы Далио: рынки следуют моделям, связанным с долговыми циклами, валютной динамикой, политической стабильностью и технологическими сдвигами. Для инвесторов, готовых глубоко изучать эти принципы и систематически их применять, а не гоняться за вчерашними победителями, путь к лучшей долгосрочной доходности становится яснее. Как отмечает Далио, самая важная способность — это умение принимать самостоятельные, основанные на принципах инвестиционные решения, а не перекладывать суждения на других.

Хотите развивать системные инвестиционные принципы? Сам Далио рекомендует изучать их через комплексные курсы, предлагаемые ведущими институтами управления богатством, которые обучают фундаментальным принципам, лежащим в основе успеха инвестиций на протяжении рыночных циклов.