Почему криптовалюты падают? Конец года — катализаторы не оправдали ожиданий

Криптовалюта должна была начать 2026 год с обновлённым импульсом, но вместо этого индустрия вошла в новый год, облизывая раны. Обещанный ралли, вызванное катализаторами, так и не состоялось, оставив инвесторов в недоумении: почему криптовалюты падают и что пошло не так.

История начинается с нарушенных обещаний. В преддверии 4 квартала 2025 года казначейства цифровых активов (DATs) позиционировались как leveraged-ставки на следующий рост. В то же время, долгожданные спотовые ETF на альткоины наконец-то начали появляться на рынках США. Аналитики расправляли свои графики, показывающие наиболее надёжные сезонные периоды для криптовалют, а ожидаемое приходом администрации Трампа обещало более дружественную политику. После снижения ставок Федеральной резервной системой в сентябре, октябре и декабре многие инвесторы уверовали, что биткоин легко превзойдёт свои предыдущие рекорды к концу года. Вместо этого цена биткоина резко упала, снизившись на 23% с октября по начало января — болезненный разворот, который разрушил большинство катализаторов.

Парадокс DATs: от структурных покупателей к вынужденным продавцам

Казначейства цифровых активов должны были стать переломным моментом. Эти публичные компании, большинство из которых были запущены в 2025 году и моделировались по примеру MicroStrategy, обещали направлять миллиарды инвесторского капитала прямо в криптовалюты. Теория была проста: последовательные институциональные покупки создадут эффект «флайвилла» и будут поднимать цены бесконечно.

Реальность оказалась гораздо сложнее. После первоначального энтузиазма весной интерес инвесторов исчез, когда цены начали слабеть. К октябрю DATs столкнулись с серьёзной математической проблемой. Их котировки рухнули ниже чистой стоимости активов (NAV), что лишило их основного источника финансирования — выпуска новых акций и долговых обязательств для привлечения капитала. Последовало стратегическое изменение курса: вместо того чтобы вкладывать новые средства в крипту, DATs начали использовать доллары для выкупа собственных акций, чтобы поддержать оценки.

Теперь проблема усугубляется. Несколько DATs уже торгуются по ценам, предполагающим, что их биткоин-активы стоят в разы больше их рыночной капитализации. Если их котировки продолжат падать, некоторые могут столкнуться с вынужденной ликвидацией — фактически, с продажей криптовладений на уже хрупком рынке. Даже руководство MicroStrategy не исключает этого; генеральный директор Фонг Ли недавно намекнул, что компания может продать биткоин, если её mNAV опустится ниже 1.0, хотя компания продолжает привлекать миллиарды для новых покупок. Ирония в том, что то, что обещало стать структурной поддержкой покупок, превратилось в потенциальный дополнительный негатив для цен.

ETF на альткоины не смогли остановить спад рынка

Одобрение спотовых ETF на альткоины в США было воспринято как важное событие. ETF на Solana привлекли $900 миллион$1 активов с конца октября. Инструменты на XRP превысили (миллиард) чистых притоков всего за чуть более месяца. По любым традиционным меркам, спрос был впечатляющим.

Однако впечатляющие притоки рассказывали лишь половину истории. Основные токены показывали резкое расхождение с успехом ETF. SOL упал примерно на 35%, несмотря на сильные показатели фонда, а XRP снизился почти на 20%. В то же время ETF на меньшие токены — Hedera (HBAR), Dogecoin (DOGE) по $0.13 и Litecoin (LTC) около $68.63 — показывали минимальную активность, поскольку инвесторы полностью избегали риска.

Сообщение было ясным: даже институциональное внедрение через ETF не смогло остановить общее падение рынка. Во многих случаях эти инструменты стали скорее хранилищами существующих активов, чем катализаторами нового роста. Риск-аппетит исчез настолько, что новые продукты не смогли изменить ситуацию.

Ликвидностный шок октября всё ещё мешает восстановлению рынка

Ликвидационная цепочка 10 октября, когда биткоин за несколько часов рухнул с $122,5K до $107K, нанесла урон гораздо глубже, чем просто ценовые колебания. Она разрушила широко распространённое убеждение, что институциональное внедрение через ETF кардинально изменило структуру рынка криптовалют.

Это убеждение оказалось наивным. Событие октября показало, что институционализация лишь перепаковала механизмы рынка, не решив его внутренней уязвимости. Волна ликвидаций опустошила глубину рынка, и более двух месяцев спустя восстановление оставалось неполным. Открытый интерес продолжал снижаться с уровней до кризиса, что свидетельствовало: последующий рост биткоина — с минимума в ноябре около $80,5K до недавних максимумов выше $94K — больше зависел от закрытия шортов, чем от новых покупок.

Эта разница очень важна. Ралли, вызванные техническими факторами (покрытием шортов), по своей природе нестабильны. У них отсутствует фундаментальный спрос для поддержки более высоких цен. И розничные, и институциональные участники всё ещё переживают раны октября и избегают использования кредитного плеча, что делает ликвидность опасно тонкой — ситуация, которая оставляет рынок уязвимым к резким движениям в обе стороны.

Сезонная сила не оправдала ожиданий, а институциональная магия оказалась ограниченной

Исторически 4 квартал был самым надёжным сезоном для биткоина. С 2013 года средний рост за четвертый квартал составлял 77%, с медианной доходностью 47%. За двенадцать лет данных восемь кварталов показали положительный результат — лучший показатель среди всех периодов. Исключения? Глубокие медвежьи рынки: 2022, 2019, 2018 и 2014.

2025 год, похоже, войдёт в этот клуб разочарованных 4 кварталов. Снижение биткоина примерно на 21-23% с октября делает этот квартал, возможно, худшим за последние семь лет, если цены останутся на текущем уровне. Исторический сценарий не защитил от совпадения неудачных катализаторов и ухудшающегося настроения.

Что ещё более показательно — почему сезонность не сработала. Институциональные игроки в крипте, вместо того чтобы снижать волатильность, скорее усилили её. Покупки DATs во время ралли и вынужденные продажи во время крашей создали извращённую динамику. В то же время розничные трейдеры — традиционно ненадёжные, но иногда контр-интуитивные — потеряли интерес к кредитному плечу после шока октября. В результате рынок двигался только в одном направлении, без значимой поддержки на ключевых уровнях.

Охота за катализаторами 2026 года на фоне сигналов капитуляции

По мере развития 2026 года ситуация выглядит заметно более мрачно, чем в начале 2025. Значительное недоисполнение по сравнению с акциями (Nasdaq, выросшими на 5.6% с 12 октября), и драгоценными металлами золото выросло на 6.2% за тот же период. Эта относительная слабость подчёркивает, что катализаторы 2025 года были скорее миражом, чем движущей силой.

Поиск драйверов 2026 уже начался. Снижение ставок, ранее казавшееся секретным оружием крипты, провалилось — три снижения ФРС с сентября совпали с падением BTC на 24%. Регуляторный оптимизм снизился. DATs находятся на грани, несколько из них торгуются ниже своей заявленной чистой стоимости активов.

Одна хорошая новость: капитуляция зачастую предшествует восстановлению. В медвежьем рынке 2022 года подобные вынужденные ликвидации и казначейства с большим количеством активов часто становились точками разворота. Если DATs начнут массовую продажу, боль может создать возможности для терпеливых покупателей.

Но пока что консенсус ясен: то, что должно было стать сильным завершением года для крипты, стало напоминанием о том, что обещания — будь то новые ETF, казначейские акции, сезонные паттерны или макроэкономические факторы — не могут заменить фундаментальные показатели. Почему криптовалюты падают? Потому что почти вся структурная поддержка разрушилась под давлением, оставив рынок понять, что институционализация принесла вместе с легитимностью и уязвимости. Индустрия входит в 2026 год без обещанных катализаторов, ищет ответы в капитуляции и надеется, что вынужденная продажа станет дном, а не началом более глубокого спада.