Как политики Трампа в поддержку криптовалют вызвали рыночный кризис и обнажили системные риски

Крах октября: когда кредитное плечо сталкивается с рыночной коррекцией

Эйфория на рынке криптовалют резко прекратилась в середине октября, когда цены на Bitcoin и Ethereum за несколько часов рухнули. Это было не просто обычное коррекционное движение — это событие каскадных ликвидаций, которое выявило, насколько глубоко проникли заемные позиции в рынки цифровых активов. За один день было принудительно ликвидировано примерно $19 миллиардов долларов в фьючерсных ставках с использованием заемных средств на нескольких платформах, что затронуло 1,6 миллиона трейдеров по всему миру.

Немедленным триггером стала геополитическая ситуация: объявление Трампом новых тарифов на Китай вызвало потрясения на финансовых рынках. Однако криптоактивы пострадали disproportionately, потому что сектор стал насыщен заимствованным капиталом. Согласно Galaxy Research, глобальный заем против криптоактивов за третий квартал вырос на $20 миллиардов долларов, достигнув рекордных $74 миллиардов. Эта концентрация кредитного плеча превратила, казалось бы, скромную ценовую коррекцию в системный стресс.

Механика была жестоко эффективной. Когда цены падали, биржи автоматически запускали ликвидации — принудительные продажи залога, поддерживающего заемные позиции. Эти принудительные продажи создавали дополнительное давление вниз, ускоряя снижение. Торговые платформы сталкивались с техническими узкими местами из-за резкого роста объема; некоторые клиенты сообщали о замороженных счетах и задержках с переводами средств, что мешало им своевременно закрывать позиции. Один инженер-программист сообщил, что потерял примерно $50 000, частично потому, что не смог своевременно выйти из позиции, когда его торговая платформа столкнулась с ухудшением производительности.

Рост инвестиционных инструментов в криптовалюты и их скрытые риски

Эта рыночная турбулентность не возникла изолированно. Это было неизбежное следствие взрывного роста инвестиционных продуктов, связанных с криптовалютами, введенных в течение года. Более 250 публичных компаний начали накапливать цифровые активы, что кардинально меняет поток институционального капитала в криптоэкосистему.

Самой заметной тенденцией стало появление так называемых DAT-компаний — публичных компаний, основной стратегией которых является агрессивное накопление криптовалют. Эти структуры позволяют розничным и институциональным инвесторам получать экспозицию к криптовалютам через знакомые рынки акций, а не через сложные криптовалютные биржи. Привлекательность понятна: хранение на блокчейне технически сложно и исторически уязвимо для взломов; инвестируя в компании с структурой DAT, управляющие фондами могут делегировать эти операционные задачи.

Однако реальность оказалась более хрупкой, чем обещали маркетинговые материалы. Многие из этих компаний были поспешно сформированы управленческими командами с ограниченным опытом работы с публичными структурами. Согласно Architect Partners, эти DAT-компании collectively объявили о планах занять более $20 миллиардов долларов для финансирования покупок криптовалют. Примером волатильности служит Forward Industries: после привлечения $1,6 миллиарда от частных инвесторов в сентябре и роста стоимости акций почти до $40 за акцию, цена этой акции рухнула до $7 в течение нескольких недель после рыночной коррекции. Один инвестор, вложивший $2,5 миллиона, оказался в минусе на $1,5 миллиона, не зная, когда убытки могут стабилизироваться.

От инвестиционных продуктов к инновациям в финансовой архитектуре

Помимо DAT-компаний, криптоиндустрия преследует еще более амбициозные цели: токенизацию реальных активов. Эта концепция предполагает преобразование традиционных ценных бумаг — акций компаний, недвижимости, товаров — в токены на блокчейне, которые можно торговать непрерывно в децентрализованной инфраструктуре.

Крупные игроки уже начали тестировать эти схемы. Одна из ведущих криптоплатформ создала международную клиентскую базу, покупающую токенизированные акции, фактически создав глобальный рынок акций 24/7, который работает вне традиционных часов и периодов расчетов. Аргумент в пользу эффективности убедителен: транзакции на блокчейне публично проверяемы и отслеживаемы, что теоретически снижает трение при расчетах ценных бумаг.

Однако эта амбиция сталкивается напрямую с регулированием ценных бумаг в США. Многолетняя накопленная правовая база требует, чтобы любое предложение «акций» включало обширные обязательные раскрытия и проходило строгие процедуры соблюдения — требования, направленные на защиту розничных инвесторов. Токенизация ценных бумаг в США сталкивается с гораздо более жесткими регуляторными барьерами, чем в оффшорных финансовых центрах.

Несмотря на эти препятствия, представители индустрии и руководители активизировали взаимодействие с регуляторами. Представители крупных криптоплатформ неоднократно встречались с новой группой по криптовалютам SEC. Основатели стартапов участвовали в подготовке докладов Белого дома. Регуляторная среда претерпела значительные изменения: SEC отозвала предыдущие рекомендации, ограничивающие торговлю с высоким кредитным плечом, фактически вновь разрешив 10-кратные заемные ставки, которые ранее не поощрялись федеральными органами.

Политическая согласованность и вопрос конфликта интересов

Ускорение этого курса невозможно отделить от политических событий. Администрация Трампа позиционировала себя как защитника криптоинноваций, сам президент запустил проект криптовалюты и заявил о себе как о «крипто-президенте». Эта политическая ориентация создала беспрецедентно благоприятную регуляторную среду.

Более спорно, что связанные с Трампом структуры имеют прямые финансовые интересы в новых криптовалютных предприятиях. Крупный стартап по криптовалютам, связанный с семьей, объявил о партнерствах с публичными структурами, предназначенными для накопления собственного токена. Такая схема создает внутренние конфликты интересов: каждая транзакция с семейным токеном приносит доход бизнес-экосистеме Трампа. Одна из таких компаний, участвовавших в партнерстве, впоследствии раскрыла, что руководители дочерних предприятий были осуждены за отмывание денег, что привело к приостановке их деятельности и значительным репутационным потерям — что выразилось в падении стоимости акций на 85% с августа.

Эти связи между исполнительной властью и финансовыми интересами вызвали предупреждения со стороны карьерных регуляторов и экономистов Федеральной резервной системы. Последние опубликовали официальный анализ, в котором предположили, что токенизация может передавать финансовую нестабильность с криптовалютных рынков в более широкую экономику, что может подорвать способность политиков реагировать на системные кризисы.

Накопление кредитного плеча и системный риск

Самая острая проблема — скорость, с которой накапливается кредитное плечо. График общего объема заимствований в криптовалюте показывает почти вертикальный рост: $54 миллиардов долларов в начале 2024 года, сейчас приближается к $74 миллиардам. На криптовалютных торговых платформах общий номинальный объем открытых позиций по будущим ценовым движениям превышает $200 миллиардов долларов.

Эти инструменты по своей природе дестабилизируют ситуацию. Кредитное плечо увеличивает прибыль при благоприятных движениях рынка, но при развороте настроений вызывает геометрические убытки. Трейдер с 10-кратным плечом понесет 100% убытков, если цены двинутся против его позиции на 10%. Умножьте этот механизм на миллионы позиций — и математическая неизбежность становится очевидной: любое значительное ценовое колебание вызовет принудительные ликвидации, которые, в свою очередь, создадут дополнительное давление вниз через механизм принудительной продажи.

«Линии между спекуляцией и инвестированием в значительной степени исчезли», отметил Тимоти Массад, который был помощником секретаря по финансовой стабильности после кризиса 2008 года. «Это вызывает глубокую тревогу».

Крах октября стал скорее предварительным взглядом, а не катастрофой — как это было в 2022 году, не произошло крупных банкротств. Но он продемонстрировал механизм передачи, через который кризис на рынке криптовалют может распространиться на традиционные финансовые системы, которые сейчас все больше связаны через инициативы по токенизации и криптовалютное кредитование.

Продолжение эксперимента несмотря на признаки опасности

Несмотря на возникающие риски, индустриальный нарратив остается оптимистичным. Руководители утверждают, что ценовая волатильность — это возможность, а не опасность. Компании, ориентированные на криптовалюты, подчеркивают свою роль в создании эффективной и прозрачной финансовой инфраструктуры для масс. Регуляторная среда, через криптогруппу SEC и публичные заявления руководителей о поддержке токенизации, продолжает способствовать запуску новых продуктов.

Основной конфликт остается нерешенным: быстрые инновации и инвестиции в криптовалютные рынки развиваются быстрее, чем могут адаптироваться регуляторные рамки, а кредитное плечо и новые финансовые структуры создают пути, через которые локальные кризисы в криптовалютах могут передаваться системно. Год, начавшийся с беспрецедентной политической поддержки цифровых активов, продемонстрировал как их трансформирующий потенциал, так и способность концентрировать риски в способах, не предусмотренных традиционными финансовыми механизмами.