Когда ФРС снижает ставки, почему рынки ведут себя так мятежно?

Только когда Федеральная резервная система объявила о снижении ставки на 25 базисных пунктов 11 декабря 2025 года, в финансовых рынках произошло нечто необычное. Цены на серебро побили исторические рекорды, поднявшись выше $61 за унцию. Доходность по казначейским облигациям выросла вместо того, чтобы снизиться. Золото двигалось бок о бок с умеренными колебаниями. Биткойн неожиданно рухнул с $94 500 до примерно $92 000. Инвесторы с недоумением наблюдали, как активы коллективно игнорируют традиционный сценарий — снижение ставки должно было повысить риск-аппетит, верно? Но мы наблюдаем мятежное поведение рынка, которое говорит о том, что под поверхностью происходит что-то более глубокое.

Шестое снижение ставки ФРС и внутренние трещины

Решение декабря стало шестым снижением ставки с начала цикла смягчения в сентябре 2024 года. Средняя целевая ставка по федеральным фондам сейчас составляет 3,5%-3,75%. На первый взгляд, это кажется рутинным. Но под этим спокойным внешним слоем проявляются трещины внутри самого центрального банка.

Три голосования против — самое большое с сентября 2019 года — показали раскол в консенсусе. Один чиновник выступил за более крупное снижение на 50 базисных пунктов, двое других хотели оставить ставку без изменений. В заявлении по политике указывалась слабость рынка труда как основной фактор, что свидетельствует о повороте ФРС к предотвращению ухудшения занятости, которое может проникнуть в потребительские расходы и более широкое экономическое развитие.

В будущем прогноз по точечному графику предполагает только одно снижение ставки в 2026 году. Но экономисты настроены скептически. Вэньбин из Minsheng Bank предполагает, что если новая руководящая команда ФРС повернёт к более мягкой политике, реальные снижения могут превзойти эти прогнозы. Тем временем, непрекращающееся давление Трампа на центральный банк — он назвал последнее решение «слишком малым» и потребовал его «удвоить» — добавляет еще один слой неопределенности. Будет ли следующий председатель ставить во главу угла независимость или подчинение? Рынок наблюдает, и ответ имеет огромное значение.

Доходности казначейских облигаций против гравитации

Вот одна из самых мятежных рыночных аномалий 2025 года: доходности по казначейским облигациям США выросли, а не снизились после снижения ставки — первый такой случай за почти три десятилетия.

С тех пор как ФРС начала цикл смягчения, доходность по 10-летним облигациям выросла примерно на 50 базисных пунктов. По состоянию на 9 декабря она достигла 4,17%, что является трехмесячным максимумом. 30-летние облигации следовали тому же мятежному тренду, поднявшись примерно до 4,82%.

Наблюдатели интерпретируют это мятежное поведение через три конкурирующих призмы:

Оптимистический взгляд: рыночная уверенность в том, что рецессия не наступит, что оправдывает более высокие премии за срок и ожидания положительного роста.

Нейтральная позиция: доходности по казначейским облигациям просто возвращаются к докризисным уровням 2008 года после лет подавления.

Пессимистический прогноз: облигационные вандалы наказывают финансовый беспорядок США через повышение стоимости заимствований.

Глава глобальной стратегии по ставкам JPMorgan Барри выделяет два ключевых фактора: во-первых, рынки уже заложили в цены мягкую поворотную точку ФРС до объявления в декабре. Во-вторых, центральный банк сокращает ставки агрессивно при сохранении высокой инфляции, фактически выбирая экономический рост вместо дезинфляции. Эта противоположность — более мягкая политика при стойких ценах — сбивает с толку традиционные сигналы.

Исторический прорыв серебра

Пока трейдеры по казначейским облигациям колеблются, рынок серебра взрывается ясностью. 12 декабря спотовое серебро пробило $64 за унцию, стерев предыдущие рекорды. За год драгоценный металл вырос на ошеломляющие 112% — почти вдвое больше, чем золото.

Механика предложения лежит в основе этого мятежа. Глобальный рынок серебра показывает дефицит уже пятый год подряд. Институт серебра прогнозирует дефицит в 2025 году в диапазоне от 100 до 118 миллионов унций. Поскольку драгоценный металл недавно включен в список критически важных минералов США, опасения по поводу торговых ограничений добавляют спекулятивного топлива.

Но спрос рассказывает более глубокую историю. Промышленные применения, особенно в фотоэлектрике, потребляют 55% мирового серебра. Международное энергетическое агентство прогнозирует, что только солнечные установки создадут дополнительно 150 миллионов унций ежегодного спроса к 2030 году. Более низкие ставки снижают альтернативную стоимость хранения бездоходных активов, но именно структурное несоответствие спроса и предложения по-настоящему подталкивает серебро к мятежу против традиционной логики снижения ставок.

Золото: взвешенная реакция

Реакция золота оказалась гораздо более сдержанной. Фьючерсы на COMEX выросли всего на 0,52%, достигнув $4 258,30 за унцию в ближайшие часы.

Держание ETF на золото показывает нюансы. SPDR, крупнейший в мире фонд по золоту, на 12 декабря управлял примерно 1 049,11 тоннами. Хотя это немного ниже пиков октября, за год запасы выросли на 20,5%, что свидетельствует о внутренней силе спроса несмотря на скромные ценовые движения.

Поддержка со стороны центральных банков обеспечивает стабильный фундамент. В третьем квартале 2025 года глобальные покупки золота центральными банками составили 220 тонн, что на 28% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Народный банк Китая продолжил свою покупательскую серию уже 13 месяцев подряд. Эти потоки закрепляют уровень пола золота, несмотря на борьбу краткосрочных трейдеров с противоборствующими силами: на одной стороне — позитивные ожидания по снижению ставок, на другой — ослабление геополитической напряженности и снижение инвестиционного спроса.

Неожиданное падение биткойна

Мир криптовалют, возможно, предложил самый мятежный сценарий из всех. Биткойн взлетел до $94 500 сразу после объявления, а затем за несколько часов рухнул к $92 000. Это было классическое V-образное падение, несмотря на расширительную денежно-кредитную политику.

За 24 часа ликвидации на криптовалютных биржах превысили $300 миллионов, уничтожив 114 600 трейдеров. Эта реакция перевернула ожидания о том, что традиционный риск-актив выиграет от более мягкой политики.

Структурные продажи превосходят циклический спрос. В то время как MicroStrategy и корпоративные покупатели продолжают накапливать, более широкий рынок борется с давлением на распределение. Стандарт Чартер недавно сократил свой годовой целевой показатель по биткойну с $200 000 до примерно $100 000, утверждая, что крупная волна корпоративных покупок, возможно, исчерпала себя.

Биткойн явно демонстрирует признаки расхождения — он движется по своему собственному ритму, а не следует за сценариями монетарной политики.

Глубокое расхождение

Когда разные классы активов реагируют противоположным образом на одинаковый политический стимул, рынки посылают мета-сообщение: монетарная политика больше не управляет движением цен активов.

Официальные лица ФРС повысили свой прогноз роста на 2026 год с 1,8% до 2,3%, но внутренние разногласия по поводу траектории политики значительно расширились. Медиана по точечному графику с прогнозом 3,375% содержит «значительные расхождения», по словам Целии Цуи из Pictet Wealth Management — нестабильный якорь в неопределенных водах.

В дополнение, усиливающаяся критика Трампа в адрес независимости ФРС угрожает подорвать доверие к институциональной автономии. Более «подчинённый» председатель может еще больше снизить доверие рынка к автономии института, что потенциально вызовет дополнительные мятежи активов на разных фронтах.

Ясное послание: по мере смены руководства ФРС и колебаний экономических данных в 2026 году инвесторам стоит ожидать подобных аномалий. Те, кто сможет распутать истинные структурные драйверы — дефицит предложения, фискальные дисбалансы, геополитические сдвиги и доверие к политике — могут найти прибыльную синхронность среди этого мятежа рынка.