Токенизированные казначейские облигации и акции: Ondo Finance прокладывает путь к круглосуточной торговле акциями на Solana

Ландшафт токенизации реальных активов переживает переломный момент. Ondo Finance—уже зарекомендовавшая себя как лидер в области токенизированных казначейских облигаций и инструментов денежного рынка—готовится выйти на неизведанную территорию: токенизация акций, обеспеченная хранением, на Solana с запуском основной сети в начале 2026 года.

Этот шаг представляет собой фундаментальное переосмысление того, как инвесторы получают доступ к ценным бумагам США. Перенос акций и ETF на блокчейн-инфраструктуру позволяет Ondo разрушить одну из самых укоренившихся ограничений финансовой системы: торговлю в промежутке с 9:30 до 16:00 по восточному времени.

Почему акции, почему сейчас, почему Solana?

Возможность 24/7

Традиционные рынки США работают примерно 6,5 часов в день, с предварительной и послеторговой сессией, характеризующейся низкой ликвидностью и широкими спредами. Международные инвесторы сталкиваются с дополнительным барьером: несогласованностью часовых поясов, что вынуждает их торговать в неудобное время или полностью пропускать окна.

Ценные бумаги на базе блокчейна устраняют этот временной ограничитель. Когда базовые акции токенизированы на блокчейне, расчет происходит за минуты, а не по T+1, и торговля становится непрерывной.

От казначейских облигаций к акциям: естественный прогресс

Предыдущий успех Ondo в области токенизации фиксированного дохода служит операционной основой. С момента запуска токенизированы краткосрочные казначейские облигации и банковские депозиты USDY(, сумма активов под управлением превысила )миллион. OUSG$500 институциональные казначейские токены( также продемонстрировали институциональный интерес к государственным ценным бумагам, рассчитанным на блокчейне.

Этот успех подтверждает наличие в инфраструктуре Ondo трех ключевых возможностей:

• архитектуры регистрации и соблюдения требований SEC
• связей с квалифицированными хранителями и агентами по передаче
• доверия институциональных инвесторов к продуктам на базе блокчейна с обеспечением хранения

Переход от казначейских облигаций к акциям использует эти же регуляторные связи и операционные рамки, одновременно открывая значительно более крупный рынок.

Техническое соответствие Solana

Пропускная способность Solana)тысячи транзакций в секунду( и минимальные издержки за транзакцию)—дробные центы(—делают непрерывную торговлю 24/7 экономически целесообразной. Ethereum с более высокими комиссиями создал бы препятствия для частых мелких переводов. Текущая интеграция USDY на Solana наряду с Ethereum обеспечивает технический прецедент и устоявшиеся сетевые связи.

Техническая архитектура: мост между двумя мирами

Реализация токенизированных акций требует сложной координации между блокчейн-инфраструктурой и традиционными финансовыми системами.

Обеспечение хранения и выпуск токенов

Квалифицированный хранитель)вероятно, крупный институт, такой как BNY Mellon или State Street(, хранит базовые сертификаты или учетные записи. Токены, выпущенные на Solana, представляют собой долю или полное владение этими реальными ценными бумагами, поддерживаемое через управление смарт-контрактами с соотношением 1:1.

Когда уполномоченный участник покупает базовые акции через традиционные каналы, создаются новые токены. При выкупе токенов соответствующие ценные бумаги возвращаются, а токены сжигаются.

Ценообразование во время рыночных разрывов

Во время традиционных рыночных часов)с 9:30 до 16:00 ET( цены токенизированных версий следуют реальным котировкам бирж—подлинное обнаружение цены. В нерабочие часы цены могут ссылаться на закрытие вчерашнего дня, внутридневные взвешенные по объему средние или оценки справедливой стоимости, полученные через оракулы, что создает возможности арбитража при возобновлении торгов.

Сложности корпоративных действий

Дивиденды, дробление акций, слияния и голосование по доверенности должны обрабатываться через гибридную инфраструктуру: часть — на блокчейне, часть — вне его. Смарт-контракты могут автоматизировать распределение дивидендов держателям токенов, однако права голоса требуют проверки, что держатели токенов соответствуют статусу акционеров по правилам SEC—техническая и юридическая сложность.

Финализация расчетов

На блокчейне расчет происходит за минуты. Передача базового хранения по-прежнему осуществляется по традиционным циклам T+1 или T+2, что означает, что полная окончательность отстает от временных меток блокчейна—важное отличие для опытных трейдеров.

Регуляторные препятствия: объяснение сроков более 12 месяцев

Цель начала 2026 года предполагает необходимость получения значительной регуляторной одобрения перед запуском.

Основные препятствия:

• Регистрация ценных бумаг: Токенизированные акции однозначно считаются ценными бумагами, требующими либо полной регистрации в SEC, либо освобождения от нее)вероятно, Regulation D для аккредитованных инвесторов на начальном этапе(.
• Регулирование агентов по передаче: Ondo или партнеры должны зарегистрироваться как агенты по передаче или использовать зарегистрированные фирмы для учета прав собственности.
• Правила хранения: Правила SEC и банковские регуляции требуют квалифицированных хранителей, отвечающих строгим операционным, финансовым и страховым требованиям—уже реализовано для USDY, однако для акций могут потребоваться дополнительные интерпретации.
• Лицензирование брокеров-дилеров: Механизмы распространения и торговли могут потребовать регистрации как брокер-дилер.
• AML/KYC: Процедуры “знай своего клиента” и проверка санкций остаются обязательными, несмотря на псевдонимность блокчейна, что требует внеблокчейн-слоев соблюдения.

12+ месяцев — реалистичный срок для взаимодействия с SEC, интерпретации юридических структур и возможных новых регуляторных руководств.

Рыночная динамика и конкуренция

Ondo входит в конкурентный, но фрагментированный рынок токенизированных ценных бумаг.

Конкуренты

Backed Finance уже предлагает токенизированные акции на блокчейне. Synthetix предоставляет синтетическую экспозицию на акции)через деривативы, а не через обеспеченные хранением(. Традиционные управляющие активами)BlackRock, Franklin Templeton( сосредоточены на токенизации фиксированного дохода, но не акций. Securitize обеспечивает инфраструктуру для токенизации ценных бумаг и имеет партнерства в частных рынках.

Преимущества Ondo: развитая платформа RWA, институциональные связи благодаря успеху с токенизированными казначейскими облигациями, интеграция с Solana и проверенные регуляторные навыки.

Риск фрагментации рынка

Если токенизированные акции приобретут значимую ликвидность, поток ордеров может разделиться между традиционными биржами)NYSE, Nasdaq( и on-chain площадками. Такая фрагментация может снизить глубину рынка в обеих средах. Эффективный арбитраж между традиционными и блокчейн-версиями станет ключевым для жизнеспособности рынка.

Вероятные пользователи

• Международные управляющие активами, торгующие акциями США в рабочие часы
• Крипто-хаусфондовые хедж-фонды и проп-трейдинговые фирмы, использующие 24/7 торговлю
• Продвинутые участники DeFi, использующие токенизированные акции в качестве залога в кредитных протоколах
• Искатели дробного владения)дорогие отдельные акции станут доступнее(

Массовые розничные инвесторы, довольные нулевыми комиссиями традиционных брокеров, могут видеть ограниченную ценность.

Экономическая модель и юнит-экономика

Источники доходов

• Управляющие сборы)0,10%-0,50% в год от активов под управлением, с ростом по мере расширения(
• Комиссии за создание/выкуп токенов)возможно, минимальные для стимулирования использования(
• Спреды маркет-мейкеров, если Ondo предоставляет ликвидность
• Комиссии за хранение, взимаемые базовыми хранителями)снижая чистую прибыль(
• Лицензирование технологий другим институтам, создающим подобные системы

Требования к масштабу

Фиксированные регуляторные, хранительские и технологические издержки создают высокую фиксированную структуру затрат. Прибыльность достигается при значительном объеме активов под управлением, позволяющем распределить издержки между инвесторами и оставаться конкурентоспособным.

Факторы риска и реалистичные сценарии

Экзистенциальные риски

• Отказ регуляторов: SEC может отказать в одобрении или наложить ограничения, снижающие жизнеспособность
• Уязвимости смарт-контрактов: ошибки в коде, несмотря на аудит, могут привести к краже токенизированных ценных бумаг
• Проблемы с хранителем: финансовое distressed или мошенничество, несмотря на страхование

Операционные риски

• Сложности корпоративных действий: банкротства, враждебные слияния, тендерные предложения)могут оказаться трудными для автоматизации
• Недостаточная ликвидность: широкие спреды и плохое исполнение при отсутствии глубины рынка
• Манипуляции ценами вне торговых часов: сбои оракулов или неправильное ценообразование при закрытии рынка могут привести к убыткам

Риски принятия рынком

• Фрикции в пользовательском опыте по сравнению с усовершенствованными традиционными брокерами
• Сложности налоговой отчетности по сравнению с интегрированными системами 1099
• Кривая обучения, мешающая массовому принятию
• Регуляторные изменения после запуска, вводящие новые ограничения

Институциональная гипотеза

Успех в первую очередь зависит от институционального, а не розничного, принятия. Хедж-фонды с алгоритмическими стратегиями, международные управляющие активами, оптимизирующие часовые пояса, и криптовалютные казначейства, диверсифицирующиеся в традиционные акции, — основные целевые сегменты.

Первые предложения, скорее всего, будут ограничены аккредитованными инвесторами по Regulation D, что может ограничить начальный адресный рынок. Массовое расширение — если оно произойдет — последует после подтверждения концепции институциональными игроками и регуляторным комфортом.

Глобальные перспективы расширения

Хотя запуск осуществляется с ценными бумагами США, Ondo сталкивается с юрисдикционной сложностью:

• Ограничения по трансграничным предложениям: продажа ценных бумаг США иностранным инвесторам без местного соответствия
• Регулирование в Европе по MiCA может повлиять на доступ к продуктам на базе Solana
• Различные режимы токенизации(Швейцария, Сингапур, ОАЭ)создают фрагментированные рынки
• Конвертация валют и налоговые удержания усложняют расчеты для иностранных инвесторов

Итог: ставка на развитие инфраструктуры

Инициатива Ondo по токенизации акций свидетельствует о вере в то, что инфраструктура блокчейна достаточно зрелая для операций с ценными бумагами институционального уровня. Модель торговли 24/7, структура с обеспечением хранения и внедрение на Solana указывают на техническую и операционную готовность.

Однако успех зависит от трех ключевых переменных: получения регуляторного одобрения в течение 12+ месяцев, принятия рынка за пределами ранних энтузиастов криптовалют и достижения достаточного масштаба для эффективности юнит-экономики.

Рынок токенизированных казначейских облигаций доказал неправоту скептиков—более $500 миллионов в USDY подтверждают спрос на блокчейн-рассчитанный фиксированный доход. Следуют ли за этим акции, зависит от того, смогут ли 24/7 торговля и DeFi-совместимость действительно решить проблемы инвесторов или останутся нишевыми функциями без практических сценариев использования.

Ранний 2026 год даст ясные ответы.