#NonfarmPayrollsBeatExpectations

Сентябрьский отчет NFP шокирует рынок: сильные рабочие места, растущая безработица и ФРС по-прежнему на месте
Отчет по занятости за сентябрь представил макро-сюрприз, который в реальном времени меняет ожидания рынка.

+119K рабочих мест добавлено против прогноза 50K, что является явным положительным сюрпризом. В то же время уровень безработицы неожиданно вырос до 4,4%. Это противоречие именно и является причиной того, что реакция рынка была напряженной и неопределенной, а не откровенно бычьей. Сила найма говорит о стойкости, но растущая безработица сигнализирует о том, что скрытый резерв медленно накапливается под поверхностью.
Непосредственным результатом является значительное изменение ожиданий в отношении политики. Вероятность снижения ставки ФРС в декабре теперь упала до примерно 40%, что заставляет рынки снова пересматривать весь путь ставок вверх. Этот отчет не дал ФРС четкого сигнала о замедлении, который ей нужен, чтобы уверенно изменить курс — и рисковые активы реагируют соответственно.
Наратив о "золотой середине" о мягкой посадке получил удар с этим отчетом. Это не была чистая, бычья установка. Да, создание рабочих мест превысило ожидания, но растущее безработица показывает, что спрос на труд больше не так уж силен, как прежде. Этот двойной сигнал сохраняет как риск инфляции, так и риск рецессии одновременно, что является самой неудобной макроэкономической средой для инвесторов.

Ожидания политики более высокой ставки на длительный срок снова стали актуальными. Федеральная резервная система не руководствуется одной слабой переменной, она смотрит на тренды. Печать +119K говорит политикам, что экономика все еще поглощает ограничительную политику, не ломаясь. Это дает ФРС возможность отложить снижение ставок, даже несмотря на то, что уровень безработицы немного растет. Финансовые условия снова ужесточаются на пределе, а оценки акций снова подвергаются давлению со стороны ставок.
Рынок облигаций по-прежнему не имеет подтверждения истинного бычьего цикла. Рост безработицы обычно поддерживает казначейские облигации, но постоянные неожиданные увеличения в росте рабочих мест мешают устойчивому ралли. Это удерживает облигации в режиме высокой волатильности, где каждый отчет по CPI, зарплате и NFP резко изменяет кривую. Ожидайте резких ралли на слабых данных и быстрых разворотов при любом неожиданном росте.

Акции снова сталкиваются с проблемой "плохих хороших новостей". На этом этапе цикла хорошие экономические данные задерживают снижение ставок и поднимают доходности, что сжимает оценки. Плохие данные вызывают опасения по поводу рецессии и оказывают давление на прибыли. Это худшее возможное положение для широких, устойчивых прорывов индексов и сильно благоприятствует краткосрочной торговле в ущерб долгосрочным пассивным позициям.

Рынок, вероятно, останется узким и избирательным, а не широким. В этой среде относительная сила, скорее всего, будет по-прежнему благоприятствовать защитному росту, компаниям с сильным свободным денежным потоком, компаниям с ценовой властью и предприятиям с низким риском рефинансирования. С другой стороны, высокобета технологические компании, сильно закредитованные компании и малые капитализации, чувствительные к ставкам, остаются структурно уязвимыми к каждому увеличению доходности.

Наиболее вероятный базовый сценарий - это продолжение колебаний, а не четкая тенденция. Если предстоящие отчеты по CPI и NFP не покажут последовательного и убедительного охлаждения, рынки, вероятно, останутся в диапазоне с резким пересчетом по каждому важному экономическому релизу. Ожидайте продолжающейся ротации секторов, а не устойчивого импульса на уровне индекса, с повышенным риском снижения, связанным с любым ускорением инфляции.
Истинный рыночный поворот все еще где-то впереди, его еще нет. Для устойчивого сдвига необходимо, чтобы три фактора одновременно сработали: постоянное замедление роста рабочих мест, ослабление давления на заработную плату и инфляция, явно возвращающаяся к целевому уровню. Только когда все три фактора будут двигаться вместе, Федеральная резервная система получит уверенность, чтобы агрессивно смягчить политику и позволить рисковым активам существенно переоцениться.

Главное заключается в том, что этот отчет NFP укрепил хрупкое равновесие на позднем этапе цикла. Рост замедляется, но недостаточно. Рынок труда ослабевает, но не ломается. ФРС хочет смягчить политику, но пока не может это оправдать. Пока этот баланс не изменится решительно, это рынок, который вознаграждает дисциплину над оптимизмом и управление рисками над слепой убежденностью.