Обоснование инвестиций Berkshire Hathaway в HealthCare Partners

Berkshire Hathaway давно признана благодатной почвой для проницательных инвестиционных стратегий. Способность компании выявлять перспективные бизнесы по привлекательным оценкам постоянно награждала её держателей и тех, кто следует её инвестиционным выборам.

Уоррен Баффет обладает выдающимся умением распознавать талантливых инвестиционных менеджеров. Тодд Комбс и Тед Уэштлер, которые теперь управляют растущей частью инвестиционного портфеля Berkshire, доказали свою состоятельность. В своем письме акционерам за 2013 год Баффет признал, что выборы Комбса и Уэштлера превзошли его собственные в том году.

Энтузиазм Вешклера по поводу HealthCare Partners особенно примечателен. Его ассоциация с компанией берет свое начало как минимум с 2003 года, когда он управлял Peninsula Capital Advisors. Присоединившись к Berkshire, Вешклер сохранил свою долю в HealthCare Partners и начал формировать позицию для своего нового работодателя. К концу сентября HealthCare Partners стал девятой по величине публичной долей капитала Berkshire.

Инвесторы всех уровней должны хорошо понять сильную убежденность Вешклера в HealthCare Partners.

Простой бизнес-модель

В сложном ландшафте здравоохранения HealthCare Partners выделяется своим относительно простым бизнес-моделем. Компания получает три четверти своей прибыли от центров диализа, расположенных по всему США. Диализ почек является жизненно важной услугой для пациентов с терминальной стадией заболевания почек (ESRD), состояние, которое обычно возникает из-за диабета или гипертонии. ТСРП необратимо и смертельно, если пациенты не пройдут трансплантацию почки или не будут получать три сеанса диализа в неделю на протяжении всей жизни.

Недостаток трансплантаций почек и их запредельные затраты делают диализ основным вариантом для большинства пациентов с терминальной стадией заболевания почек (ESRD). В 2011 году в США насчитывалось примерно 430 000 пациентов на диализе с ESRD, по сравнению с всего лишь 16 000 трансплантаций почек. HealthCare Partners обслуживает примерно треть из этих пациентов на диализе.

Соображения по ценообразованию

Основная проблема HealthCare Partners заключается в будущих ценах. Приблизительно 90% клиентов компании, получающих диализ, покрываются программами Medicare, Medicaid или другими государственными программами помощи. Возмещения Medicare находятся под постоянным давлением и, как правило, устанавливаются на уровне безубыточности. Следовательно, HealthCare Partners должна получать всю свою прибыль от оставшихся 10% пациентов.

Пациенты с коммерческим страхованием, как правило, сохраняют покрытие только в течение 33 месяцев, прежде чем перейти на Medicare. Это создает постоянную необходимость привлекать новых клиентов с коммерческим страхованием. С учетом того, что в настоящее время около 16 300 пациентов имеют коммерческие страховые планы, HealthCare Partners необходимо ежегодно добавлять примерно 6 000 новых пациентов, чтобы поддерживать свою текущую клиентскую базу с коммерческим страхованием. Учитывая 4% годовой темп роста рынка диализа, HealthCare Partners просто необходимо поддерживать 35% долю рынка, чтобы сохранить текущие уровни прибыльности.

Сила переговоров

Помимо поддержания своей клиентской базы, HealthCare Partners, вероятно, повысит цены для коммерческих страховщиков. Заключенная клиентская база компании требует лечения независимо от стоимости, и страховщики обязаны покрывать эти процедуры. Страховщики, исключающие HealthCare Partners из своих сетей, фактически устраняют более одной трети центров диализа, что является неприемлемой ситуацией для большинства крупных коммерческих страховщиков. Это дает HealthCare Partners значительную силу на переговорах, позволяя компании повышать цены и извлекать более высокую прибыль из стабильной клиентской базы, что благоприятно сказывается на ее долгосрочном потенциале доходов.

Инвестиционная перспектива

HealthCare Partners, вероятно, рассматривается как долгосрочная инвестиция, а не краткосрочная игра. Это соответствует подходу Уэшлера, который держит акции более десяти лет. Акции в настоящее время торгуются по цене 20-кратного консенсусного дохода на акцию за следующий год, что представляет собой увеличение на 5,6% по сравнению с консенсусным EPS этого года. Хотя компания не является явно недооцененной, она работает в отрасли, характеризующейся неэластичным спросом и значительной ценовой властью. В долгосрочной перспективе HealthCare Partners может стать идеальным дополнением к портфелям, стремящимся к инвестициям в стиле Баффетта.