3 Риска, на которые стоит обратить внимание перед покупкой акций Costco

Акции Costco находятся рядом с историческими максимумами, обеспечивая премиальные оценки, о которых большинство ритейлеров могут только мечтать. Роман рынка с этим складским гигантом понятен - эти преданные члены, стабильный трафик и ориентированная на ценность культура создали одну из самых надежных денежных машин розничной торговли. Но я наблюдаю за этими акциями уже несколько лет, и на этих уровнях что-то меня смущает.

Позвольте мне поделиться тем, что не дает мне спать по поводу инвестиционного дела Costco.

1. Зависимость от членских взносов

Членские взносы являются кровеносной системой Costco. В 2025 году они заработали 5,3 миллиарда долларов только на этих взносах, что составляет большую часть их чистой прибыли. С уровнем продления около 90% по всему миру и 92% в Северной Америке, они создали подписную модель бизнеса, которой могли бы позавидовать технологические компании.

Но вот моя забота: рынок США подходит к насыщению. Две трети складов Costco находятся в стране, что оставляет ограниченные возможности для роста членства, где они сильнее всего. Я наблюдал, как они выходят на международные рынки, и хотя первые признаки в таких местах, как Китай, выглядят многообещающе, еще рано говорить, смогут ли они воспроизвести свое американское волшебство в больших масштабах.

Если ставки обновления начнут показывать даже небольшие трещины или международный рост разочарует, прибыльный двигатель может заглохнуть. Когда ваша бизнес-модель так сильно зависит от повторяющихся сборов, даже небольшие проблемы с членством могут иметь чрезмерное влияние.

2. Глобальная экспансия - это не гарантированный успех

Основным рычагом роста Costco является международная экспансия. С 914 складами по всему миру и лишь несколькими в крупных рынках, таких как Китай и Европа, возможности кажутся огромными.

Но я видел, как слишком много американских розничных любимчиков споткнулись за границей. Потребительские предпочтения сильно различаются, местная конкуренция ведет себя грязно, а цепочки поставок становятся настоящими кошмарами. Модель Costco, основанная на оптовых закупках и отсутствии излишеств, не является универсально привлекательной.

Особенно в Китае они сталкиваются с технологическими гигантами, которые освоили электронную коммерцию и логистику. Эти местные игроки лучше понимают китайских потребителей и действуют быстрее. Формуле успеха Costco требуется серьезная адаптация, а не просто перевод.

Их цифровая экспансия и сопутствующие услуги (газ, путешествия, оптика) сталкиваются с аналогичными проблемами выполнения. Одна ошибка может подорвать доверие, которое они строили десятилетиями. Поле для ошибок сужается с каждым новым рынком, который они осваивают.

3. Эта оценка ценится за совершенство

Вот что меня действительно беспокоит: акции Costco торгуются по цене более 50 раз выше прибыли. Это значительно выше, чем 39-кратный множитель Walmart и почти в два раза больше, чем собственный 10-летний средний PE Costco в 38.

Эта премиум цена предполагает безупречное исполнение. Любой сбой в росте, сжатие маржи или слабость потребителей могут привести к болезненному сокращению мультипликатора. Акции противоречат законам гравитации на протяжении многих лет, удваиваясь за последние пять лет, несмотря на то, что они всегда выглядели "дорого". Но деревья не растут в небо.

Для краткосрочных инвесторов это оценка фактически не оставляет никакой подушки безопасности. Даже если бизнес будет работать хорошо, акции все равно могут разочаровать, если они просто вернутся к историческим нормам оценки.

Мое мнение

Не поймите меня неправильно - бизнес-модель Costco по-прежнему исключительна. Их подписная модель, очень высокие показатели продления и дисциплинированное ценообразование создают конкурентные преимущества, о которых большинство розничных продавцов могут только мечтать.

Но по текущим ценам вы платите огромную наценку за бизнес, который сталкивается с серьезными проблемами в росте числа членов, международной экспансии и поддержании своей премиальной оценки. Запас для ошибки исчезающе мал.

Для тех, кто уже владеет акциями, поздравляем с вашими доходами. Для тех, кто рассматривает возможность покупки сейчас - действуйте с крайней осторожностью. Иногда лучшие инвестиции - это те, которыми вы восхищаетесь издалека, пока цена не станет более разумной.