Исследование механики шорта в глубину

Шорт продажа является рыночной особенностью, которая часто вызывает обеспокоенность среди компаний, однако она служит незаменимым инструментом для арбитражеров и маркетмейкеров.

Компании и инвесторы часто беспокоятся о том, что шорты могут снижать цены на акции. Это, в свою очередь, может усложнить будущие усилия по привлечению капитала для компаний и потенциально нанести ущерб доходам существующих инвесторов.

Однако, как мы рассмотрим сегодня, регулирующие органы в Соединенных Штатах внедрили различные правила для регулирования шорт-продаж, от требований к раскрытию информации до торговых ограничений.

В этой статье мы рассмотрим эти регулирования, проанализируем доступные данные и углубимся в фактические механизмы шорт-продажи.

Понимание шорта

В своей основе, шорт продажа включает в себя продажу акции, которой в данный момент нет в собственности.

Регламенты требуют, чтобы акции были заимствованы для обеспечения бесперебойного расчета. Это требование вводит постоянные финансовые и заемные расходы для инвесторов, поддерживающих шорт-позиции.

Участники шорта

Чтобы понять, кто занимается шортом, важно учитывать различные мотивы этой практики.

Предыдущие исследования (, как показано на графике 1), указали, что большинство участников рынка в основном являются инвесторами, действующими только на повышение. Однако то же исследование оценивало, что посредники проводили большинство торговых операций, несмотря на их, казалось бы, небольшие позиции по чистым активам.

Хорошо функционирующая экосистема фондового рынка требует обоих типов участников.

Например:

• Маркетмейкеры, которые постоянно предоставляют цены покупки и продажи для акций, могут сначала торговать с покупателем, что приводит к короткой позиции. Это облегчает сопоставление покупателей и продавцов и помогает поддерживать более узкие спрэды между ценами покупки и продажи.
• Статистические арбитражеры, как правило, занимаются покупкой и продажей связанных акций на основе краткосрочной относительной производительности. Эти стратегии могут помочь паевым фондам в исполнении крупных ордеров, перемещая ликвидность от схожих акций к той, которую паевой фонд намеревается купить.
• Арбитраж фьючерсов или ETF помогает поддерживать соотношение между ценами ETF и значениями акций, обеспечивая справедливые цены для инвесторов при покупке ETF или фьючерсов для получения акционерной экспозиции.
• Маркетмейкеры опционов как для опционов, торгуемых на бирже, так и для внебиржевых деривативов, использующие ISDA, должны динамически корректировать свои хеджирования в базовых акциях с течением времени.

Тот факт, что большинство из этих стратегий поддерживают небольшие чистые позиции, указывает на быстрое перекрытие позиций, а не на создание значительных шорт-позиций.

По сути, значительная часть шорт-продаж осуществляется поставщиками ликвидности, арбитражерами и маркетмейкерами. Их стратегии, как правило, повышают эффективность рынка и сужают спреды, не принимая при этом направленных или долгосрочных позиций по акциям. Это, в свою очередь, приводит к снижению капитальных затрат для компаний.

Долгосрочные шорт-продавцы

Конечно, инвесторы с долгосрочной перспективой, которые считают, что акция переоценена, также могут заниматься шортом, ожидая будущего снижения цены. Основываясь на Чарте 1, эту деятельность, вероятно, осуществляют хедж-фонды.

Согласно данным отрасли, хедж-фонды, торгующие акциями США, имеют чистые активы примерно в $1.5 триллиона. Естественно, позиции хедж-фондов хеджируются и часто используют кредитное плечо, при этом коэффициенты кредитного плеча варьируются в зависимости от стратегии.

Исходя из различных источников, мы оцениваем, что валовые экспозиции хедж-фондов на американском фондовом рынке могут составлять около 3,6 триллиона долларов, из которых короткие позиции будут составлять 1,0 триллиона долларов. Это также подразумевает, что хотя хедж-фонды и занимаются шортом акций, они обычно сохраняют чистые длинные позиции (, что объясняет больший левый круг на графике 2).

Только специализированные шорт-фонды сосредотачиваются исключительно на шорте компаний, основываясь на предполагаемых слабых фундаментальных показателях. Наши оценки предполагают, что они составляют менее 1,3% всех позиций хедж-фондов.

Доступные данные по шорт-позициям

Информация, доступная компаниям и трейдерам относительно шорт-позиций, отличается от информации по длинным позициям.

В общем говоря:

• Отчетность по длинным позициям более детализирована, но менее частая.
• Напротив, отчетность по шортовым позициям происходит чаще, но обычно агрегируется по всей отрасли.

Следовательно, компании могут определить, кто владеет их акциями, но не могут узнать, кто их шортит.

Информация из данных короткой позиции

Предыдущий анализ показал, что шортовые позиции на всем рынке остаютсяRemarkably Stable со временем. Данные даже не указывают на значительное увеличение шортов во время рыночных спадов. Это исследование также показало, что интерес к шортам выше в акциях малой и средней капитализации по сравнению с акциями крупной или микро капитализации.

Анализ шортовых позиций по акциям показывает, что:

• Медианная позиция в шорте составляет примерно 5% или меньше от общего числа акций во всех секторах.
• В настоящее время в потребительском и здравоохранительном секторах существуют более крупные шорт-позиции по сравнению с другими секторами.

Данные также показывают, что небольшое количество акций имеет короткий интерес, превышающий 25% от их акций в обращении. Мы ранее обсуждали, как это может происходить, поскольку заимствованные акции могут использоваться для расчета новых "долгих" покупок. Однако это также означает, что каждая из этих акций имеет длинные позиции, превышающие 125% от их рыночной капитализации.

Шорт Трейдинг Данные

Регламенты также требуют раскрытия конкретных данных о короткой торговле. Это включает информацию о шортах по мере их осуществления, новые правила, подчеркивающие активность по займам акций, и отчеты, детализирующие объем неудачных сделок — все это является неотъемлемой частью операционных аспектов короткой продажи.

Важность кредитов на акции в шорт-продаже

Мы упоминали отчетность по займам акций, ленты и требования к займам в нескольких случаях.

Заемы акций имеют решающее значение, поскольку для завершения каждой сделки необходима ценная бумага. В настоящее время это происходит через два дня после даты сделки, но вскоре это будет всего через один день. Этот процесс известен как "поставка против оплаты" или DVP.

Новый покупатель будет требовать акции до передачи наличных средств – даже если он купил у шорт-продавца.

Поскольку шорт-продавец уже не владеет акциями, ему необходимо занять их у долгосрочного держателя до даты расчетов.

Заем акций влечет за собой расходы – как на финансирование залога для обеспечения займа, так и на плату для кредитора. Обычно продавец "находит" заемщика в день сделки. Затем они занимают акции в день расчета и используют их для расчета по шортовой сделке.

Существует одно исключение из требования предварительного размещения для добросовестных маркетмейкеров. Однако маркетмейкеры по-прежнему должны предоставить акции для расчета открытых шорт-позиций, поэтому они должны нести расходы по заимствованию акций до расчета.

Минимальные сбои в торгах

Если шорт-продавец не сможет занять акции до даты расчетов, сделка "провалится."

Важно отметить, что данные о неудачных сделках указывают на то, что неудачи относительно редки.

На самом деле, в любой день примерно три четверти всех акций не имеют невыполненных заявок. И почти 96% компаний имеют невыполненные заявки на менее чем 10 000 акций.

Еще одна точка зрения заключается в том, чтобы сравнить значение неудачных сделок с общей капитализацией рынка. Это показывает, что все неудачи в совокупности постоянно составляют менее 0,01% от общей капитализации рынка, составляя от $2 миллиардов до $5 миллиардов сделок.

Чтобы поставить это в контекст, и помня, что покупки также могут не состояться (, если акция не выделена с правильного счета для расчетов ), акции американских компаний испытывают покупки и продажи, которые составляют около $700 миллиардов каждый день.

В дополнение к отчетности по шортам на рынке, обнаженная продажа запрещена, и RegSHO предотвращает установление новых низких цен на акции, когда их цена уже упала на 10%.

Правило однодневного вклада

Новые правила покупки, введенные после кредитного кризиса, требуют от брокера покупки акций для покрытия убыточной позиции любого клиента.

Если это не будет выполнено в течение одного дня (двух дней для маркетмейкера), этот брокер попадет в "пенальти-бокс" Reg SHO. Это означает, что им будет необходимо заплатить за предварительное заимствование (не только найти) акции перед тем, как любые шорты по этой ценности будут выполнены для всех их клиентов.

Требования к предварительному заимствованию для акций из списка пороговых значений

Кроме того, биржи публикуют "список пороговых значений", который включает акции, которые испытывали значительные неудачи более пяти последовательных дней. Это не обязательно означает, что тот же контрагент терпит неудачу – только то, что все неудачи не решены до появления новых. Брокеры также обязаны предварительно одолжить (, а не просто найти ) эти акции перед выполнением новых шортов для всех своих клиентов.

Академические исследования поддерживают преимущества шорт-продаж

Академические исследования в значительной степени показывают, что шорт продажа в целом является полезной.

Большинство исследований показывает, что это сужает спреды, увеличивает ликвидность и улучшает точность оценок, особенно после новостных событий. В целом, это повышает эффективность рынка в распределении капитала, снижает капитальные затраты для компаний и уменьшает торговые издержки для инвесторов.

Другие исследования показали, что краткосрочные запреты на шорт имеют противоположный эффект – снижают ликвидность и увеличивают спреды. Интересно, что исследования также не находят доказательств того, что запреты предотвращают падение цен на акции.

Примечательно, что одно исследование показало, что во время значительных ценовых разворотов короткие продажи заметно меньше, чем длинные продажи. Следовательно, было показано, что длинные продажи оказывают большее влияние на цены акций, чем короткие продажи.

Правила замедления шорт-продавцов во время коррекций

Несмотря на то, что академические исследования показывают, что шорт-продажа является полезной и не склонна снижать акции, правила США включают "предохранитель", который замедляет шорт-продажников во время резких падений цен.

Если акция упадет на 10% в течение дня, активируется "модифицированное правило подъема". Когда это происходит, в течение оставшейся части этого дня и следующего дня все сделки на продажу короткой позиции не могут касаться цены покупки при продаже. Это предотвращает установление новых низких цен покупки и требует от них ожидать, пока покупатель не заплатит, чтобы пересекать спред и торговать с ними.

Проблемы с данными Мифы о Шорт-продаже

Многие люди считают, что шортисты вредят рынку. Однако данные не подтверждают эту точку зрения.

Данные по шортам показывают, что для большинства акций шорты небольшие и стабильные со временем. Это, в сочетании с отсутствием постоянных неудач в большом масштабе, предполагает, что большая часть шортов закрывается в тот же день, когда они были открыты.

Возможно, самое важное, когда инвестор на длинной позиции продает сильно шортовые акции, они с большей вероятностью вспомнят о займах на свои акции, что может заставить шорты закрыться, добавляя покупательское давление на рынок.

В заключение, данные по шортам указывают на то, что в целом шорты приносят больше пользы, чем вреда – и существуют правила, направленные на ограничение шорт-трейдинга. Шорт-продажа помогает инвесторам покупать свои акции по более низким ценам и, возможно, получать более высокую прибыль.