После большого дампа шифрования, как дела с акциями компаний DAT?

10 числа в после полудня президент Трамп объявил на Truth Social о введении 100% пошлины на товары из Китая. Эта новость瞬но ликвидировала панику на глобальных финансовых рынках.

В следующие 24 часа криптовалютный рынок пережил крупнейшее в истории событие ликвидации, более 19 миллиардов долларов США маржинальных позиций были принудительно ликвидированы. Биткойн резко упал с 117 000 долларов, на некоторое время опустившись ниже 102 000 долларов, снизившись более чем на 12% за день.

Рынок американских акций также не избежал беды. На закрытии 10 октября индекс S&P 500 упал на 2,71%, индекс Доу-Джонса снизился на 878 пунктов, индекс Nasdaq Composite упал на 3,58%, что стало крупнейшим однодневным падением с апреля.

Однако настоящей зоной бедствия являются компании DAT (Digital Asset Treasury), которые используют криптоактивы в качестве резервов.

MicroStrategy как крупнейший корпоративный держатель биткойнов также не смог избежать этого; другие компании, хранящие криптоактивы, показали еще более явное падение. Согласно данным послеторговых сделок, инвесторы продолжают распродажу.

Для компаний, одновременно подвергающихся двойному риску на крипторынке и фондовом рынке, худшее время уже прошло?

Почему акции компании DAT упали еще сильнее?

Компания DAT в первую очередь сталкивается с прямым ударом по балансу. Например, компания MicroStrategy владеет примерно 639,835 биткойнами, и когда цена биткойна падает на 12%, это означает, что стоимость ее активов мгновенно испаряется почти на 10 миллиардов долларов.

Такие убытки должны быть учтены как "нереализованные убытки" в соответствии с бухгалтерскими стандартами. Хотя на самом деле это не настоящие убытки, пока не будет продано, цифры в финансовой отчетности являются вполне реальными.

Как инвестор, вы видите, что основные активы компании быстро обесцениваются. Здесь также присутствует мультипликативный эффект доверия к рынку.

В начале 2025 года премия чистой стоимости активов (NAV) акций MicroStrategy достигала 2-х раз, но к концу сентября она сократилась до 1.44 раза; в настоящее время она составляет около 1.2.

Другие компании, mNAV почти все стремятся к возврату к 1, некоторые уже упали ниже 1. Эти изменения в цифрах отражают жестокую реальность — доверие рынка к модели DAT колеблется в условиях экстремальных ситуаций.

В бычьем рынке инвесторы готовы давать этим компаниям премию, нарратив может быть пионером криптоинноваций. Но когда рынок поворачивается, та же история превращается в ненужный риск.

Некоторые криптовалюты, не относящиеся к биткойну, понесли огромные технические убытки в результате этого раунда обрушения из-за кредитного плеча, некоторые из них даже мгновенно упали до нуля; даже крупные альткойны пострадали от нехватки ликвидности, что привело к потере вдвое или даже большему.

А акции компаний, обладающих этими активами, стали первыми объектами для короткой продажи на фоне ухудшения рыночных настроений.

Когда на рынке паника, инвесторы должны быстро сокращать свои позиции. Хотя рынок биткойнов работает 24/7, крупные продажи могут сильно повлиять на цену. В сравнении с этим, продажа акций таких компаний, как MSTR или COIN на Nasdaq, гораздо проще.

Продажа золота на сотни миллиардов долларов не нарушит рынок, но продажа биткойнов на 70 миллиардов долларов может привести к краху цен и вызвать массовые ликвидации; эта разница в ликвидности сделала акции компании DAT каналом для быстрого вывода средств.

Хуже того, многие институциональные инвесторы имеют строгие ограничения по управлению рисками. Когда волатильность превышает определенный порог, они должны сокращать позиции, независимо от желания. А компания DAT как раз является одним из самых волатильных активов.

Неподходящее сравнение: если обычная технологическая компания сидит в лодке, то компания DAT похожа на ту, что связала две лодки вместе, одна плывёт по волнам фондового рынка, а другая борется в буре крипторынка.

Когда обе стороны одновременно сталкиваются с плохой погодой, удары, которые они испытывают, не складываются, а умножаются.

Кто больше всего страдает, кто больше всего устойчив к падениям?

Просматривая список компаний с наибольшим падением акций за предыдущий торговый день, вы можете заметить явную закономерность: чем меньше компания, тем сильнее ее падение.

Forward Industries упал на 15.32%, его mNAV составляет только 0.053. BTCS Inc. упал на 12.70%, Helius Medical Tech упал на 12.91%.

Эти компании с рыночной капитализацией менее 100 миллионов долларов почти не могут найти покупателей в панике. В то же время, хотя MicroStrategy является крупнейшим держателем биткойнов, его падение составило всего 4,84%.

Логика за этим очень проста: ликвидность.

Когда приходит паника, спреды покупки и продажи акций малой капитализации резко расширяются, и один немного крупный ордер на продажу может обрушить цену акций.

В этом списке Tesla выглядит неуместно. Она упала на 5,06%, что почти является самым маленьким падением, но если учитывать данные, её mNAV достигает 985,96. Эта цифра означает, что рынок оценивает Tesla почти в 1000 раз выше её стоимости активов.

Поскольку Tesla по сути не является DAT-компанией, накопление монет — это лишь побочный бизнес. Инвесторы покупают Tesla, потому что верят в связанные с электромобилями бизнесы, колебания биткойна практически не влияют на его оценку; та же логика применяется к Coinbase, который упал на 7,75%, но как биржа он имеет реальные доходы от комиссий.

Сравнивая с теми чисто DAT компаниями, ситуация совершенно иная.

mNAV MicroStrategy составляет всего 1,28 раза, почти торгуется по стоимости активов. mNAV Galaxy Digital составляет 5,49 раза, а у MARA Holdings – 1,29 раза. Рынок оценивает эти компании в основном по стоимости их криптоактивов с небольшой надбавкой. Когда крипторынок обрушивается, у них нет других бизнесов, которые могли бы смягчить удары.

Когда рыночная капитализация компании почти равна стоимости ее криптоактивов (mNAV близок к 1), это означает, что рынок считает, что у этой компании нет никакой дополнительной ценности, кроме накопления монет.

mNAV Bitmine составляет 0.98, American Bitcoin не раскрывает, но, по оценкам, также очень низкий. Эти компании на самом деле превратились в биткойн ETF под видом публичных компаний.

Вопрос в том, почему, когда теперь есть настоящий Bitcoin ETF, инвесторы все еще должны держать его косвенно через эти компании?

Это может объяснить, почему в панике компании с низким mNAV падают еще больше. Они несут риски как криптоактивов, так и фондового рынка, но не предлагают никакой дополнительной ценности.

Через несколько часов откроется американский рынок акций. После спокойных выходных изменится ли настроение на рынке? Будут ли небольшие компании DAT, акции которых упали более чем на 10%, продолжать распродажу или появятся ли покупатели, готовые зайти на дно?

Согласно данным, компании с mNAV ниже 1 могут иметь возможность переоценки, но это также может быть ловушкой для ценности. В конце концов, когда сама бизнес-модель ставится под сомнение, низкая цена не всегда является основанием для покупки.