Публичное выявление внутренних разногласий в регулировании ЕС: Комиссия утверждает, что MiCA достаточно для противодействия рискам стабильных монет, Центральный банк Европы настаивает на устранении пробелов.

В Европейской комиссии и Европейском Центральном банке существуют очевидные разногласия по вопросам регулирования стейблкоинов: первая считает, что действующая рамка MiCA достаточно для управления рисками, в то время как вторая беспокоится, что многократные модели выпуска могут привести к системным рискам, что отражает различные соображения внутри ЕС по поводу баланса регулирования криптовалют.

🔵 Фон спора и основные разногласия

Европейская комиссия заявила 10 октября 2025 года через Reuters, что Регламент о рынках криптоактивов (MiCA) Европейского Союза предоставляет «сильную и умеренную основу» для рисков стейблкоинов, не требуя значительных изменений. Эта позиция напрямую отвечает на ранее высказанные опасения Европейского совета системных рисков (ESRB) — комитет, возглавляемый президентом Европейского центрального банка Кристин Лагард, который предупреждал о том, что многократные выпуски стейблкоинов (то есть стейблкоины, выпущенные в рамках ЕС и других юрисдикций) могут вызвать «значительные юридические, операционные, ликвидные и финансовые риски». Ключевым вопросом является то, могут ли транснациональные компании, выпускающие стейблкоины (например, Circle), рассматривать токены, выпущенные как внутри ЕС, так и за его пределами, как взаимозаменяемые активы, в то время как Европейский центральный банк опасается, что такая модель может привести к тому, что иностранные держатели токенов будут иметь право на регресс против эмитентов в ЕС, что может спровоцировать отток резервов.

📜 Позиция Европейской комиссии

Уверенность Европейской комиссии в рамках MiCA обусловлена его проектными особенностями. Комиссия считает, что MiCA контролирует границы рисков через многоуровневый механизм регулирования: например, для активов, представляющих собой токены с «значительным масштабом» (ART), установлены пороговые значения, такие как более 10 миллионов держателей и рыночная капитализация свыше 5 миллиардов евро, и требуется, чтобы как минимум 60% резервных активов хранилось в наличной форме для обеспечения платежеспособности. Что касается управления резервами через границу, Комиссия подчеркивает, что MiCA позволяет через механизм «перебалансировки» требовать от эмитентов обеспечения соответствия резервов на территории ЕС и объема местных токенов, что предотвращает распространение риска бегства вкладчиков. Кроме того, Комиссия подчеркивает, что отбор для доступа на рынок уже дал результаты — крупнейший в мире эмитент стейблкоинов Tether (USDT) добровольно вышел с рынка ЕС из-за нежелания соблюдать требования локализации резервов MiCA (например, хранить 60% резервов в европейских банках), что объективно снизило вероятность внешнего риска.

🏦 Риск-оповещение Европейского Центрального банка

Европейский центральный банк предлагает более осторожный подход с точки зрения финансовой стабильности. Его основная аргументация заключается в том, что многоуровневые модели выпуска могут ослабить фактическую эффективность MiCA: если эмитенты смешивают управление глобальными резервными фондами, регуляторам ЕС будет сложно гарантировать, что выкуп токенов за пределами страны не приведет к исчерпанию местных резервных активов. Лагард особенно отметила, что если резервы будут инвестированы в долларовые активы вне еврозоны (например, в государственные облигации США), это ослабит инвестиционную повестку и денежный суверенитет ЕС. В неформальном документе Европейского центрального банка от апреля 2025 года дополнительно предупреждается, что такая структура может позволить неевропейским компаниям "ложно утверждать, что они соответствуют стандартам ЕС", при этом передавая регуляторные обязательства на европейские власти без реального надзора.

💡 Отраслевые требования и реальные трудности

Позиция эмитентов стабильных монет и отраслевых ассоциаций ближе к позиции Европейской комиссии. Шесть криптовалютных ассоциаций, включая Circle, 7 октября 2025 года совместно направили письмо комиссару ЕС, призывая опубликовать руководящие принципы для подтверждения законности многоуровневых моделей эмиссии. Отрасль считает, что основная ценность стабильных монет заключается в их межгосударственной доступности; если принудительно разделить ликвидность токенов по юрисдикциям, это разрушит преимущества взаимосвязанности технологий блокчейн и ухудшит пользовательский опыт. Эмитенты, такие как Circle, подчеркивают, что у них достаточно резервов для обработки выкупов, и существующая технологическая структура (например, прозрачные и проверяемые резервы на блокчейне) уже может эффективно управлять рисками.

🌐 Вызовы и будущее рамок MiCA

Этот спор выявил глубокие проблемы MiCA как первого в мире комплексного законодательства по регулированию криптовалют. Официальный представитель Центрального банка Испании Джудит Арналь отметила, что разногласия между институциями ЕС могут дать международному сообществу сигнал о том, что "MiCA уязвима и подвержена различным интерпретациям". В краткосрочной перспективе Европейская комиссия обязалась "как можно скорее предоставить разъяснения", при этом акцент, вероятно, будет сделан на сбалансированных решениях по резервной изоляции и взаимозаменяемости в многоуровневых моделях выпуска. В долгосрочной перспективе результат этого спора повлияет на конкурентоспособность ЕС в области цифровых финансов — если ограничения окажутся слишком строгими, это может подтолкнуть инновационную деятельность к юрисдикциям с более гибким регулированием; если же ограничения будут слишком мягкими, это может привести к повторению системных рисков, подобных краху Terra/Luna (исчезновение 40 миллиардов долларов).

💎 Заключение: Динамическое равновесие в условиях различий в регуляторной философии

Разногласия между Европейской комиссией и Европейским Центральным банком по своей сути представляют собой столкновение двух регуляторных философий: инклюзивности инноваций и управления рисками. Комиссия больше сосредоточена на поддержании эффективности единого рынка и соблюдении законодательных требований компаниями, тогда как Центральный банк придает первостепенное значение финансовой стабильности и валютному суверенитету. Это напряжение в начале реализации MiCA является нормальным явлением, однако скорость его разрешения и предложенные решения определят, сможет ли ЕС сохранить глобальное влияние "брюссельского эффекта" в области регулирования криптоактивов. Для участников рынка в настоящее время ключевым моментом является доказательство устойчивости мульти-эмиссионных моделей с помощью технологических средств (таких как прозрачность резервов на блокчейне) и инноваций в области соблюдения законодательства (таких как механизмы динамической ребалансировки), чтобы преодолеть разрыв в доверии к регулированию.