77 заявок на лицензии на стейблкоины: как Гонконг будет выбирать?

Введение: новые условия регулирования, полные возможностей и вызовов. На днях Управление валютного контроля Гонконга объявило, что по состоянию на 31 августа 2025 года 77 учреждений выразили намерение подать заявки на лицензию на стабильные монеты, включая банки, технологические компании, брокерские компании и платежные учреждения.

Эти данные отражают высокий интерес рынка к рамкам регулирования стейблкоинов в Гонконге, а также предвещают наступающие регуляторные вызовы и реальные выборы. Столкнувшись с таким количеством заявлений, правительство Гонконгского специального административного района и финансовые регулирующие органы оказались в сладком затруднении.

Если все будут одобрены, регуляторные ресурсы будут под огромным давлением; если будут одобрены только несколько компаний, а не одобренные предприятия также соответствуют законным требованиям, это может повлиять на репутацию правопорядка Гонконга. За этой проблемой одобрения стоит более глубокая проблема:

Как Гонконгу следует воспользоваться историческими возможностями развития стейблкоинов, одновременно избегая возможных финансовых рисков?

Второе, суть конкуренции стейблкоинов: конкуренция между государствами и призыв к предпринимательскому духу. Конкуренция стейблкоинов на первый взгляд является технологической гонкой между компаниями, но на самом деле это борьба финансовой мощи и институциональных преимуществ между государствами. Валютные системы можно разделить на три категории: базовые валюты (например, доллар США, евро), привязанные валюты (например, гонконгский доллар) и суверенные валюты (например, японская иена, китайский юань).

Восход долларовых стейблкоинов представляет собой вызов для всех суверенных валют, и многие уязвимые суверенные валюты могут постепенно выйти с международного рынка. В этой глобальной конкуренции предпринимательский дух играет жизненно важную роль.

В истории финансовые инновации часто инициировались предпринимателями. В 1694 году шотландский предприниматель Уильям Патерсон основал Английский банк, что помогло решить финансовый кризис британского правительства и стало основой современного денежного обращения. В 1983 году предпринимательски настроенный финансовый секретарь Пенг Личи возглавил внедрение режима фиксированного обменного курса, что спасло Гонконг от валютного кризиса и заложило основу его статуса международного финансового центра.

Сегодня Гонконг находится на ключевом этапе развития стабильных монет, и необходимо сбалансировать управление рисками и инновационную активность, что невозможно без предпринимательского духа. Профессиональные менеджеры хорошо разбираются в выполнении правил, но часто действуют осторожно при принятии важных решений. Гонконгу необходимо сочетать профессиональное регулирование с предпринимательскими инновациями, чтобы воспользоваться исторической возможностью развития стабильных монет.

Три. Анализ преимуществ и недостатков трех видов эмиссии стабильных монет ( - ) Стабильная монета гонконгского доллара: реальные ограничения и институциональная реконструкция Стабильная монета гонконгского доллара сталкивается с явными реальными ограничениями. Гонконгский доллар использует систему фиксированного обменного курса, привязанную к доллару США, с колебаниями в пределах 1%, что требует регулирования со стороны Управления валюты.

Если разрешить нескольким компаниям выпускать стабильные монеты в гонконгских долларах, спекулянты могут использовать арбитраж между долларом США, гонконгскими долларами и стабильной монетой, что приведет к неконтролируемым рискам.

Таким образом, выпуск гонконгского долларового стейбла должен быть реконструирован на основе существующей денежной системы. Лучшим вариантом будет, если Управление валюты Гонконга на основе режима фиксированного обменного курса назначит три эмитента банкнот (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) для выпуска гонконгского долларового стейбла. Этот шаг позволит максимально использовать существующую систему и включит кредитоспособность и стабильность стейбла в управленческую сферу Управления валюты.

(2) Долларовый стейблкоин (USHK): Долларовый стейблкоин (USHK) предоставляет Гонконгу значительные возможности для дальнейшего развития. Стабильность самого доллара обеспечивается ФРС, а Управление валютного контроля должно лишь гарантировать связь между USHK и долларом.

Механизм эмиссии можно сравнить со стабильной валютой гонконгского доллара, но субъектами эмиссии могут быть несколько квалифицированных учреждений, а не только три банка. Явные преимущества USHK заключаются в инновационной механике доходности:

Регулятор может распределять часть процентов по своим облигациям США среди эмитентов, что делает это предложение значительно более привлекательным по сравнению с Tether (не выплачивает проценты) и учреждениями, ограниченными американским "Гениальным законом". Прозрачность кредитования: Управление финансовыми услугами имеет 42-летний опыт, а его аудиторские и операционные процессы зрелы и прозрачны, что значительно превосходит частные учреждения, такие как Tether.

Единый брендовый эффект: использование бренда USHK в едином формате способствует масштабному эффекту и международному принятию, а также лучше представляет особенности финансового центра Гонконга. В качестве приоритетного пути реализации выбрана Ethereum в качестве цепочки выпуска, благодаря ее стабильному механизму согласия и высокой прозрачности; одновременно создается централизованная прозрачная база данных на основе Ethereum для усиления контроля AML/CFT; разрабатываются специальные правила реализации, чтобы гарантировать соответствие банковским стандартам KYC, AML и CFT.

С точки зрения геополитики, как правовое государство, США вряд ли будут вмешиваться в валютный режим Гонконга или выпуск продуктов, подобных USDT, поэтому запуск USHK обладает международной законностью.

(Три) Стейблкоин юаня (CNHK): ограниченный выбор аналогичных механизмов может быть осторожно применен к эмиссии стейблкоина юаня CNHK, но он должен быть строго ограничен оффшорным рынком юаня, с контролируемым объемом (около 30 триллионов), не влияя на финансовую стабильность в материковом Китае. Если пытаться продвигать интернационализацию юаня, то это будет ограничено реальностью, что юань нельзя свободно обменивать, и вышеуказанный метод не применим.

Некоторые считают, что можно ввести золотое обеспечение для эмиссии стабильной монеты юаня, но эта идея устарела и недальновидна, она демонстрирует недостаток понимания криптовалют, возникших в эпоху интернета. Развитие стабильной монеты юаня должно продвигаться осторожно, при условии, что это не разрушит финансовую стабильность материкового Китая.

Четыре. Комплексный анализ решений по утверждению: взвешивание преимуществ и недостатков, а также инновации в регулировании. Если будут одобрены заявки всех 77 учреждений, это подаст активный сигнал о том, что Гонконг принимает финансовые инновации, что привлечет больше учреждений в Гонконг и краткосрочно повысит рыночную активность. Однако регуляторные ресурсы столкнутся с огромным давлением, что может привести к недостаточному регулированию и увеличению финансовых рисков.

Выпуск однородных стейблкоинов несколькими учреждениями может привести к фрагментации рынка и снижению эффекта масштаба. Преимущества и недостатки выборочного одобрения. Выборочное одобрение немногих учреждений (например, 10-15) может обеспечить качество регулирования, снизить системный риск и облегчить концентрацию ресурсов на воспитании сильных учреждений.

Но это может вызвать сомнения в справедливости, и компании, которые соответствуют условиям, но не получили одобрения, могут подать иск, что подорвет репутацию правопорядка в Гонконге. Кроме того, слишком строгий отбор может подавить инновационную活力 рынка.

Пять, рекомендации по политике: рациональный выбор, использующий исторические возможности, создание дифференцированной регуляторной структуры.

Ввести классификационное управление для эмитентов стабильных монет с различной природой, разработать дифференцированные требования к регулированию. Применять более строгие меры регулирования к стабильным монетам системной важности и ослабить условия для стабильных монет с ограниченным охватом. Приоритизировать развитие долларовых стабильных монет (USHK).

Сосредоточить ресурсы на развитии USHK, сделав его ключевым конкурентным преимуществом Гонконга. Использовать правовые преимущества Гонконга, финансовую инфраструктуру и международный статус, чтобы USHK стал более безопасным и прозрачным вариантом долларового стейблкоина по сравнению с USDT. Строго контролировать эмиссию гонконгского долларового стейблкоина. Поддерживать осторожный подход к эмиссии гонконгского долларового стейблкоина, ограничиваясь тремя эмитентами, чтобы обеспечить согласованность с системой фиксированного обменного курса и избежать арбитражных действий и финансовых рисков. Осторожно продвигать стейблкоин на основе юаня.

Развитие стабильной валюты на основе юаня должно строго ограничиваться оффшорным рынком, объем должен быть контролируемым, чтобы избежать воздействия на финансовую стабильность материкового Китая. Сначала можно провести пилотные проекты, накопить опыт, а затем постепенно расширять масштабы. Внедрение механизма регуляторного песочницы. Для балансировки инноваций и рисков следует ввести механизм регуляторного песочницы, позволяющий компаниям тестировать новые стабильные монеты и связанные технологии в ограниченной среде, предоставляя практическую основу для совершенствования регуляторной структуры. Укрепление применения регуляторных технологий.

Увеличьте инвестиции, повысите уровень технологий регулирования, используйте такие технологии, как блокчейн, большие данные и искусственный интеллект, для реализации реального мониторинга и оценки рисков, повышения эффективности и точности регулирования. Используйте предпринимательский дух. В рамках регулирующей структуры оставьте пространство для инноваций, поощряйте специалистов с предпринимательским духом участвовать в разработке и реализации политики, чтобы избежать чрезмерно консервативного мышления профессиональных менеджеров, препятствующего финансовым инновациям.

Шесть, заключение: Исторический выбор Гонконга в 77 заявлениях на лицензии на стейблкоины является как вызовом, так и возможностью. Ключевой выбор, с которым сталкивается Гонконг, не прост "одобрить или не одобрить", а в том, как максимизировать преимущества развития стейблкоинов через дифференцированное регулирование и институциональные инновации, одновременно минимизируя потенциальные риски.

Стейблкоин USHK, привязанный к доллару, представляет собой значительную историческую возможность для Гонконга. Гонконгский доллар, будучи привязанным к доллару, не будет подвержен влиянию появления стейблкоинов, и при правильном подходе может извлечь выгоду. Гонконг имеет возможность привлечь другие небольшие экономики к использованию USHK благодаря своему суверенному кредиту и финансовой базе, что является значительной исторической возможностью для Гонконга. Конкуренция стейблкоинов по сути является конкуренцией между государствами, и Гонконгу необходимо проявить предпринимательский дух, балансируя между управлением рисками и инновационной активностью.

Регуляторы Гонконга должны проявить историческую ответственность, сохраняя строгость регулирования и одновременно обладая инновационной открытостью, чтобы воспользоваться исторической возможностью развития стейблкоинов. У Гонконга есть все условия, чтобы стать лидером в глобальном развитии стейблкоинов, но для этого нужны мудрые решения, инновационное регулирование и предпринимательский дух, готовый к ответственности.

77 заявок на одобрение станут лакмусовой бумажкой, проверяющей статус Гонконга как международного финансового центра, а также ключевым моментом, определяющим, сможет ли Гонконг сохранить свою конкурентоспособность в эпоху цифровой экономики.