Шифрование фондов сталкивается с переломным моментом: вызовы и возможности в период отраслевой корректировки

Слово Vintage изначально использовалось для описания года урожая вина, и высококачественные годы считались даром природы человеку, в то время как низкокачественные годы трудно скрыть их недостатки. В инвестиционной сфере "год основания" также называется Vintage, он, как и год урожая вина, отражает экономическую среду определенного периода, что напрямую влияет на инвестиционную доходность.

Для криптофонда, созданного на фоне масштабной политики количественного смягчения во время пандемии, в настоящее время испытывает серьезные испытания, вызванные "неблагоприятным годом".

Эффект двустороннего меча пузыря

В последнее время инвесторы в области шифрования активно делятся своими трудностями на социальных платформах. Эта волна обсуждений возникла после того, как один из фондов Web3 объявил о прекращении инвестиций в новые проекты и отмене второго этапа募集资本. Основатель фонда заявил, что, несмотря на неблагоприятные рыночные условия, его внутренняя норма прибыли все еще остается на уровне лидеров.

Это решение отражает текущие проблемы в области шифрования венчурного капитала: сокращение масштабов институционального привлечения средств, снижение интереса к инвестициям в проекты, и повышенные сомнения относительно моделей блокировки токенов. На фоне высоких процентных ставок, неопределенности в регулировании и внутренних проблем в отрасли, шифрование венчурный капитал сталкивается с беспрецедентным периодом корректировки. Особенно это касается фондов, основанных в 2021 году и позже, для которых текущая обстановка еще больше усугубила трудности на этапе выхода.

Соучредитель одного инвестиционного учреждения поделился своим опытом как ограниченный партнер (LP) в инвестировании в другие венчурные фонды. Они инвестировали в несколько фондов, управляемых ведущими GP, и хотя они захватили ведущие проекты, общие инвестиции уже оценены на 60% убытка, и ожидается, что они смогут вернуть только 40% капитала. Он подчеркнул, что иногда, даже если решение принято правильно, оно может проиграть из-за времени и факторов года. Тем не менее, он оптимистично настроен по поводу следующего цикла венчурного капитала в области шифрования, считая, что после падения часто возникают новые возможности.

"Капитальный бум" с 2021 по 2022 год не только стал результатом инновационных волн в отрасли, таких как DeFi, NFT и игровые блокчейны, но также тесно связан с особой макроэкономической средой. Коллективные центральные банки по всему миру, чтобы справиться с пандемией, внедрили количественное смягчение и политику нулевых процентных ставок, что привело к избытку ликвидности и большому притоку средств в высокорисковые и высокодоходные активы. Этот период называется эпохой "всё - это пузырь" (Everything Bubble), а новая шифрование отрасль стала одним из основных бенефициаров.

На таком этапе, когда легко получить финансирование, крипто- венчурные компании повсеместно прибегают к стратегии инвестирования "поддержки", делая крупные ставки на концептуальные направления, в то время как меньше обращают внимание на внутреннюю ценность проектов. Это безумное инвестирование, оторванное от фундаментальных показателей, и краткосрочный рост цен по сути представляют собой "ценовое ожидание" при крайне низкой стоимости капитала. Массовые инвестиции в переоцененные проекты создают потенциальные риски в будущем.

Механизм блокировки токенов изначально предназначен для долгосрочного поэтапного выпуска токенов, чтобы предотвратить массовую продажу со стороны команды проекта и ранних инвесторов, защищая тем самым стабильность экосистемы и интересы мелких инвесторов. Распространенные схемы включают "1 год период обрыва + 3 года линейного выпуска", а также более длительные сроки блокировки от 5 до 10 лет. Этот механизм изначально предназначен для ограничения действий команды проекта и венчурных инвесторов, а также для повышения доверия инвесторов.

Однако, когда Федеральная резервная система начала ужесточать денежно-кредитную политику с 2022 года, пузырь в шифровании лопнул, высокие оценки быстро упали, и рынок вошел в период "возврата к ценности". Венчурные капиталисты в шифровании оказались в сложной ситуации: ранние инвестиции понесли серьезные убытки и им также пришлось столкнуться с вопросами от розничных инвесторов, которые ошибочно полагали, что они получили высокую прибыль.

Данные показывают, что оценка многих проектов значительно упала, а у некоторых проектов снижение по сравнению с прошлым годом даже превысило 80%. Несколько показателей указывают на то, что многие венчурные капиталы, которые обещали заблокировать позиции, могли упустить хорошие возможности для выхода на вторичном рынке в прошлом году. Это заставило их искать другие выходы, и сообщается, что некоторые венчурные капиталы сотрудничают с маркет-мейкерами, чтобы хеджировать риски блокировки с помощью производных инструментов и коротких позиций.

В условиях слабого рыночного окружения новые фонды шифрования также сталкиваются с вызовами при привлечении средств. Данные показывают, что 2024 год станет одним из самых низких по объему финансирования шифровых венчурных инвестиций за последние годы, количество новых фондов и объем привлеченных средств значительно ниже уровней, наблюдаемых в бычьем рынке 2021-2022 годов.

Эффект перераспределения средств между мемами и биткойн ETF

На фоне отсутствия четкой продуктовой нарративы и реальных сценариев применения в отрасли сообщество начинает склоняться к созданию тем и трафика с помощью мемов. Мем-токены, благодаря своей привлекательности "мифа о быстром обогащении", многократно вызывали торговые всплески, привлекая значительные суммы краткосрочных спекулятивных средств.

Эти мем-проекты обычно быстро набирают популярность в краткосрочной перспективе, но им не хватает устойчивой поддержки. С распространением нарратива "казино на блокчейне" мем-токены начинают доминировать на рынке ликвидности, занимая внимание пользователей и центр распределения капитала. Это приводит к ограничению曝光度 и способности получения ресурсов некоторых действительно перспективных Web3 проектов.

В то же время некоторые хедж-фонды также начали входить на рынок Memecoin, стремясь к сверхдоходности, обусловленной высокой волатильностью. Например, хедж-фонд, поддерживаемый известной венчурной компанией, запустил ликвидный фонд, который держит мем-криптовалюты на основе Solana и в первом квартале 2024 года получил 137% доходности.

Помимо Мемов, запуск биткойн-ETF на спотовом рынке также может быть одной из потенциальных причин затишья на рынке альткойнов и трудностей для венчурного капитала. С момента одобрения первых биткойн-ETF на спотовом рынке в январе 2024 года институциональные и розничные инвесторы могут напрямую инвестировать в биткойн через регулируемые каналы, и традиционные финансовые гиганты начали входить на рынок. В начальный период запуска ETF привлекло значительные инвестиции, повысив рыночный статус и ликвидность биткойна, что еще больше укрепило его статус "цифрового золота".

Однако появление ETF на биткойн изменило изначальную логику оборота средств в отрасли. Значительные суммы, которые ранее могли направляться в ранние венчурные фонды или альткойны, выбирают оставаться в ETF-продуктах для пассивного удержания. Это не только нарушило прежний ритм оборота средств, когда после роста биткойна альткойны поднимались в цене, но и постепенно отделило биткойн от других токенов в плане ценовой динамики и рыночного нарратива.

Под воздействием эффекта сифона доминирование биткойна на всем рынке шифрования продолжает расти. Данные показывают, что по состоянию на 22 апреля доля рынка биткойна возросла до 64,61%, что является самым высоким уровнем за последние три года и подчеркивает его укрепляющуюся позицию как "входа для институциональных инвестиций".

Эта тенденция приносит многосторонние последствия: традиционный капитал все больше сосредотачивается на биткойне, а финансирование стартапов Web3 становится сложнее; ранние венчурные капиталы сталкиваются с проблемами ограниченных каналов выхода токенов проектов и недостаточной ликвидности на вторичном рынке, что приводит к удлинению сроков возврата средств и трудностям с реализацией прибыли, что заставляет сокращать темпы инвестирования или даже приостанавливать инвестиции.

Кроме того, внешняя среда также остается сложной: высокие процентные ставки и ужесточение ликвидности заставляют LP проявлять осторожность в отношении высокорискованных вложений, в то время как регуляторная политика продолжает развиваться, но все еще требует доработки.

Мнения экспертов о перспективах отрасли различаются. Некоторые считают, что пользователи уже привыкли к спекулятивным торговым моделям, и трудно найти новые возможности для инфраструктуры и бесконечное воображение. В то же время, в нескольких областях, таких как социальные сети, игры, идентификация и т.д., уже пытались перестроить с помощью шифрования технологий, но итоговый результат был неудовлетворительным, и трудно найти прорывные приложения.

Под многими давлениями "темный час" шифрования венчурного капитала может продолжаться некоторое время. Однако, как показывает история, каждая низина несет в себе новые возможности, и корректировка в отрасли может заложить основу для следующего раунда инноваций и роста.