Три основные проблемы, с которыми сталкивается развитие RWA в Гонконге, необходимо пересмотреть пути

В последние годы токенизация реальных мировых активов (RWA) как инновационная модель слияния технологий блокчейн и традиционных финансов привлекла широкое внимание на глобальных финансовых рынках. Гонконг, будучи финансовым центром Азии, активно исследует сферу RWA, пытаясь занять лидирующие позиции через пилотные проекты по токенизации зеленых облигаций. Однако, несмотря на то, что Гонконг сделал первые шаги в области RWA, его путь к развитию не является гладким. В настоящее время гонконгский эксперимент с RWA сталкивается с тремя основными проблемами, и если не будет своевременно скорректирована стратегия, он может не стать ключевым узлом для цепочных активов в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Дефицит трафика, трудности с реализацией лицензий

С 2023 года июня Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга внедрила систему лицензирования платформ для торговли виртуальными активами с целью регулирования рынка виртуальных активов и привлечения глобального капитала. По состоянию на июнь 2025 года в Гонконге 10 бирж получили официальные лицензии, еще 8 находятся в процессе подачи заявок. Тем не менее, преимущества лицензирования не оправдали ожиданий. Несмотря на то, что недавние обсуждения экосистемы виртуальных активов в Гонконге привлекли некоторое внимание, рыночные показатели остаются слабыми. Из 10 лицензированных бирж лишь немногие действительно имеют значительный объем и активность, а активность на вторичном рынке остается низкой, создавая общую экосистему с "лицензиями, но без рынка".

Основная причина этой проблемы заключается в том, что рынок виртуальных активов в Гонконге еще не сформировал достаточную рыночную глубину и базу пользователей. Хотя лицензирование обеспечивает соблюдение норм, недостаток разнообразного пула активов и высоколиквидной торговой среды затрудняет привлечение институциональных и розничных инвесторов. Если преимущества лицензий не смогут быть преобразованы в реальный поток, привлекательность экосистемы RWA в Гонконге значительно снизится.

Процесс токенизации RWA застопорился

Гонконг возлагал большие надежды на исследования в области токенизации реальных активов (RWA), три пилотных проекта стали знаковыми попытками. Первый - это выпущенные в феврале 2023 года Гонконгским управлением финансовых услуг первые в мире токенизированные зеленые облигации на сумму 800 миллионов гонконгских долларов; второй - это зеленые облигации на сумму 750 миллионов гонконгских долларов, выпущенные в четырех валютах под руководством одного крупного банка в 2024 году; третий - это эксперимент с продуктами фиксированного дохода в песочнице "Project Ensemble" в 2024 году. Однако после завершения этих трех необеспеченных корпоративных облигаций процесс токенизации RWA в Гонконге застопорился.

Ожидания рынка по поводу RWA достигли апогея, но реальность разочаровывает. Ликвидность на вторичном рынке крайне низка, токенизированные активы почти не могут циркулировать, планы по увеличению эмиссии также приостановлены. Причина в том, что эксперименты с RWA в Гонконге слишком сосредоточены на однопоточной логике "выпуск облигаций = финансирование", игнорируя важность ликвидности на вторичном рынке и образовательных мероприятий для рынка. Кроме того, активная сторона слишком узка, ограничена только облигациями в сфере новых энергетических технологий и не охватывает такие разнообразные активы, как логистика, драгоценные металлы и вычислительная мощность AI; стоимость финансирования высока, стоимость финансирования в долларах превышает 10%, начальные инвестиции составляют 30 миллионов долларов, и малым и средним предприятиям трудно участвовать. Эти факторы вместе приводят к тому, что пилотные проекты по токенизации RWA трудно продолжать.

Лицензированным платформам трудно выжить

Лицензированные виртуальные биржи активов в Гонконге должны были стать важной опорой экосистемы RWA, но в настоящее время они сталкиваются с проблемами выживания. Большинство платформ из-за нехватки основного объема торгов могут лишь с трудом поддерживать свою деятельность, полагаясь на внебиржевую торговлю (OTC), доходы от которой крайне малы. Бизнес-модель, основанная на OTC, не может поддерживать долгосрочное развитие платформы и, тем более, не может обеспечить достаточную ликвидность для токенизации RWA.

Высокие затраты на финансирование усугубили трудности платформы. В настоящее время проекты RWA в Гонконге в целом сталкиваются с проблемой, когда стоимость финансирования в долларах превышает 10%, а стартовый капитал проектов составляет не менее 30 миллионов долларов, что значительно превышает возможности малых и средних предприятий. Этот высокий барьер не только ограничивает разнообразие на стороне активов, но и значительно снижает уровень участия на стороне финансирования. Если лицензированным платформам не удастся преодолеть трудности выживания, устойчивое развитие экосистемы RWA в Гонконге станет труднодостижимым.

Пути развития RWA в Гонконге

Столкнувшись с тремя основными трудностями, Гонконгскому RWA необходимо перестроить путь развития, чтобы занять свое место в глобальной конкуренции. Во-первых, необходимо сломать однопоточный подход "выпуск облигаций = финансирование", расширив активную сторону до многообразного пула, включая логистику, драгметаллы, сельскохозяйственные активы и т.д., снизив затраты на финансирование с помощью создания оффшорного материнского фонда RWA и введения стабильной валюты в гонконгских долларах для снижения барьеров для финансирования. Во-вторых, необходимо создать многоуровневую рыночную структуру: упаковка активов с материка, первичное размещение в Гонконге, вторичная ликвидность в других финансовых центрах, а также DeFi на блокчейне, открывающий розничный поток, чтобы сформировать положительный перекрестный цикл капитала и активов. Кроме того, укрепление инфраструктуры является ключевым моментом: Гонконгу необходимо развивать Layer 2 блокчейны, стабильную валюту в гонконгских долларах и систему соблюдения правил, создавая сеть расчетов 7×24.

Заключение

Гонконгский эксперимент с RWA не провалился, но три текущие проблемы — неиспользованные лицензии, остановка токенизации RWA и трудности выживания лицензированных платформ — показывают, что однопоточная стратегия подошла к пределу. Только через реконструкцию пути, возвращение к инфраструктурному строительству, углубление институционального рынка и увеличение офшорных преимуществ Гонконг сможет трансформироваться из "догоняющего" в "узел активов на блокчейне Азиатско-Тихоокеанского региона", действительно развивая и углубляя историю RWA.