На прошлой неделе многие инвесторы, вкладывающиеся в глобальные фиксированные + продукты, были в шоке: как можно было за одну неделю потерять доход за два месяца? Нужно помнить, что такие продукты всегда были стабильными, но зарабатывать на них тоже непросто. Это действительно подтверждает старую пословицу о фиксированном доходе: "Заработать медленно, потерять быстро".
И на этот раз главным виновником считается то, что традиционно считается активом-убежищем — американские государственные облигации.
Более страшное, еще много слухов —
Донг Ван противостоит всему миру, никто не хочет американские облигации.
Мы собираемся вести финансовую войну с уродливой страной, нашим окончательным оружием являются американские облигации, которые у нас в руках.
Понимающий король собирается взимать налог на проценты с правительств стран, инвестирующих в государственные облигации, и теперь все продают...
Смотрится довольно похоже на правду. На прошлой неделе в США произошла "тройная распродажа акций, облигаций и валюты", что обычно наблюдается только во время финансовых кризисов. Кроме резкого падения долгосрочных государственных облигаций, индекс доллара США на прошлой неделе упал на 3%, а индекс S&P 500 на предыдущей неделе упал на 9,08%.
Если это действительно так, то наступит полный хаос. Позиция американских облигаций и американских акций совершенно различна. Почти все валютные инвестиционные продукты и продукты QDII в облигациях в той или иной степени содержат американские государственные облигации. Чем ниже риск, тем выше доля американских облигаций в продукте. Поэтому в кругу "нового мышления в богатстве" у многих людей есть вопрос: что делать, если инвестиции не истекли, и их нельзя погасить?
Важный вывод, который я должен сначала четко сказать в начале: по крайней мере, в настоящее время этого не произойдет, американские государственные облигации по-прежнему являются безопасным активом.
Конечно, эти заявления не лишены оснований. В настоящее время торговая логика облигаций США меняется: с традиционных безопасных активов на повышенный кредитный риск США, что приводит к распродаже части облигаций, отражая недоверие глобальных (включая местных) инвесторов к общей политике США. Положение доллара и облигаций США как безрисковых активов подрывается.
Пока ситуация не настолько серьезна, чтобы наступил крах, в этой статье мы обсудим два важных вопроса:
Вопрос 1: Кто именно продает на этот раз в связи с кризисом американских облигаций?
Вопрос 2: Почему сейчас временно не стоит беспокоиться о безопасности финансовых продуктов, основанных на американских облигациях?
Прежде всего, мы должны знать, что резкое падение долгосрочных облигаций США с сроком погашения более 10 лет происходило на протяжении каждой финансовой кризиса.
Активы-убежища в условиях кризиса
Инвестиции в облигации кажутся простыми, на самом деле они не только имеют высокие барьеры входа, но и чем глубже вы погружаетесь, тем больше требуется базовых знаний экономики. Тем не менее, для обычных инвесторов в начале достаточно разобраться в паре противоречивых концепций:
Цены на облигации растут, доходность по ним падает, инвесторы зарабатывают.
Цены на облигации падают, доходность до погашения растет, инвесторы теряют деньги.
Это связано с тем, что цена облигации на дату погашения фиксирована, и рост означает снижение доходности до погашения.
Анализируя статьи по облигациям, где-то используется «доходность к погашению», где-то «цена облигации», направление этих двух совершенно противоположное, я действительно не понимаю, кто сначала запомнит этот ответ, а потом потихоньку поймет.
Поняв эту "интуитивно противоречивую" связь облигаций, можно вернуться к теме.
!
Государственные облигации, как правило, являются защитными активами, ведь они гарантированы кредитом государства, поэтому, когда возникает риск, в первую очередь наблюдается явление "снижение доходности облигаций до срока их погашения и рост цен на облигации", что обусловлено двумя основными причинами:
С одной стороны, макроэкономические риски часто приводят к экономическому спаду, спрос на деньги на рынке уменьшается, ставки снижаются, и центральный банк будет снижать ключевую процентную ставку, чтобы стимулировать экономику;
С одной стороны, риск облигаций ниже, чем у акций. Когда акции сильно падают, средства могут перейти из фондового рынка в рынок облигаций, что приведет к росту цен на облигации и снижению доходности до погашения.
В последние два года доходность 10-летних государственных облигаций нашей страны снизилась с более чем 3% до минимальных 1,59%, что и отражает первую логику.
Краткосрочные кризисы тоже происходят так, в начале 2020 года, в первые дни вспышки эпидемии, доходность государственных облигаций по всему миру резко упала, доходность 10-летних государственных облигаций Китая снизилась с 3,2% до 2,4%, а в США – до 0,5%.
Но вышеупомянутые в основном являются рецессиями и обычными кризисами, когда кризис достигает определенной степени, потом всё становится иначе.
Например, в период вспышки пандемии в 2020 году 10-летние государственные облигации США с конца февраля, когда начался кризис, до начала марта, когда кризис резко ухудшился, под воздействием совместного падения экономики и настроений на рынке на риск, инвесторы массово покупали государственные облигации США, что привело к быстрому снижению доходности, которая впервые упала ниже 0,5%, установив исторически низкий уровень — все это соответствует традиционной инвестиционной логике.
Однако к началу второй недели марта, с учетом того, что некоторые инвесторы зафиксировали прибыль, а ожидания политических стимулов возросли, доходность 10-летних казначейских облигаций США резко возросла, увеличившись примерно на 40 базисных пунктов за неделю, что привело к усилению убытков у тех инвесторов, которые укрылись здесь — аналогично тому, что произошло на прошлой неделе.
На самом деле, большинство активов-убежищ имеют эту характеристику.
Самым典пичным避险资产ом является золото. Когда кризис в 2020 году только начался, оно, как и в этот раз, росло на протяжении всего времени, но с 9 марта начало падать в течение 10 дней, снизившись с 1680 долларов до 1473 долларов. Многие люди избежали падения американских акций, но в итоге попались на, казалось бы, безопасном золоте.
Йена также является традиционным активом-убежищем. В начале кризиса 2020 года инвесторы искали активы-убежища, что способствовало укреплению йены: курс доллара к йене с 111,83 21 февраля резко вырос до 103,08. Однако затем нехватка долларовой ликвидности привела к "долларовому дефициту", и йена снова быстро обесценилась до 111,71.
Доллар тоже не может избежать судьбы больших взлетов и падений. Индекс доллара сначала упал с 99,9 до 94,63 9 марта, затем вырос до 103 20 марта, но 23-го числа после того, как Федеральная резервная система обеспечила достаточную долларовую ликвидность с помощью бесконечного QE, он снова упал на четыре дня до 98,34.
Активы с защитными свойствами не являются абсолютно безопасными в кризис, основная причина все же заключается в ликвидности, например, прямой причиной падения американских облигаций на прошлой неделе стало принудительное закрытие «базисной торговли», что наблюдалось и в предыдущих кризисах.
Базисная торговля и кризис ликвидности
Так называемая "базисная торговля" заключается в том, чтобы одновременно держать длинную позицию по государственным облигациям США и короткую позицию по фьючерсам на государственные облигации с премией, зарабатывая на этой части безрисковой прибыли.
Например, 14 апреля в 7:00 доходность 10-летних государственных облигаций США составила 4,44% (спотовая цена), но доходность торгового контракта на фьючерсы 2505 года составила 4,406% (фьючерсная цена). Поскольку существуют затраты на время хранения, доходность фьючерсов обычно всегда меньше доходности спотовых цен (то есть фьючерсная цена выше спотовой цены), эта высокая часть называется «базисом».
!
Но к дате исполнения фьючерсы и спотовые цены будут равны, и в этом процессе либо доходность спота снижается, либо доходность фьючерсов увеличивается. В любом случае, если базис становится нулевым, "базисная торговля" — это гарантированная прибыль.
!
Конкретно, арбитраж с базисом делится на три шага: сначала покупаются государственные облигации (что эквивалентно продаже государственных облигаций с доходностью на спотовом рынке), одновременно эти облигации закладываются финансовым учреждениям, с помощью финансирования осуществляется короткая продажа цен на фьючерсы (то есть длинная позиция по доходности фьючерсов на облигации), зарабатывая безрисковую прибыль на разнице цен.
Но базис очень мал, необходимо использовать высокий рычаг, чтобы получить достаточную доходность, и поскольку это в основном безрисковая доходность, операции с базисом государственных облигаций обычно осуществляются с рычагом более 50 раз.
Спредовая торговля в нормальном рынке является прибыльной, но во время финансового кризиса это уже не гарантировано.
Финансовый кризис обычно начинается с падения акций, многие средства используются с кредитным плечом, и когда падение достигает определенного уровня, необходимо вернуть маржу, в результате чего инвесторы вынуждены продавать другие инвестиционные инструменты. Поскольку в этот момент государственные облигации, как правило, растут в цене и приносят прибыль, они часто становятся первыми активами для платформы.
Если кризис разгорится, и количество продающих государственные облигации возрастет, цены на облигации быстро упадут, и будет наблюдаться ситуация, когда спред ниже репо-ставки, что превратит гарантированную прибыль в стабильные убытки, что еще больше усилит давление на распродажу, что может привести к расхождению между ценами на фьючерсы и спотовыми ценами. В этот период как рынок фьючерсов, так и репо-рынок потребуют предоставить больше залогов; если хедж-фонды не смогут выполнить требования, кредиторы изымут заложенные государственные облигации и продадут их на рынке, что вызовет дальнейший рост доходности облигаций, создавая эффект обратной связи.
Причина, по которой арбитражная торговля обычно может "заработать", заключается в том, что финансовые институты, чтобы получить финансирование, несут затраты на ликвидность. Как только кризис разразится, эти затраты резко возрастут, и, естественно, такая торговля перестанет существовать.
Таким образом, можно судить о величине шока ликвидности по разнице между подразумеваемой ставкой обратного выкупа и федеральной фондовой ставкой. В прошлый четверг, после того как Дунг Ван объявил о приостановке взаимных тарифов на 90 дней, подразумеваемая ставка обратного выкупа CTD была всего на 20-30 базисных пунктов выше OIS, что значительно ниже экстремального уровня более 200 базисных пунктов в 2020 году и остается в пределах управляемого уровня.
Кроме того, можно судить по разнице в доходности между двухлетними и десятилетними государственными облигациями, так как двухлетние облигации эквивалентны наличным деньгам, почти не имеют рычагов и в основном находятся в собственности иностранных правительств. На прошлой неделе доходность двухлетних облигаций практически не изменилась, а разница в сроках увеличилась, что также указывает на то, что основной причиной падения долгосрочных облигаций является ликвидностный шок, вызванный обычными торговыми учреждениями.
Если это всего лишь удар по ликвидности, то у Федеральной резервной системы есть множество инструментов, и она вполне может смягчить общее давление ликвидности, ослабив ограничения на банковский левередж. Федеральная резервная система не будет дважды ошибаться в одном и том же месте. В 2020 году, ради ликвидности, Федеральная резервная система даже лично вышла на рынок и купила ETF на высококачественные облигации США.
Однако опасения рынка не безосновательны, настоящая угроза заключается не в падении долгосрочных облигаций, а в "тройном ударе" акций, облигаций и валюты — случались ли такие "тройные удары" раньше?
Возьмем, к примеру, фондовый кризис 2020 года. Кризис начался 21 марта. В первые две недели американские акции и доллар упали, но доходность государственных облигаций США выросла; на третьей и четвертой неделе десятилетние облигации и индекс S&P 500 упали, но индекс доллара вырос; к последней неделе доллар и облигации снова упали, но акции начали восстанавливаться.
Три из них всегда растут, что отражает удар ликвидности, деньги прячутся в кризисе, но не покидают долларовую систему.
Особенно падение доллара и облигаций США как двух типов средств укрытия произошло одновременно, что случалось всего четыре раза в истории на протяжении семи дней. Обычно это происходит после значительного смягчения ликвидностного кризиса, когда средства укрытия устремляются к рискованным активам, но на этот раз это совершенно не соответствует.
"Три удара по акциям, облигациям и валюте" лишь свидетельствуют об одном — капиталы покидают долларовую систему, например, золото, евро и иена, которые сильно выросли на прошлой неделе. Именно поэтому бывший министр финансов Йеллен назвала эту тарифную политику "безумным самоубийством".
Многие СМИ начинают ассоциировать: не станет ли так, что с этого момента все страны мира покинут долларовые активы и долларовая империя рухнет?
Но всё же, повторю, доля продаж иностранного капитала не так велика. По последним данным управления Федеральной резервной системы, с 2 по 9 апреля иностранные держатели американских облигаций сократили свои инвестиции всего на 3,6 миллиарда долларов, при этом средний срок хранения в официальном секторе составляет всего 5 лет, поэтому давление на продажу может быть ограниченным.
На самом деле, только 10 апреля произошла "тройная распродажа"; облигации США начали падать 7 числа, в то время как фондовый рынок США уже остановил падение в тот день. Если смотреть с недельной перспективы, то на самом деле фондовый рынок США вырос на 5,7% на прошлой неделе, не было "тройной распродажи", что больше отражает характеристики ликвидностного кризиса.
Так что мой ответ по-прежнему очень ясен: возможно, в будущем, но сейчас условия не созрели, причина все еще в этой торговой войне и торговом дисбалансе.
Может ли юань заменить доллар?
Многие интернет-пользователи предпочитают использовать «военное мышление» для анализа финансовых вопросов, но на финансовом рынке все сталкиваются с общим врагом — риском.
Китай владеет более 700 миллиардов долларов США в государственных облигациях, и в прошлом году на фоне процветания финансовых рынков он продавал их в течение года, продав всего более 50 миллиардов, что составляет менее 7%. Если Китай решит «напасть» на облигации США, например, массово распродажу облигаций в краткосрочной перспективе, это неизбежно приведет к распродаже со стороны глобальных инвесторов, что действительно может вызвать обвал облигаций США, но на деле продать получится не так много, это все равно что бить по своим собственным товарам, ведь это богатство накоплено многими годами упорного труда внешнеэкономических предприятий.
Кроме того, доля американских облигаций, принадлежащих Китаю, составляет менее 2%, а значительная часть американских облигаций находится в руках глобальных инвесторов. Обвал американских облигаций приведет к краху мировых финансовых рынков, экономике всего мира будет нанесен удар на 20 лет назад. При снижении темпов экономического роста на 1% количество людей, живущих в бедности, увеличится на 100 миллионов, а число умерших возрастет на 1 миллион. Это не отличается от начала войны.
Фактическая ситуация сложнее, чем можно представить. Если в будущем экономика Китая не претерпит серьезных структурных изменений, то доля удерживаемых американских государственных облигаций будет сложно сократить.
Это в основном связано с тем, что в международной торговле, какая валюта используется для расчетов, обычно определяется покупателем. Если статус Китая как глобального центра производства не изменится, профицит обязательно приведет к большому количеству долларов. После продажи валюты в центральный банк, центральный банк не может просто держать их в руках. Поскольку доллар постоянно обесценивается, покупка американских государственных облигаций приносит более 4% дохода, в то время как доходность японских облигаций составляет лишь 1%. Облигации других стран вообще не выпускаются в достаточном количестве.
Конечно, можно купить золото, но все покупают золото, и цена на золото взлетает до небес. Это все еще бездоходный актив, а американские облигации имеют высокую процентную ставку, чтобы хеджировать колебания. Колебания золота — это чистые убытки.
Кроме того, где вы храните золото, которое купили? Если нужно вернуть его обратно, возможно, у страны с дефицитом просто нет столько, и если его не вернуть, это означает, что ваше богатство находится в руках другой страны.
Таким образом, коренная причина заключается в профиците долларов в международной торговле, глобальный спрос на США является основным, и всем приходится покупать американские облигации; Китай уже максимально сократил свои вложения в американские облигации.
Это так же, как и в реальной жизни с долгами: огромный долг часто возникает тогда, когда кредитор хочет обанкротить должника, а кредиторы не хотят, чтобы это произошло. Мы от природы являемся защитниками международного порядка; это не вопрос имиджа, а вопрос интересов.
Есть ли возможность объединиться с другими странами и использовать другие валюты в международной торговле?
Конечно, это возможно, наша страна также постоянно старается, но корень проблемы в том, что мы страна-производитель, наши производственные мощности предназначены для всего мира, и это обязательно приводит к профициту. Если расчет будет производиться в юанях, потраченные юани обязательно будут меньше полученных, но только мы можем эмитировать юани. В настоящее время страна использует «валютные свопы», чтобы решить эту проблему, но объемы далеко не достаточны, и, кроме того, валюта стран, которые нам интересны, не всегда готова к обмену, а валюта стран, готовых к обмену, нам не интересна, вот и получается парадокс.
Все проблемы заключаются в потреблении. Только став потребителем и покупая товары у других стран, можно достичь торгового баланса, что позволит юаню выйти за пределы страны.
Ранее часто говорили, что американцы выпустили некоторые деньги и сразу же забрали все реальные товары домой, заработав на этом большие суммы. На самом деле, если бы это было так хорошо, то торговой войны не произошло бы. За все нужно платить цену: дефицит государственного бюджета, чрезмерное потребление населения в кредит, увеличение разрыва между богатыми и бедными, упадок обрабатывающей промышленности — все это цена международного резервного статуса доллара.
Таким образом, статус международной резервной валюты является результатом, а не желанием или целью. На этот раз евро укрепился больше всего, но порадуются ли европейцы? Нет, потому что Европейский Союз имеет значительный торговый профицит с США, и конкурентоспособность экспорта упала. Если юань начнет укрепляться, наш ВВП вскоре может превысить американский, зрители будут счастливы, но экспортные компании будут плакать. Только когда доллар укрепляется, это не вызывает у американских граждан особых негативных ощущений, поскольку они являются импортерами и потребителями, и цены становятся ниже.
Чтобы юань стал глобальной резервной валютой, нам необходимо стать потребительской страной. Как только мы станем потребительской страной, это будет равно копированию текущего пути США. Готовы ли мы к этому?
Проблема теперь ясна: США не хотят быть только потребителем, поэтому нам также необходимо увеличить внутренний рынок, чтобы адаптироваться к изменениям. В какой-то день, когда они поймут, что вернуть производство невозможно, а цены не поддаются контролю, они снова снизят тарифы, и мы сможем нормально вести бизнес. Нам нужно увеличить адаптивность экономической структуры; мышление в финансовой войне — это лишь фантазия, а не решение проблемы.
Недавние 4 рекомендации по конфигурации
Наконец, давайте обсудим несколько практических взглядов на инвестиции и управление капиталом:
Во-первых, кризис долгосрочных облигаций еще не завершился. Поскольку рынок уже увидел, что облигации являются "слабым местом"懂王, в будущем это может неоднократно подвергаться атакам, что приведет к увеличению волатильности облигаций, особенно долгосрочных, но при этом не выйдет за пределы верхнего лимита, не приведет к неконтролируемому кризису, потому что в инструментариуме Федеральной резервной системы слишком много ресурсов.
Теперь, когда рынок увидел, что облигации – это «мягкое подбрюшье» короля, он может быть неоднократно атакован в будущем, что повысит волатильность облигаций, в основном долгосрочных, но не пробьет потолок и не выйдет из-под контроля, потому что в арсенале ФРС слишком много товаров.
Во-вторых, стоит обратить внимание на кредитоспособность доллара, что в первую очередь связано с краткосрочными облигациями. Волатильность долгосрочных облигаций вызвана их спекулятивным характером, тогда как краткосрочные облигации подвержены большему влиянию «гравитации» реальности, имеют меньшую инвестиционную привлекательность и меньшее кредитное плечо, что делает их относительно стабильными. Во время краха фондового рынка в марте 2020 года волатильность краткосрочных облигаций была единственной стабильной среди всех «защитных активов».
Еще раз, золото не является абсолютно безопасным. Золото сейчас является единственным активом-убежищем (краткосрочные облигации США считаются наполовину таковыми), средства все устремляются в этом направлении, что приводит к тому, что спекулятивные средства также массово входят. Безопасный актив подразумевает безопасность, если он растет слишком быстро, это уже не безопасность. Во время бомбардировки Чунцина в годы войны люди, оставшиеся на улице, не погибли в большом количестве, но десятки тысяч, укрывшиеся в бомбоубежищах, погибли от удушья из-за нехватки кислорода. "Задушение" безопасными активами является типичным признаком кризиса ликвидности.
В конце концов, центр шторма на самом деле временно безопасен. Эта защита рынка, часть политической мобилизации, не скрывается от национальной команды, это сделано для демонстрации рынку, подобно тому, как в случае банковского паники деньги выставляются на прилавке для свободного снятия, чтобы укрепить доверие глобальных инвесторов.
Конечно, это не все акции A-share, а лишь небольшая часть индикативных акций.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
"Правда о "обвале американских облигаций": 4 совета в условиях ликвидностного кризиса
Насколько безопасны облигации США?
На прошлой неделе многие инвесторы, вкладывающиеся в глобальные фиксированные + продукты, были в шоке: как можно было за одну неделю потерять доход за два месяца? Нужно помнить, что такие продукты всегда были стабильными, но зарабатывать на них тоже непросто. Это действительно подтверждает старую пословицу о фиксированном доходе: "Заработать медленно, потерять быстро".
И на этот раз главным виновником считается то, что традиционно считается активом-убежищем — американские государственные облигации.
Более страшное, еще много слухов —
Донг Ван противостоит всему миру, никто не хочет американские облигации.
Мы собираемся вести финансовую войну с уродливой страной, нашим окончательным оружием являются американские облигации, которые у нас в руках.
Понимающий король собирается взимать налог на проценты с правительств стран, инвестирующих в государственные облигации, и теперь все продают...
Смотрится довольно похоже на правду. На прошлой неделе в США произошла "тройная распродажа акций, облигаций и валюты", что обычно наблюдается только во время финансовых кризисов. Кроме резкого падения долгосрочных государственных облигаций, индекс доллара США на прошлой неделе упал на 3%, а индекс S&P 500 на предыдущей неделе упал на 9,08%.
Если это действительно так, то наступит полный хаос. Позиция американских облигаций и американских акций совершенно различна. Почти все валютные инвестиционные продукты и продукты QDII в облигациях в той или иной степени содержат американские государственные облигации. Чем ниже риск, тем выше доля американских облигаций в продукте. Поэтому в кругу "нового мышления в богатстве" у многих людей есть вопрос: что делать, если инвестиции не истекли, и их нельзя погасить?
Важный вывод, который я должен сначала четко сказать в начале: по крайней мере, в настоящее время этого не произойдет, американские государственные облигации по-прежнему являются безопасным активом.
Конечно, эти заявления не лишены оснований. В настоящее время торговая логика облигаций США меняется: с традиционных безопасных активов на повышенный кредитный риск США, что приводит к распродаже части облигаций, отражая недоверие глобальных (включая местных) инвесторов к общей политике США. Положение доллара и облигаций США как безрисковых активов подрывается.
Пока ситуация не настолько серьезна, чтобы наступил крах, в этой статье мы обсудим два важных вопроса:
Вопрос 1: Кто именно продает на этот раз в связи с кризисом американских облигаций?
Вопрос 2: Почему сейчас временно не стоит беспокоиться о безопасности финансовых продуктов, основанных на американских облигациях?
Прежде всего, мы должны знать, что резкое падение долгосрочных облигаций США с сроком погашения более 10 лет происходило на протяжении каждой финансовой кризиса.
Активы-убежища в условиях кризиса
Инвестиции в облигации кажутся простыми, на самом деле они не только имеют высокие барьеры входа, но и чем глубже вы погружаетесь, тем больше требуется базовых знаний экономики. Тем не менее, для обычных инвесторов в начале достаточно разобраться в паре противоречивых концепций:
Цены на облигации растут, доходность по ним падает, инвесторы зарабатывают.
Цены на облигации падают, доходность до погашения растет, инвесторы теряют деньги.
Это связано с тем, что цена облигации на дату погашения фиксирована, и рост означает снижение доходности до погашения.
Анализируя статьи по облигациям, где-то используется «доходность к погашению», где-то «цена облигации», направление этих двух совершенно противоположное, я действительно не понимаю, кто сначала запомнит этот ответ, а потом потихоньку поймет.
Поняв эту "интуитивно противоречивую" связь облигаций, можно вернуться к теме.
!
Государственные облигации, как правило, являются защитными активами, ведь они гарантированы кредитом государства, поэтому, когда возникает риск, в первую очередь наблюдается явление "снижение доходности облигаций до срока их погашения и рост цен на облигации", что обусловлено двумя основными причинами:
С одной стороны, макроэкономические риски часто приводят к экономическому спаду, спрос на деньги на рынке уменьшается, ставки снижаются, и центральный банк будет снижать ключевую процентную ставку, чтобы стимулировать экономику;
С одной стороны, риск облигаций ниже, чем у акций. Когда акции сильно падают, средства могут перейти из фондового рынка в рынок облигаций, что приведет к росту цен на облигации и снижению доходности до погашения.
В последние два года доходность 10-летних государственных облигаций нашей страны снизилась с более чем 3% до минимальных 1,59%, что и отражает первую логику.
Краткосрочные кризисы тоже происходят так, в начале 2020 года, в первые дни вспышки эпидемии, доходность государственных облигаций по всему миру резко упала, доходность 10-летних государственных облигаций Китая снизилась с 3,2% до 2,4%, а в США – до 0,5%.
Но вышеупомянутые в основном являются рецессиями и обычными кризисами, когда кризис достигает определенной степени, потом всё становится иначе.
Например, в период вспышки пандемии в 2020 году 10-летние государственные облигации США с конца февраля, когда начался кризис, до начала марта, когда кризис резко ухудшился, под воздействием совместного падения экономики и настроений на рынке на риск, инвесторы массово покупали государственные облигации США, что привело к быстрому снижению доходности, которая впервые упала ниже 0,5%, установив исторически низкий уровень — все это соответствует традиционной инвестиционной логике.
Однако к началу второй недели марта, с учетом того, что некоторые инвесторы зафиксировали прибыль, а ожидания политических стимулов возросли, доходность 10-летних казначейских облигаций США резко возросла, увеличившись примерно на 40 базисных пунктов за неделю, что привело к усилению убытков у тех инвесторов, которые укрылись здесь — аналогично тому, что произошло на прошлой неделе.
На самом деле, большинство активов-убежищ имеют эту характеристику.
Самым典пичным避险资产ом является золото. Когда кризис в 2020 году только начался, оно, как и в этот раз, росло на протяжении всего времени, но с 9 марта начало падать в течение 10 дней, снизившись с 1680 долларов до 1473 долларов. Многие люди избежали падения американских акций, но в итоге попались на, казалось бы, безопасном золоте.
Йена также является традиционным активом-убежищем. В начале кризиса 2020 года инвесторы искали активы-убежища, что способствовало укреплению йены: курс доллара к йене с 111,83 21 февраля резко вырос до 103,08. Однако затем нехватка долларовой ликвидности привела к "долларовому дефициту", и йена снова быстро обесценилась до 111,71.
Доллар тоже не может избежать судьбы больших взлетов и падений. Индекс доллара сначала упал с 99,9 до 94,63 9 марта, затем вырос до 103 20 марта, но 23-го числа после того, как Федеральная резервная система обеспечила достаточную долларовую ликвидность с помощью бесконечного QE, он снова упал на четыре дня до 98,34.
Активы с защитными свойствами не являются абсолютно безопасными в кризис, основная причина все же заключается в ликвидности, например, прямой причиной падения американских облигаций на прошлой неделе стало принудительное закрытие «базисной торговли», что наблюдалось и в предыдущих кризисах.
Базисная торговля и кризис ликвидности
Так называемая "базисная торговля" заключается в том, чтобы одновременно держать длинную позицию по государственным облигациям США и короткую позицию по фьючерсам на государственные облигации с премией, зарабатывая на этой части безрисковой прибыли.
Например, 14 апреля в 7:00 доходность 10-летних государственных облигаций США составила 4,44% (спотовая цена), но доходность торгового контракта на фьючерсы 2505 года составила 4,406% (фьючерсная цена). Поскольку существуют затраты на время хранения, доходность фьючерсов обычно всегда меньше доходности спотовых цен (то есть фьючерсная цена выше спотовой цены), эта высокая часть называется «базисом».
!
Но к дате исполнения фьючерсы и спотовые цены будут равны, и в этом процессе либо доходность спота снижается, либо доходность фьючерсов увеличивается. В любом случае, если базис становится нулевым, "базисная торговля" — это гарантированная прибыль.
!
Конкретно, арбитраж с базисом делится на три шага: сначала покупаются государственные облигации (что эквивалентно продаже государственных облигаций с доходностью на спотовом рынке), одновременно эти облигации закладываются финансовым учреждениям, с помощью финансирования осуществляется короткая продажа цен на фьючерсы (то есть длинная позиция по доходности фьючерсов на облигации), зарабатывая безрисковую прибыль на разнице цен.
Но базис очень мал, необходимо использовать высокий рычаг, чтобы получить достаточную доходность, и поскольку это в основном безрисковая доходность, операции с базисом государственных облигаций обычно осуществляются с рычагом более 50 раз.
Спредовая торговля в нормальном рынке является прибыльной, но во время финансового кризиса это уже не гарантировано.
Финансовый кризис обычно начинается с падения акций, многие средства используются с кредитным плечом, и когда падение достигает определенного уровня, необходимо вернуть маржу, в результате чего инвесторы вынуждены продавать другие инвестиционные инструменты. Поскольку в этот момент государственные облигации, как правило, растут в цене и приносят прибыль, они часто становятся первыми активами для платформы.
Если кризис разгорится, и количество продающих государственные облигации возрастет, цены на облигации быстро упадут, и будет наблюдаться ситуация, когда спред ниже репо-ставки, что превратит гарантированную прибыль в стабильные убытки, что еще больше усилит давление на распродажу, что может привести к расхождению между ценами на фьючерсы и спотовыми ценами. В этот период как рынок фьючерсов, так и репо-рынок потребуют предоставить больше залогов; если хедж-фонды не смогут выполнить требования, кредиторы изымут заложенные государственные облигации и продадут их на рынке, что вызовет дальнейший рост доходности облигаций, создавая эффект обратной связи.
Причина, по которой арбитражная торговля обычно может "заработать", заключается в том, что финансовые институты, чтобы получить финансирование, несут затраты на ликвидность. Как только кризис разразится, эти затраты резко возрастут, и, естественно, такая торговля перестанет существовать.
Таким образом, можно судить о величине шока ликвидности по разнице между подразумеваемой ставкой обратного выкупа и федеральной фондовой ставкой. В прошлый четверг, после того как Дунг Ван объявил о приостановке взаимных тарифов на 90 дней, подразумеваемая ставка обратного выкупа CTD была всего на 20-30 базисных пунктов выше OIS, что значительно ниже экстремального уровня более 200 базисных пунктов в 2020 году и остается в пределах управляемого уровня.
Кроме того, можно судить по разнице в доходности между двухлетними и десятилетними государственными облигациями, так как двухлетние облигации эквивалентны наличным деньгам, почти не имеют рычагов и в основном находятся в собственности иностранных правительств. На прошлой неделе доходность двухлетних облигаций практически не изменилась, а разница в сроках увеличилась, что также указывает на то, что основной причиной падения долгосрочных облигаций является ликвидностный шок, вызванный обычными торговыми учреждениями.
Если это всего лишь удар по ликвидности, то у Федеральной резервной системы есть множество инструментов, и она вполне может смягчить общее давление ликвидности, ослабив ограничения на банковский левередж. Федеральная резервная система не будет дважды ошибаться в одном и том же месте. В 2020 году, ради ликвидности, Федеральная резервная система даже лично вышла на рынок и купила ETF на высококачественные облигации США.
Однако опасения рынка не безосновательны, настоящая угроза заключается не в падении долгосрочных облигаций, а в "тройном ударе" акций, облигаций и валюты — случались ли такие "тройные удары" раньше?
Возьмем, к примеру, фондовый кризис 2020 года. Кризис начался 21 марта. В первые две недели американские акции и доллар упали, но доходность государственных облигаций США выросла; на третьей и четвертой неделе десятилетние облигации и индекс S&P 500 упали, но индекс доллара вырос; к последней неделе доллар и облигации снова упали, но акции начали восстанавливаться.
Три из них всегда растут, что отражает удар ликвидности, деньги прячутся в кризисе, но не покидают долларовую систему.
Особенно падение доллара и облигаций США как двух типов средств укрытия произошло одновременно, что случалось всего четыре раза в истории на протяжении семи дней. Обычно это происходит после значительного смягчения ликвидностного кризиса, когда средства укрытия устремляются к рискованным активам, но на этот раз это совершенно не соответствует.
"Три удара по акциям, облигациям и валюте" лишь свидетельствуют об одном — капиталы покидают долларовую систему, например, золото, евро и иена, которые сильно выросли на прошлой неделе. Именно поэтому бывший министр финансов Йеллен назвала эту тарифную политику "безумным самоубийством".
Многие СМИ начинают ассоциировать: не станет ли так, что с этого момента все страны мира покинут долларовые активы и долларовая империя рухнет?
Но всё же, повторю, доля продаж иностранного капитала не так велика. По последним данным управления Федеральной резервной системы, с 2 по 9 апреля иностранные держатели американских облигаций сократили свои инвестиции всего на 3,6 миллиарда долларов, при этом средний срок хранения в официальном секторе составляет всего 5 лет, поэтому давление на продажу может быть ограниченным.
На самом деле, только 10 апреля произошла "тройная распродажа"; облигации США начали падать 7 числа, в то время как фондовый рынок США уже остановил падение в тот день. Если смотреть с недельной перспективы, то на самом деле фондовый рынок США вырос на 5,7% на прошлой неделе, не было "тройной распродажи", что больше отражает характеристики ликвидностного кризиса.
Так что мой ответ по-прежнему очень ясен: возможно, в будущем, но сейчас условия не созрели, причина все еще в этой торговой войне и торговом дисбалансе.
Может ли юань заменить доллар?
Многие интернет-пользователи предпочитают использовать «военное мышление» для анализа финансовых вопросов, но на финансовом рынке все сталкиваются с общим врагом — риском.
Китай владеет более 700 миллиардов долларов США в государственных облигациях, и в прошлом году на фоне процветания финансовых рынков он продавал их в течение года, продав всего более 50 миллиардов, что составляет менее 7%. Если Китай решит «напасть» на облигации США, например, массово распродажу облигаций в краткосрочной перспективе, это неизбежно приведет к распродаже со стороны глобальных инвесторов, что действительно может вызвать обвал облигаций США, но на деле продать получится не так много, это все равно что бить по своим собственным товарам, ведь это богатство накоплено многими годами упорного труда внешнеэкономических предприятий.
Кроме того, доля американских облигаций, принадлежащих Китаю, составляет менее 2%, а значительная часть американских облигаций находится в руках глобальных инвесторов. Обвал американских облигаций приведет к краху мировых финансовых рынков, экономике всего мира будет нанесен удар на 20 лет назад. При снижении темпов экономического роста на 1% количество людей, живущих в бедности, увеличится на 100 миллионов, а число умерших возрастет на 1 миллион. Это не отличается от начала войны.
Фактическая ситуация сложнее, чем можно представить. Если в будущем экономика Китая не претерпит серьезных структурных изменений, то доля удерживаемых американских государственных облигаций будет сложно сократить.
Это в основном связано с тем, что в международной торговле, какая валюта используется для расчетов, обычно определяется покупателем. Если статус Китая как глобального центра производства не изменится, профицит обязательно приведет к большому количеству долларов. После продажи валюты в центральный банк, центральный банк не может просто держать их в руках. Поскольку доллар постоянно обесценивается, покупка американских государственных облигаций приносит более 4% дохода, в то время как доходность японских облигаций составляет лишь 1%. Облигации других стран вообще не выпускаются в достаточном количестве.
Конечно, можно купить золото, но все покупают золото, и цена на золото взлетает до небес. Это все еще бездоходный актив, а американские облигации имеют высокую процентную ставку, чтобы хеджировать колебания. Колебания золота — это чистые убытки.
Кроме того, где вы храните золото, которое купили? Если нужно вернуть его обратно, возможно, у страны с дефицитом просто нет столько, и если его не вернуть, это означает, что ваше богатство находится в руках другой страны.
Таким образом, коренная причина заключается в профиците долларов в международной торговле, глобальный спрос на США является основным, и всем приходится покупать американские облигации; Китай уже максимально сократил свои вложения в американские облигации.
Это так же, как и в реальной жизни с долгами: огромный долг часто возникает тогда, когда кредитор хочет обанкротить должника, а кредиторы не хотят, чтобы это произошло. Мы от природы являемся защитниками международного порядка; это не вопрос имиджа, а вопрос интересов.
Есть ли возможность объединиться с другими странами и использовать другие валюты в международной торговле?
Конечно, это возможно, наша страна также постоянно старается, но корень проблемы в том, что мы страна-производитель, наши производственные мощности предназначены для всего мира, и это обязательно приводит к профициту. Если расчет будет производиться в юанях, потраченные юани обязательно будут меньше полученных, но только мы можем эмитировать юани. В настоящее время страна использует «валютные свопы», чтобы решить эту проблему, но объемы далеко не достаточны, и, кроме того, валюта стран, которые нам интересны, не всегда готова к обмену, а валюта стран, готовых к обмену, нам не интересна, вот и получается парадокс.
Все проблемы заключаются в потреблении. Только став потребителем и покупая товары у других стран, можно достичь торгового баланса, что позволит юаню выйти за пределы страны.
Ранее часто говорили, что американцы выпустили некоторые деньги и сразу же забрали все реальные товары домой, заработав на этом большие суммы. На самом деле, если бы это было так хорошо, то торговой войны не произошло бы. За все нужно платить цену: дефицит государственного бюджета, чрезмерное потребление населения в кредит, увеличение разрыва между богатыми и бедными, упадок обрабатывающей промышленности — все это цена международного резервного статуса доллара.
Таким образом, статус международной резервной валюты является результатом, а не желанием или целью. На этот раз евро укрепился больше всего, но порадуются ли европейцы? Нет, потому что Европейский Союз имеет значительный торговый профицит с США, и конкурентоспособность экспорта упала. Если юань начнет укрепляться, наш ВВП вскоре может превысить американский, зрители будут счастливы, но экспортные компании будут плакать. Только когда доллар укрепляется, это не вызывает у американских граждан особых негативных ощущений, поскольку они являются импортерами и потребителями, и цены становятся ниже.
Чтобы юань стал глобальной резервной валютой, нам необходимо стать потребительской страной. Как только мы станем потребительской страной, это будет равно копированию текущего пути США. Готовы ли мы к этому?
Проблема теперь ясна: США не хотят быть только потребителем, поэтому нам также необходимо увеличить внутренний рынок, чтобы адаптироваться к изменениям. В какой-то день, когда они поймут, что вернуть производство невозможно, а цены не поддаются контролю, они снова снизят тарифы, и мы сможем нормально вести бизнес. Нам нужно увеличить адаптивность экономической структуры; мышление в финансовой войне — это лишь фантазия, а не решение проблемы.
Недавние 4 рекомендации по конфигурации
Наконец, давайте обсудим несколько практических взглядов на инвестиции и управление капиталом:
Во-первых, кризис долгосрочных облигаций еще не завершился. Поскольку рынок уже увидел, что облигации являются "слабым местом"懂王, в будущем это может неоднократно подвергаться атакам, что приведет к увеличению волатильности облигаций, особенно долгосрочных, но при этом не выйдет за пределы верхнего лимита, не приведет к неконтролируемому кризису, потому что в инструментариуме Федеральной резервной системы слишком много ресурсов.
Теперь, когда рынок увидел, что облигации – это «мягкое подбрюшье» короля, он может быть неоднократно атакован в будущем, что повысит волатильность облигаций, в основном долгосрочных, но не пробьет потолок и не выйдет из-под контроля, потому что в арсенале ФРС слишком много товаров.
Во-вторых, стоит обратить внимание на кредитоспособность доллара, что в первую очередь связано с краткосрочными облигациями. Волатильность долгосрочных облигаций вызвана их спекулятивным характером, тогда как краткосрочные облигации подвержены большему влиянию «гравитации» реальности, имеют меньшую инвестиционную привлекательность и меньшее кредитное плечо, что делает их относительно стабильными. Во время краха фондового рынка в марте 2020 года волатильность краткосрочных облигаций была единственной стабильной среди всех «защитных активов».
Еще раз, золото не является абсолютно безопасным. Золото сейчас является единственным активом-убежищем (краткосрочные облигации США считаются наполовину таковыми), средства все устремляются в этом направлении, что приводит к тому, что спекулятивные средства также массово входят. Безопасный актив подразумевает безопасность, если он растет слишком быстро, это уже не безопасность. Во время бомбардировки Чунцина в годы войны люди, оставшиеся на улице, не погибли в большом количестве, но десятки тысяч, укрывшиеся в бомбоубежищах, погибли от удушья из-за нехватки кислорода. "Задушение" безопасными активами является типичным признаком кризиса ликвидности.
В конце концов, центр шторма на самом деле временно безопасен. Эта защита рынка, часть политической мобилизации, не скрывается от национальной команды, это сделано для демонстрации рынку, подобно тому, как в случае банковского паники деньги выставляются на прилавке для свободного снятия, чтобы укрепить доверие глобальных инвесторов.
Конечно, это не все акции A-share, а лишь небольшая часть индикативных акций.